三年之后是通縮

亞洲地區(qū)作為全球制造業(yè)加工中心，承受著大宗商品漲價(jià)壓力，而成本無(wú)法向消費(fèi)與零售領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，這使“亞洲制造”的財(cái)富直接流向美、歐等亞洲商品進(jìn)口國(guó)。亞洲經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題決定了其比歐美國(guó)家承擔(dān)了更多的通縮與通脹風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格在高位徘徊只能持續(xù)大約3年時(shí)間，短暫通脹之后，亞洲可能將迎來(lái)較大規(guī)模的通縮。

亞洲國(guó)家承受原材料漲價(jià)壓力

傳統(tǒng)財(cái)富分配方式，即發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)低價(jià)購(gòu)入原材料，憑借再加工與制造，返銷(xiāo)高價(jià)制成品的財(cái)富分配方式，目前已發(fā)生巨大變化。由于亞洲國(guó)家勞動(dòng)力成本的低廉，發(fā)達(dá)國(guó)家的制造功能一直在向亞洲國(guó)家轉(zhuǎn)移，在亞洲地區(qū)，形成龐大的制造能力。但亞洲國(guó)家僅是實(shí)現(xiàn)其外延的制造加工功能。由于亞洲國(guó)家無(wú)足夠的內(nèi)在需求消化制成品，這些制成品被返銷(xiāo)回美國(guó)、歐洲及世界各地。

美國(guó)與歐洲從亞洲進(jìn)口的主要產(chǎn)品包括：通訊產(chǎn)品、電子機(jī)械部件、汽車(chē)、家電、家具、服裝鞋類(lèi)與玩具等。統(tǒng)計(jì)顯示，亞洲周邊國(guó)家已經(jīng)成為美國(guó)商品進(jìn)口的最大來(lái)源，2005年1月，美國(guó)進(jìn)口商品1230.33億美元，其中亞洲地區(qū)占418.69億美元，占美國(guó)總進(jìn)口的34.03%， 比從北美地區(qū)進(jìn)口的商品高出80.38億美元。但這種生產(chǎn)制造功能向亞洲地區(qū)的遷移，意味著亞洲國(guó)家會(huì)受到原材料漲價(jià)成本推動(dòng)與有效需求不足的雙重壓力（圖1）。

亞洲地區(qū)作為制造業(yè)加工中心，需要大量的原材料進(jìn)口，而大宗商品漲價(jià)的直接影響，就是亞洲工廠的進(jìn)口成本上升，直接反映到PPI（Producer Price Index，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）的大幅飆升，但由于產(chǎn)出端競(jìng)爭(zhēng)激烈，PPI并不能完全傳導(dǎo)至消費(fèi)與零售領(lǐng)域，直接的后果便是壓薄亞洲制造業(yè)利潤(rùn)空間。美國(guó)與歐元區(qū)通過(guò)進(jìn)口亞洲國(guó)家制成品，可大大壓低原材料漲價(jià)對(duì)其經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

“亞洲制造”的財(cái)富向美、歐轉(zhuǎn)移

從反映各國(guó)進(jìn)出口商品價(jià)格水平的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)來(lái)看，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)大幅增長(zhǎng)（圖2），而出口價(jià)格卻出現(xiàn)大幅下降，反映出亞洲國(guó)家更多承擔(dān)的是進(jìn)口成本的上升，但無(wú)法通過(guò)出口將成本轉(zhuǎn)嫁出去。反觀美國(guó)，進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)基本保持同步走勢(shì)。這種狀況直接的后果便是財(cái)富從亞洲向美國(guó)轉(zhuǎn)移。

中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)臺(tái)灣與韓國(guó)是亞洲地區(qū)加工制造業(yè)的中心，2004年大宗商品的大幅漲價(jià)推高中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、中國(guó)內(nèi)地與韓國(guó)的PPI，而相比而言，美國(guó)與歐元區(qū)的PPI則處于相對(duì)低位?？傮w看來(lái)，亞洲國(guó)家與地區(qū)的PPI比歐美國(guó)家的PPI呈現(xiàn)出更大波動(dòng)性，在通縮壓力下，亞洲國(guó)家的PPI會(huì)低于歐洲國(guó)家PPI，而在通脹壓力下，亞洲的PPI比歐美地區(qū)更高（附表）。亞洲經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題決定了其比歐美國(guó)家承擔(dān)了更多的通縮與通脹風(fēng)險(xiǎn)。

上下游傳導(dǎo)斷裂，3年后將面臨通縮

長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品與生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)推高消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的能力在逐漸減弱。根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)外上下游價(jià)格傳導(dǎo)的研究，上世紀(jì)70年代與80年代，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)上游對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下游確有一定的傳導(dǎo)能力。但進(jìn)入90年代以后，經(jīng)過(guò)滯后處理的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)的解釋變差，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)關(guān)系出現(xiàn)斷裂。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：每次大宗商品的沖擊，短時(shí)間內(nèi)都會(huì)帶來(lái)不同程度的通脹，但由于供給原因與產(chǎn)出領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，每一次的通脹水平與上次相比，有減弱趨勢(shì)。上世紀(jì)80年代末，商品牛市時(shí)，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在6%左右，到了1995、1996年商品價(jià)格走高的時(shí)候，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)只有4%左右，中國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在7-10%左右。而在這兩年的商品價(jià)格沖擊下，美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)只有3%左右。中國(guó)2004年也只有3.9%。

歷史經(jīng)驗(yàn)也證明，長(zhǎng)時(shí)間的大宗商品沖擊必將加劇全球產(chǎn)出領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)，部分下游企業(yè)被淘汰，而之后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整不可避免，短暫通脹之后必將迎來(lái)較大規(guī)模通縮。預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格在高位徘徊只能持續(xù)大約3年時(shí)間（圖3）。

作者為江南金融研究所研究員