見證微型市值股票的瘋狂

Ｊａｍｅｓ　Ｋ．?。牵欤幔螅螅恚幔?/p>

市值極小的股票中蘊(yùn)涵著巨大的機(jī)會(huì)，但投資時(shí)一定要慎之又慎

25年前，年輕的芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅爾夫·邦茲（Rolf Banz）發(fā)布了一個(gè)驚人的發(fā)現(xiàn)：股票的市值越低，投資于它的回報(bào)越高。這就是股票市場(chǎng)的一個(gè)規(guī)律。如果你按照公司市值所有股票分成十份，它們的排序極其完美。第一個(gè)10%（市值最大的股票）的平均收益最低，第二個(gè)10%的平均收益第二低。以此類推，第十個(gè)10%的股票市值最低，收益最高。

兩倍的收益

這些數(shù)據(jù)相當(dāng)驚人。埃伯森合伙企業(yè)（Ibbotson Associates，美國(guó)資產(chǎn)配置和分散投資方面的權(quán)威機(jī)構(gòu)——編者）發(fā)現(xiàn)從1926年到2004年，第一個(gè)10%的平均收益（資本增值加上紅利）為11%，而第五個(gè)10%的平均收益為15%，而第十個(gè)10%的收益高達(dá)22%。換句話說，投資最小市值股票的收益是投資最大市值股票的兩倍。

造成這種情況的原因在于小市值股票的風(fēng)險(xiǎn)要高于大市值股票，而投資的原則是風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高。就像輪盤賭里面的一樣，賭單雙你押1塊錢只能贏1塊錢，而賭單個(gè)數(shù)字的話，風(fēng)險(xiǎn)要高得多，但如果你贏了，就可以贏35塊錢。

如果你研究不同部分的風(fēng)險(xiǎn)（用波動(dòng)性加以衡量，表征了股票漲跌的幅度），你會(huì)發(fā)現(xiàn)上述不同分類之間的排列也很有規(guī)律。最大市值的股票風(fēng)險(xiǎn)要比整個(gè)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)低9%，而最小市值的股票風(fēng)險(xiǎn)要高出41%之多。

因此，我一直在想如果投資小市值股票中更小市值的股票——微型市值股票的話，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，收益應(yīng)該會(huì)更高。事實(shí)證明，我不是唯一一個(gè)有這么冒險(xiǎn)想法的人。微型市值股票現(xiàn)在已經(jīng)變得非常熱門。微型市值股票方面的專家杰·維斯坦（Jay Weinstein）指出：“這現(xiàn)在可是投資的熱門地方”。但他對(duì)這點(diǎn)并不感到高興。因?yàn)樗J(rèn)為隨著投機(jī)者們紛紛追捧那些有點(diǎn)進(jìn)展的微型公司，這些公司的風(fēng)險(xiǎn)變得更大了。

我們可以看出，維斯坦是個(gè)比較謹(jǐn)慎的家伙。他是橡樹林投資管理公司（Oak Forest Investment Management）的負(fù)責(zé)人，該公司位于馬里蘭州的貝瑟斯達(dá)（Bethesda），專門為富人們管理資產(chǎn)。維斯坦只投資那些市值在1.5億美元以下的公司（為了有個(gè)比較，我必須提醒您通用電氣公司的市值為3630億美元，或者說2420倍于這個(gè)數(shù)字）。

維斯坦在過去十年內(nèi)作出過很多非常好的投資決定。例如，在3月的專欄里，我曾經(jīng)提到他投資Atrion公司的故事。Atrion是一家專門制造精密醫(yī)療器械的公司，2月1日維斯坦告訴我他投資該公司的時(shí)候，股價(jià)為47美元，到8月1日就漲到了71美元，現(xiàn)在市值為1.26億美元。同期他投資的另一家公司圣克羅伊國(guó)際（Cruzan International）是一家生產(chǎn)酒的公司。6月制造Absolut伏特加的制造商收購(gòu)它的時(shí)候，它的股價(jià)已經(jīng)翻了一番。

微型市值股票的魅力在很大程度上是因?yàn)樗麄儾皇艽笮蜋C(jī)構(gòu)投資者——如共同基金和退休基金的關(guān)注。想象一下一個(gè)有100億美元資產(chǎn)的共同基金，如果基金經(jīng)理想投資一支股票，他至少想把基金的1%資產(chǎn)投資于其中。而這1%便意味著1億美元，比絕大多數(shù)微型市值公司的總市值都多。事實(shí)上，即使100萬(wàn)美元都很難投資于某一個(gè)微型市值公司，因?yàn)樵谕饬魍ǖ墓煞葸^少，這樣的購(gòu)買量足以把股價(jià)推到很高。反之，如果想賣出的話也會(huì)把股價(jià)打壓到很低。

正因?yàn)榇蠡鸩煌顿Y微型市值股票，很少有分析師（有時(shí)候根本沒有）肯花時(shí)間研究這些公司的財(cái)務(wù)狀況。結(jié)果便是：微型市值股票被市場(chǎng)所忽視，因而定價(jià)很容易不準(zhǔn)。這意味著這個(gè)市場(chǎng)的效率比廣泛市場(chǎng)要低得多，較之于它們真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，很多公司的股票昂貴或便宜得離譜。

一個(gè)興隆的市場(chǎng)

大型共同基金不能買微型市值股票，但是小一些的共同基金就像個(gè)人投資者一樣涌入這個(gè)市場(chǎng)。就像要見證這種瘋狂一樣，6月24日，弗蘭克·拉塞爾公司（Frank Russell Co）推出了微型市值指數(shù)，該指數(shù)由拉塞爾2000指數(shù)（小市值基金的標(biāo)桿指數(shù)）中最小的1000家公司和另外1000家小規(guī)模的公司（市值有5500萬(wàn)美元到5億美元不等）組成。標(biāo)準(zhǔn)普爾也正在為推出微型市值股票指數(shù)而做準(zhǔn)備工作。

充斥著各種流言的微型市值股票公告板也在互聯(lián)網(wǎng)上流行開來(lái)，根據(jù)價(jià)格動(dòng)力進(jìn)行交易的投資者們不由自主地涌入這個(gè)市場(chǎng)。瘋狂交易方面有一個(gè)例子：動(dòng)力材料（Dynamic Materials）公司，一個(gè)金屬材料制造商，股市代碼是極具煽動(dòng)性的BOOM(興隆的英文單詞——編者)。該公司在外股份為550萬(wàn)股，去年11月份的股價(jià)為4美元，市值2200萬(wàn)美元。

接著，動(dòng)力材料“興隆”起來(lái)了。今年8月1日，股價(jià)達(dá)到了44美元。同期利潤(rùn)增長(zhǎng)不少，但根據(jù)維斯坦的研究，推動(dòng)股價(jià)上漲的是狂熱。在所有的550萬(wàn)股中，只有大約260萬(wàn)股是實(shí)際上在市場(chǎng)進(jìn)行交易的“活躍股”。而動(dòng)力材料每日的平均成交量就高達(dá)200萬(wàn)股（活躍股的近80%）。相比之下，通用電氣的每日成交量只有2000萬(wàn)股，不到它110億活躍股的0.5個(gè)百分點(diǎn)?？駸岬慕灰自斐闪朔浅４蟮牟▌?dòng)性：它能造成股價(jià)暴漲，同樣也可以造成股價(jià)暴跌。

“我只想警告你的讀者?！本S斯坦告訴我，“我從來(lái)沒有見過微型市值股票市場(chǎng)這么火過。而精明投資的理念則是要在大家都不注意的地方才能發(fā)財(cái)?，F(xiàn)在這種情勢(shì)很危險(xiǎn)，投資者必須慎之又慎?！?他說得沒錯(cuò)，您一定要小心謹(jǐn)慎。

贏家

微型市值股票火熱還有一個(gè)原因：它們的表現(xiàn)委實(shí)很不錯(cuò)。從2000年7月1日到2005年7月29日，如果拉塞爾微型市值值數(shù)運(yùn)行的話，它的年均收益率將高達(dá)12%，相比之下，拉塞爾2000指數(shù)（小市值）的年均收益率為8%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率則是可憐的每年損失1%。

根據(jù)晨星的研究，布里奇威極小公司基金（Bridgeway Ultra-Small Company）是表現(xiàn)最好的微型市值基金，截至今年8月1日以來(lái)的收益高達(dá)34%。如果你十年前投資1萬(wàn)美元到該基金，現(xiàn)在已經(jīng)變成了9.16萬(wàn)美元；而同樣的資金投入到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，現(xiàn)在只有2.59萬(wàn)美元。不過，不要太激動(dòng)，該基金已經(jīng)向新投資者關(guān)閉。

與此同時(shí)，布里奇威基金確實(shí)“極小”。該基金持有的96支股票的平均市值為2.43億美元。盡管對(duì)微型市值沒有一個(gè)約定俗成的定義，但我認(rèn)為大約2億美元左右應(yīng)該是上限。布里奇威基金最大的持倉(cāng)是漢森自然公司（Hansen Natural），這是一家生產(chǎn)碳酸和果汁飲料的公司，現(xiàn)在的市值為9.7億美元。這樣的市值在小市值中已經(jīng)算是相當(dāng)大了，但你并不能因此指責(zé)布里奇威的基金經(jīng)理約翰·蒙哥馬利（ohn Montgomery）。兩年前，該公司的股價(jià)只有5美元，市值大約為5500萬(wàn)美元。

在《華爾街秘訣》（What Works on Wall Street）一書中，詹姆士·奧沙尼斯（James P. O'Shaughnessy，關(guān)于他的發(fā)現(xiàn)可以參見本刊11月號(hào)《破解投資鐵律的人》一文——編者）研究了從不同投資策略從1951年到2003年的表現(xiàn)。他發(fā)現(xiàn)微型市值中最小的那些——市值在2500萬(wàn)美元以下的公司表現(xiàn)最佳，年均收益率高達(dá)28%。更大一些的股票——市值在2500萬(wàn)美元到1億美元之間，平均收益率為16%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率只有12%。

奧沙尼斯注意到在這五十二年間，投資1萬(wàn)美元到最小市值的股票，最后可以收獲39億美元！絕對(duì)是一個(gè)驚人的數(shù)字?！安恍业氖?，”他寫道，“事實(shí)上沒有人可以用當(dāng)時(shí)的報(bào)價(jià)買入這些股票，它們的成交量很小，流動(dòng)性很差，一個(gè)大的買單就可以把它們的股價(jià)送上天?！?/p>

當(dāng)然，避開那些極其小的公司還是明智的。但這并不意味你不能買那些市值不超過1億美元的股票。例如，維斯坦就對(duì)一家叫K-Tron國(guó)際的情有獨(dú)鐘。該公司制造專業(yè)的進(jìn)料器，后者可以控制藥物、食品和其他產(chǎn)品制造中化學(xué)藥品的流入。K-Tron目前的市值只有8600萬(wàn)美元，相比它的真實(shí)價(jià)值，這個(gè)估價(jià)絕對(duì)便宜。

例如，K-Tron的市銷率（市值除以銷售額）只有0.77（1.0就意味著是個(gè)不錯(cuò)的投資目標(biāo)） 。它的市盈率為13，比市場(chǎng)平均市盈率的一半多一點(diǎn)，盈利的增長(zhǎng)率達(dá)改為16%。當(dāng)然，也有不好的地方：它的成交量非常小，日均成交量只有2048股，成交額大約6.96萬(wàn)美元。

當(dāng)然，投資者有很多理由提防微型市值股票，但如果你要建立一個(gè)很好分散化的投資組合，你需要它們。不過，持倉(cāng)不要太重，在我看來(lái)，占您股票投資的5%聽起來(lái)是個(gè)不錯(cuò)的比例。

James K. Glassman 系美國(guó)投資者行動(dòng)聯(lián)盟（Investors Action Alliance）的主席，同時(shí)也是美國(guó)企業(yè)學(xué)院（American Enterprise Institute）的成員之一。

本文由Kiplinger授權(quán)刊載