民營(yíng)企業(yè)融資渠道的構(gòu)建

王登凱

改革開放以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展引起了理論界的普遍關(guān)注。在運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理和方法去觀察、解讀民營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)績(jī)效及其所創(chuàng)造的“中國(guó)奇跡”的同時(shí)，更需要將注意力集中于“融資困境及其解除”這個(gè)現(xiàn)階段制約我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸問(wèn)題。

雖然中央與金融管理部門要求加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融支持，國(guó)有銀行、中小金融機(jī)構(gòu)也通過(guò)間接融資、直接融資加大了融資的力度，從而使民營(yíng)企業(yè)的短期資金融通難度有所降低。但由于體制、制度、政策以及供求運(yùn)行方面的原因，信貸支持仍然滿足不了迅速增長(zhǎng)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。在尋求解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資難問(wèn)題并取得進(jìn)展時(shí)，浙江、江蘇等地的民間資本“浮出水面”，并且按照市場(chǎng)原則形成了獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)則，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資困境的解除提供了新的方案。

國(guó)內(nèi)外大量的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)證明，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的初期、中期主要靠?jī)?nèi)源融資與外源直接融資，只有達(dá)到一定規(guī)模后才導(dǎo)入外源間接融資。我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)大部分處于初、中期發(fā)展階段。因此，如何用市場(chǎng)化方法把充足的民間資本導(dǎo)入民營(yíng)企業(yè)，構(gòu)建民資、民用、民管的內(nèi)生性融資機(jī)制將顯得尤為重要。

一、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)民間資本的需求狀況與結(jié)構(gòu)分析

通過(guò)對(duì)浙江、江蘇等地調(diào)查結(jié)果顯示，同以前相比，民營(yíng)企業(yè)短期資金的融資環(huán)境有所改善，但長(zhǎng)期權(quán)益性資本仍嚴(yán)重缺乏；相對(duì)做大的民營(yíng)企業(yè)融資困難得到緩解，但規(guī)模較小的企業(yè)融資仍十分困難；縣級(jí)以下地域的民營(yíng)企業(yè)資金特別匱乏。民間資本是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)資金需求的重要來(lái)源。從資金需求量上看，通過(guò)對(duì)浙江、江蘇、廣東、福建、陜西等地民營(yíng)企業(yè)所做的調(diào)查，有80%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為資金緊張是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所面臨的首要難題，而其中需要和非常需要民間資本的企業(yè)占有了85.6%，有53%的企業(yè)反映連流動(dòng)資金的需求都無(wú)法得到滿足，90%以上的民營(yíng)企業(yè)只得完全靠自籌來(lái)解決創(chuàng)業(yè)資金。

從企業(yè)規(guī)模看，并非所有的民營(yíng)企業(yè)都存在融資難的問(wèn)題。一些特大型民營(yíng)企業(yè)，特別是一些已公開上市的企業(yè)，其資金相對(duì)較為充足。民營(yíng)企業(yè)的融資困境實(shí)質(zhì)上是中小民營(yíng)企業(yè)的困難。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年銷售額在1000萬(wàn)元以上的企業(yè)中，有17%的表示非常需要民間資金，年銷售額在500-1000萬(wàn)元（包括1000萬(wàn)元）的企業(yè)中，表示非常需要資金的占46%，而年銷售額在100-500萬(wàn)元的，這一比例為25%，100萬(wàn)元以下的企業(yè)，這一比例降為10%。

上表顯示了浙江民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模的不同而對(duì)民間資本的不同需求狀況，年銷售額在100萬(wàn)-1000萬(wàn)的企業(yè)對(duì)民間資本需求較大，而100萬(wàn)元以下的小企業(yè)需要民間資本這一項(xiàng)占比最高。企業(yè)的規(guī)模越大，對(duì)民間資本的需求欲望越小，造成這一現(xiàn)象的原因是大企業(yè)的社會(huì)影響力，信譽(yù)等比小企業(yè)要好，同時(shí)也較易從各種途徑獲得資金，企業(yè)的融資本要求也相對(duì)的比較容易得到滿足。而中小規(guī)模的企業(yè)，由于自身原因借貸無(wú)門，且有著比較強(qiáng)烈的擴(kuò)張欲望，對(duì)民間資本的需求比較強(qiáng)烈。

從企業(yè)的地區(qū)性差異看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快的地區(qū)，對(duì)民間資本的需求量越大，也更多地需要民間資本的支持。溫州、臺(tái)州、溫嶺三地區(qū)需要和非常需要民間資本的企業(yè)的比例分別為90%、86%和79%，相比之下，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的麗水地區(qū)這個(gè)數(shù)字要少得多，為50%。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的活躍及信貸供給不足是產(chǎn)生民間資本需求的主要原因。

從民營(yíng)企業(yè)的行業(yè)分布看，產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量及產(chǎn)業(yè)層次高的行業(yè)，企業(yè)的融資能力強(qiáng)；反之，企業(yè)的融資能力相對(duì)較弱，其對(duì)民間資本的依賴性也就越大。陜西的大部分民營(yíng)企業(yè)集中在制造業(yè)和批發(fā)零售餐飲業(yè)，屬于產(chǎn)業(yè)的低層次，融資能力弱，因而這部分企業(yè)產(chǎn)生了對(duì)民間資本的強(qiáng)烈需求。如廣東生物醫(yī)藥、電子信息等的新興產(chǎn)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，資金來(lái)源相對(duì)較為廣泛，對(duì)民間資本需求也較弱。

從城鄉(xiāng)民營(yíng)企業(yè)獲得的金融支持力度看，差別也很大。各商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得資金不斷向大城市和大企業(yè)集中，而對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)金融支持力度的減弱更加劇了城鄉(xiāng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)資金供求的矛盾?？h域民營(yíng)經(jīng)濟(jì)只能靠自有資金和民間資本維持生計(jì)。

二、民營(yíng)企業(yè)融資構(gòu)建

根據(jù)調(diào)查，我國(guó)各地民間資本供給充分，如陜西潛在的民間資本約有1313.46億元，大部分處于閑置游離和等待狀態(tài)。但民營(yíng)企業(yè)對(duì)其需求強(qiáng)烈，需求量約為1582億元，大部分企業(yè)卻處于融資困境。要解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，必須繼續(xù)深化金融體制改革，運(yùn)用市場(chǎng)化手段構(gòu)建“民資、民用、民管”的內(nèi)生性融資機(jī)制。而金融成長(zhǎng)的內(nèi)生性理論表明，一國(guó)金融成長(zhǎng)的真正動(dòng)力與基點(diǎn)在于內(nèi)生性機(jī)制的構(gòu)造。金融成長(zhǎng)的內(nèi)生狀態(tài)是在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中逐漸形成的，能夠與經(jīng)濟(jì)中各要素很好地契合，具有市場(chǎng)化運(yùn)行特征和自發(fā)激勵(lì)、資金互助等比較優(yōu)勢(shì)。民營(yíng)企業(yè)作為這種內(nèi)生狀態(tài)的微觀金融主體，天生有著資金運(yùn)行的市場(chǎng)規(guī)律與明晰的產(chǎn)權(quán)，從制度上避免了行政干預(yù)和轉(zhuǎn)軌金融的弊端。內(nèi)生性融資機(jī)制的存在和發(fā)展既不至于損害民營(yíng)經(jīng)濟(jì)可貴的內(nèi)源融資基礎(chǔ)，又因其包含有民間金融的自選擇機(jī)制、創(chuàng)新功能、私人相互信息和不存在所有制的歧視而能對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到持續(xù)的推動(dòng)作用。

構(gòu)建“民資、民用、民管”的內(nèi)生性融資機(jī)制，當(dāng)前需要做好如下工作：

（一）要成立社區(qū)民間金融服務(wù)組織

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)浙江、江蘇等地可考慮在縣級(jí)城市成立社區(qū)管理組織。該組織非同一般的金融機(jī)構(gòu)，它是由自然人、民營(yíng)企業(yè)自由參加、自主管理、自我約束、市場(chǎng)運(yùn)作的金融服務(wù)組織。主要任務(wù)是搭橋、牽線，提供融資信息與融資服務(wù)，協(xié)調(diào)國(guó)家有關(guān)政策，制定融資規(guī)則，保護(hù)投資者的利益，按照行業(yè)規(guī)范、鄉(xiāng)規(guī)民俗、制度和準(zhǔn)則約束違法或侵蝕投資者利益的行為，反對(duì)違法亂紀(jì)等欺詐活動(dòng)，保障融資安全，防范融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）要建立社區(qū)民間金融市場(chǎng)

民間金融市場(chǎng)的建立為民營(yíng)企業(yè)資金余缺的調(diào)劑提供了場(chǎng)所，使現(xiàn)存的民間資本合法化，為民間資本的流通和開展民間金融創(chuàng)新活動(dòng)提供交易的平臺(tái)，也便于留住自源性資金和吸引外源性資金。剛開始可考慮先在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的地、縣城市試點(diǎn)，待有了經(jīng)濟(jì)后再普遍推開。民間金融市場(chǎng)的建立著重于市場(chǎng)自身的培育和融資機(jī)制的完善，由市場(chǎng)這只看不見的手推動(dòng)各項(xiàng)資源的重新配置，努力創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度環(huán)境，促使民間金融得到健康發(fā)展。

(三)要選擇符合內(nèi)生性融資機(jī)制的融資方式

根據(jù)社區(qū)民間金融的特征、資本的供求狀況、民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展階段，選擇融資方式、設(shè)計(jì)創(chuàng)新融資產(chǎn)品是開拓融資渠道、實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)融資需求與民間資本供給對(duì)接的關(guān)鍵。通?？晒┻x擇的融資方式有：1.內(nèi)源直接融資方式。這種融資方式不涉及任何中介，交易成本低，融資的阻力和摩擦小，融資的效率相對(duì)較高，適應(yīng)于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展初期階段的融資。目前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展初期穩(wěn)定的、主要的資金來(lái)源就是內(nèi)源直接融資。要保持這一融資方式的優(yōu)勢(shì)，就必須調(diào)整融資的比例結(jié)構(gòu)，克服民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展初期僅僅依靠?jī)?nèi)部集資單條腿走路的弊端，擴(kuò)大折舊和利潤(rùn)再投資的比例。盡管這種方式的改變具有規(guī)模小、發(fā)展慢以及只能維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)等缺陷，但它卻是民營(yíng)企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí)選擇。2.內(nèi)源間接融資方式。它適應(yīng)于民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過(guò)初期發(fā)展階段、投資需求較大、外部資金介入困難時(shí)，社區(qū)金融組織或企業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)公司通過(guò)發(fā)展行民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部債券、信托存款、民間拆借、等金融產(chǎn)品在社區(qū)金融市場(chǎng)導(dǎo)入企業(yè)內(nèi)民間資本。這種方式具有資產(chǎn)負(fù)債邊界清晰、債權(quán)債務(wù)分明、收益穩(wěn)定可靠、可享受國(guó)家優(yōu)惠政策特點(diǎn)，能發(fā)揮民間資本的私人相互信息、自選擇機(jī)制等優(yōu)點(diǎn)，也便于吸引分散的民間資本。但缺點(diǎn)是融資手續(xù)復(fù)雜，成本高，內(nèi)源融資數(shù)量有限。3.外源直接融資方式。這種方式能廣泛地吸納企業(yè)外部的民間資本，調(diào)劑民間資本因季節(jié)性、臨時(shí)性、地域性供求余缺。它具有融資規(guī)模大，融資環(huán)境優(yōu)良，融資條件高、投資回報(bào)穩(wěn)定等特征，也能發(fā)揮民間金融的自發(fā)激勵(lì)、輔助融資、資金互助等內(nèi)生性市場(chǎng)化等優(yōu)勢(shì)。運(yùn)用這種方式時(shí)可以通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金、信托基金或在社區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)行股票、債券等直接導(dǎo)入民間資本。4.外源間接融資方式。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，融資需求特大時(shí)，就必須向金融機(jī)構(gòu)借款或通過(guò)票據(jù)融資。通常運(yùn)用項(xiàng)目融資、并購(gòu)重組、抵押擔(dān)保貸款、票據(jù)承兌貼現(xiàn)等方式既能籌集到一定的資金，又能克服國(guó)有銀行融資的所有制界限、信貸配給以及信息不對(duì)稱而帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。這種融資方式具有融資數(shù)額大、融資企業(yè)信譽(yù)好、融資成本高等特征。目前我國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大部分處于發(fā)展的初中期，選擇內(nèi)源直接融資與間接融資方式為佳，其次再選擇外源直接與間接融資方式。當(dāng)然這幾種融資方式可以混合使用，也可以單獨(dú)使用。目的是達(dá)到既能導(dǎo)入企業(yè)內(nèi)、社區(qū)內(nèi)民間資本，又能動(dòng)員社區(qū)外民間資本，實(shí)現(xiàn)融資方式與金融產(chǎn)品的配合使用。

（四）國(guó)家要通過(guò)立法和扶持政策引導(dǎo)民間資本正確投入到民營(yíng)經(jīng)濟(jì)中去

通過(guò)立法（比如民間借貸法）讓民間資本合法化，使民間資本成為支撐地方經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。國(guó)家要給民營(yíng)企業(yè)一些優(yōu)惠政策，創(chuàng)造適合民營(yíng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性融資體制構(gòu)建的外部環(huán)境，合理引導(dǎo)民間資本的投向，降低融資的門檻。允許民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)重組、發(fā)行債券、股票以及成立產(chǎn)業(yè)投資基金等。支持成立民間金融機(jī)構(gòu)，建立民間金融市場(chǎng)，鼓勵(lì)民間金融創(chuàng)新，開拓融資渠道，更新融資方式。進(jìn)一步處理好國(guó)家資本、引進(jìn)外資、民間資本的關(guān)系。此外，還應(yīng)實(shí)行開放式行業(yè)準(zhǔn)入政策，清除限制民間資本發(fā)展的體制障礙。只有這樣，才能使民營(yíng)企業(yè)打通融資渠道、擺脫資金供求的矛盾，從而進(jìn)一步促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。