顧雛軍，資本制造

蔣德賞

2003年，顧雛軍給人的最大感覺(jué)就是“突然爆發(fā)”：在制冷行業(yè)，顧一口氣收購(gòu)了美菱電器(000521)、杭州西冷、上海上菱、上海阿里斯頓等國(guó)內(nèi)冰箱生產(chǎn)企業(yè)，由此一舉控制了國(guó)內(nèi)冰箱產(chǎn)能的半壁江山，每年800萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能也使顧雛軍的企業(yè)成為了世界上僅次于伊萊克斯的第二大冰箱生產(chǎn)集團(tuán)。此外，顧雛軍還成功收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司亞星客車(chē)(600213)，從而進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)。

2003年之前的顧雛軍被人所熟知是因?yàn)樗撬剖嵌堑摹邦櫴涎h(huán)理論”和備受爭(zhēng)議的“格林柯?tīng)栔评鋭?，以?001年對(duì)科龍電器(000921)的收購(gòu)，除此之外，有關(guān)顧雛軍的海外創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、原始資本積累過(guò)程等問(wèn)題他卻從來(lái)不愿提及。贊揚(yáng)之后，對(duì)于這樣一個(gè)業(yè)界既熟悉又陌生的人，疑問(wèn)聲不絕：顧雛軍為什么要整合制冷行業(yè)?為什么是在2003年突然發(fā)力?他又為什么進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)?巨額的并購(gòu)資金從哪里來(lái)?顧雛軍最終要演繹一種什么樣的產(chǎn)業(yè)格局?

灰色制造：尷尬的香港格林柯?tīng)?/p>

要想解開(kāi)謎團(tuán)，一定要從對(duì)香港格林柯?tīng)?HK：8056)的分析開(kāi)始。

顧雛軍的事業(yè)從創(chuàng)立“顧氏循環(huán)理論”及發(fā)明“格林柯?tīng)栔评鋭遍_(kāi)始。經(jīng)歷了國(guó)外幾年的闖蕩生活之后，顧雛軍選擇了香港作為個(gè)人創(chuàng)業(yè)的一個(gè)開(kāi)始，并借此推銷(xiāo)“格林柯?tīng)栔评鋭?。?shí)際上，從顧雛軍以技術(shù)出資創(chuàng)立的英國(guó)格林柯?tīng)栔评鋭┑漠a(chǎn)能、收入、市場(chǎng)使用率等角度分析可以得出一個(gè)結(jié)論；如果排除風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，顧雛軍在國(guó)外的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷所可能獲得的收益不足以支撐其國(guó)內(nèi)發(fā)展的資本需求，回到香港僅僅又是一個(gè)新的開(kāi)始。

從表面上看，最早于香港上市的格林柯?tīng)柨萍伎毓捎邢薰?HK，8056以下簡(jiǎn)稱(chēng)“香港格林柯?tīng)枴?似乎是顧雛軍國(guó)內(nèi)事業(yè)的開(kāi)始，也被很多人看做是顧雛軍的核心企業(yè)。然而，從成立最初到今天，香港格林柯?tīng)枀s成為了顧雛軍的一個(gè)心病。

2000年7月，格林柯?tīng)柨萍伎毓捎邢薰驹谙愀蹌?chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)時(shí)上市的是格林柯?tīng)栐诒本?、深圳、海南和湖北的四家工程公司資產(chǎn)，以“打包”的方式成立“格林柯?tīng)柨萍伎毓捎邢薰尽痹谙愀蹌?chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行10億股，融資5億港元。

雖然香港格林柯?tīng)柟_(kāi)資料所顯示的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快，但在2001年，國(guó)內(nèi)媒體《財(cái)經(jīng)》的連續(xù)兩篇報(bào)道(詳見(jiàn)《科龍易幟》與《細(xì)探格林柯?tīng)枴?卻對(duì)香港格林柯?tīng)柕慕?jīng)營(yíng)能力及真實(shí)業(yè)績(jī)做出了全面的調(diào)查與分析。文章根據(jù)對(duì)香港格林柯?tīng)杹?lái)自于北京、深圳、湖北、海南四家工程公司所完成制冷劑替換工程數(shù)量、格林柯?tīng)栔评鋭﹪崈r(jià)及工程用量計(jì)算，直接指出香港格林柯?tīng)枠I(yè)績(jī)存在造假嫌疑。同時(shí)，《財(cái)經(jīng)》的文章還對(duì)顧雛軍提出了三點(diǎn)質(zhì)疑：首先，“顧氏循環(huán)理論”的學(xué)術(shù)爭(zhēng)論結(jié)論為“顧氏循環(huán)”是騙人的，顧雛軍早年在國(guó)內(nèi)有過(guò)運(yùn)作“小康空調(diào)”和與“北京雪花”合資等項(xiàng)目的不成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，其次是格林柯?tīng)柇h(huán)保制冷劑的優(yōu)劣和真?zhèn)?；再一次，?duì)于顧雛軍斥資5．6億元收購(gòu)國(guó)有企業(yè)科龍(容聲)集團(tuán)20．06％股權(quán)的能力質(zhì)疑。

《財(cái)經(jīng)》的報(bào)道重創(chuàng)了香港格林柯?tīng)?，眾多香港股民將不信任狠狠地砸向了格林柯?tīng)柟善保蟊P(pán)顯示的格林柯?tīng)柟蓛r(jià)曲線圖如同“9．11”的世貿(mào)大樓一樣轟然倒下，幾天內(nèi)香港格林柯?tīng)柟善笔兄嫡舭l(fā)10億港元。顧雛軍在其后的幾天試圖采用股票回購(gòu)的手段“接住”跌盤(pán)，但是股價(jià)的下跌已難以止住。

香港格林柯?tīng)栍邢薜挠芰Ρ粡氐椎乇┞冻鰜?lái)，無(wú)形中將顧雛軍的第一家上市公司推向了死亡的邊緣。此后，香港格林柯?tīng)柟善币货瓴徽?，公開(kāi)資料顯示的公司業(yè)績(jī)也大幅下滑，而股價(jià)的大幅下跌也讓顧雛軍本人損失慘重。

對(duì)于格林柯?tīng)栔评鋭┑恼鎸?shí)使用情況，《新財(cái)經(jīng)》記者詢(xún)問(wèn)了北京五洲設(shè)計(jì)院的一位專(zhuān)業(yè)空調(diào)工程設(shè)計(jì)工程師及幾家中央空調(diào)生產(chǎn)廠商，得到的結(jié)論是：目前，按照《蒙特利爾公約》，我國(guó)還沒(méi)有絕對(duì)硬性淘汰污染大氣層的傳統(tǒng)制冷劑。在技術(shù)水平相當(dāng)?shù)那闆r下，用戶(hù)使用何種制冷劑完全取決于產(chǎn)品價(jià)格。顯然，價(jià)格高出其它傳統(tǒng)制冷劑4倍左右的格林柯?tīng)栔评鋭┘词故窃诮裉斓氖袌?chǎng)環(huán)境中的使用情況也是不樂(lè)觀的。此外，一些從事制冷設(shè)備設(shè)計(jì)的工程師甚至根本沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)“格林柯?tīng)栔评鋭?。在市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中還無(wú)法被完全接納“格林柯?tīng)栔评鋭睂?shí)際并沒(méi)有為歸國(guó)創(chuàng)業(yè)的顧雛軍迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，至少顧沒(méi)有達(dá)到他在國(guó)外預(yù)期的那樣理想，顧雛軍的理論也無(wú)法得到更廣泛社會(huì)層面的認(rèn)知。

香港格林柯?tīng)柕氖∽尅南牖貒?guó)創(chuàng)業(yè)、推銷(xiāo)“格林柯?tīng)栔评鋭钡念欕r軍陷入被動(dòng)境地：香港格林柯?tīng)栆褵o(wú)法成為一個(gè)強(qiáng)大的上市公司，在經(jīng)歷了股價(jià)跳水、財(cái)富瞬間蒸發(fā)的“股市悲劇”之后，香港格林柯?tīng)柫艚o顧雛軍的只有無(wú)奈，他的產(chǎn)業(yè)構(gòu)想也因香港格林柯?tīng)柕膫麣埗仨氉龀鲂拚?。而此時(shí)，顧雛軍手中所剩下的有價(jià)值的資產(chǎn)只有剛剛收購(gòu)而來(lái)的科龍電器(000921)，因此，顧雛軍只能將注意力完全集中到科龍電器上來(lái)。

事實(shí)上，香港格林柯?tīng)枌?duì)于顧雛軍最大的幫助應(yīng)該是使顧雛軍獲得了股票上市后3．1億港元變現(xiàn)資金和1億港元的分紅現(xiàn)金。4億港元實(shí)際上成為了顧雛軍收購(gòu)科龍、在國(guó)內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的資金的最初來(lái)源。

一切從運(yùn)作科龍開(kāi)始

從真實(shí)業(yè)績(jī)的角度分析，在沒(méi)有外部力量介入的情況下(不排除顧雛軍在海外期間獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持)，無(wú)論是在國(guó)外期間，還是推動(dòng)格林柯?tīng)栂愀凵鲜?，顧雛軍都未能通過(guò)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的增加，完成資本的原始積累。換句話(huà)說(shuō)，在收購(gòu)科龍電器(000921)之前，除了變賣(mài)香港格林柯?tīng)柟善?，顧雛軍仍舊是個(gè)“實(shí)力不強(qiáng)的知識(shí)分子”。

2001年11月，顧雛軍通過(guò)“順德格林柯?tīng)柶髽I(yè)發(fā)展有限公司”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“順德格林柯?tīng)枴?以3．48億元的代價(jià)收購(gòu)了科龍電器(000921)。

而就在顧雛軍收購(gòu)科龍之后不久，香港格林柯?tīng)栆蛟馐軜I(yè)績(jī)質(zhì)疑而命懸一線。不過(guò)，顧雛軍卻在科龍找到了新生。在原有生產(chǎn)基礎(chǔ)之上，顧雛軍很好地提高了科龍電器的管理效率，2002年科龍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1．01億元。短短一年的時(shí)間內(nèi)，顧雛軍將科龍從巨虧引入巨額盈利，其收購(gòu)重組上市公司的效果很明顯。

顧雛軍運(yùn)作科龍成功的關(guān)鍵在于很好地控制了經(jīng)營(yíng)成本，從科龍電器業(yè)績(jī)大幅攀升的2002年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中我們可以看到，科龍電器銷(xiāo)售成本、原料采購(gòu)成本、管理成本均大幅降低，為利潤(rùn)大幅增加作出了重大的貢獻(xiàn)。事實(shí)上，顧雛軍在運(yùn)作科龍電器的過(guò)程中，表現(xiàn)出了一個(gè)成功的企業(yè)家所應(yīng)該具有的素質(zhì)，如果說(shuō)在香港格林柯?tīng)栠\(yùn)作上顧雛軍還略顯灰暗和不清晰，但成功運(yùn)作科龍則完全可以證明顧雛軍是一個(gè)成功的商人，這一點(diǎn)在2003年印證得更加明顯。

科龍電器經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之后的2002年中期，顧雛軍便開(kāi)始通過(guò)科龍電器進(jìn)行擴(kuò)張?？讫堧娖?002年年報(bào)、2003年中報(bào)披露的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4．99億元、3．34億元，顯然，顧雛軍運(yùn)作后的科龍電器自身具備了一定的實(shí)力進(jìn)行擴(kuò)張。

通過(guò)以上的分析，我們可以整體上理清顧雛軍制冷行業(yè)擴(kuò)張資金的來(lái)源：格林柯?tīng)栐谙愀凵鲜校@得了第一個(gè)資本平臺(tái)和資本杠桿并套現(xiàn)4億港元。利用這筆資金收購(gòu)科龍，然后再通過(guò)科龍收購(gòu)其它一些制冷企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)了整合制冷業(yè)的目的。而通過(guò)以上的分析，我們也可以判斷出：顧雛軍之所以會(huì)在2003年瞬間爆發(fā)出并購(gòu)的潛能，實(shí)際上是顧雛軍基于對(duì)科龍所能提供的并購(gòu)資金的能量的判斷而作出的時(shí)間上的選擇，必然中夾雜著偶然，因?yàn)槿绻讫堧娖鞯臉I(yè)績(jī)無(wú)法提供有力支撐，顧雛軍也將是英雄無(wú)用武之地(對(duì)于顧雛軍擴(kuò)張資金來(lái)源的分析可參見(jiàn)副文《科龍電器奇怪的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)》)。

事實(shí)上，這樣一種發(fā)展路徑也客觀地印證了兩個(gè)事實(shí)：其一，顧雛軍的事業(yè)從科龍開(kāi)始；其二，此時(shí)的香港格林柯?tīng)栆殉蔀檫^(guò)去，顧雛軍的格林柯?tīng)栐紭?gòu)架已被打亂，格林柯?tīng)柕陌l(fā)展方向、盈利點(diǎn)也圍繞著科龍展開(kāi)。

顧雛軍制勝法寶：管理與資本運(yùn)作的有效結(jié)合

事實(shí)上，科龍的成功給了顧雛軍更多的可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，在完成對(duì)美菱電器(000521)的收購(gòu)后，顧雛軍甚至進(jìn)入了目前國(guó)內(nèi)最具發(fā)展?jié)摿Φ钠?chē)行業(yè)，一舉拿下亞星客車(chē)(600213)。而這兩家上市公司所具有的特點(diǎn)與當(dāng)初的科龍電器有很多相似之處。這些并購(gòu)主體的共同特點(diǎn)體現(xiàn)出顧雛軍無(wú)論是從事制冷行業(yè)整合，還是其它行業(yè)擴(kuò)張都是資本運(yùn)作與科學(xué)管理的有效結(jié)合的產(chǎn)物。

首先，顧雛軍注重分類(lèi)管理收購(gòu)的企業(yè)且不將風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)集中于某一個(gè)企業(yè)來(lái)管理。針對(duì)不同收購(gòu)對(duì)象及收購(gòu)目的，顧雛軍成立了不同性質(zhì)的公司來(lái)完成收購(gòu)。如收購(gòu)制冷類(lèi)家電生產(chǎn)企業(yè)科龍電器、美菱電器等是通過(guò)順德格林柯?tīng)杹?lái)收購(gòu)與統(tǒng)一管理，收購(gòu)亞星汽車(chē)則成立了揚(yáng)州格林柯?tīng)枴＿@些不同類(lèi)別的格林柯?tīng)枌?shí)際上是顧雛軍控制不同行業(yè)，實(shí)現(xiàn)不同收購(gòu)目的的局部性控股公司。但這種設(shè)計(jì)的最初設(shè)想?yún)s來(lái)自于收購(gòu)公司的所在地。

其次，收購(gòu)而來(lái)的制冷電器生產(chǎn)企業(yè)(冰箱廠)中心上市公司科龍和美菱，顧雛軍是通過(guò)順德格林柯?tīng)栔苯涌刂?，而非上市公司是通過(guò)科龍來(lái)完成的。因此，整合制冷行業(yè)的主力軍實(shí)際來(lái)自于上市公司科龍(未來(lái)也許美菱也會(huì)加入收購(gòu)主力軍)。對(duì)于顧雛軍，這種整合方式最大的優(yōu)勢(shì)在于解決了并購(gòu)資金，同時(shí)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并提高了并購(gòu)效率。

第三，顧雛軍所收購(gòu)的企業(yè)均存在一定的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題，業(yè)績(jī)普遍較差，但企業(yè)的基礎(chǔ)尚可，在同行業(yè)內(nèi)具有一定晶牌知名度和市場(chǎng)占有率。經(jīng)過(guò)改善管理，嚴(yán)格控制成本，被并購(gòu)的企業(yè)業(yè)績(jī)短時(shí)期內(nèi)都會(huì)迅速提升?？梢哉f(shuō)，提升管理是顧雛軍并購(gòu)成功的重要保證，也是它制勝法寶之一。顧雛軍在管理方面的能力主要表現(xiàn)

科龍電器奇怪的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

通過(guò)對(duì)料龍電器近三年財(cái)務(wù)報(bào)表中貨幣資金、其他應(yīng)收款、銀行貸款、銀行存款等科目分析，對(duì)比2003年中期、2002年與2000年數(shù)據(jù)，我們可以清楚地看到科龍電器財(cái)務(wù)狀況的四點(diǎn)變化：第一，在2001年度格林柯?tīng)柸胫骱螅讫埖你y行貸款急劇增加。2002年科龍的銀行貸款達(dá)到了17．40億元，比2000年的6．95億急劇增加了10．45億，比科龍同期總資產(chǎn)的增加數(shù)7．63億元高出2．82億元(注：至2003年中期，科龍電器總資產(chǎn)增加部分原因在于新井購(gòu)主體并表，故不作分析)。第二，貨幣資金增幅較大，至2003年中期已達(dá)到19億元，比2000年增加10．63億元。從貨幣資金分類(lèi)來(lái)看，增加的部分主要為其它貨幣資金科目下的，“保證金存款”，從2000年的5．76萬(wàn)元激增2003年中期的10．99億元，累計(jì)增幅高達(dá)19082．54%。第三，其他應(yīng)收款大幅增長(zhǎng)，至2003年中期，增加8.9億元。第四，同期銀行存款、總資產(chǎn)的增幅相對(duì)較少。這些變化說(shuō)明了什么呢?

首先，新增銀行貸款可能用到哪兒去2002年與2001年相比，如果扣除“資產(chǎn)負(fù)債表”中的貨幣資金與其他應(yīng)收款增加額，科龍總資產(chǎn)增加額中的其他與主業(yè)相關(guān)的部分反而在減少。依據(jù)“其他應(yīng)收款”科目的性質(zhì)來(lái)推斷，如果其余額過(guò)大(相對(duì)于總資產(chǎn)規(guī)模而言)，則該科目所反映的內(nèi)容應(yīng)該大多與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，在科龍電器同期銀行存款沒(méi)有大幅增加的前提下，出現(xiàn)這種情況可能的原因就是科龍的銀行貸款并非用于主業(yè)經(jīng)營(yíng)，而是用在了與主業(yè)經(jīng)營(yíng)

無(wú)關(guān)的其他方面，至少大部分于2001年以來(lái)新增加的貸款是如此。

從貨幣資金的角度來(lái)看，如果“貨幣資金”的增加額(主要是保證金存款)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生，那么，科龍電器就不應(yīng)該增加如此多的銀行貸款，顯然，科龍電器“貨幣在四個(gè)方面：

引入民營(yíng)化的靈活機(jī)制。顧雛軍提出了“西方管理機(jī)制+東方企業(yè)文化”的模式。所謂“西方管理機(jī)制”就是指充分運(yùn)用西方成熟的管理機(jī)制，在企業(yè)的運(yùn)作、人力資源管理等方面制定嚴(yán)格的規(guī)章制度，把員工的職責(zé)權(quán)利盡量地精細(xì)化、數(shù)量化。而“東方企業(yè)文化”，則是在嚴(yán)格企業(yè)管理制度的基礎(chǔ)上，對(duì)員工一視同仁，創(chuàng)造良好的工作氛圍。

注重人才。2002年，科龍一下子就招收了400多名大學(xué)生充實(shí)到企業(yè)各個(gè)部門(mén)，科龍的工資之高是有目共睹的。進(jìn)入亞星汽車(chē)之后，顧雛軍也曾表示，他最大的法寶就是人才的應(yīng)用，他將用高薪來(lái)吸引全資金”的增加主要來(lái)自新增銀行貸款，進(jìn)而導(dǎo)致“保證金存款”的大幅增加。

其次，需要這么多的“保證金”嗎?

從科龍電器近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析中我們看到公司“貨幣資金”科目下的“保證金存款”大量增加，根據(jù)行業(yè)慣例以及所做財(cái)務(wù)分析，“保證金存款”一般為采購(gòu)方式變化、境外采購(gòu)量增加導(dǎo)致支付方式變化而產(chǎn)生的，更多情況下的保證金存款為“信用證保證金”。

參照同行業(yè)上市公司青島海爾(600690)、粵美的(000527)、海信電器(600060)、美菱電器(000521)的采購(gòu)模式及“其它貨幣資金”科目的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以看到，年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均高于科龍電器的海爾、海信、美的等上市公司的“其它貨幣資金”科目余額都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于料龍電器，可以推斷這些上市公司的“保證金存款”也同樣少于科龍電器。

從對(duì)科龍電器2000年以來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的分析中我們可以看到，公司經(jīng)營(yíng)狀況總體平穩(wěn)，業(yè)務(wù)增量并未瞬間放大。那么，基于這樣的分析，投資者是否可以質(zhì)挽在科龍電器主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生根本性的改變、內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也沒(méi)有徹底調(diào)整的情況下，科龍的采購(gòu)付款方式(主要是信用證方式)及采購(gòu)對(duì)象會(huì)在兩年多之內(nèi)發(fā)生如此大的變化?按照信用證的特點(diǎn)分析，科龍電器會(huì)有那么大量的境外采購(gòu)業(yè)務(wù)嗎？真的需要那么大量地開(kāi)出信用證嗎?

我們知道：境外供應(yīng)商可以憑借信用證獲取銀行貸款，但境外供應(yīng)商與格林柯?tīng)柕年P(guān)系我們無(wú)從知曉?

如果我們由此聯(lián)想到顧雛軍火規(guī)模擴(kuò)張的資金需求，不知頎雛軍是否存在以控股經(jīng)營(yíng)科龍為契機(jī)，充分利用科龍的信用套取銀行貸款，并以信用證開(kāi)證等方式變相挪用科龍資金，以供其持續(xù)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張使用的嫌疑？

在顧雛軍剛剛完成收購(gòu)科龍后，香港格林柯?tīng)栍?001年12月的一筆擔(dān)保借款款很有意思：香港格林柯?tīng)枏霓r(nóng)業(yè)銀深圳支行貸出5000萬(wàn)元，卻是以香港中信嘉華銀行5000萬(wàn)元備用信用證擔(dān)保。是巧合還是一個(gè)開(kāi)始?

再次，增加的“其它應(yīng)收款”哪里去了?

顧雛軍入主科龍后，公司“其它應(yīng)收款”大幅增加，從“其他應(yīng)收款”科目來(lái)看，在科龍電器近兩年的財(cái)務(wù)報(bào)暗中，我們只能夠找到收購(gòu)前原大股東容聲集團(tuán)占用資金685億(扣除壞賬準(zhǔn)備后)和收購(gòu)后順德格林柯?tīng)?．98億欠款兩項(xiàng)解釋?zhuān)翼樀赂窳挚聽(tīng)柷房钜延?002年底歸還。那么，顧雛軍進(jìn)入科龍電器后產(chǎn)生的8億多元“其他應(yīng)收款”增加額哪里去了呢?是否被誰(shuí)挪做他用了呢?國(guó)最好的人才來(lái)亞星。對(duì)于亞星原來(lái)的員工和管理層，他也將重新建立用人機(jī)制，挖掘和激發(fā)他們的潛力。

提高產(chǎn)品技術(shù)含量及附加值，使產(chǎn)品的品牌認(rèn)可度提升，穩(wěn)定市場(chǎng)份額、在同行業(yè)降價(jià)銷(xiāo)售的激烈競(jìng)爭(zhēng)局面下減少降價(jià)幅度，格林柯?tīng)柶髽I(yè)的利潤(rùn)有所保證。

嚴(yán)格控制成本，這一點(diǎn)最為關(guān)鍵。顧雛軍先從采購(gòu)上下功夫，通過(guò)聯(lián)合采購(gòu)、全球招標(biāo)、公開(kāi)競(jìng)價(jià)等方式，降低采購(gòu)成本。同時(shí)顧雛軍還嚴(yán)格控制銷(xiāo)售及管理費(fèi)用的支出，這些都使得格林柯?tīng)柶髽I(yè)的業(yè)績(jī)大幅提升。

顧雛軍在收購(gòu)科龍和美菱兩家上市公司過(guò)程中有個(gè)細(xì)節(jié)需要關(guān)注，在讓出第一大股東地位于顧雛軍后，兩家上市的原第一大股東均保留了一定比例的股權(quán)。

對(duì)于所收購(gòu)的股權(quán)比例，順德格林柯?tīng)栍兄鲃?dòng)與被動(dòng)兩方面的選擇。相對(duì)于科龍電器總計(jì)近10億股的股本規(guī)模和合肥美菱4億多股的股本，比照自身實(shí)力，20％的轉(zhuǎn)讓比例是顧雛軍能夠接受的，這方面格林柯?tīng)栂鄬?duì)被動(dòng)。但兩家上市公司的前十大股東持股比例相對(duì)分散，且科龍電器的股東多為機(jī)構(gòu)投資者，因此，20％左右的持股比例仍舊可以保證順德格林柯?tīng)柦^對(duì)控制上市公司，可謂“恰到好處”。此外，原第一大股東留有一定比例的股權(quán)，從兩個(gè)方面對(duì)顧雛軍有利，一是保證平穩(wěn)過(guò)渡，協(xié)助格林柯?tīng)栐诩夹g(shù)、資源及市場(chǎng)、品牌等方面開(kāi)展重組整合工作：二是對(duì)于歷史遺留問(wèn)題，如存貨、不良資產(chǎn)處理等方面有所促進(jìn)。

顧雛軍收購(gòu)亞星客車(chē)原第一大股東亞星集團(tuán)持有的上市公司股權(quán)比例為60．07％，轉(zhuǎn)讓后亞星集團(tuán)仍舊持有亞星客車(chē)7％股權(quán)，實(shí)質(zhì)上顧雛軍走的是同樣的線路。亞星客車(chē)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂后的公告中的一個(gè)細(xì)節(jié)可以部分反映出顧雛軍收購(gòu)過(guò)程中讓公司原第一大股東留有股權(quán)的意義：“揚(yáng)州格林柯?tīng)柺茏寔喰强蛙?chē)股權(quán)涉及亞星客車(chē)員工身份安置、分流安置費(fèi)用等未盡事宜，亞星集團(tuán)與揚(yáng)州格林柯?tīng)栯p方將另行簽訂補(bǔ)充協(xié)議予以約定。”

第四，注重與地方政府建立良好的關(guān)系。顧雛軍很注重與并購(gòu)企業(yè)所在的地方政府建立良好的合作關(guān)系，這為顧順利完成收購(gòu)(特別是上市公司)，解決企業(yè)遺留歷史問(wèn)題，推進(jìn)并購(gòu)企業(yè)的改革，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合都帶來(lái)了一定的便利。事實(shí)上，顧雛軍在回國(guó)創(chuàng)業(yè)的初期，銷(xiāo)售格林柯?tīng)栔评鋭┑臅r(shí)候，就很注重通過(guò)政府的力量實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。海南、湖北、天津等省市政府分別以政府文件的形式推薦格林柯?tīng)栔评鋭┳鳛楫?dāng)?shù)責(zé)o氟化進(jìn)程的首選替代品。格林柯?tīng)栆矎募夹g(shù)和資金上支持一些地方省市的氟利昂淘汰工作，并獲得地方省市政府的信任。如果說(shuō)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，政府與企業(yè)不停地尋求共贏局面的出現(xiàn)，那么，顧雛軍很好地抓住了政府的這一心理。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未完全建立，政府仍舊是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與者的環(huán)境下，借助政府的力量實(shí)現(xiàn)自我產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的，卻也是無(wú)奈但可行的投機(jī)選擇。而依靠與政府的良好關(guān)系，顧雛軍并購(gòu)活動(dòng)取得了很大的“體制外改革”的勝利，但這只是一個(gè)短暫的局部?jī)?yōu)勢(shì)，是相對(duì)于國(guó)有體制弊端的體制優(yōu)勢(shì)。對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，局部?jī)?yōu)勢(shì)只能贏在一時(shí)，能不能笑到最后，還要看顧氏的綜合能力。我們現(xiàn)在看到的是，顧氏在一個(gè)非常時(shí)期，非常及時(shí)地發(fā)揮了體制優(yōu)勢(shì)，而他的能力則更多地表現(xiàn)在他的資本運(yùn)營(yíng)上。

顧雛軍產(chǎn)業(yè)版圖特點(diǎn)

首先，“格林柯?tīng)枴笔穷欕r軍事業(yè)發(fā)展的開(kāi)始，它的最初原型來(lái)自于顧雛軍所發(fā)明的“新型、環(huán)保、節(jié)能”的“格林柯?tīng)栔评鋭薄！案窳挚聽(tīng)枴卑▋蓚€(gè)層次：技術(shù)層面的“格林柯?tīng)栔评鋭焙彤a(chǎn)業(yè)層面所有格林柯?tīng)柶髽I(yè)。不同格林柯?tīng)柶髽I(yè)組成顧雛軍產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的價(jià)值鏈，處于顧雛軍控制的所有企業(yè)的最上層。

其次，顧雛軍在英屬處女群島注冊(cè)的Greencool Capital Limited公司象征性地控制了格林柯?tīng)柶髽I(yè)族內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)，但這僅僅停留在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面。實(shí)際上，顧雛軍并沒(méi)有成立一個(gè)真正意義上的控股公司來(lái)控制其所有企業(yè)并進(jìn)行產(chǎn)權(quán)管理、完成相關(guān)資本運(yùn)作。以自然人身份出現(xiàn)在資本市場(chǎng)內(nèi)，是顧氏企業(yè)族的一大特點(diǎn)。

第三，格林柯?tīng)柶髽I(yè)被分成了兩大類(lèi)，即制冷類(lèi)和非制冷類(lèi)。其中，制冷類(lèi)又分為制冷劑類(lèi)和非制冷劑類(lèi)。各子類(lèi)企業(yè)分別由三家核心企業(yè)控制與管理，分別是順德格林柯?tīng)柶髽I(yè)發(fā)展有限公司、香港上市公司格林柯?tīng)柨萍伎毓捎邢薰竞蛽P(yáng)州格林柯?tīng)杽?chuàng)業(yè)投資有限公司。

第四，顧雛軍已經(jīng)進(jìn)入了三個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：制冷、機(jī)械制造和投資。其中，制冷行業(yè)是顧雛軍所重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

第五，從事“格林柯?tīng)栔评鋭鄙a(chǎn)的格林柯?tīng)栔评鋭?中國(guó))有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“格林柯?tīng)栔袊?guó)”)獨(dú)立于兩大格林柯?tīng)柶髽I(yè)體系之外，由顧雛軍直接控制與管理。格林柯?tīng)栔袊?guó)是顧雛軍技術(shù)的載體，顧雛軍直接控制可留住更多的“格林柯?tīng)栔评鋭彼鶐?lái)的利潤(rùn)，同時(shí)，“格林柯?tīng)栔评鋭崩麧?rùn)的轉(zhuǎn)移也顯得更加神秘。

第六，在顧雛軍三大企業(yè)類(lèi)別中，真正在市場(chǎng)內(nèi)具有一定影響力并形成現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的是順德格林柯?tīng)査刂频目讫?、美菱兩大電器生產(chǎn)企業(yè)，而其中科龍的地位更為重要，多數(shù)顧雛軍并購(gòu)而得的制冷企業(yè)劃歸在科龍的旗下。

構(gòu)造這樣的產(chǎn)業(yè)版圖對(duì)于目前的顧雛軍來(lái)說(shuō)有著很重要的意義。

首先，短時(shí)期內(nèi)擁有三家國(guó)內(nèi)上市公司，顧雛軍的個(gè)人財(cái)富迅速增加。

其次，在香港格林柯?tīng)柋粨舻沟那闆r下，顧雛軍成功運(yùn)作科龍，在科龍找到了自信心，也找到一條整合國(guó)內(nèi)制冷業(yè)的路徑，之后，顧雛軍套用科龍模式開(kāi)始了國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

第三，收購(gòu)科龍、美菱、上海上菱、阿里斯頓、吉諾爾、西冷等知名品牌冰箱生產(chǎn)企業(yè)，格林柯?tīng)栄杆俪蔀閲?guó)內(nèi)制冷行業(yè)內(nèi)具有較高地位企業(yè)集團(tuán)。產(chǎn)能上的保證及資源共享使頤雛軍對(duì)冰箱生產(chǎn)的資源、成本、銷(xiāo)售價(jià)格有了較高的控制能力。

第四，顧雛軍既可以將“格林柯?tīng)栔评鋭币灾苯赢a(chǎn)品形式銷(xiāo)售于大型中央空調(diào)使用客戶(hù)，也可將制冷劑以原材料方式銷(xiāo)售于制冷產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，占有了兩種市場(chǎng)資源完成市場(chǎng)細(xì)分，格林柯?tīng)栔评鋭┑氖袌?chǎng)占有范圍更廣，對(duì)市場(chǎng)控制能力更強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，這無(wú)形中也挽救了香港格林柯?tīng)枴?/p>

第五，對(duì)冰箱行業(yè)控制能力的增強(qiáng)使格林柯?tīng)栐谕ㄟ^(guò)關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售制冷劑于冰箱生產(chǎn)企業(yè)時(shí)有了更大、更為靈活的空間，可以迅速提高格林柯?tīng)栔评鋭┑匿N(xiāo)售量，并產(chǎn)生很強(qiáng)的社會(huì)效應(yīng)。包括科龍電器、美菱電器和香港格林柯?tīng)柕壬鲜泄镜睦麧?rùn)控制完全掌握在顧雛軍手中。

第六，并購(gòu)的如亞星客車(chē)等非制冷業(yè)企業(yè)，顧有雙重安排。對(duì)于發(fā)展較好的行業(yè)，如汽車(chē)行業(yè)，顧雛軍要努力經(jīng)營(yíng)并最大限度地持有，對(duì)于非主流產(chǎn)業(yè)，則經(jīng)營(yíng)一段時(shí)期待被并購(gòu)企業(yè)扭虧為盈升值后轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)。兩種安排盡管有所差別，但最終目的一致，即通過(guò)一定的資本運(yùn)營(yíng)、管理提升等方式，實(shí)現(xiàn)最大限度的投資收益，為顧雛軍在制冷行業(yè)內(nèi)的大發(fā)展提供資金方面的支持。根據(jù)《新財(cái)經(jīng)》掌握的情況，目前顧雛軍已經(jīng)在一些地區(qū)收購(gòu)了幾家虧損嚴(yán)重的國(guó)有企業(yè)，其中，揚(yáng)州通力集裝箱公司和洛陽(yáng)軸承廠經(jīng)過(guò)顧雛軍的調(diào)理已經(jīng)運(yùn)作良好，顧雛軍也已經(jīng)將其轉(zhuǎn)讓并獲取了不菲的收益。

顧雛軍在否定與自我否定中徹底改變了香港格林柯?tīng)柲Ｊ?，新的“科龍模式”被套用并慢慢享用著。很難說(shuō)是產(chǎn)業(yè)的發(fā)展改變了顧雛軍手中的資本，還是顧雛軍手中僅有的資本制造了他的一個(gè)產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想，也許我們更傾向于后一種的判斷。但是，對(duì)于一個(gè)已經(jīng)從知識(shí)分子演變成了資本家、企業(yè)家的顧雛軍來(lái)說(shuō)，在資本的道路上行走，證明了什么是以小博大，什么是財(cái)富的快速積累，但也暗含了無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)?？焖侔l(fā)展在路上，顧雛軍的制冷行業(yè)整合夢(mèng)想能夠成功嗎?他是否也能夠在其它領(lǐng)域做出一番成就?

顧雛軍尚需證明自己

2003年是顧雛軍的并購(gòu)年，而2004年開(kāi)始，顧雛軍就要在資本與產(chǎn)業(yè)兩個(gè)舞臺(tái)上齊舞并保證成功才能使自己的二次創(chuàng)業(yè)

不至于落得香港格林柯?tīng)柕南聢?chǎng)。亦真亦假中，顧雛軍要做到：保證并購(gòu)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接、綜合管理水平提升與高效、擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、更有效的資本運(yùn)作。

1)協(xié)同效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接

目前，這個(gè)方面主要指顧雛軍對(duì)制冷行業(yè)的整合能力。顧雛軍目前已控制了很多(冰箱)制冷企業(yè)，其目的直指整合國(guó)內(nèi)制冷行業(yè)。從已收購(gòu)的情況分析，在不同企業(yè)之間已經(jīng)產(chǎn)生了良好的協(xié)同效應(yīng)。主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：第一，到目前為止，國(guó)內(nèi)尚有挖掘潛力的有價(jià)值的冰箱生產(chǎn)線，如吉林吉諾爾、上海上菱電器、上海遠(yuǎn)東阿里斯頓、杭州西泠等已大部分落入順德格林柯?tīng)枎は拢由峡毓缮鲜泄久懒馀c科龍達(dá)成的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，顧雛軍擁有了五大生產(chǎn)墓地，即順德、營(yíng)口、重慶、吉林和合肥。顧雛軍實(shí)際掌握了中國(guó)冰箱業(yè)的半壁江山，產(chǎn)能達(dá)800萬(wàn)臺(tái)，僅次于伊萊克斯居世界第二位，居亞洲第一位。由此，顧雛軍已成功地抬高了國(guó)內(nèi)冰箱業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻。憑800萬(wàn)產(chǎn)能規(guī)模，他已經(jīng)對(duì)冰箱的市場(chǎng)競(jìng)價(jià)、降價(jià)銷(xiāo)售等行為實(shí)施有效控制。

第二，顧雛軍目前擁有了科龍、容聲、美菱和康拜恩4個(gè)冰箱品牌，其中科龍主攻高端，與西門(mén)子等品牌爭(zhēng)奪高檔冰箱市場(chǎng)容聲、美菱主攻中高端，與海爾、伊萊克斯等中外晶牌爭(zhēng)奪競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的大部分中高檔冰箱市場(chǎng)份額，康拜恩主攻低端，全面拓展縣級(jí)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)直指“雜牌軍”，肩負(fù)推動(dòng)行業(yè)洗牌的使命。這樣—種參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的策略保證了顧雛軍能夠從市場(chǎng)細(xì)分中獲得更多利潤(rùn)并保持長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，在保證了一定冰箱產(chǎn)能和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之后，顧雛軍所控制的冰箱生產(chǎn)企業(yè)在原料采購(gòu)、物流、信息、內(nèi)部管理、人才、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)等眾多層面上已全面共享與合作，由此產(chǎn)生的品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)等已經(jīng)在市場(chǎng)取得了成效。

第四，在家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，格林柯?tīng)査纬傻闹评湫袠I(yè)(目前局限于冰箱生產(chǎn))的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)將成為顧雛軍未來(lái)收益的一個(gè)保證，同時(shí)也是顧雛軍進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，全面控制中國(guó)制冷行業(yè)的根基。

第五，與過(guò)去“格林柯?tīng)栔评鋭敝苯用鎸?duì)終端消費(fèi)市場(chǎng)不同，目前，格林柯?tīng)栔评鋭┮呀?jīng)全面“武裝”到顧雛軍旗下的冰箱及空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)。在科龍冰箱的廣告中甚至也出現(xiàn)了“科龍冰箱使用格林柯?tīng)栔评鋭钡茸?、樣的廣告詞語(yǔ)。實(shí)質(zhì)上，顧雛軍就是要將自己持之以恒追求的“格林柯?tīng)栔评鋭弊⑷氲剿召?gòu)的每一個(gè)可以使用制冷劑的企業(yè)中去。至此，“格林柯?tīng)栔评鋭庇侄嗔艘粭l以原材料形式銷(xiāo)售的渠道。

格林柯?tīng)柺召?gòu)科龍可以使顧雛軍的“格林柯?tīng)栔评鋭睉?yīng)用于科龍冰箱，就是說(shuō)賣(mài)給科龍。制冷劑一般要占到冰箱、空調(diào)成本的5％，以科龍2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本38．53億推算，制冷劑成本為1．93億。但是，根據(jù)上市公司公開(kāi)資料，科龍電器2002年僅向海南格林柯?tīng)栙?gòu)買(mǎi)了0．27億的制冷劑，2003年中期則根本沒(méi)有采購(gòu)，這讓人迷惑不解。因?yàn)樾畔⑴秲?nèi)容的所限，我們無(wú)從知道采購(gòu)“格林柯?tīng)栔评鋭钡年P(guān)聯(lián)交易定價(jià)、采購(gòu)數(shù)量等內(nèi)容。不過(guò)，如果顧雛軍擁有的每年產(chǎn)出的800萬(wàn)臺(tái)冰箱都使用上“格林柯?tīng)栔评鋭保涫找嬉矊⒉簧儆?億元。

2)管理水平的提升

顧雛軍在管理方面，尤其是提高被收購(gòu)企業(yè)管理效率方面的能力還是體現(xiàn)得很充分。從目前《新財(cái)經(jīng)》掌握的資料來(lái)看，顧并購(gòu)后的企業(yè)業(yè)績(jī)一般會(huì)大幅捉升?？讫埖睦雍苊黠@，美菱電器2003年第三季度報(bào)告也稱(chēng)，“2003年1至9月份共實(shí)現(xiàn)冰箱銷(xiāo)售額10．74億元，同比增長(zhǎng)14．78％。銷(xiāo)售收入及銷(xiāo)售回款比2002年均有較大幅度提高?！笨梢?jiàn)，顧雛軍在提高被并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)方面成效比較顯著。

在顧雛軍進(jìn)入科龍后曾作出過(guò)這樣的判斷科龍經(jīng)營(yíng)有著三四十億元現(xiàn)金流量，產(chǎn)品、技術(shù)還可以，只要能壓縮10％的成本，每年就會(huì)增加三四億元的利潤(rùn)?？梢钥隙ǖ氖?，控制成本仍將是顧雛軍提升并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)的法寶，而隨著被并購(gòu)企業(yè)數(shù)碼的增加，顧雛軍原料競(jìng)價(jià)采購(gòu)、統(tǒng)一管理的成本控制方法將會(huì)發(fā)揮更大的優(yōu)勢(shì)。

3)難以擊敗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

是徹底整合制冷行業(yè)，還是相對(duì)控制，是顧雛軍下一步要作出的抉擇。

目前，顧雛軍已經(jīng)整合了國(guó)內(nèi)冰箱生產(chǎn)的半壁江山，但擋在顧雛軍整合道路面前的正是國(guó)內(nèi)家電巨人海爾。雖然顧雛軍擁有著800萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能，但海爾單一品牌450萬(wàn)臺(tái)的產(chǎn)能、6．5％的市場(chǎng)占有率及較強(qiáng)的品牌擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)是顧雛軍一時(shí)難以撼動(dòng)的。未來(lái)，顧雛軍雖然具備實(shí)力去收購(gòu)除海爾外的任何一家國(guó)內(nèi)冰箱生產(chǎn)企業(yè)，但綜合考慮了市場(chǎng)飽和度、現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反擊力度后，短時(shí)期內(nèi)，頤雛軍強(qiáng)勢(shì)整合國(guó)內(nèi)冰箱生產(chǎn)企業(yè)的意義并不是很大。

而在家用空調(diào)產(chǎn)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)更是激烈，任何生產(chǎn)企業(yè)之間的品牌和產(chǎn)能都沒(méi)有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。顧雛軍雖然旗下?lián)碛锌讫埧照{(diào)，但其長(zhǎng)期虧損的狀態(tài)及較低的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不足以支持顧雛軍對(duì)空調(diào)市場(chǎng)的控制力度。當(dāng)然，已經(jīng)嘗到資本運(yùn)作甜頭的顧雛軍是絕對(duì)不會(huì)自己投資建廠生產(chǎn)空調(diào)的，如果從并購(gòu)的角度分析，顧雛軍所能夠收購(gòu)到的空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)也僅限于介于二三流晶牌之間的生產(chǎn)企業(yè)，但產(chǎn)能又是一個(gè)問(wèn)題。因此，可以肯定顧雛軍在空調(diào)市場(chǎng)內(nèi)的整合將是一場(chǎng)艱巨的任務(wù)，也是一個(gè)短期內(nèi)無(wú)法解決的問(wèn)題。

綜合來(lái)看，難以擊敗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是顧雛軍整合國(guó)內(nèi)制冷行業(yè)的最大難題，顧雛軍的擴(kuò)張步伐將因此而放緩。事實(shí)上，從長(zhǎng)期的角度看，顧雛軍也只能求得一個(gè)相對(duì)控制，而成為制冷行業(yè)內(nèi)龍頭的想法還很遙遠(yuǎn)。從國(guó)內(nèi)今天的彩電業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，優(yōu)勢(shì)明顯的TCL也只與他人共享天下。

4)更有效的資本運(yùn)作

在對(duì)“更有效”的定義上，我們要強(qiáng)調(diào)的是在透明的前提下顧雛軍有效地運(yùn)作自己的資本。上市公司是一個(gè)很好地解決擴(kuò)張資金的場(chǎng)所，但上市公司的資產(chǎn)必須能夠被公開(kāi)、有效地監(jiān)督，而不產(chǎn)生大股東私下運(yùn)作黑洞。目前，投資者已經(jīng)開(kāi)始質(zhì)疑科龍電器的奇怪的財(cái)務(wù)狀況，因此，更多的投資者不希望看到美菱電器、亞星客車(chē)未來(lái)也出現(xiàn)業(yè)績(jī)令人驚喜、財(cái)務(wù)狀況令人不解的局面。

對(duì)于資本運(yùn)作，顧雛軍仍將堅(jiān)持兩線作戰(zhàn)，第一，通過(guò)上市公司的資本平臺(tái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張；第二，并購(gòu)一些質(zhì)地優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，對(duì)于沒(méi)有產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的迅速變現(xiàn)，補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張資本金。在這兩種方式中，都需很好地結(jié)合管理，極力提升并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)。