• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    四大資產(chǎn)管理公司將迎來幸福時光?

    2004-04-29 17:41:50
    新財經(jīng) 2004年1期
    關(guān)鍵詞:投行現(xiàn)金回收率

    苗 燕

    伴隨中國銀行業(yè)變革的破土而動,處在資產(chǎn)處置最前沿的資產(chǎn)管理公司顯然已無法在舊道路上迂回前行。

    中國銀監(jiān)會在2003年底召開的國有獨資商業(yè)銀行不良貸款分析會議上,再次向市場傳遞出“銀監(jiān)會將積極推動新的處置方式,并為各行在有關(guān)的政策方面創(chuàng)造有利條件”的信號。

    種種跡象表明,隨著國際、國內(nèi)眾多投資者直接參與國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置,四大資產(chǎn)管理公司(東方、信達(dá)、長城、華融)將不再是國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的惟一出口。但由此一個新問題應(yīng)運而生:四大資產(chǎn)管理公司未來將以何種經(jīng)營治理模式存在?

    近日,《新財經(jīng)》獲悉,財政部的一份名為《金融資產(chǎn)管理公司改革與發(fā)展的請示》,早在2003年8月份就已向四家資產(chǎn)管理公司征求意見。其后幾個月內(nèi),經(jīng)過專家論證,現(xiàn)已更為成熟、完善。預(yù)計該文件將在今年初正式出臺,其中包含以下幾方面重要信息:四家資產(chǎn)管理公司的存續(xù)將無限期延長;將擁有更多的經(jīng)營自主權(quán):有充分的激勵機(jī)制做保障;業(yè)務(wù)范圍更加廣闊;純粹市場化經(jīng)營等。

    這一版本的改革方案,雖說與近日市場盛傳的“承包制”(即四大資產(chǎn)管理公司將以三年為限,實行現(xiàn)金回收率和現(xiàn)金費用率“雙率”包干的辦法處置其手中尚存的不良資產(chǎn))形似,但其內(nèi)容更為細(xì)化,且明確提出了“將四大國有資產(chǎn)管理公司推向市場,進(jìn)行市場化運作,促進(jìn)其建立完善的經(jīng)營治理模式”。

    改革文件呼之欲出

    生存在體制內(nèi)的四大國有資產(chǎn)管理公司的尷尬處境,加之國有商業(yè)銀行不斷產(chǎn)生的大量不良資產(chǎn),導(dǎo)致了目前不良資產(chǎn)處置的效率遠(yuǎn)沒有達(dá)到讓人樂觀的狀態(tài)。從這個意義上講,“承包制”也好、“市場化”也罷,積極的改革文件在此時出臺,無論對四大資產(chǎn)管理公司,還是對困境中的商業(yè)銀行來說,都是一件大好事。

    四大資產(chǎn)管理公司是為完成處置國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)這一歷史使命而設(shè)。財政部當(dāng)時的計劃是,資產(chǎn)管理公司作為處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)只是階段性存在,是為特定階段的歷史使命和金融改革服務(wù)的。所以,最初經(jīng)核定的四大資產(chǎn)管理公司經(jīng)營年限為10年。當(dāng)不良資產(chǎn)的剝離不再進(jìn)行,資產(chǎn)管理公司所管理的資產(chǎn)將是一個逐步消化、不斷削減的過程,當(dāng)處置完全結(jié)束,資產(chǎn)管理公司也就完成了它的歷史使命。而就其后的四大資產(chǎn)管理公司的生存方式,有關(guān)部門遲遲未能有一個明確的說法。

    但日前財政部擬定出臺的《金融資產(chǎn)管理公司改革與發(fā)展的請示》,無疑傳達(dá)了更多積極的信息。

    據(jù)內(nèi)部人土向《新財經(jīng)》透露,該文件主要涉及兩方面的問題。一方面,首先明確了四大資產(chǎn)管理公司的考核目標(biāo),即2006年之前債權(quán)處置完畢,2008年之前債轉(zhuǎn)股處置完畢。另一方面,制定了與考核目標(biāo)相配套的政策,即明確資產(chǎn)管理公司的商業(yè)化發(fā)展方向——未來的四大國有資產(chǎn)管理公司將定位于國有專業(yè)不良資產(chǎn)管理公司,實行市場化運作,而不再限定其未來的發(fā)展模式,待不良資產(chǎn)處置完成后,根據(jù)各自的轉(zhuǎn)型發(fā)展情況,按市場規(guī)則確定發(fā)展方式向。未來在市場上無法立足的,需按市場規(guī)則進(jìn)行清算、關(guān)閉。

    “兩率”激勵機(jī)制

    《新則經(jīng)》從有關(guān)人士處獲悉,為激勵資產(chǎn)管理公司盡快融入市場化運作之中,即將山臺的財政部文件將包含—些對資產(chǎn)管理公司的激勵機(jī)制。激勵機(jī)制會確定一個現(xiàn)金回收指標(biāo)和一個現(xiàn)金回收費用率。就現(xiàn)金回收指標(biāo)來講,超過指標(biāo)的部分,回收的現(xiàn)金按一定比例分成(上交部分用于彌補(bǔ)同家損失;留存部分比較可能性的分配比例是:20%用于自主支配,80%用于增加資本金),未完成指標(biāo)的相應(yīng)扣減獎金比例。相劉而言,現(xiàn)金回收費用率則是一項硬指標(biāo),即使現(xiàn)金回收量少,費用也不能超出該指標(biāo)。四家公司將按指標(biāo)簽署責(zé)任狀,不再下達(dá)收現(xiàn)、費用計劃,以比率控制開支。

    從目前四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)狀況看,華融、信達(dá)資產(chǎn)管理公司處置的分別是工行與建行的不良資產(chǎn),其抵押或擔(dān)保物大多為不動產(chǎn),資金回收相對容易,因此,華融、信達(dá)兩家資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金回收率持平。而長城與東方資產(chǎn)管理公司由于處置的是農(nóng)行和中行的不良資產(chǎn),多為行政性貸款,資金回收難度較大,因此,這兩家的現(xiàn)金回收率應(yīng)基本持平。

    據(jù)知情人士向《新財經(jīng)》透露,四大資產(chǎn)管理公司過去四年的現(xiàn)金回收率,實際存在較大水分。現(xiàn)金回收率的公式為:現(xiàn)金回收率二回收資金/累計處置資產(chǎn)。累計處置資產(chǎn)既包括已處置資產(chǎn)又包括核銷掉的呆賬。長城的現(xiàn)金回收率之所以非常低,就是因為其早就核銷了一些事實呆賬。而其他的資產(chǎn)管理公司,還將無望收回的掛在賬面,所以,回收率虛高。另外,四家公司基本上都采取了累積資產(chǎn)回收率的做法,這樣,目前財政部公布的20%的回收率大約比實際數(shù)據(jù)高出4~5個百分點。但大部分公司存量資產(chǎn)中,實際有很多是無效資產(chǎn),隨著資產(chǎn)處置難度的加大,將來必然會體現(xiàn)到現(xiàn)金回收率的分母中,回收率自然也將降到比較低的水平。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,平均現(xiàn)金回收率10%左右應(yīng)該是實事求是的一個比率。

    而上述財政部文件正式執(zhí)行后,現(xiàn)金回收費用率更需要各家嚴(yán)格控制?,F(xiàn)金回收費用率包括回收現(xiàn)金人員管理費用率和回收現(xiàn)金人員業(yè)務(wù)費用率,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,7%應(yīng)該是一個可控底線。

    后置風(fēng)險如何解決

    值得汁意的是,該文件還明確了四家資產(chǎn)管理公司逐步進(jìn)行商業(yè)化動作的同時,可擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍,并給予其自書經(jīng)營權(quán)。如:可開展委托代理其他商業(yè)銀行的處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù),可根據(jù)市場定價原則收購不良資產(chǎn),可以開展財務(wù)顧問服務(wù),上市推薦業(yè)務(wù)等。資本金業(yè)務(wù)將單獨核算,并建立考核機(jī)制。完善處置手段,嘗試開展資產(chǎn)證券化、外資介入等方式;可以將自有資金投資不良資產(chǎn):調(diào)整考核、獎勵辦法,債轉(zhuǎn)股回購可予以獎勵等方式。

    據(jù)《新財經(jīng)》了解,四家資產(chǎn)管理公司對于該份財政部文件的出臺均表示造成。

    “在實務(wù)操作過程中,我們是最能體會其中的難處?,F(xiàn)在,很多叮行操作模式的限制將越來越少,因不良資產(chǎn)回收將不再僅僅是一句口號?!睎|方資產(chǎn)管理公司的一位從事資產(chǎn)處置方案設(shè)計的人士對《新則經(jīng)》記者說。

    一直專注于小良資產(chǎn)產(chǎn)生源頭研究的社科院博士曾詩鴻在《新財經(jīng)》記者采訪時指出:“文件的小臺雖然對于四家資產(chǎn)管理公司來說各有利弊,但總體來說利大于弊?!彼J(rèn)為,在收購不良資產(chǎn)時,采取市場化定價,有可能導(dǎo)致過分壓低被評估者的價佰,導(dǎo)致國有資產(chǎn)受到侵害。將四家公司推向市場進(jìn)行市場化運作,將使各家的壓力增大,而最終不適應(yīng)市場機(jī)制的將走向破產(chǎn)。但好的方面也顯而易見。各家公司增壓的同時,在激勵措施的激勵下,從管理層到員工的積極性將大大提高,從而加速銀行的不良資產(chǎn)處置速度,加快市場對資源的配置。

    事實上,在此背后,更不可忽視的是四大資產(chǎn)管理公司的大量后置風(fēng)險。

    按照計劃,2008年四大資產(chǎn)管理公司將原來承接的銀行不良資產(chǎn)處置完畢,在不考慮新的不良資產(chǎn)的前提下,屆時其對國家財政部的負(fù)債要如何解決?

    1999年四大資產(chǎn)管理公司是以賬面價格收購四大銀行的不良資產(chǎn),它的資金來源于三個渠道:國家財政對四家資產(chǎn)管理公司撥付的400億元資本金,人民銀行提供的5700億元再貸款,四大資產(chǎn)管理公司向?qū)?yīng)的四大行發(fā)行的8200億元金融債券。

    而以目前的現(xiàn)金回收率,致使四家公司尚欠財政部大量資金。

    對此,東方資產(chǎn)管理公司的一位人土表示很無奈,他認(rèn)為這個問題很難妥善解決。“當(dāng)初原價收購就是典型的風(fēng)險后置行為,資產(chǎn)管理公司累計收回的現(xiàn)金是不可能償還這筆巨額債務(wù)的?!比绻摄y行承擔(dān),那么,必然將成為銀行新的不良資產(chǎn),也失去了資產(chǎn)管理公司存在的意義,并且銀行改制、上市也經(jīng)受不住這種打擊。況且這批債券到期日已經(jīng)不遠(yuǎn),加之四大行又累積產(chǎn)生了1.8萬億的不良資產(chǎn),如果全部由國家財政消化,估計在短時間內(nèi)根本不可能。如果繼續(xù)發(fā)債券,只能是拆了東墻補(bǔ)西墻,進(jìn)入一個惡性循環(huán)。

    華融資產(chǎn)管理公司的一位人土在向《新財經(jīng)》談到這個問題時,也認(rèn)為最后這個問題可能只能不了了之,就像當(dāng)年央行發(fā)國債就是從財政部拿錢一樣。

    對于此問題的解決,眾多專家也表示,暫時沒有什么好的辦法。

    憧憬大投行時代

    問及四家資產(chǎn)管理公司,未來的發(fā)展目標(biāo)是什么?《新財經(jīng)》得到一個不約而同的回答:“新一代的現(xiàn)代投行。”資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型發(fā)展為真正意義上的國有大型投資銀行,已成為各界公認(rèn)的理想之路。

    但從現(xiàn)實情況看,“專業(yè)性的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)(包括金融方面和社會方面)再加上投資銀行的業(yè)務(wù)”才是對未來資產(chǎn)管理公司的準(zhǔn)確描述。

    除了自成立伊始就開展的銀行性不良資產(chǎn)處置工作外,2000年開始,四家資產(chǎn)管理公司先后獲得了中國證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營股票承銷業(yè)務(wù)資格證書》,被授予在資產(chǎn)管理范圍內(nèi)開展推薦企業(yè)上市和股票、債券承銷業(yè)務(wù)的資格。2001年出臺的《金融資產(chǎn)管理公司條例》也明確了資產(chǎn)管理公司“對已收購的不良資產(chǎn),可以綜合運用債務(wù)追償,債務(wù)重組及企業(yè)重組,資產(chǎn)置換、租賃、轉(zhuǎn)讓與銷售,債轉(zhuǎn)股、直接投資及階段性持股,資產(chǎn)證券化等方法對不良資產(chǎn)進(jìn)行有效處置,同時還可以從事資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的上市推薦及股票、債券承銷,投資、則務(wù)及法律咨詢與顧問,資產(chǎn)與項目評估,企業(yè)審計與破產(chǎn)清算等各項業(yè)務(wù);另外按照國家的有關(guān)規(guī)定可以向境外投資者出售債權(quán)和股權(quán),引進(jìn)外資參與不良資產(chǎn)的處置?!睆脑摋l例的內(nèi)容看,資產(chǎn)管理公司可以從事的業(yè)務(wù)從本上涵蓋了大部分現(xiàn)代投行業(yè)務(wù)。

    但四家資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)被允許開展之后的三年來,其投行業(yè)務(wù)究竟如何?《新財經(jīng)》對此進(jìn)行了粗略統(tǒng)計(見四大資產(chǎn)管理公司投行業(yè)務(wù)統(tǒng)計表)。

    統(tǒng)計結(jié)果顯示,四家資產(chǎn)管理公司目前介入投行業(yè)務(wù)的情況不一,多處在剛剛起步的階段,主要是對接收的資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行則務(wù)顧問、管理咨詢、重組以及上市輔導(dǎo)和證券承銷。

    證券承銷業(yè)務(wù)方面,四家的收入并不高,按目前承銷業(yè)務(wù)最少的東方資產(chǎn)管理公司的承銷收入約幾百萬元計算,預(yù)計承銷業(yè)務(wù)最多的信達(dá)估計收入也不到2000萬元。與同內(nèi)日前專業(yè)性的券商平均3000~5000萬元的利潤總額相比,有較大差距。

    財務(wù)顧問業(yè)務(wù)盡管已經(jīng)開展,但四家資產(chǎn)管理公司的收入與專業(yè)財務(wù)顧問公司的差距依然很大的。據(jù)知情人士透露,凹家資產(chǎn)管理公司的財務(wù)顧問收入大概只有其現(xiàn)金回收總額的千分之幾,約幾百萬,甚至還不到。所謂的財務(wù)顧問費,實際很多只是債務(wù)重細(xì)過程中的部分利息,因為叫家公司的工作重心并沒有轉(zhuǎn)移到財務(wù)顧問業(yè)務(wù)上。事實上,財務(wù)顧問業(yè)務(wù)一直是國外投行重要的盈利活動,高盛2002年則務(wù)顧問收入高達(dá)14.99億美元,高于其承銷收入;建行去年開展的財務(wù)顧問收入也達(dá)4000多萬元。由此,如何把握住財務(wù)顧問這塊“高產(chǎn)田”,四家資產(chǎn)管理公司還要下一番功夫。

    至于非銀行不良資產(chǎn)處置工作,目前尚處于討論和探索階段,四家公司今后如何開辟這塊戰(zhàn)場,還有待于財政部的指示。

    事實上,對于四家資產(chǎn)管理公司除不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)之外的投行業(yè)務(wù),財政部亦沒有明確對其如何進(jìn)行考核。由于目前采取

    四家公司盈利子以全額上繳的方式,因此,或多或少地妨礙了四家公司開展中間業(yè)務(wù)的積極性。而財政部可能出臺的新文件中,似乎也并沒有提及中間業(yè)務(wù)的盈利是完全歸四家公司所行,還是像不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)一樣將劃定一個上繳比例。但業(yè)內(nèi)人上在接受《新財經(jīng)》記者采訪時,多數(shù)認(rèn)為這部分收入應(yīng)該也會設(shè)定一個比例,文件正式㈩臺后配套文件也將很快出臺。

    盡管不夠十全十美,但是資產(chǎn)管理公司日后發(fā)展壯大投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢還是顯而易見的。

    資產(chǎn)管理公司介入證券承誚等投行業(yè)務(wù)的一個突出特點是客戶或者業(yè)務(wù)的壟斷性。資產(chǎn)管理公司因其擁有特殊手段和各種資產(chǎn),為資產(chǎn)管理公司開拓現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)提供了便利條件。資產(chǎn)公司的最大優(yōu)勢在不良債權(quán)的管理處置、財務(wù)顧問、債務(wù)重組方面,而非證券承銷。因為他們的業(yè)務(wù)核心就在于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展,加之對企業(yè)的情況比較熟悉,所以,針對性強(qiáng)。他們所掌握的資源不僅數(shù)量多,而且行業(yè)跨度大,因此,從業(yè)人員在債務(wù)重組、財務(wù)咨詢等方面積累了大理的實踐經(jīng)驗,這些是國內(nèi)現(xiàn)有券商不可比擬的。一旦資產(chǎn)管理公刊轉(zhuǎn)型成為投行,以其資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)驗優(yōu)勢,必將成為中國投行界的領(lǐng)軍力量。

    對于2006年及2008年兩個目標(biāo)的實現(xiàn)后,四家公司為其向投行方向轉(zhuǎn)變已進(jìn)行了一些探究。目前開展的業(yè)務(wù)可以稱為試水,也可以認(rèn)為是經(jīng)驗積累。但鑒于政策尚未最終明確,只能限于前期準(zhǔn)備階段,未來規(guī)劃要待文件正式出臺后才能制定。東方資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置部門的一位人士說:“估計到2005年,四家對于投行這塊業(yè)務(wù)領(lǐng)域就應(yīng)該有一個清晰的規(guī)劃了?!?/p>

    未來存在模式

    曾詩鴻認(rèn)為,資產(chǎn)管理公司市場化后,短期內(nèi)在整體格局上將維持現(xiàn)狀。四大資產(chǎn)管理公司擁有經(jīng)營自主權(quán)后,與各自對應(yīng)的商業(yè)銀行變得相對獨立。四家公司在資產(chǎn)處置領(lǐng)域有著各自不同的特長,這也使得四家公司的競爭更為激烈,而這對于國內(nèi)的不良資產(chǎn)處置和投行業(yè)務(wù)來講,都是非常有利的。然而隨著競爭的加劇及四大商業(yè)銀行自身的發(fā)展,四家公司的未來存在模式必然發(fā)生變化。

    對于未來投行時代四大資產(chǎn)管理公司的存在模式,各種意見大致可以歸結(jié)為如下兩種。

    模式一:四大資產(chǎn)管理公司合并成立超大型金融控股公司。

    目前,四大國有商業(yè)銀行的金融控股公司模式已經(jīng)展開,這種模式應(yīng)該同樣適用于資產(chǎn)管理公司。經(jīng)過多年處置,不良資產(chǎn)處置基本完成后,留在手中的將只有政策性債轉(zhuǎn)股以及通過重組、資產(chǎn)證券化等方式累積的其他可經(jīng)營性資產(chǎn)。四家資產(chǎn)管理公司可自上而下地進(jìn)行合并,然后按照公司發(fā)展的目標(biāo)、資產(chǎn)的分布、特性等,進(jìn)行優(yōu)化組合。改造完畢后,將形成商業(yè)銀行集團(tuán)與投資銀行集團(tuán)相配套的金融體系格局。這家投行業(yè)的超級航母應(yīng)采取股份制形式。這樣,既可以彌補(bǔ)資金來源的不足、擺脫對財政的依賴,也有利于公司經(jīng)營體制的市場化運作,以爭取利潤最大化為終極目標(biāo),將其完全打造成為一個純粹的投資銀行。它可以從事所有投資銀行的業(yè)務(wù),它所經(jīng)營運作的資產(chǎn)不應(yīng)再局限于自國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn),而應(yīng)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。以市場化手段自主選擇并協(xié)商收購新的資產(chǎn),如收購或代管國家部委的投資項目等。同時,國有資本通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等途徑,也可以逐步減少和退出,從而真正實現(xiàn)不良資產(chǎn)的全部消化,使國有資金得到最高效的使用。

    按上述方案,合并后的四大資產(chǎn)管理公司將成為國內(nèi)有史以來規(guī)模最大、功能最完善的超級投資銀行,有利于與國際大型投資銀行的競爭。并且,資產(chǎn)處置隊伍將全部是經(jīng)驗豐富的業(yè)內(nèi)精英,而這對于不良資產(chǎn)的處置工作,無疑是最寶貴的財富。但就目前的情況來說,實現(xiàn)此模式還需—定時間進(jìn)行探討,因為目前我們尚無法得知最優(yōu)的規(guī)模究竟有多大,四家資產(chǎn)管理公司合并后,是否是—個恰當(dāng)?shù)囊?guī)模還不能肯定。而規(guī)模的不適當(dāng),將直接導(dǎo)致管理方面的漏洞,并導(dǎo)致工作效率低下,成本過高。

    模式二四大資產(chǎn)管理公司與各自相對應(yīng)的銀行成立金融控股公司。

    成立金融控股公司后,兩大業(yè)務(wù)模塊真正實現(xiàn)分離。這樣,就以四大商業(yè)銀行和四大資產(chǎn)管理公司為基礎(chǔ)組建了四個國家級的金融控股公司,從而保證了我國金融機(jī)構(gòu)在制度和形式上與國際一流金融機(jī)構(gòu)的接軌。這樣,既明確了國內(nèi)同類型金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略前途,也避免了資產(chǎn)管理公司與商業(yè)銀行之間的惡性競爭。

    這一模式是挑戰(zhàn)銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營制度的一種設(shè)計。由于成立后的金融控股公司將同時擁有商業(yè)銀行和投行的功能,實際上打破了分業(yè)經(jīng)營,走向了混業(yè)經(jīng)營。盡管銀行的混業(yè)經(jīng)營是未來的一個必然發(fā)展趨勢,而且這種方案將有利于加強(qiáng)競爭,但是由于目前國內(nèi)的政策障礙及相配套的法律法規(guī)還沒有建立,因此,這種模式在短時間內(nèi)實現(xiàn)的可能性不是很大。

    猜你喜歡
    投行現(xiàn)金回收率
    第十九屆新財富最佳投行評選結(jié)果
    新財富(2023年4期)2023-04-26 23:08:53
    第十五屆新財富最佳投行
    新財富(2022年4期)2022-04-18 12:14:32
    不同形態(tài)氮肥對棉花15N回收率和產(chǎn)量的影響
    全國農(nóng)膜回收率年底前達(dá)到80%以上
    第十三屆新財富最佳投行
    新財富(2020年3期)2020-03-19 03:51:47
    強(qiáng)化現(xiàn)金預(yù)算 提高資金效益
    中國外匯(2019年18期)2019-11-25 01:41:50
    “刷新聞賺現(xiàn)金”App的收割之路
    只“普”不“惠”的現(xiàn)金貸
    商周刊(2017年23期)2017-11-24 03:23:53
    第十屆新財富中國最佳投行
    新財富(2017年3期)2017-03-23 12:45:31
    提高梅山鋼鐵企業(yè)生活區(qū)電費回收率的研究實踐
    两个人视频免费观看高清| 国语自产精品视频在线第100页| 国产激情偷乱视频一区二区| 色综合婷婷激情| 全区人妻精品视频| 国产野战对白在线观看| 九九热线精品视视频播放| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲第一电影网av| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 一级a爱片免费观看的视频| 美女黄网站色视频| 久久九九热精品免费| 成人三级做爰电影| 日本熟妇午夜| 美女大奶头视频| 一个人免费在线观看的高清视频| av福利片在线| 一区二区三区国产精品乱码| 99国产极品粉嫩在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲欧美日韩高清专用| 99精品在免费线老司机午夜| 午夜视频精品福利| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 级片在线观看| 国产一区二区三区视频了| 久久这里只有精品中国| a级毛片在线看网站| 国产v大片淫在线免费观看| 一区二区三区国产精品乱码| 日本五十路高清| 麻豆国产97在线/欧美 | 哪里可以看免费的av片| 在线观看日韩欧美| 欧美乱妇无乱码| 午夜精品久久久久久毛片777| e午夜精品久久久久久久| 成年免费大片在线观看| 美女 人体艺术 gogo| 久久久久国内视频| 午夜精品在线福利| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 色尼玛亚洲综合影院| 色老头精品视频在线观看| 免费看a级黄色片| 亚洲人成77777在线视频| 99久久国产精品久久久| 国产伦一二天堂av在线观看| www日本黄色视频网| 欧美性猛交黑人性爽| 亚洲人成电影免费在线| 色综合婷婷激情| 国产三级中文精品| 国产伦人伦偷精品视频| 成人18禁在线播放| 999久久久精品免费观看国产| 欧美黑人精品巨大| 国产成人影院久久av| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲国产精品合色在线| 国产免费av片在线观看野外av| 日本a在线网址| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲成人久久性| 好男人电影高清在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产精品av久久久久免费| 91国产中文字幕| 欧美大码av| 久久香蕉精品热| 少妇被粗大的猛进出69影院| 十八禁人妻一区二区| 国产高清videossex| 婷婷亚洲欧美| 国产精品久久久久久精品电影| 啪啪无遮挡十八禁网站| 天堂影院成人在线观看| 我的老师免费观看完整版| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久久国产成人免费| 国内精品久久久久精免费| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 一a级毛片在线观看| 精品免费久久久久久久清纯| 欧美中文综合在线视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| av欧美777| 国产高清有码在线观看视频 | 国产视频一区二区在线看| 丰满的人妻完整版| 91国产中文字幕| 日韩大尺度精品在线看网址| ponron亚洲| 欧美午夜高清在线| 俺也久久电影网| 久久伊人香网站| 久热爱精品视频在线9| 丰满的人妻完整版| 中国美女看黄片| 国产人伦9x9x在线观看| 日韩欧美 国产精品| 十八禁网站免费在线| 一本久久中文字幕| 中文字幕高清在线视频| 精品久久久久久,| 狠狠狠狠99中文字幕| www国产在线视频色| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 热99re8久久精品国产| 欧美日本视频| 两个人免费观看高清视频| 99久久无色码亚洲精品果冻| 久久久精品大字幕| 波多野结衣高清无吗| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 狂野欧美激情性xxxx| 岛国在线观看网站| 国产成年人精品一区二区| 好男人在线观看高清免费视频| 国产1区2区3区精品| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 高潮久久久久久久久久久不卡| 成人av一区二区三区在线看| 日本a在线网址| 国产久久久一区二区三区| 一边摸一边做爽爽视频免费| 午夜福利免费观看在线| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 欧美性猛交黑人性爽| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久久水蜜桃国产精品网| 很黄的视频免费| 国产亚洲精品一区二区www| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产av又大| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产精华一区二区三区| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产亚洲精品第一综合不卡| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲男人天堂网一区| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 又大又爽又粗| 啦啦啦韩国在线观看视频| 午夜影院日韩av| 成在线人永久免费视频| 级片在线观看| 日韩欧美精品v在线| 久久精品91无色码中文字幕| netflix在线观看网站| 成人三级黄色视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 看片在线看免费视频| 在线视频色国产色| av福利片在线| 在线a可以看的网站| 亚洲av成人av| 国产单亲对白刺激| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲一码二码三码区别大吗| 中文字幕高清在线视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲一区中文字幕在线| 岛国视频午夜一区免费看| 久久久久性生活片| 久久香蕉精品热| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 级片在线观看| 美女免费视频网站| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产熟女xx| 免费av毛片视频| 日本一区二区免费在线视频| 女同久久另类99精品国产91| 一个人免费在线观看电影 | 精品一区二区三区视频在线观看免费| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲在线自拍视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 精品熟女少妇八av免费久了| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 91麻豆精品激情在线观看国产| x7x7x7水蜜桃| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产午夜精品久久久久久| 色av中文字幕| 精品人妻1区二区| 又大又爽又粗| 亚洲一区中文字幕在线| 极品教师在线免费播放| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 搡老岳熟女国产| 香蕉国产在线看| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国产精品一区二区三区四区久久| 色尼玛亚洲综合影院| 此物有八面人人有两片| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲,欧美精品.| 夜夜夜夜夜久久久久| 成年版毛片免费区| 久久久国产精品麻豆| 成人18禁在线播放| www日本黄色视频网| 国产真实乱freesex| 欧美激情久久久久久爽电影| 极品教师在线免费播放| 一级毛片精品| 美女黄网站色视频| www国产在线视频色| 老司机靠b影院| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产亚洲精品av在线| 村上凉子中文字幕在线| 一个人免费在线观看的高清视频| 日韩大码丰满熟妇| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品1区2区在线观看.| 美女大奶头视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 在线十欧美十亚洲十日本专区| 日韩欧美精品v在线| 90打野战视频偷拍视频| 一进一出抽搐动态| 成人精品一区二区免费| 亚洲全国av大片| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 成年人黄色毛片网站| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 午夜福利欧美成人| 国产精品亚洲av一区麻豆| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 桃红色精品国产亚洲av| 国产乱人伦免费视频| 国产精品精品国产色婷婷| 黑人欧美特级aaaaaa片| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 99久久国产精品久久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产私拍福利视频在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 一级a爱片免费观看的视频| 欧美日韩一级在线毛片| 成人特级黄色片久久久久久久| 性色av乱码一区二区三区2| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲,欧美精品.| 精品午夜福利视频在线观看一区| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲五月天丁香| 亚洲专区字幕在线| 国产亚洲欧美在线一区二区| 黄色a级毛片大全视频| 五月伊人婷婷丁香| 最新在线观看一区二区三区| 欧美又色又爽又黄视频| 精品欧美国产一区二区三| 手机成人av网站| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 久久久久久久久免费视频了| 成人精品一区二区免费| 亚洲九九香蕉| xxxwww97欧美| 亚洲国产精品合色在线| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 少妇的丰满在线观看| 成人欧美大片| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 一个人免费在线观看的高清视频| 99久久精品国产亚洲精品| 757午夜福利合集在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 免费看a级黄色片| 一级片免费观看大全| 特大巨黑吊av在线直播| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产精华一区二区三区| 久久热在线av| 91字幕亚洲| 久久久国产精品麻豆| xxxwww97欧美| 一区二区三区国产精品乱码| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲精品粉嫩美女一区| 女人被狂操c到高潮| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 亚洲国产精品成人综合色| 国产人伦9x9x在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲性夜色夜夜综合| 青草久久国产| www国产在线视频色| 搞女人的毛片| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产探花在线观看一区二区| 嫩草影视91久久| 听说在线观看完整版免费高清| 成年免费大片在线观看| 韩国av一区二区三区四区| 久久婷婷成人综合色麻豆| 在线免费观看的www视频| 俺也久久电影网| 国产探花在线观看一区二区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 亚洲成人国产一区在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 国语自产精品视频在线第100页| АⅤ资源中文在线天堂| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲18禁久久av| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产av一区二区精品久久| 国产单亲对白刺激| 国产真人三级小视频在线观看| 欧美3d第一页| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 美女免费视频网站| 色av中文字幕| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 久久草成人影院| 精品久久久久久,| 国产区一区二久久| 在线视频色国产色| 成人亚洲精品av一区二区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产97色在线日韩免费| 国产精品久久久av美女十八| 精品日产1卡2卡| 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久草成人影院| 少妇人妻一区二区三区视频| 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲欧美日韩无卡精品| 老司机福利观看| 99re在线观看精品视频| 国产精品 欧美亚洲| 在线永久观看黄色视频| 久久亚洲真实| 可以在线观看毛片的网站| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲免费av在线视频| 国产视频一区二区在线看| 露出奶头的视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲电影在线观看av| 日韩欧美免费精品| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产在线观看jvid| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲国产欧美网| 国产在线观看jvid| 无人区码免费观看不卡| 少妇粗大呻吟视频| av福利片在线| 国产三级中文精品| 国产精品亚洲av一区麻豆| 日韩欧美精品v在线| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 在线播放国产精品三级| 免费在线观看完整版高清| 两个人看的免费小视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 波多野结衣巨乳人妻| 90打野战视频偷拍视频| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 99久久无色码亚洲精品果冻| 精品不卡国产一区二区三区| 好男人在线观看高清免费视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 一级作爱视频免费观看| 男人舔女人的私密视频| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 国产一区二区在线观看日韩 | 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲,欧美精品.| 亚洲人与动物交配视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 日本 av在线| 俺也久久电影网| 在线国产一区二区在线| 草草在线视频免费看| 麻豆国产av国片精品| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 日本熟妇午夜| 国产三级黄色录像| 久久伊人香网站| 国产野战对白在线观看| tocl精华| 黄色成人免费大全| 最近视频中文字幕2019在线8| √禁漫天堂资源中文www| 动漫黄色视频在线观看| 88av欧美| 丰满的人妻完整版| 国产精品亚洲av一区麻豆| 妹子高潮喷水视频| 中文字幕熟女人妻在线| 色综合欧美亚洲国产小说| 日本成人三级电影网站| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲色图av天堂| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产三级黄色录像| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 身体一侧抽搐| 日韩大码丰满熟妇| 国内精品一区二区在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 日本在线视频免费播放| 日本黄色视频三级网站网址| 视频区欧美日本亚洲| 一本精品99久久精品77| 又粗又爽又猛毛片免费看| 老鸭窝网址在线观看| 色综合婷婷激情| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 大型av网站在线播放| 欧美一级a爱片免费观看看 | 亚洲电影在线观看av| 一区二区三区高清视频在线| 美女 人体艺术 gogo| 不卡一级毛片| 黄片大片在线免费观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 天天添夜夜摸| 国产单亲对白刺激| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产成人精品久久二区二区91| 看片在线看免费视频| 亚洲av美国av| 国产单亲对白刺激| 国产男靠女视频免费网站| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 黄片大片在线免费观看| 久久精品人妻少妇| 久久久久国产一级毛片高清牌| 国产精品久久久久久精品电影| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲av成人av| 脱女人内裤的视频| 亚洲av美国av| 久久国产精品人妻蜜桃| av欧美777| 在线看三级毛片| 成人特级黄色片久久久久久久| av在线天堂中文字幕| 久久国产精品人妻蜜桃| www日本黄色视频网| 欧美黄色淫秽网站| 18禁观看日本| 久久亚洲真实| 特级一级黄色大片| 精品免费久久久久久久清纯| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 一本一本综合久久| 亚洲自拍偷在线| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国内精品久久久久精免费| 亚洲欧美激情综合另类| 在线观看www视频免费| 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 午夜福利在线观看吧| www日本在线高清视频| 久久久国产精品麻豆| 成人亚洲精品av一区二区| 怎么达到女性高潮| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 成人三级做爰电影| 欧美在线黄色| 国产97色在线日韩免费| www.自偷自拍.com| av超薄肉色丝袜交足视频| 99国产精品一区二区三区| 极品教师在线免费播放| 91在线观看av| 久久久久久久午夜电影| 看免费av毛片| 日韩欧美三级三区| 日本在线视频免费播放| 美女大奶头视频| 国产单亲对白刺激| 欧美+亚洲+日韩+国产| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲自拍偷在线| 老司机午夜福利在线观看视频| 一级a爱片免费观看的视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 18美女黄网站色大片免费观看| 岛国在线观看网站| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 国产片内射在线| 精华霜和精华液先用哪个| 制服诱惑二区| 一区二区三区激情视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 精品免费久久久久久久清纯| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产高清有码在线观看视频 | 两个人的视频大全免费| 最近最新免费中文字幕在线| 岛国在线观看网站| 免费搜索国产男女视频| 一本大道久久a久久精品| 黄频高清免费视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产亚洲欧美98| 精品国产美女av久久久久小说| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲国产欧美网| 国产精品九九99| 国产人伦9x9x在线观看| 久久99热这里只有精品18| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 午夜福利在线在线| 99久久精品国产亚洲精品| 最好的美女福利视频网| 精品无人区乱码1区二区| 国产三级中文精品| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲18禁久久av| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 在线观看免费午夜福利视频| 国产真人三级小视频在线观看| 欧美国产日韩亚洲一区| 丰满的人妻完整版| 欧美大码av| 免费在线观看完整版高清| 黑人欧美特级aaaaaa片| 日韩欧美三级三区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产精品久久久久久精品电影| 欧美极品一区二区三区四区| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产单亲对白刺激| www日本黄色视频网| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 久久亚洲精品不卡| 亚洲国产欧美网| 禁无遮挡网站| 午夜福利欧美成人| 欧美高清成人免费视频www| 黄片大片在线免费观看| 精华霜和精华液先用哪个| www.熟女人妻精品国产| 亚洲av成人av| 一级毛片高清免费大全| 国产黄色小视频在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲国产欧美一区二区综合| 国产精品1区2区在线观看.| 日日干狠狠操夜夜爽| 岛国在线观看网站| 69av精品久久久久久| 在线观看66精品国产| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产99白浆流出| 久久午夜亚洲精品久久| 91字幕亚洲| 国产单亲对白刺激| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 白带黄色成豆腐渣| 成年免费大片在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 99精品在免费线老司机午夜| 看免费av毛片| 免费在线观看完整版高清|