中國(guó)應(yīng)當(dāng)維持聯(lián)系匯率制

在強(qiáng)大的投機(jī)壓力下中國(guó)人展示了堅(jiān)守掛鉤匯率制度的智能和決心。

1988年秋，米爾頓·弗里德曼訪問(wèn)北京，受到當(dāng)時(shí)中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的熱情接見(jiàn)。弗里德曼用一項(xiàng)聲明開(kāi)啟了他的中國(guó)之行，那就是中國(guó)應(yīng)該立即放開(kāi)匯率管制，讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格隨同國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格一起波動(dòng)。

幾個(gè)月后，弗里德曼教授應(yīng)邀參加夏威夷大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教職員工的午餐會(huì)，筆者有幸恭逢其盛。弗里德曼對(duì)中國(guó)匯率制度的看法在我看來(lái)并不正確，但作為一名年輕的助教，在一位諾貝爾桂冠獲得者面前反駁他的觀點(diǎn)，我不免有些戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。但讓我大為寬懷的是，弗里德曼教授回答說(shuō)，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)說(shuō)服了他，表示放開(kāi)匯率管制并不可行。我很高興自己不是試圖改變弗里德曼觀點(diǎn)的唯一一個(gè)人，而且對(duì)中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人能成功做到這一點(diǎn)心懷敬佩。

十六年彈指一揮間，中國(guó)又一次遭遇外界同樣的不恰當(dāng)建議。這段時(shí)間中國(guó)的狀況已經(jīng)大為改觀，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跟上了國(guó)際市場(chǎng)的腳步，中國(guó)已經(jīng)成為全球貿(mào)易的主要力量。而人民幣同美元掛鉤的匯率制度正是取得這些成功的重要因素。

應(yīng)對(duì)“熱錢”

但人民幣被低估，同美元掛鉤的制度應(yīng)該取消已經(jīng)成了風(fēng)靡全球的觀點(diǎn)。大量游資也趁機(jī)涌入中國(guó)，置中國(guó)嚴(yán)格的資本帳戶管制于不顧。

在這些沖擊面前，中國(guó)政府不為所動(dòng)。如果屈從于目前的壓力，只會(huì)讓此后的中國(guó)在投機(jī)資金面前更加脆弱無(wú)力，承諾實(shí)行聯(lián)系匯率制的信譽(yù)也就會(huì)蕩然無(wú)存。

投機(jī)資金不會(huì)久留，但是否有證據(jù)表明人民幣確實(shí)被低估了，低估本幣的結(jié)果是以進(jìn)口成本為代價(jià)推動(dòng)出口增長(zhǎng)，以資本流出為代價(jià)吸引資金流入。國(guó)際收支表上經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)盈余，并導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加──中國(guó)2004年外匯儲(chǔ)備增加了2，070億美元，但其中的貿(mào)易順差只有320億美元。此外，中國(guó)進(jìn)口成本的增速高于出口，短短兩年之間貿(mào)易總額已經(jīng)增長(zhǎng)一倍──很難說(shuō)人民幣被低估是促進(jìn)貿(mào)易增長(zhǎng)的動(dòng)因。而資本帳戶的增速一直讓人瞠目結(jié)舌，資本大量流入。外商直接投資一直是推動(dòng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差的主要因素。

外匯儲(chǔ)備增加有幾個(gè)很充分的理由。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)是其一，其次就是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不夠成熟，不能有效管理風(fēng)險(xiǎn)因素，因此外資就承擔(dān)了這一角色。第三個(gè)原因就是資本流入太多太快，難以長(zhǎng)期為繼。

在聯(lián)系匯率的保護(hù)傘下，中國(guó)金融系統(tǒng)消化了國(guó)際貸款活動(dòng)的巨幅增長(zhǎng)，股市正在迎接源源不斷的外資，中國(guó)自己作為全球商業(yè)領(lǐng)域投資者的身份也已經(jīng)確立。金融系統(tǒng)的支柱是信心。對(duì)中國(guó)的信心就源自堅(jiān)決執(zhí)行恰當(dāng)估值的本幣的做法。

中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到引入更加靈活匯率制度的必要性。合理的推測(cè)是：這一年前后中國(guó)政府會(huì)采取措施放寬人民幣交易區(qū)間，但會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持在這個(gè)區(qū)間內(nèi)維持聯(lián)系匯率制度。

許多人都相信中國(guó)應(yīng)該用一籃子貨幣取代美元來(lái)與人民幣掛鉤。果真如此可真是失策。與單獨(dú)一種貨幣掛鉤可以向市場(chǎng)清楚表明政府的決心。另外，美元是許多亞洲國(guó)家事實(shí)上的通用掛鉤貨幣。這種做法削弱了區(qū)域內(nèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而加快了近幾年區(qū)域性供應(yīng)鏈的整合步伐。

合理有效地管理中國(guó)匯率體系不但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也是整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基石。中國(guó)的國(guó)際收支表并沒(méi)有提供什么人民幣被低估的有力證據(jù)。在強(qiáng)大的投機(jī)壓力下，中國(guó)人展示了堅(jiān)守掛鉤匯率制度的智能和決心。