上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問題與對策

丁曉英　許華麗　王芳云

公司治理結(jié)構(gòu)的概念

公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵可以從廣義和狹義兩個(gè)角度來理解。廣義的公司治理結(jié)構(gòu)是指剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)等一整套制度安排，這些安排決定公司的經(jīng)營目標(biāo)、誰在什么狀態(tài)下?lián)碛袑镜目刂茩?quán)；狹義的公司治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)公司股東大會(huì)、董事會(huì)與經(jīng)營者的職能、結(jié)構(gòu)與權(quán)利等方面的制度安排。具體而言，它主要是由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及以總經(jīng)理為代表的經(jīng)理階層組成的一種企業(yè)組織結(jié)構(gòu)。通過這一結(jié)構(gòu)，所有者將自己的資產(chǎn)托管給公司董事會(huì)；董事會(huì)作為公司的最高決策機(jī)構(gòu)，擁有對高級(jí)經(jīng)理人員的聘用獎(jiǎng)懲及解雇權(quán)；高級(jí)經(jīng)理人員受雇于董事會(huì)，組成董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在其授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營；股東大會(huì)作為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，在選舉產(chǎn)生董事會(huì)的同時(shí)，為了保證董事及經(jīng)理人員按其意志合理經(jīng)營，還選舉產(chǎn)生監(jiān)事會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營、投資、分配等。本文集中討論治理結(jié)構(gòu)，也就是狹義上的公司治理結(jié)構(gòu)。

目前我國上市公司

治理結(jié)構(gòu)存在的問題

１．股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。在國有股“一股獨(dú)占、一股獨(dú)大”的情況下，董事會(huì)是由第一大股東所控制的，第一股東持有的股份比例越多，其所占有的董事會(huì)席位也越多，而這第一大股東一般是國家股或受政府控制的法人股。在此股權(quán)結(jié)構(gòu)下，在董事會(huì)中形成了代表國家股或政府控制的法人股的“關(guān)鍵人”（Ｋｅｙｍａｎ）控制局面。再者，流通股比重過小不利于兼并、收購，無法對經(jīng)理人員形成接管壓力。這就很難建立起有效的公司治理結(jié)構(gòu)，使新建的公司往往換湯不換藥，仍然由上級(jí)主管機(jī)關(guān)控制，成了所謂“翻牌公司”。而現(xiàn)在的上市公司雖然吸收了一些非國有股份，但其中不少公司由于國有股所占份額仍然過大，非控股股東在董事會(huì)中的發(fā)言權(quán)很小，他們的利益往往難于得到保證。

２．內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重。上市公司經(jīng)理班子與董事會(huì)高度重合，或者執(zhí)行董事在董事會(huì)中占優(yōu)勢，從而導(dǎo)致“內(nèi)部人控制問題”。國有上市公司作為名義上的現(xiàn)代股份公司，雖然都設(shè)立了由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層所組成的企業(yè)組織管理機(jī)構(gòu)，但其中大部分公司的董事會(huì)和經(jīng)理層成員幾乎就是由原企業(yè)的高級(jí)管理人員原班人馬組成。絕大多數(shù)公司的監(jiān)事會(huì)主席都是原企業(yè)行政首長的助手，或工會(huì)主席，或黨委領(lǐng)導(dǎo)。在這種存有明顯缺陷的組織結(jié)構(gòu)下，經(jīng)理層受不到嚴(yán)格有效的制約和監(jiān)督，上市公司“內(nèi)部人控制”的產(chǎn)生和強(qiáng)化也就自然而然了。

３．作為上市公司重要資金來源的債權(quán)人對公司實(shí)施的監(jiān)控作用較小。由于受到《商業(yè)銀行法》的限制，商業(yè)銀行不能持有公司的股權(quán)，導(dǎo)致銀行不能以股東身份參與公司治理；另外，在《公司法》的規(guī)定中，董事、監(jiān)事代表的是股東的利益，排除了債權(quán)人在公司正常經(jīng)營條件下參加公司治理的法律途徑；最后，我國商業(yè)銀行自身產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)也決定了銀行的經(jīng)理人員缺乏足夠的動(dòng)機(jī)去爭取參加公司治理的權(quán)利。

４．上市公司經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制缺乏動(dòng)態(tài)化。我國上市公司的薪酬結(jié)構(gòu)比較單一，不能對董事和高級(jí)管理人員起到足夠的激勵(lì)作用，而且個(gè)人收入和公司業(yè)績未建立規(guī)范的聯(lián)系。不少企業(yè)經(jīng)理人員在有利益沖突的情況下，往往選擇對自己有利的條件決策，為自己謀取私利，明顯損害股東尤其是中小股東的利益。因此，采取什么樣的激勵(lì)與約束機(jī)制，使公司經(jīng)理人員按照股東的利益行事，有待進(jìn)一步探索。

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，

完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

１．國有股減持。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的途徑必須解決國家股、法人股的流通問題，適當(dāng)降低上市公司中國有股權(quán)的比例，變國家股絕對控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)為國家股相對控股或參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。長期以來存在兩種基本思路。一種是在保持國有股權(quán)性質(zhì)和持股比例不變的前提下改變國有股權(quán)的持股主體，通過組建新的相對獨(dú)立于政府機(jī)構(gòu)的國有資產(chǎn)經(jīng)營公司來代表國家行使股東職能，以此實(shí)現(xiàn)“政資分離”。一種是通過國有股減持，主動(dòng)地降低國有資本對上市公司的控制度，減少上市公司的行政色彩，強(qiáng)化其他投資主體對公司治理的參與程度，并通過加強(qiáng)股權(quán)的可流動(dòng)性來消除控制權(quán)不可競爭所帶來的種種弊端。理論和實(shí)踐都已證明，國有股減持是改變我國國有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)的必由之路，也是從根本上優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)的正確選擇。

２．增加法人持股比例。大力培育寡頭型法人股東，形成幾大股東的董事在董事會(huì)中競爭合作的局面。理論和實(shí)踐都證明，寡頭型的股權(quán)結(jié)構(gòu)要優(yōu)于其他類型的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在國家股一家獨(dú)大的情況下，往往是國家股股東一家說了算，容易侵犯其他股東的利益。如果減少國家股比重，增加法人股比重，雖然法人股的股權(quán)最終也可能屬于國家所有，但由于畢竟來自于不同的具體法人主體，因此必然會(huì)在企業(yè)董事會(huì)內(nèi)形成一定的競爭關(guān)系。這種競爭可以避免國有股“一股獨(dú)大”，壟斷決策的弊端。同時(shí)，比之小投資者，法人投資者由于在企業(yè)有較多的利益，他們更有動(dòng)力去搜集有關(guān)企業(yè)的信息和監(jiān)督經(jīng)理，并且由于擁有較多的投票權(quán)，還有能力撤換經(jīng)理。這些都有利于建立真正規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而有利于上市公司科學(xué)決策體系的建立。

３．大力發(fā)展證券投資基金。優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)從而優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的又一途徑是大力發(fā)展證券投資基金，使基金成為穩(wěn)定股市和推動(dòng)上市公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化的一支重要力量。投資基金能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的作用。首先，由于基金吸收了眾多投資者的資金，資產(chǎn)規(guī)模龐大，變分散運(yùn)作為適度集中運(yùn)作，克服了個(gè)體投資者擁有的股份比例太小，不能產(chǎn)生較大影響的不足。從理論上講，當(dāng)基金持有上市公司股份份額達(dá)到一定比例，便可以直接派員進(jìn)駐上市公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，直接干預(yù)公司的經(jīng)營決策。盡管基金管理公司的直接目的是賺取利潤，而不是建立有效的公司治理，但當(dāng)它意識(shí)到參與企業(yè)的監(jiān)督管理可以給它帶來更大的利潤時(shí)，它也會(huì)有積極性去做。從建立有效的公司治理角度出發(fā)，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)投資基金集中投資。其次，基金投資一般都是理性的長期投資，基金經(jīng)理都比較重視上市公司情況的基本分析，對上市公司的財(cái)務(wù)制度和信息披露制度的要求更加嚴(yán)格。基金經(jīng)理還有能力定期走訪上市公司，了解其經(jīng)營狀況，這些都會(huì)對上市公司形成強(qiáng)有力的監(jiān)督壓力，迫使上市公司遵守規(guī)范和提高自身素質(zhì)。因此，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，就必須推動(dòng)我國證券投資基金及其他機(jī)構(gòu)投資者介入公司治理，通過創(chuàng)造一些外部條件來解決基金的動(dòng)力不足問題。

４．適度推行職工持股計(jì)劃。國有企業(yè)的所有問題最終都能歸結(jié)到其產(chǎn)權(quán)問題上。國有企業(yè)最突出的產(chǎn)權(quán)問題就是所謂的“所有者缺位”和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一的問題。實(shí)行職工持股制就使職工通過持股組織以股東身份向企業(yè)注人資本，成為企業(yè)總股本中的一個(gè)出資者。這樣就在企業(yè)和職工之間結(jié)成一種產(chǎn)權(quán)紐帶關(guān)系，使企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了包括國家股、法人股、其他社會(huì)公眾股和職工持股的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果職工持股通過某種制度使其代表進(jìn)入公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，并參與公司的重大決策，不僅可以直接施行決策權(quán)、監(jiān)督經(jīng)營人的經(jīng)營行為，同時(shí)也會(huì)因職工的直接參與行為而得到激勵(lì)，從而優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督與激勵(lì)力度。

５．實(shí)行經(jīng)理期權(quán)制度。經(jīng)理期權(quán)與員工持股制度在本質(zhì)作用上一樣，但在適用范圍和獲利內(nèi)容上有著重要的區(qū)別，一般表現(xiàn)在以下二點(diǎn)。第一，經(jīng)理期權(quán)比較適用于向少數(shù)高層經(jīng)營者傾斜，員工持股則用于普惠多數(shù)員工。經(jīng)理期權(quán)宜給予與股票價(jià)格或企業(yè)整體業(yè)績有關(guān)的人員，而員工持股可給予與各崗位、各部門業(yè)績有關(guān)的人員；經(jīng)理期權(quán)給予的人少但量大，員工持股給予的人多但量小。第二，因?yàn)榭梢杂邢鄳?yīng)的股價(jià)進(jìn)行業(yè)績衡量和變現(xiàn)，因此，從目前來講，經(jīng)理期權(quán)更適用于上市公司。

總之，目前中國經(jīng)濟(jì)尚處于由計(jì)劃向市場的轉(zhuǎn)軌過程中，上市公司大部分是由國有企業(yè)改制而來，而證券市場還是一個(gè)新興市場，這些都決定了中國上市公司的治理結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步健全和完善，優(yōu)化中國上市公司治理結(jié)構(gòu)任重而道遠(yuǎn)。

（作者單位：濟(jì)南大學(xué)管理學(xué)院）