寶鋼增發(fā)收購催生鋼鐵巨無霸

產(chǎn)業(yè)鏈條趨于完整總資產(chǎn)增幅達118%流通市值翻番

半年多來關(guān)于寶鋼股份（600019）增發(fā)的種種推測終于結(jié)束。

2005年4月15日，寶鋼股份公告，擬增發(fā)50億股用于收購集團資產(chǎn)，其中向?qū)氫摷瘓F定向增發(fā)30億股國家股，向社會公眾增發(fā)20億股流通股，增發(fā)收購的目標資產(chǎn)凈值為274.7億元。

增發(fā)招股書披露了寶鋼股份2005年模擬合并盈利預(yù)測（假設(shè)2005年1月1日完成對目標公司、資產(chǎn)的收購）：主營業(yè)務(wù)收入1667.5億元，利潤總額236.3億元，凈利潤156.5億元，按增發(fā)后175.12億總股本計算每股收益為0.89元。按照實際報表合并日—2005年5月1日預(yù)測，寶鋼股份2005年每股收益約0.76元左右，資產(chǎn)負債率將由2004年年報的34.5%上升到50%左右，總資產(chǎn)由642億元上升到1400億元左右，生產(chǎn)能力由1159萬噸商品坯材上升到2000萬噸以上。

寶鋼股份增發(fā)幾經(jīng)波折。2004年8月，寶鋼股份董事會首次公布增發(fā)收購方案，時值市場疲弱，市場上對寶鋼股份增發(fā)一事議論紛紛。但在當年9月底的臨時股東大會上，增發(fā)議案出人預(yù)料地獲得約90%流通股股東的支持而獲得通過。2005年1月增發(fā)方案獲得中國證監(jiān)會批準后不到一個月， 2月下旬市場又流傳著一個消息—寶鋼股份要暫停增發(fā)，但公司隨即發(fā)布了澄清公告。

在經(jīng)歷了3月份鐵礦石漲價的痛苦洗禮之后，寶鋼股份終于將增發(fā)方案擺在了投資者面前。盡管在最終的增發(fā)方案中，不再有原先向戰(zhàn)略投資者配售的安排，但是，“寶鋼股份增發(fā)方案符合市場預(yù)期?！鄙赉y萬國鋼鐵行業(yè)分析師朱立斌認為。

打造完整的供應(yīng)鏈

“增發(fā)收購?fù)瓿珊髮氫摴煞輰碛幸粭l完整的鋼鐵供應(yīng)鏈。”國信證券鋼鐵有色金屬行業(yè)首席分析師鄭東認為，寶鋼股份本次收購資產(chǎn)包括一鋼、梅鋼、寶新、五鋼、鋼研所等鋼鐵主業(yè)，也包括寶鋼國際、寶鋼化工、馬跡山港口以及海外公司，收購后寶鋼股份的鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將由目前的碳鋼薄板擴張到冷熱軋不銹鋼薄板、特鋼的三個品種，粗鋼生產(chǎn)規(guī)模也將由目前的1187萬噸增加到1850萬噸，同比增長55.86%。同時產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸，形成從鐵礦石等原材料生產(chǎn)、采購、運輸、碼頭中轉(zhuǎn)到銷售、加工配送、物流、電子商務(wù)、客戶服務(wù)的完整鏈條，使寶鋼股份參與國內(nèi)外競爭的實力得到增強。

從擬收購資產(chǎn)的盈利能力來看，2004年，目標資產(chǎn)模擬合并的凈資產(chǎn)收益率為19.5%，低于寶鋼股份的22.4%。“這主要是由于部分收購資產(chǎn)剛投產(chǎn)，部分又正處于達產(chǎn)期?！编崠|說，但收購資產(chǎn)中，以熱軋薄板為主的梅鋼、一鋼盈利能力強于寶鋼股份。2004年上半年，梅鋼和一鋼的主營業(yè)務(wù)利潤率分別為32.91%和31.90%，高于寶鋼股份29.85%的水平。

2004年，特鋼和不銹鋼毛利率分別為13.7%和9.7%，低于碳鋼產(chǎn)品，主要原因是生產(chǎn)能力尚未充分發(fā)揮，此外貿(mào)易等服務(wù)業(yè)毛利率大大低于鋼鐵行業(yè)，但收購此類資產(chǎn)的戰(zhàn)略意義超越盈利能力。

從成長性來看，收購資產(chǎn)并入上市公司整體上市后，寶鋼股份的規(guī)模將大大增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也更加完善，業(yè)績無疑也會有一個大的提升。事實上，未來3年隨著寶鋼股份收購的在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，也將增強公司發(fā)展動力。公告資料顯示，2005年寶鋼股份170萬噸冷軋薄板和180萬噸寬厚板項目將投產(chǎn)，預(yù)計新增產(chǎn)量160萬噸，一鋼不銹鋼熱軋和熱軋?zhí)间撨M一步達產(chǎn)，分別新增不銹鋼55萬噸和碳鋼20萬噸。2006年冷軋薄板、寬厚板達產(chǎn)，寶新不銹鋼4期、一鋼不銹鋼擴建陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計新增鋼材產(chǎn)量300萬噸左右（圖1、圖2）。

有利于投資者

寶鋼股份最終的增發(fā)方案對機構(gòu)投資者比較有利。此次《增發(fā)招股意向書》公告的增發(fā)方案，將戰(zhàn)略配售并鎖定三年以上改為將網(wǎng)下申購的機構(gòu)投資者劃分為三類，即獲售申購股數(shù)≥5000萬股的全國社?；鸾M合，其獲配股票在上市后有3個月的鎖定期；獲售申購股數(shù)≥3000萬股的機構(gòu)投資者，其獲配股票在上市后有2個月的鎖定期，3000萬股>獲售申購股數(shù)≥500萬股的機構(gòu)投資者，其獲配股票在上市后有1個月的鎖定期。“在目前證券市場和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展狀況下，戰(zhàn)略投資者長期持有股票風險相對較大。”華夏證券研究所分析師曲麗認為，寶鋼股份將機構(gòu)投資者獲配股票的鎖定期縮短，無疑會大大提高機構(gòu)投資者的認購積極性。

而且，1-2個月后的鋼材價格將對大、中型機構(gòu)投資者的操作行為產(chǎn)生較大影響。例如，7、8月以及9月鋼材價格如果走強，則對推升股價有正面作用。從目前的鋼材價格看，5月有可能出現(xiàn)調(diào)整，因為板材類價格已經(jīng)連續(xù)10個月保持上升，目前又創(chuàng)出新高，鋼材價格出現(xiàn)合理調(diào)整的客觀需要越來越強烈，進入4月以來冷板與鍍鋅板這些高檔鋼材價格已經(jīng)出現(xiàn)下降的勢頭。如果5-6月份鋼材價格經(jīng)過調(diào)整能夠迎接新一階段的鋼材價格整固，那么屆時對于股票走勢是有利的。

研究人員還認為，增發(fā)方案更加有利于中小投資者。截至2004年底，寶鋼股份前十大流通股東中，除易方達50指數(shù)證券投資基金持股6958.5萬股以外，其余均在3000萬股上下。在這樣的持股格局下，由于大部分參與配售的機構(gòu)投資者在增發(fā)股票上市后會有1-2個月的鎖定期，而中小投資者沒有時間約束，流動性好于機構(gòu)投資者，因此，“中小投資者獲配售股票賺錢的機會較大?！鼻愓J為。

流通市值將增加一倍左右

自去年9月份以來，由于受增發(fā)價格及收購時間不確定等因素的制約，寶鋼股份的股價表現(xiàn)一直低迷，并未反映出寶鋼股份業(yè)績增長的預(yù)期，同時也壓制了武鋼股份、鞍鋼新軋等優(yōu)質(zhì)鋼鐵股的股價。因此對投資者而言，寶鋼股份增發(fā)方案正式出臺，上漲壓力得到了釋放，“融資壓力解除后，有利于寶鋼股價今后隨著業(yè)績的穩(wěn)步增長而上漲?！鄙赉y萬國證券鋼鐵行業(yè)分析師朱立斌認為，因為最關(guān)鍵的是上市公司的質(zhì)量，說到底，中國資本市場的長期發(fā)展需要像寶鋼股份這樣具有國際競爭力的好公司。

與此同時，由于寶鋼股份收購?fù)瓿珊罅魍ㄊ兄祵⒃黾右槐蹲笥遥蚨鴮氫摴煞菡间撹F板塊流通總市值的比重將翻番。而目前周期性鋼鐵板塊總體偏淡，寶鋼股份的規(guī)模迅速擴大，勢必產(chǎn)生擠出效應(yīng)，在鋼鐵股在總資產(chǎn)中配置比例一定的情況下，其他鋼鐵股將因配置比例減少而受到市場壓力。特別是一些規(guī)模較小、實力較弱、發(fā)展前景不佳的鋼鐵企業(yè)必將受到投資者的冷落。