經(jīng)濟(jì)增加值

楊振興

企業(yè)業(yè)績(jī)是指一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)利用其有限的資源從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所取得的成果。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果和預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)或存在的初始狀況進(jìn)行比較，判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的一系列活動(dòng)。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果是企業(yè)進(jìn)行績(jī)效管理的依據(jù)和經(jīng)營(yíng)決策的基礎(chǔ)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。為了正確評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，就必須有一套能夠合理反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

一、經(jīng)濟(jì)增加值（ＥＶＡ）的概念

經(jīng)濟(jì)增加值（Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｖａｌｕｅ Ａｄｄｅｄ，ＥＶＡ）又稱(chēng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是指一定時(shí)期公司調(diào)整的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與投入資本的資本成本之差額。ＥＶＡ來(lái)源于剩余收益的思想，其產(chǎn)生和發(fā)展是與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)革命相聯(lián)系的。默頓·米勒（Ｍｅｒｔｏｎ Ｍｉｌｌｅｒ）和弗蘭克·莫迪利亞尼（Ｆｒａｎｃｏ Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ）提出了公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型。他們首次把微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論第一次應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)，證明了人們應(yīng)當(dāng)更加重視企業(yè)經(jīng)濟(jì)模型而不是會(huì)計(jì)制度，從而提出應(yīng)當(dāng)把企業(yè)的經(jīng)濟(jì)模型和凈現(xiàn)值（ＮＰＶ）作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的工具。喬爾·斯特恩（Ｊｏｅｌ Ｓｔｅｒｎ）和Ｇ·貝內(nèi)特·斯圖爾特（Ｇ Ｂｅｎｎｅｔｔ Ｓｔｅｗａｒｔ）在吸收上面兩人理論的基礎(chǔ)上提出了經(jīng)濟(jì)增加值（ＥＶＡ）。ＥＶＡ不僅可以計(jì)算債務(wù)資本成本，而且也可以計(jì)算權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本。因此，它反映的是公司一個(gè)時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，如果經(jīng)濟(jì)增加值為正值，表示公司創(chuàng)造了價(jià)值；如果經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值，那么公司就是在耗費(fèi)自己的資產(chǎn)；如果經(jīng)濟(jì)增加值為零，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿(mǎn)足債權(quán)人和投資人預(yù)期獲得的收益。

二、經(jīng)濟(jì)增加值（ＥＶＡ）的計(jì)算

ＥＶＡ的計(jì)算不僅考慮債務(wù)資本的成本，而且要考慮權(quán)益資本的成本。因此，ＥＶＡ的計(jì)算與現(xiàn)行會(huì)計(jì)框架下的權(quán)責(zé)會(huì)計(jì)計(jì)算不同，ＥＶＡ的計(jì)算不受權(quán)益發(fā)生制會(huì)計(jì)核算原則的限制，但是需要對(duì)權(quán)責(zé)會(huì)計(jì)的記錄結(jié)果進(jìn)行調(diào)整（見(jiàn)表１）。

ＥＶＡ的計(jì)算涉及到三個(gè)基本要素：調(diào)整后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ＮＯＰＡＴ）、加權(quán)平均資本成本（ＷＡＣＣ）、投入資本（ＮＡ）。

基本公式：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－ＷＡＣＣ·ＮＡ

將ＥＶＡ的計(jì)算公式進(jìn)一步進(jìn)行分解：

ＥＶＡ＝ＣＦＯ＋Ａｃｃｒｕａｌ＋ＡＴＩｎｔ－Ｃａｐｃｂｇ＋Ａｄｊ

式中ＣＦＯ：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量

Ａｃｃｒｕａｌ：不涉及現(xiàn)金的凈損失

ＡＴＩｎｔ：稅后利息費(fèi)用

Ｃａｐｃｈｇ：債務(wù)與權(quán)益資本成本

Ａｄｊ：投入資本的調(diào)整

ＣＦＯ＋Ａｃｃｒｕａｌ＝ＥＢＥＩ（稅后利潤(rùn)）

ＥＢＥＩ＋ＡＴＩｎｔ＝ＮＯＰＡＴ（稅后凈經(jīng)營(yíng)收益）

ＮＯＰＡＴ－Ｃａｐｃｈｇ＝ＲＩ（剩余收益）

從以上的分解可以清晰地看出ＥＶＡ是由ＣＦＯ、ＥＢＥＩ、ＮＯＰＡＴ、ＲＩ等指標(biāo)推算出來(lái)的，這也說(shuō)明了ＥＶＡ是由剩余收益指標(biāo)（ＲＩ）發(fā)展而來(lái)的。

三、經(jīng)濟(jì)增加值（ＥＶＡ）應(yīng)用的意義

１、ＥＶＡ的采用可以提高評(píng)價(jià)公司資本配置效率的準(zhǔn)確率。ＥＶＡ指標(biāo)考慮了權(quán)益資本成本。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)忽略了權(quán)益資本成本，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)衡量的扭曲，而ＥＶＡ指標(biāo)則考慮了權(quán)益資本成本，能夠直觀的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資本配置效率。其次，ＥＶＡ最大限度的剔除會(huì)計(jì)失真的影響。ＥＶＡ對(duì)各種可能造成扭曲的項(xiàng)目進(jìn)行了相關(guān)調(diào)整，消除了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性原則所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)不合理現(xiàn)象，如通過(guò)對(duì)研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整（研發(fā)費(fèi)用的資本化），使調(diào)整后的數(shù)據(jù)更接近現(xiàn)金流，從而更真實(shí)、客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

２、ＥＶＡ的采用可以促進(jìn)公司資本配置效率的提高。在傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)下，企業(yè)不同的業(yè)務(wù)部門(mén)都以部門(mén)利潤(rùn)最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，部門(mén)經(jīng)理往往通過(guò)游說(shuō)上司，獲得更多的資本，而不是努力提高部門(mén)的資本配置效率。其結(jié)果是顯而易見(jiàn)，投資過(guò)度的部門(mén)不一定是效率最高的部門(mén)，投資不足的部門(mén)不一定是效率最低的部門(mén)，這就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)有限資源配置的不合理。采用ＥＶＡ指標(biāo)可以克服這種缺點(diǎn)，企業(yè)管理層在評(píng)價(jià)各部門(mén)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，將每個(gè)部門(mén)視為獨(dú)立部門(mén)，根據(jù)其ＥＶＡ創(chuàng)造情況，決定投資方向，防止資本的濫用，保證企業(yè)資源的合理配置。

３、ＥＶＡ的采用可以引導(dǎo)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在委托代理制中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者目標(biāo)的不同導(dǎo)致一系列問(wèn)題的出現(xiàn)，例如經(jīng)營(yíng)者的短期行為。ＥＶＡ著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，而不鼓勵(lì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來(lái)夸大短期效果，采用ＥＶＡ能夠在一定的程度上杜絕短期行為的發(fā)生，引導(dǎo)企業(yè)走上持續(xù)、健康的發(fā)展道路。

４、ＥＶＡ的采用可以引導(dǎo)正確的投資方向。ＥＶＡ與市場(chǎng)增加值（ＭＶＡ）正相關(guān)，能夠正確評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，在一個(gè)完全的證券市場(chǎng)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是由其股票的價(jià)格來(lái)反映的。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為了增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，必須考慮債務(wù)資本和權(quán)益資本的全部資本成本，注重企業(yè)資本的使用效率。同時(shí)，投資者也會(huì)將資本投向那些能夠?yàn)槠鋷?lái)更高報(bào)酬率的企業(yè)，從而使這些企業(yè)的股票價(jià)格上漲，直正實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的提高。

四、經(jīng)濟(jì)增加值（ＥＶＡ）應(yīng)用時(shí)存在的不足

１、資本成本的準(zhǔn)確性。ＥＶＡ指標(biāo)是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤(rùn)，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本。因此，資本成本是ＥＶＡ最重要的因素。斯特恩·斯圖爾特公司是采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Ｃａｐｉｔａｌ Ａｓｓｅｔｓ Ｐｒｉｃｉｎｇ Ｍｏｄｅｌ，ＣＡＰＭ）來(lái)計(jì)算資本成本。ＣＡＰＭ是一個(gè)單因素的線(xiàn)性模型，僅僅考慮了β風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)），同時(shí)，它假設(shè)市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)而無(wú)摩擦的，投資者對(duì)資產(chǎn)收益的聯(lián)合分布有相同的預(yù)期，并且它們的預(yù)期都是建立在一個(gè)共同的持有期之上的。ＣＡＰＭ自身的這些缺陷會(huì)影響資本成本計(jì)算的準(zhǔn)確性。

２、會(huì)計(jì)調(diào)整的有效性。根據(jù)斯特恩·斯圖爾特公司的研究，要精確計(jì)算ＥＶＡ需要進(jìn)行的調(diào)整多達(dá)１６０多項(xiàng)。在實(shí)際應(yīng)用中，經(jīng)過(guò)調(diào)整后所得會(huì)計(jì)信息是否真實(shí)客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有待于進(jìn)一步探討。

３、不同規(guī)模企業(yè)間比較的可行性。ＥＶＡ的計(jì)算結(jié)果是企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，這是一個(gè)絕對(duì)值，不是相對(duì)值，這意味著只有規(guī)模相同的企業(yè)才能使用ＥＶＡ進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的比較，不同規(guī)模的企業(yè)之間可比性較差。

在西方國(guó)家興起并得到應(yīng)用的ＥＶＡ在我國(guó)尚處在探索階段，究其原因主要有以下幾點(diǎn)：一是我國(guó)證券市場(chǎng)是不完全的市場(chǎng)，投機(jī)氣氛濃厚，股票價(jià)格受很多非正常因素的影響，不能真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況；二是我國(guó)企業(yè)的會(huì)計(jì)制度與國(guó)外會(huì)計(jì)制度還存在一些不同，公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表的內(nèi)容比較簡(jiǎn)單，在計(jì)算ＥＶＡ?xí)r所需要的數(shù)據(jù)如研發(fā)費(fèi)用等無(wú)法從公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，增大了使用推廣ＥＶＡ的難度；三是ＥＶＡ指標(biāo)本身還存在不完善的地方。因此，ＥＶＡ在我國(guó)的廣泛應(yīng)用不可能一蹴而就。但是，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸成熟和我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的改革與完善，以及從我國(guó)實(shí)際情況出發(fā)對(duì)ＥＶＡ指標(biāo)的修正，ＥＶＡ必將在完善公司治理結(jié)構(gòu)、有效配置社會(huì)資源，改善管理者的行為方式等方面發(fā)揮積極的作用。