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    人民幣升值壓力與對(duì)策分析

    2004-08-10 07:16吳海兵M.M.Rahman陳文奇
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息 2004年15期
    關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備外匯匯率

    吳海兵 M.M.Rahman 陳文奇

    2003年以來(lái),國(guó)際上要求人民幣匯率升值的呼聲日趨高漲,國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者也紛紛發(fā)表各自的見解,而我國(guó)官方則在多種場(chǎng)合宣稱人民幣匯率會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定,國(guó)內(nèi)一些媒體甚至還打出了“保衛(wèi)人民幣”的口號(hào)。

    目前人民幣匯率的形成機(jī)制

    我國(guó)自1994年1月1日起,開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。我國(guó)央行根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場(chǎng)形成的價(jià)格,參照國(guó)際外匯市場(chǎng)的變化,每日公布人民幣匯率。而在我國(guó)目前的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下,除少部分企業(yè)可保留少部分額度內(nèi)外匯外,其他企業(yè)必須將外匯收入全部賣給外匯指定銀行,然后需用匯時(shí)再向銀行購(gòu)買,而在銀行間外匯交易市場(chǎng)(只有各外匯指定銀行和央行才能參加)上,由于央行對(duì)外匯銀行的外匯頭寸實(shí)行限額管理,外匯銀行對(duì)其超額的結(jié)售匯寸頭必須在銀行間外匯市場(chǎng)上拋出,因此,我國(guó)央行基本上每天都要從銀行間外匯市場(chǎng)上買入各商業(yè)銀行多余的外匯或人民幣。也就是說(shuō),在我國(guó)目前這種“強(qiáng)買弱賣”的外匯體制下,外匯指定銀行和企業(yè)只是匯率價(jià)格的被動(dòng)接受者,我國(guó)目前的人民幣匯率并非真正的市場(chǎng)匯率,而是官方“制定”的匯率。

    當(dāng)前,一些專家和學(xué)者嚴(yán)厲批評(píng)我國(guó)目前的匯率制度,認(rèn)為它已經(jīng)不適應(yīng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì),亟需進(jìn)行重大改革。其實(shí),我國(guó)目前的匯率制度的確在某些方面亟需進(jìn)行改革,但在很多方面它仍然發(fā)揮著非常積極的作用。20世紀(jì)90年代以來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的多起重大貨幣危機(jī)事件成因固然很復(fù)雜,但不恰當(dāng)?shù)膮R率制度無(wú)疑是很重要的一個(gè)因素,而我國(guó)較為穩(wěn)健的匯率制度雖然存在一些消極的因素,但它卻有效降低了我國(guó)陷入貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)然,我國(guó)自1996年底實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換以來(lái),匯率政策一直沒(méi)有作進(jìn)一步的重大變革,但這也是由于特殊情況造成的,東南亞貨幣危機(jī)對(duì)我國(guó)造成的沖擊迫使我國(guó)不得不實(shí)行更為謹(jǐn)慎的匯率政策。當(dāng)然,現(xiàn)在國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境已經(jīng)大不相同,東南亞貨幣危機(jī)的影響也已漸漸遠(yuǎn)去,但我國(guó)仍不具備資本項(xiàng)目完全開放的條件。而在資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開放的前提下,即使由市場(chǎng)機(jī)制形成的匯率也不是均衡匯率,而且,在我國(guó)目前金融市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá),各種金融避險(xiǎn)工具很不健全的情況下,貿(mào)然放開外匯市場(chǎng)必將導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂。因此,我國(guó)目前的匯率制度總的來(lái)說(shuō)還是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的。

    人民幣匯率升值壓力分析

    進(jìn)入21世紀(jì)后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯,強(qiáng)勢(shì)美元開始受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、利率差距逆轉(zhuǎn)和資本流向調(diào)整、貿(mào)易逆差居高不下等因素影響而踏上貶值之路,從2002年初至2004年5月,美元在兩年多時(shí)間里對(duì)歐元貶值約27%,對(duì)英鎊貶值約19%,對(duì)日元亦貶值約16%,在實(shí)際盯住美元的現(xiàn)行人民幣匯率制度安排下,人民幣對(duì)歐元、日元等貨幣也相應(yīng)大幅貶值,而我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期并未與美國(guó)同步,我國(guó)在這兩年仍然保持了較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大都處于良好狀態(tài),因此,“相對(duì)貶值”的人民幣有其自身的升值壓力。

    其次,我國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)的雙順差導(dǎo)致的我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)也對(duì)人民幣匯率形成了巨大的壓力。尤其是進(jìn)入2002年以來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)加快增長(zhǎng)趨勢(shì),2000年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備才1561億美元,2001底升至1686億美元,2002年底劇升至2864億美元,而2003年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已突破4000億美元。實(shí)際上,我國(guó)自2003年以來(lái),雖然外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng),但其中絕大部分是資本項(xiàng)目的順差,2003年1月~10月份,我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差僅148.7億美元,比上年同期下降了40%,而僅2003年上半年我國(guó)資本項(xiàng)目順差卻大幅增為444億美元,比上年同期增長(zhǎng)264%。這一方面是由于我國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)和優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)于普遍蕭條的國(guó)際環(huán)境來(lái)說(shuō)顯得一枝獨(dú)秀,更重要的是由于我國(guó)加入世貿(mào)組織后我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特別是服務(wù)市場(chǎng)的逐步開放對(duì)外資有著強(qiáng)烈的誘惑力,這從近兩年國(guó)際上許多著名跨國(guó)公司紛紛搶攤我國(guó)的行為中不難看出。

    此外,去年以來(lái)市場(chǎng)普遍的人民幣升值預(yù)期加上人民幣與美元的利差由負(fù)轉(zhuǎn)正也加劇了外資的進(jìn)一步涌入,有些企業(yè)將過(guò)去出口滯留在外面的美元收回,居民個(gè)人結(jié)匯大幅增長(zhǎng),國(guó)際上一些投機(jī)資金通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó),我國(guó)實(shí)行的QFII制度也造成一部分國(guó)外資金涌入我國(guó)。因此,雖然我國(guó)2003年資本項(xiàng)目順差出現(xiàn)巨額增長(zhǎng),但其中很大一部分是并不穩(wěn)定的“熱錢”,是以強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期為前提的。

    人民幣升值的弊端

    人民幣升值在一定程度上意味著人民幣地位的提高,我國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中地位的提升,我國(guó)老百姓手中的財(cái)富更加值錢,我國(guó)外債壓力的減輕和購(gòu)買力的增強(qiáng)等等,但是所有這些都不足以抵消人民幣升值給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大沖擊。具體來(lái)說(shuō),人民幣升值將會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)以下一些負(fù)面效應(yīng):

    (1) 抑制出口增長(zhǎng)

    人民幣升值后,我國(guó)出口企業(yè)成本就會(huì)相應(yīng)提高。在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格保持不變的情況下,出口利潤(rùn)的下降將嚴(yán)重影響出口企業(yè)的積極性。如果出口企業(yè)為維持一定利潤(rùn)而提高價(jià)格,則會(huì)削弱出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。此外,我國(guó)的出口產(chǎn)品中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品占了絕大部分,而這些產(chǎn)品利潤(rùn)十分微薄,價(jià)格下降空間很小。因此,人民幣升值將使許多出口行業(yè)面臨致命的打擊,這甚至比任何一種貿(mào)易制裁還要可怕。

    (2)加大就業(yè)壓力

    我國(guó)的出口企業(yè)主要是勞動(dòng)密集型企業(yè),容納了眾多的勞動(dòng)力。人民幣升值對(duì)出口的不利影響將迅速傳導(dǎo)給就業(yè),從而使我國(guó)本就十分緊張的就業(yè)形勢(shì)雪上加霜,而且, 這些企業(yè)的大部分從業(yè)人員收入水平較低,受教育程度不高,如果造成大面積失業(yè)還會(huì)對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定造成很大的沖擊。

    (3)經(jīng)常項(xiàng)目順差將會(huì)轉(zhuǎn)為逆差

    2003年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差已大幅減少,2003年前三季度外貿(mào)順差只有91億美元,比上年同期的200億美元減少了一半多。今后幾年,隨著加入世貿(mào)組織后我國(guó)關(guān)稅水平的進(jìn)一步降低,進(jìn)口必然會(huì)有較快的增長(zhǎng),如果此時(shí)人民幣升值,將很可能導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差,進(jìn)而影響我國(guó)在國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)地位和競(jìng)爭(zhēng)力。

    (4)加大金融風(fēng)險(xiǎn)

    升值將吸引“熱錢”流入,影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。亞洲金融危機(jī)期間,“金融大鱷”索羅斯所裹挾的國(guó)際短期資本就是“熱錢”。種種跡象表明,目前,一些“熱錢”可能正在潛入我國(guó)?!盁徨X”希望人民幣升值,妄圖到時(shí)大炒一把,而升值會(huì)使“熱錢”紛至沓來(lái),埋下金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

    (5)吸引外資減少,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

    人民幣升值可能葬送我國(guó)多年辛苦造就的良好投資環(huán)境,新增的海外投資將會(huì)減少,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力將被大大消減,因?yàn)檫@種投資變得相對(duì)昂貴。另外,我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)出口導(dǎo)向型的國(guó)家,2002年我國(guó)進(jìn)出口總額占GDP的比重已達(dá)到51%,出口對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著非常重要的戰(zhàn)略意義,出口的減少必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩。此外,從長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣升值不僅會(huì)影響到我國(guó)的外貿(mào)和出口,還會(huì)影響到我國(guó)企業(yè)和許多產(chǎn)業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,直至破壞我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,1985年日本在美、英、法等其他發(fā)達(dá)國(guó)家的逼迫下簽署的“廣場(chǎng)協(xié)議” 被公認(rèn)為是導(dǎo)致日本上世紀(jì)90年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)一直蕭條的一個(gè)很重要的因素,前車之鑒,我們切不可忽視。

    人民幣升值除了會(huì)導(dǎo)致以上的一些不良后果外,還會(huì)促進(jìn)國(guó)外對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口,從而使國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的銷售更加困難,進(jìn)而加劇我國(guó)農(nóng)村的蕭條。另外,目前在我國(guó)周邊國(guó)家,人民幣已經(jīng)起到一定的通用貨幣作用,如果人民幣升值,根據(jù)前面分析,在許多不利因素共同作用下,人民幣將會(huì)面臨再次貶值的可能,這將不僅導(dǎo)致目前人民幣強(qiáng)勢(shì)地位的喪失,而且將會(huì)嚴(yán)重影響人民幣進(jìn)入可自由兌換貨幣的進(jìn)程。

    我國(guó)應(yīng)采取的對(duì)策

    作為當(dāng)前全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體,我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中正變得越來(lái)越引人關(guān)注,如果我國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣政策的辯論采取冷淡態(tài)度,或全然漠視外界對(duì)人民幣匯率的關(guān)注,將有可能導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的不滿,為潛在的貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力提供借口。而且,我國(guó)作為一個(gè)大國(guó)在走向世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中,將不可避免地遭到一些國(guó)家的排斥和敵視,這兩年我國(guó)企業(yè)在國(guó)際上屢屢遭受貿(mào)易傾銷指控就充分說(shuō)明了這一點(diǎn),當(dāng)然,想消除這種排斥和敵視不大可能,但如能積極地減少和化解這些敵視,無(wú)疑是一種明智的選擇。從前面的分析我們知道,人民幣的升值壓力主要來(lái)自于自身“相對(duì)貶值”所形成的內(nèi)在壓力以及這兩年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。針對(duì)不同的壓力須采取不同的對(duì)策,在人民幣內(nèi)在的自身升值壓力方面我們可操作的空間不大,財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局前一階段聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整出口貨物退稅率的通知》將出口退稅率平均降低約3個(gè)百分點(diǎn)正是為了減輕這種壓力,但是,出口退稅率的降低是很有限度的,否則將會(huì)嚴(yán)重影響我國(guó)出口企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力;而相對(duì)來(lái)說(shuō),降低外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度將會(huì)容易一些,負(fù)面效應(yīng)也會(huì)小得多。

    2002年以來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)了高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。2002年初,我國(guó)外匯儲(chǔ)備才1686 億美元,而2003年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已突破4000億美元。如此巨額的快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備不僅給人民幣帶來(lái)了極大的升值壓力,而且成為許多國(guó)家對(duì)我國(guó)匯率政策不滿的“禍根”,更重要的是,在我國(guó)現(xiàn)行強(qiáng)制結(jié)售匯體制下,不僅央行集中承擔(dān)了相當(dāng)大的匯率風(fēng)險(xiǎn),而且央行為了收購(gòu)?fù)鈪R而不得不投放的大量基礎(chǔ)貨幣將對(duì)央行的貨幣政策有效性產(chǎn)生巨大的沖擊,2003年以來(lái)我國(guó)總體物價(jià)的非正??焖偕蠞q就有力地說(shuō)明了這一點(diǎn)。當(dāng)然,外匯儲(chǔ)備的增多意味著我國(guó)央行平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定人民幣匯率的能力的增強(qiáng),但外匯儲(chǔ)備并非越多越好,超出我國(guó)承受能力的外匯儲(chǔ)備不僅導(dǎo)致外匯資源的嚴(yán)重浪費(fèi),而且極易引起通貨膨脹等一系列不良后果。具體來(lái)說(shuō),我國(guó)可采取以下一些措施來(lái)降低外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)。

    1、 改革我國(guó)目前的結(jié)售匯制度,提高企業(yè)可以保留的外匯額度

    在我國(guó)目前的強(qiáng)制結(jié)匯制度下,除少數(shù)出口企業(yè)可以留有少量的外匯外,其他企業(yè)必須將所得外匯及時(shí)賣給外匯指定銀行,而央行對(duì)各外匯指定銀行實(shí)行強(qiáng)制售匯、周轉(zhuǎn)頭寸與比例幅度管理,因此,銀行、企業(yè)均不能自由持有外匯,而央行則以國(guó)家外匯儲(chǔ)備的形式持有幾乎全部的外匯。這樣,由匯率變動(dòng)所引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)就主要集中于央行,而不能分散于各微觀經(jīng)濟(jì)主體,同時(shí),銀行外匯買賣差價(jià)和手續(xù)費(fèi)還大大加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。當(dāng)然,我國(guó)目前的結(jié)售匯制度產(chǎn)生于我國(guó)外匯嚴(yán)重短缺時(shí)期,它曾在相當(dāng)大程度上提高了我國(guó)嚴(yán)重稀缺的外匯資金的使用效率,但時(shí)過(guò)境遷,今天,我國(guó)外匯早已告別短缺時(shí)代,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備早已名列全球第二,我國(guó)企業(yè)的出口創(chuàng)匯能力也今非昔比,但我國(guó)的結(jié)售匯體制卻一直沒(méi)有太大的變化。改革我國(guó)目前的結(jié)售匯制度,放寬企業(yè)保留外匯限制,不僅可以大大降低我國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平,而且同時(shí)還會(huì)提高我國(guó)抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    2、 放寬居民和企業(yè)用匯限制

    2003年以來(lái),我國(guó)已出臺(tái)了一系列放寬居民和企業(yè)用匯限制的政策措施,主要包括:不斷簡(jiǎn)化進(jìn)出口核銷手續(xù),便利企業(yè)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng);改革跨國(guó)公司非貿(mào)易售付匯管理,以適應(yīng)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng);提高了個(gè)人出國(guó)換匯的指導(dǎo)性限額標(biāo)準(zhǔn),放寬了出境攜帶外匯的規(guī)定;實(shí)施境外投資外匯管理改革試點(diǎn),逐步拓展資本流出渠道等。在人民幣升值壓力沒(méi)有消除的情況下,通過(guò)不斷放寬居民和企業(yè)用匯限制而將過(guò)多外匯轉(zhuǎn)移到民間去(“散匯于民”),這樣一來(lái)可以減輕來(lái)自國(guó)際上的壓力,二來(lái)可以降低國(guó)家集中持有外匯所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn),三來(lái)可以提高我國(guó)貨幣政策有效性,同時(shí),這樣做只是把一部分自由儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為借入儲(chǔ)備中的誘導(dǎo)性儲(chǔ)備,對(duì)我國(guó)的國(guó)際清償力并沒(méi)有什么影響,因此,“散匯于民”可謂有百利而無(wú)一弊之舉。

    3、 增加民間外匯投資渠道

    2003年我國(guó)外匯存款比上一年減少了19.2億美元,而2002年這一數(shù)字為增加107.2億美元。這一方面是由于居民對(duì)人民幣匯率的升值預(yù)期以及美元與人民幣的利差倒掛,另一方面則是由于我國(guó)嚴(yán)重缺乏美元投資渠道。當(dāng)前,我國(guó)居民在國(guó)內(nèi)除了可以用美元購(gòu)買B股和委托銀行進(jìn)行“炒匯”外,只能將美元存在銀行,而美元極低的利率自然對(duì)他們沒(méi)什么吸引力。因此,要讓居民積極地持有外匯,要達(dá)到“散匯于民”的目的,拓寬居民的外匯投資渠道無(wú)疑是很重要而且是必要的,例如國(guó)家可逐步允許商業(yè)銀行在國(guó)內(nèi)代理發(fā)行美國(guó)等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債,逐步允許一些證券公司在國(guó)內(nèi)代理買賣一些發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的債券甚至股票,探索引入境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者制度(QDII),允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)外進(jìn)行證券投資等等。只要步伐控制得當(dāng),監(jiān)管防范措施到位,相信會(huì)取得良好的效果。

    4、 逐步放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制

    國(guó)際貨幣基金組織將資本項(xiàng)目交易劃分為43項(xiàng)。迄今為止,我國(guó)已有將近一半的項(xiàng)目不受限制或只有較少限制,有不足1/3的項(xiàng)目受到較多限制,嚴(yán)格管制的交易項(xiàng)目不到兩成??梢哉f(shuō),我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的部分可兌換,而實(shí)現(xiàn)人民幣的完全自由可兌換是我們的最終目標(biāo)。因此,充分利用當(dāng)前人民幣面臨升值壓力的有利時(shí)機(jī),逐步穩(wěn)健地放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制無(wú)疑是一種高明的選擇。

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