反收購(gòu)方法論

并購(gòu)實(shí)質(zhì)也是一種商品交易，但它又同一般的商品買賣不同，因?yàn)樗袝r(shí)并不是在你情我愿基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。這就涉及到并購(gòu)中的進(jìn)攻與防守，防守與反防守的較量。

反并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)手段

反并購(gòu)時(shí)可以運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)手段主要有四大類：提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本、降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益、并購(gòu)收購(gòu)者、適時(shí)修改公司章程。

1．提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本

＊資產(chǎn)重估。

＊股票回購(gòu)。股票回購(gòu)是指上市公司從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的 股票。在有效的金融市場(chǎng)環(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力公司，往往受到敵意收購(gòu)者的襲擊。在此情況下，這樣的公司往往通過(guò)重新資本化，即大規(guī)模借債用于回購(gòu)股票或支付特殊紅利，從而迅速和顯著提高長(zhǎng)期負(fù)債比率和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

＊尋找“白衣騎士”。“白衣騎士”是指在敵意并購(gòu)發(fā)生時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的友好人士或企業(yè)作為第三方出面來(lái)解救目標(biāo)企業(yè)、驅(qū)逐敵意并購(gòu)者。所謂尋找"白衣騎士"是指目標(biāo)企業(yè)在遭到敵意并購(gòu)襲擊時(shí)，主動(dòng)尋找第三方即所謂的"白衣騎士"來(lái)與襲擊者爭(zhēng)購(gòu)，造成第三方與襲擊者競(jìng)價(jià)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的局面。在這種情況下，襲擊者要么提高并購(gòu)價(jià)格，要么放棄并購(gòu)。

＊“金色降落傘”?！敖鹕德鋫恪笔侵改繕?biāo)企業(yè)董事會(huì)通過(guò)決議，由企業(yè)董事及高層管理者與目標(biāo)企業(yè)簽訂合同規(guī)定：當(dāng)目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)接管、其董事及高層管理者被解職時(shí)，可一次性領(lǐng)到巨額的退休金、股票選擇權(quán)或額外津貼。這無(wú)形中將增加并購(gòu)方的并購(gòu)成本。

2、降低收購(gòu)者的收購(gòu)收益或增加收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

＊“皇冠上的珍珠”對(duì)策。“皇冠上的珍珠”對(duì)策，是指當(dāng)目標(biāo)公司遭受敵意收購(gòu)時(shí)，將自己公司有價(jià)值的資產(chǎn)出售給特定人，此時(shí)的特定人可能是目標(biāo)公司大股東在外成立的公司，等到危險(xiǎn)期過(guò)后，再把這些資產(chǎn)買回目標(biāo)公司。

＊“毒丸計(jì)劃”。“毒丸計(jì)劃”是指目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)?fù){下，或大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)被并購(gòu)的吸引力；或企業(yè)的絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，在企業(yè)被以不公平價(jià)格并購(gòu)，并且這些人中有一人在并購(gòu)后被降職或革職，則全部管理人員將集體辭職；或企業(yè)賦予其股東某種權(quán)利，如當(dāng)某一方收購(gòu)了超過(guò)預(yù)定比例（如20%）的企業(yè)股票后，權(quán)證持有人可以以優(yōu)待價(jià)購(gòu)買企業(yè)股票等。

＊“虛胖戰(zhàn)術(shù)”?！疤撆謶?zhàn)術(shù)”是指當(dāng)企業(yè)面臨被并購(gòu)?fù){時(shí)，或者是購(gòu)置大量資產(chǎn)，該種資產(chǎn)多半與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或盈利能力差，令企業(yè)包袱沉重，資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者大量增加企業(yè)負(fù)債，惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；或者是進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間才能見(jiàn)效的投資，使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)收益率大減，從而打消并購(gòu)者的并購(gòu)企圖。

3、帕克曼防御術(shù)

帕克曼防御術(shù)是指企業(yè)在遭到并購(gòu)襲擊時(shí)，不是被動(dòng)地防守，而是以攻為守、以進(jìn)為退，或者反過(guò)來(lái)提出還盤而并購(gòu)收購(gòu)方，或者以出讓本企業(yè)的部分利益（包括出讓部分股權(quán)）為條件，策動(dòng)與企業(yè)關(guān)系密切的友邦企業(yè)出面并購(gòu)收購(gòu)方股份，以達(dá)到“圍魏救趙”的效果。

4、適時(shí)修改公司章程

＊董事會(huì)輪選制。董事會(huì)輪選制是指企業(yè)章程規(guī)定董事的更換每年只能改選1/4或1/3等。這樣，并購(gòu)方即使并購(gòu)到了“足量”的股權(quán)，也無(wú)法對(duì)董事會(huì)做出實(shí)質(zhì)性改組，即無(wú)法很快地入主董事會(huì)控制企業(yè)。

＊超級(jí)多數(shù)條款。超級(jí)多數(shù)條款是指由企業(yè)規(guī)定涉及重大事項(xiàng)時(shí)必須獲得超級(jí)多數(shù)（90%以上）股東的同意，而且不同意公司被并購(gòu)的股東，其收購(gòu)股價(jià)須合乎公平價(jià)格。

＊公平價(jià)格條款?！肮絻r(jià)格”是指買方付給賣方股東的最高股價(jià)。公平價(jià)格條款要求并購(gòu)人對(duì)所有股東支付相同的價(jià)格。此條款的目的在保護(hù)目標(biāo)公司的少數(shù)股東，免于收到比多數(shù)股東較低的收購(gòu)股價(jià)。

反并購(gòu)的法律手段

訴訟策略是目標(biāo)公司在并購(gòu)防御中經(jīng)常使用的策略。訴訟的目的通常包括：逼迫收購(gòu)方提高收購(gòu)價(jià)以免被起訴；避免收購(gòu)方先發(fā)制人，延緩收購(gòu)時(shí)間，以便尋找“白衣騎士”；在心理上重振目標(biāo)公司管理層的士氣。

反收購(gòu)防御的手段層出不窮，除經(jīng)濟(jì)、法律手段以外，利用政治等手段，如遷移注冊(cè)地，增加收購(gòu)難度等等。以上種種反并購(gòu)策略各具特色，很難斷定哪種更為奏效。但有一點(diǎn)是可以肯定的，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)雙方的力量對(duì)比和并購(gòu)初衷選用一種策略或幾種策略的結(jié)合。