中國(guó)貨幣政策目標(biāo)鎖定擴(kuò)大內(nèi)需

美國(guó)消費(fèi)者支出增長(zhǎng)減緩勢(shì)必影響到亞洲各國(guó)的出口增長(zhǎng)，而實(shí)際上，由于亞洲各國(guó)更多靈活的匯率制度和內(nèi)需的不斷增長(zhǎng)將有效地“緩沖”這種影響。我們認(rèn)為，中國(guó)政策制定者將進(jìn)一步放寬貨幣政策來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，這有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

靈活的匯率制度等安排“緩沖”美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)減緩影響

傳統(tǒng)上，亞洲經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為與經(jīng)合組織(OECD)息息相關(guān)，與美國(guó)的關(guān)系更是如此。換個(gè)說(shuō)法，美國(guó)如果打了個(gè)噴嚏，亞洲就會(huì)感冒。當(dāng)越來(lái)越多的關(guān)注集中在負(fù)債的美國(guó)消費(fèi)者和過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，投資者不斷問(wèn)我們一個(gè)問(wèn)題：如果2006年美國(guó)消費(fèi)減緩，那么亞洲經(jīng)濟(jì)會(huì)如何?

在2005年即將結(jié)束的時(shí)候，我們調(diào)整了對(duì)2006年亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。盡管考慮到美國(guó)消費(fèi)者支出減緩的影響，我們預(yù)計(jì)，除日本以外的亞洲地區(qū)GDP增長(zhǎng)速度仍將達(dá)到7．6％，與我們對(duì)該地區(qū)2005年的預(yù)測(cè)(7．7％)基本一致。

我們預(yù)計(jì)2006年美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)幅度為2．2％，而這一數(shù)字在2005年是3．5％、2004年為3．9％。雖然這一減緩不容忽視，但起碼到目前為止，還不能說(shuō)美國(guó)即將迎接消費(fèi)不景氣的到來(lái)。如果美國(guó)的消費(fèi)支出比預(yù)計(jì)幅度出現(xiàn)更大的下滑，我們就有機(jī)會(huì)質(zhì)疑那個(gè)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)——亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的循環(huán)是完全依賴(lài)美國(guó)進(jìn)行的。我們看到，亞洲經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)些許“緩沖”，這些“緩沖”將一定程度上減弱美國(guó)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的影響，足以讓亞洲經(jīng)濟(jì)取得階段性的擴(kuò)張。

越發(fā)靈活的匯率制度是亞洲擁有的“減震器”之一，除了足以應(yīng)對(duì)區(qū)域外的眾多變化，靈活的匯率政策也促使亞洲地區(qū)實(shí)行更為獨(dú)立的貨幣政策來(lái)刺激內(nèi)需的擴(kuò)大。亞洲最大的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體——日本、中國(guó)和韓國(guó)，他們各自的貨幣政策在浮動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格中依然保持穩(wěn)定，而穩(wěn)定的金融環(huán)境更有利于內(nèi)需的增長(zhǎng)。日本、中國(guó)和韓國(guó)三國(guó)的GDP之和占了亞太地區(qū)GDP總量的80％。倘若亞洲各國(guó)的貿(mào)聯(lián)系更加緊密，這三個(gè)國(guó)家內(nèi)需的大將對(duì)亞洲其它國(guó)家產(chǎn)生積極的溢出效應(yīng)。亞洲各國(guó)內(nèi)需的擴(kuò)大將逐步實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的“再平衡”，同時(shí)它也能減緩美國(guó)消費(fèi)不景氣帶來(lái)的沖擊。

與1990－1991年美國(guó)消費(fèi)不景氣時(shí)相比，如今的亞洲經(jīng)濟(jì)已發(fā)展得更為成熟。亞洲各國(guó)的內(nèi)需旺盛，因此有足夠的空間通過(guò)拉動(dòng)投資和消費(fèi)來(lái)縮小儲(chǔ)蓄和投資之間的差額。而且，從上世紀(jì)90年代初開(kāi)始，亞洲地區(qū)各國(guó)間的貿(mào)易聯(lián)系就越發(fā)緊密。外商直接投資和商品供應(yīng)鏈的增加，以及日益以中國(guó)為圓心的發(fā)展趨勢(shì)使得地區(qū)貿(mào)易活動(dòng)不斷增加。在中國(guó)，3-4年前，以加工和裝配為主的出口和以?xún)?nèi)需為主的進(jìn)口之間的比例為2：1，如今這個(gè)比例幾乎為1：1。中國(guó)內(nèi)需的擴(kuò)大使得日本和韓國(guó)的出口都受益匪淺。

中國(guó)放寬貨幣政策擴(kuò)大內(nèi)需以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)

一些人始終認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將在短期內(nèi)放慢速度。而我們依然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景表示樂(lè)觀。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然十足，而且內(nèi)需的擴(kuò)大會(huì)持續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

高盛“中國(guó)活力指數(shù)(GSCA)”仍然是我們首選的用于預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具，由于政策原因，2004年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度突然放緩，但自2004年第三季度以來(lái)，高盛“中國(guó)活力指數(shù)”已由之前的10．9％上揚(yáng)并穩(wěn)定在12．5％。

更為重要的是，高盛“中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣先行指數(shù)(CEMAC-GS)”從2004年中開(kāi)始又重新加速。這次反彈恰巧與中國(guó)央行放寬貨幣政策相符。從2004年第三季度起，也就是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)行緊縮的貨幣政策后，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)從零上漲到了14％。同時(shí)由于貨幣政策的放寬，短期利率下跌了200個(gè)基點(diǎn)，而M2的增長(zhǎng)則提高了4．5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了18％的水平。

在我們看來(lái)，中國(guó)放寬貨幣政策既有戰(zhàn)術(shù)上的也有戰(zhàn)略上的考慮。從戰(zhàn)術(shù)角度講，低利率為人民幣的再次升值減少了壓力。從策略上而言，貨幣政策的放寬是為了彌補(bǔ)人民幣再次升值可能對(duì)貿(mào)易領(lǐng)域帶來(lái)的影響。盡管自今年7月22日以來(lái)，人民幣對(duì)美元僅僅上升了0．33個(gè)百分點(diǎn)，但不能忽視的是美元本身也依據(jù)有利于貿(mào)易的原則而升值了。因此，人民幣實(shí)質(zhì)上的升值幅度要更大一些，超過(guò)了4％。所以，用放寬貨幣政策來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需的做法不無(wú)道理，我們的理解就是中國(guó)的政策制定者把放寬貨幣政策的目標(biāo)鎖定在了擴(kuò)大內(nèi)需上。

基于出口增長(zhǎng)速度大幅下降的預(yù)測(cè)，我們將中國(guó)出口增長(zhǎng)從2005年的25％下調(diào)到了2006年的15％。盡管出口放緩的幅度較大，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)中國(guó)2006年的GDP增速將達(dá)到9％，略低于2005年9．4％的水平。這樣的調(diào)整也是由于內(nèi)需的上揚(yáng)而作出的——預(yù)計(jì)中國(guó)消費(fèi)支出增長(zhǎng)將從2005年的6．9％升至2006年的8．3％。

人民幣匯率的進(jìn)一步調(diào)整，加上貨幣政策的放寬，愈發(fā)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力由出口向內(nèi)需擴(kuò)大。我們認(rèn)為人民幣會(huì)繼續(xù)升值，這不是因?yàn)橹袊?guó)受到外部壓力的影響，而是因?yàn)檫@符合中國(guó)自己的利益。