中美聯(lián)姻是天作之合？

中美關(guān)系的成功至關(guān)重要，很多事都與之休戚相關(guān)。

極少有婚姻是真正的天作之合。在大多數(shù)婚禮上，總有人會(huì)站在后面想：“他們到底看中了對(duì)方什么？”

全球經(jīng)濟(jì)繁榮依靠美國(guó)和中國(guó)的聯(lián)姻，這個(gè)結(jié)合看起來(lái)似乎不太可能。美國(guó)是軍事超級(jí)大國(guó)、自由市場(chǎng)的堡壘，而中國(guó)雖然仍由共產(chǎn)黨治理，但似乎很自然地實(shí)行了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

順利的婚姻

這場(chǎng)婚事看起來(lái)很簡(jiǎn)單。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇將它描述為一個(gè)“中國(guó)生產(chǎn)、美國(guó)消費(fèi)、世界其它地區(qū)欣然買(mǎi)單并湊個(gè)熱鬧”的過(guò)程。

迄今為止，這場(chǎng)婚事非常順利。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直在向前邁進(jìn)，去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了9.5%。中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中日益重要，這已成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要源頭。

中國(guó)的低成本已令自己在制造產(chǎn)品領(lǐng)域獲得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這已給產(chǎn)品帶來(lái)了降價(jià)壓力。結(jié)果是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，且通脹率很低，至少2004年是這樣。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是個(gè)極樂(lè)世界。

同時(shí)，中國(guó)一直樂(lè)意將不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備換成美元，以維持人民幣與美元的掛鉤機(jī)制。美國(guó)獲得廉價(jià)的商品，而中國(guó)獲得了出口市場(chǎng)。這一過(guò)程已被描述成歷史上最大的供應(yīng)商融資計(jì)劃。

有摩擦的婚姻

但和所有的婚姻一樣，雙方有摩擦，將來(lái)還有可能惡言相向。美國(guó)一些政界人士眼睛盯著中國(guó)的貿(mào)易順差，叫嚷著中國(guó)“犯規(guī)”。他們認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該拋棄與美元掛鉤的匯率，這種掛鉤令中國(guó)獲得了不公平的優(yōu)勢(shì)。

近幾周來(lái)市場(chǎng)猜測(cè)，中國(guó)可能做出讓步，允許人民幣適度升值。但短期內(nèi)這似乎不太可能。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)在軍事和政治上占有優(yōu)勢(shì)，但這種優(yōu)勢(shì)可能會(huì)面臨中國(guó)經(jīng)濟(jì)和地區(qū)影響力的挑戰(zhàn)。

婚姻的實(shí)例：美國(guó)的通脹和債券市場(chǎng)

從短期來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)心更多的是，“以商品換取美國(guó)國(guó)債”的交易是否會(huì)破裂？或者，這一交易是否將停止對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)部門(mén)產(chǎn)生各種良性影響？

比如說(shuō)，中國(guó)的需求已推高了大宗商品的價(jià)格，同時(shí)中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)壓低了制造產(chǎn)品的價(jià)格。這應(yīng)該已成為影響美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)率的一個(gè)問(wèn)題。

但恰恰相反，美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)狀況幾乎從來(lái)沒(méi)像現(xiàn)在這么好。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司的利潤(rùn)去年似乎增長(zhǎng)了近20%，現(xiàn)金流也一直很強(qiáng)勁。

其中的訣竅是，在提高產(chǎn)出的同時(shí)，美國(guó)企業(yè)已能抑制工資成本的增長(zhǎng)。這部分要?dú)w功于美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的閑置資源，以及將職位“外包”至成本較低地區(qū)。

但這個(gè)訣竅也許正失去魔力。利潤(rùn)率縮減、單位勞動(dòng)成本的上升將會(huì)導(dǎo)致通脹水平上升。這也許會(huì)說(shuō)服美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)升息。

迄今為止，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策，債券市場(chǎng)一直表現(xiàn)得異常平靜。一些人把債市波瀾不興歸因于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的憂慮，另一些人把它歸因于投資者的一個(gè)看法，即美聯(lián)儲(chǔ)只是在把利率從危機(jī)水平恢復(fù)“正常”，還有一些人又認(rèn)為，原因在于中國(guó)和其它亞洲國(guó)家央行對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求。

但如果通脹上升且美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，就很難相信10年期國(guó)債收益率能長(zhǎng)期停留在4.2%的水平。亞洲人對(duì)短期債券的投資肯定已經(jīng)虧了錢(qián)。如果他們的外匯投資進(jìn)一步虧損，他們能接受嗎？如果不能，他們是否會(huì)買(mǎi)入歐元債券以分散投資？若沒(méi)有亞洲的需求，美國(guó)債券的收益率是否會(huì)飆升，而創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)突然減速的可能性？

中美關(guān)系的成功至關(guān)重要，很多事與之休戚相關(guān)。讓我們期望中美雙方能意識(shí)到這一點(diǎn)，并都能采取相應(yīng)的行動(dòng)。