青島雙星價值內(nèi)斂

李　盾

當媒體和投資人正在為中國汽車業(yè)步入快速上升通道而尖聲驚叫的時刻，一定會有有心人注意到汽車配套產(chǎn)品行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α吘惯@是一個“淘金熱的最后勝家往往屬于镢頭銷售商”的簡單道理，但即便已經(jīng)發(fā)現(xiàn)中國的輪胎制造業(yè)、特別是子午胎生產(chǎn)業(yè)務(wù)正蓄勢待發(fā)，很多人還是有可能忽略青島雙星(000599)在輪胎制造業(yè)的擴張潛力。

除此之外，青島雙星的機械制造(包括鑄造機械制造和橡塑機械制造)業(yè)務(wù)的增長空間，也一直在大多數(shù)人的視線之外。

輪胎制造成為支柱業(yè)務(wù)

2003年年底，青島雙星斥資1．3億元收購了膠南易通熱電有限責(zé)任公司屬下的一個熱電站。在很多人看來與公司主業(yè)并不相關(guān)的收購，對于青島雙星全資子公司雙星輪胎工業(yè)有限公司(以下簡稱“雙星輪胎”)總經(jīng)理李同勤來說，卻是一個重要的突破——一直困擾公司輪胎生產(chǎn)順利進行的熱力供應(yīng)不足的頑疾將迎刃而解。

今日的“雙星輪胎”即原膠南市華青輪胎工業(yè)有限公司，青島雙星于2000年1月投資控股該公司。經(jīng)過四年發(fā)展，該公司雙星輪胎已經(jīng)躋身全國十大輪胎制造企業(yè)的行列，產(chǎn)品包括農(nóng)用輪胎、工程胎、斜交載重輪胎和全鋼載重子午胎，成為了上市公司收入和利潤的貢獻大戶。據(jù)青島雙星第三季度合并后的財務(wù)報告，雙星輪胎的業(yè)務(wù)收入9．29億元，占上市公司主營收入的77．5％，貢獻了公司主營業(yè)務(wù)利潤中的95．2％。

目前，雙星輪胎每年可生產(chǎn)200萬套斜交載重輪胎，200萬套農(nóng)用腧此外公司和農(nóng)用車生產(chǎn)商時風(fēng)集團合資組建了雙星時風(fēng)農(nóng)用胎公司，雙星輪胎持股45％，已經(jīng)開工建設(shè)年產(chǎn)400萬套農(nóng)用胎項目的一期工程，年產(chǎn)200萬套，已于2003年底試生產(chǎn)。該合資企業(yè)的產(chǎn)品今后將全部出售給時風(fēng)集團。

在雙星輪胎的產(chǎn)品中，利潤率最高、將成為公司利潤增長點的要數(shù)全鋼載重子午胎。子午胎技術(shù)含量高，以前國內(nèi)涉足該領(lǐng)域的企業(yè)寥寥可數(shù)，市場主要控制在國際輪胎巨頭手中。目前來看，轎車用半鋼載重子午胎的市場依然被跨國輪胎公司把持，但是由于中國路況復(fù)雜、載重車超載現(xiàn)象普遍，加上輪胎事故鑒別和賠償體系不健全等因素，跨國輪胎公司一直在國內(nèi)全鋼載重子午胎領(lǐng)域望而卻步，反而給掌握這一技術(shù)的國內(nèi)輪胎企業(yè)留下了獲利豐厚的發(fā)展空間。

2003年里，盡管雙星輪胎的全鋼載重子午胎生產(chǎn)能力已經(jīng)增加一倍，但是由于熱力供應(yīng)受制于人，出現(xiàn)供應(yīng)短板，直接影響了公司的生產(chǎn)。初步估計，青島雙星2003年全鋼載重子午胎的全年產(chǎn)量在45萬套左右，但由于全鋼載重子午胎項目的二期工程在2003年下半年全部完成，公司全鋼載重子午胎生產(chǎn)的年能力已經(jīng)達到100萬套，能源供應(yīng)能否充足顯得尤為重要。

隨著膠南易通熱電交接工作的順利進行，熱力供應(yīng)短板將會補足。按照雙星輪胎總經(jīng)理李同勤的預(yù)期，新完工項目已經(jīng)達產(chǎn)，公司全鋼載重子午胎的生產(chǎn)在2004年將實現(xiàn)快速增長，預(yù)計產(chǎn)量可接近100萬套——遠遠高于2003年的45萬套。

此外，由于全鋼載重子午胎市場依然處于供小于求的情況，雙星輪胎希望抓住機會，繼續(xù)擴大產(chǎn)能，率先占領(lǐng)更大的市場份額并實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。在雙星輪胎位于山東省膠南市的廠區(qū)中，新的50萬套全鋼載重子午胎擴建項目又已展開?！缎仑斀?jīng)》記者2004年2月初參觀該項目時，廠房已經(jīng)建設(shè)完成，機器設(shè)備正在安裝當中。據(jù)項目負責(zé)人士估計，2004年后半年可全部竣工，再經(jīng)過后續(xù)的填平補齊工程，到2005年，雙星輪胎載重子午胎的年產(chǎn)能將達到150萬套。

中國農(nóng)業(yè)銀行總行一位曾負責(zé)雙星輪胎擴產(chǎn)項目貸款的人士對該公司項目的進展速度表示滿意。這位曾經(jīng)參與多家企業(yè)子午胎項目貸款的人士告訴《新財經(jīng)》記者，目前全國各地新上馬的全鋼載重子午胎項目很多，大家都看準了這塊市場的增長潛力，先形成規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)自然會有優(yōu)勢。

“我們的子午胎擴產(chǎn)項目建設(shè)進展很快，主要因為上市公司旗下還有從事輪胎塑膠機械生產(chǎn)的雙星機械公司，擴產(chǎn)項目所需的橡膠機械一半以上都由雙星機械提供。目前各地上馬的全鋼子午胎項目很多，生產(chǎn)設(shè)備非常搶手，而雙星機械公司一直先保證我們輪胎公司的設(shè)備供應(yīng)，我們自然比其他輪胎企業(yè)發(fā)展要快。”雙星輪胎總經(jīng)理李同勤向《新財經(jīng)》記者解釋了項目建設(shè)速度較快的原因。

子午胎收入增長可期

隨著全鋼載重子午胎項目在全國遍地開花，今后是否會出現(xiàn)供應(yīng)過剩的情況成為了一個焦點問題。

業(yè)界流行一種說法：到2005年，全國載重子午胎的年產(chǎn)能將達到1300萬～1500萬套，而當年市場總需求可能只有900萬～1000萬套——這意味著載重子午胎市場會很快進入過剩時期，價格競爭將日趨激烈。

但是，雙星輪胎的李同勤認為，新增和擴建載重子午胎產(chǎn)能短期內(nèi)并不會引起市場的供過于求，雙星輪胎的載重子午胎已具備明顯的質(zhì)量和品牌優(yōu)勢，屆時將會在真正的市場競爭中嶄露頭角。

一直看好載重子午胎發(fā)展的國泰君安分析師康凱也不認同業(yè)界的流行說法?？祫P認為應(yīng)該這樣計算，目前全國載重胎的消費總量約為2900萬套，如果產(chǎn)銷量保持年遞增5％，至2005年，載重胎將超過3200萬套。而2002年全鋼胎比例僅為23％，按照國家“十五”規(guī)劃目標，2005年中國載重胎子午化率要達到45％，即需要全鋼胎約1500萬套，那時供需才基本平衡。若到2015年子午化率達到80％，即全鋼胎產(chǎn)量要達到3000萬套以上，可見其市場擴展空間和潛力很大?？祫P預(yù)計市場明年仍會保持高速增長，后年待主要項目陸續(xù)達產(chǎn)后趨于平穩(wěn)，才開始真正的市場競爭，屆時有規(guī)模、有技術(shù)的企業(yè)將會贏得市場。

此外，還有另一種計算方式：發(fā)達國家全鋼胎占子午胎總量的比例一般在18～20％，而我國轎車相對少，高速公路發(fā)展快，全鋼胎占子午胎總量的比例要高一些，大約在25～30％。照此推算，以2002年全國子午胎銷量4881．7萬套為基數(shù)，全鋼胎的需求量應(yīng)該是1200～1500萬套。因此，新增和擴建載重子午胎產(chǎn)能并不會引起市場的供過于求。

在康凱看來，載重子午胎對工藝技術(shù)和生產(chǎn)裝備的要求很高，不是通過普通的技術(shù)轉(zhuǎn)讓和高薪挖幾個人就能搞得好的，尤其是生產(chǎn)初期，一般合格率都不高，而退賠率卻很高，要想在市場上站住腳，還要經(jīng)過相當長時間的磨合期。

剛剛過去的2003年也正是雙星輪胎經(jīng)歷的一段磨合期。這年當中，該公司突破了熱力供應(yīng)給生產(chǎn)帶來的瓶頸，還化解了原華青輪胎創(chuàng)始人楊同德突然離職的管理危機，解決了產(chǎn)能擴張中的質(zhì)量不穩(wěn)問題。

擴產(chǎn)項目先行一步的青島雙星將成為行業(yè)增長的受惠者。按照目前市場價格，一套全鋼載重子午胎平均價格1200元計算，青島雙星全鋼載重子午胎產(chǎn)能的增加將令其在2004年增加6．6億元的收入，在2005年再增加6億元的收入。假設(shè)生產(chǎn)正常，以2003年第三季度財務(wù)數(shù)據(jù)推算的青島雙星2003年主營收入為基數(shù)，單全鋼子午胎生產(chǎn)的增加，將令公司2004年主營收入增長超過40％，2005年主營收入較2003年將增加79％。

不過，青島雙星目前面臨的最大問題是原材料天然橡膠價格的持續(xù)上揚。據(jù)李同勤介紹，天然橡膠的價格2003年7月底尚為880美元／噸，到11月份已經(jīng)上揚至1340美元／噸。由于天然橡膠價格占輪胎生產(chǎn)成本的40％左右，這將直接擠壓輪胎制造企業(yè)的利潤率。

機械制造巧妙發(fā)展

2000年同原華青輪胎的吸收合并，還讓青島雙星擁有了機械制造業(yè)務(wù)。2003年，青島雙星將原華青輪胎的機械制造業(yè)務(wù)剝離，單獨成立了全資子公司雙星機械總公司(以下簡稱“雙星機械”)，主要業(yè)務(wù)為橡塑機械和鑄造機械制造。

據(jù)雙星機械總經(jīng)理張成良介紹，公司掌握了輪胎制造所需的橡塑機械生產(chǎn)技術(shù)，受惠于全國輪胎行業(yè)的高速發(fā)展，訂單一直應(yīng)接不暇，但是因為雙星輪胎公司一直在擴建生產(chǎn)線，為了保證雙星輪胎擴產(chǎn)項目的順利進行，機械公司一直以先保證雙星輪胎的設(shè)備需求為首要任務(wù)，并且內(nèi)部銷售以成本定價。張成良預(yù)計，待2004年雙星輪胎的擴產(chǎn)項目告一段落，公司橡塑機械制造收入將有很大的增加。

青島雙星財務(wù)報告顯示，其橡塑機械生產(chǎn)的毛利率一直保持在34％左右，該公司人士稱，凈利潤率估計在17％左右，這意味著今后此部分業(yè)務(wù)將為上市公司貢獻豐厚的利潤。

除了橡塑機械制造，雙星機械的鑄造機械業(yè)務(wù)也一直處于領(lǐng)先地位。全國鑄造機械整體市場不大，估計在20億元左右的規(guī)模，但由于鑄機生產(chǎn)有小批量、多品種、客戶分散等特點，不容易擴大生產(chǎn)規(guī)模，從業(yè)企業(yè)規(guī)模普遍較小。2002年鑄機業(yè)務(wù)收入在1億元以上的雙星機械，已經(jīng)屬于行業(yè)內(nèi)的龍頭公司。

張在雙星機械推行了一套標準化生產(chǎn)管理流程，控制了生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量，使得公司在行業(yè)內(nèi)獲得不錯的口碑。為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，雙星機械更是推出了一種“貼牌生產(chǎn)”的創(chuàng)新——借助“雙星機械”在業(yè)內(nèi)的認同度，接下訂單，然后交給技術(shù)過硬的地方小廠，監(jiān)督其生產(chǎn)質(zhì)量，從而在沒有進行大筆資本支出的情況下增加業(yè)務(wù)收入和利潤。此外，雙星機械還希望借助在鑄機生產(chǎn)領(lǐng)域積累的經(jīng)驗，同德國尼歐迪克除塵設(shè)備公司合資，進軍環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域。

據(jù)青島雙星內(nèi)部人士介紹，由于機械業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭不錯，集團公司向雙星機械下達的任務(wù)是，以集團內(nèi)部統(tǒng)計口徑計算，三年內(nèi)實現(xiàn)年營業(yè)收入達到10億元。張估計，以內(nèi)部口徑計算，2003年青島雙星的機械制造業(yè)務(wù)(包括鑄造機械和橡塑機械業(yè)務(wù))收入已經(jīng)超過3億元，到2006年達到公司的目標應(yīng)該不成問題。如果他的“三年計劃”順利實現(xiàn)，未來三年中，青島雙星機械業(yè)務(wù)收入的年平均增長將超過30％。此外，由于該業(yè)務(wù)利潤率較高，對公司利潤的貢獻也不言而喻。

隱性資產(chǎn)出水

2004年春節(jié)之后，雙星機械總經(jīng)理張成良頻頻前往微山湖地區(qū)考察——他希望將公司的生產(chǎn)車間搬到能享受優(yōu)惠政策、水和電等能源價格更低的微山湖地區(qū)。據(jù)張成良介紹，微山湖當?shù)卣Ｍp星機械公司在當?shù)睾腺Y辦廠，當?shù)卣鐾恋?，雙星機械出技術(shù)和設(shè)備，雙星機械將持有合資企業(yè)60％的股權(quán)。

如果協(xié)議達成，雙星機械在享受優(yōu)惠政策和更低的生產(chǎn)成本的同時，將有一筆隱性資產(chǎn)浮出水面。雙星機械公司目前地處山東省膠南市城區(qū)，最初獲得這塊土地時的成本幾乎可以忽略不計。張成良計劃在部分生產(chǎn)車間搬離之后，在此位置開發(fā)地產(chǎn)項目——現(xiàn)公司隔壁的小區(qū)里，商品房的價格已經(jīng)達到每平方米2500元，等地產(chǎn)項目在雙星機械現(xiàn)在的廠區(qū)拔地而起時，也將是青島雙星這筆隱形資產(chǎn)兌現(xiàn)的時候。

而雙星輪胎也有一筆隱性資產(chǎn)。全球第四大輪胎企業(yè)德國大陸公司同青島雙星洽談合資建設(shè)轎車用半鋼子午胎項目已經(jīng)接近尾聲，據(jù)內(nèi)部人透霹，若不出意外，雙方可能在2004年年中達成協(xié)議。至于項目投資的出資計劃，雙星輪胎總經(jīng)理李同勤向《新財經(jīng)》記者透露，公司計劃用土地和土地上原有的廠房及可以使用的設(shè)備作為設(shè)立合資公司的出資，估值會在人民幣6—7億元左右，足夠滿足項目建設(shè)所需。雙星輪胎在近年的擴

產(chǎn)過程中，曾以極低的價格收購了近1000畝土地，目前這些土地已經(jīng)有數(shù)倍的增值。

至于半鋼子午胎計劃中的生產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展規(guī)劃，青島雙星并不愿透露更多細節(jié)。不過，率先攜手國際公司進入轎車用半鋼子午胎領(lǐng)域，很可能成為青島雙星新的業(yè)務(wù)增長點。只是由于青島雙星在證券市場保持低調(diào)，投資者關(guān)系一直并不順暢，其發(fā)展前景被投資者認識可能還需時日。

《新財經(jīng)》記者聯(lián)絡(luò)了4家券商的5位橡膠輪胎行業(yè)分析師，均表示有過被青島雙星拒絕調(diào)研要求的經(jīng)歷，至今未有一人順利前往公司進行調(diào)研，并且也一直無法同公司投資者關(guān)系部門保持溝通——這樣說來，青島雙星內(nèi)斂的投資價值不被發(fā)現(xiàn)也在情理之中了。羅杰斯：投資21世紀的中國

范盱陽

2004年的早春，吉姆·羅杰斯在紐約的寓所中欣然憧憬著五月份的中國之行。等到春暖花開，這位兩度環(huán)球旅行、并成功橫越中國內(nèi)陸的世界級投資大師將應(yīng)中國主流財經(jīng)媒體《新財經(jīng)》雜志之邀，再次前往中國，傳授投資心得，和中國的投資人及投資機構(gòu)共同研判全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢及投資方向。

這位年過六旬的老人依然清晰記得自己環(huán)球旅行時踏上中國土地的情景。

那是1999年的4月1日，羅杰斯通過哈薩克斯坦與中國的邊界，進入了中國伊寧。在這個天藍云淡、白楊成林的邊陲小鎮(zhèn)，羅杰斯學(xué)會了如何用中文向服務(wù)員叫來冰鎮(zhèn)啤酒。之后，他駕駛著那輛黃色奔馳汽車，穿越戈壁沙漠，向東方行進，一路走過烏魯木齊、哈密、蘭州和西安，然后到了南方的南京、上海，再北上經(jīng)過山東的青島、濟南，直到北京。

投資21世紀的中國

讓羅杰斯吃驚的是，1999年時，他眼中的這個東方國度不但與西方報道中那個貧窮、落后、沒有人權(quán)的中國完全不一樣，甚至比他幾年前到訪時的情形，也有了巨大的變化。于是，他暗暗判斷，在中國市場存在著巨大的投資機會，因為無論是中國近些年來的經(jīng)濟發(fā)展的速度、中國人的素質(zhì)以及中國巨大的市場潛力，都會使其在下一個世紀世界經(jīng)濟發(fā)展中扮演重要角色。

羅杰斯訪問了上海證券交易所，那些充滿活力的年輕人給了他深刻的印象?！八械娜硕际悄敲茨贻p，甚至包括交易所的總經(jīng)理也是如此。他們以極大的熱情迎接著接踵而來的挑戰(zhàn)和繁忙的每一小時。這個15年前在中國還不存在的事