短期融資券意在深遠(yuǎn)

時(shí)隔8年，經(jīng)過(guò)進(jìn)一步設(shè)計(jì)和規(guī)范的短期融資券再一次登上中國(guó)債券市場(chǎng)舞臺(tái)。與當(dāng)年的先由自發(fā)形成、后再規(guī)范引導(dǎo)不同，此次人民銀行《短期融資券管理辦法》(以下稱《辦法》)及其兩個(gè)配套《規(guī)程》的出臺(tái)具有顯著的政策宣示性，希望通過(guò)引入短期融資券對(duì)完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、合理優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)集中度，發(fā)展金融市場(chǎng)、提高貨幣市場(chǎng)運(yùn)行效率和資金利用效率、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，以及維護(hù)金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮積極作用。

《辦法》在賦予短期融資券以明確政策指向的同時(shí)，還突出了在發(fā)行。監(jiān)管、流通等各環(huán)節(jié)的市場(chǎng)化原則，并為后續(xù)發(fā)展留有空間，這使短期融資券在性質(zhì)上基本實(shí)現(xiàn)了與國(guó)外融資性商業(yè)票據(jù)(CP)的接軌。

作為一種短期無(wú)擔(dān)保票據(jù)，商業(yè)票據(jù)在國(guó)外已有200余年歷史，由于在發(fā)行的程序。成本和流通上的優(yōu)勢(shì)，日益成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤其是高等級(jí)公司解決短期資金或過(guò)渡性融資的重要渠道，在美國(guó)更被喻為企業(yè)的自動(dòng)柜員機(jī)，某些年份，其融資余額甚至超過(guò)銀行的短期貸款。

然而，短期融資券不僅是債券市場(chǎng)尤其是銀行間債券市場(chǎng)的創(chuàng)新之舉，更將通過(guò)政策引導(dǎo)推動(dòng)金融系統(tǒng)逐步完善，并對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展和管理產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。不斷增長(zhǎng)的短期融資券規(guī)模將促使銀行強(qiáng)化投資銀行業(yè)務(wù)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供綜合化增值服務(wù)；同時(shí)，“替代信貸”效應(yīng)要求銀行必須積極應(yīng)對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的分流，逐步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)，構(gòu)建新型銀企關(guān)系。事實(shí)上，發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行也曾經(jīng)歷這樣的挑戰(zhàn)，不少成功的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。

不能忽視的另一個(gè)問(wèn)題是無(wú)擔(dān)保下的風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)70年代美國(guó)一家交通公司的巨額違約事件使商業(yè)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)、特別是信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始進(jìn)入人們的視野，而安然倒閉案更直接導(dǎo)致200 7年美國(guó)非金融類公司商業(yè)票據(jù)發(fā)行額同比減少了1／5，為40年來(lái)最大降幅。此外，一些銀行持有過(guò)多低等級(jí)票據(jù)或持有票據(jù)的信用級(jí)別的不利下調(diào)等，都對(duì)銀行穩(wěn)健運(yùn)行構(gòu)成威脅。

此次人民銀行在確定較低門檻的基礎(chǔ)上，特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)短期融資券發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)和信息披露要求，相信在風(fēng)險(xiǎn)防范方面有利于宏觀金融運(yùn)行和商業(yè)銀行開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，短期融資券對(duì)商業(yè)銀行的作用尚需要時(shí)間去進(jìn)一步檢驗(yàn)，這中間還包括對(duì)高級(jí)別以外企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入、法律體系、評(píng)級(jí)中介發(fā)展和商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等的進(jìn)一步規(guī)范和完善。

隨著這些工作的逐步落實(shí)，我們期待短期融資券能夠?yàn)楹暧^金融運(yùn)行和商業(yè)銀行發(fā)展帶來(lái)積極變化。就此而言，推行短期融資券意在深遠(yuǎn)。