電解鋁行業(yè)消沉中孕育生機(jī)

駱鵬飛

受主要原材料——氧化鋁價(jià)格大幅上漲的影響，電解鋁行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)正在陷入困境，其2003年～2004年效益將會(huì)大幅下滑。另外，電解鋁產(chǎn)能過剩、電價(jià)上漲、出口退稅額降低等不利因素，將進(jìn)一步導(dǎo)致該行業(yè)利潤水平降低。

但值得慶幸的是，這種消沉局面不會(huì)持續(xù)太久。隨著國家為保障國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為保障產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性并提高資源的利用率，日前政府提出將采取措施制止鋼鐵、電解鋁、水泥行業(yè)過度投資，同時(shí)要采取有效措施，努力緩解當(dāng)前重要原材料等方面存在的供求矛盾。預(yù)計(jì)未來兩年電解鋁行業(yè)將無新增項(xiàng)目。

受市場(chǎng)因素影響，預(yù)計(jì)氧化鋁的價(jià)格在未來一段時(shí)間內(nèi)將呈下降走勢(shì)。而后由于電解鋁產(chǎn)量受減產(chǎn)和停產(chǎn)等因素的影響將會(huì)減少，而在市場(chǎng)對(duì)電解鋁的需求繼續(xù)保持提高的基礎(chǔ)上，電解鋁的價(jià)格將有望重新恢復(fù)上升趨勢(shì)。在此過程中，質(zhì)地優(yōu)良的規(guī)模企業(yè)產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張以保持規(guī)模效益的提高。

至2005年，在市場(chǎng)規(guī)律和諸多有利因素的影響下，作為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，電解鋁行業(yè)上市公司的經(jīng)營環(huán)境將在經(jīng)歷痛苦的困境有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)效益將得到大幅提高。

電解鋁行業(yè)目前困境重重

目前電解鋁行業(yè)所面臨的困境，主要由以下幾方面原因造成。

氧化鋁的價(jià)格大幅上漲。從2003年初開始，國內(nèi)氧化鋁的價(jià)格一路上揚(yáng)，從2002年年底的1800元／噸上漲至目前的3600元／噸左右，漲幅達(dá)100％。而進(jìn)口的冶金級(jí)氧化鋁的到岸價(jià)也由2002年年底時(shí)的每噸180美元左右，上漲到480美元左右，翻了近3倍。按照一般貿(mào)易項(xiàng)下進(jìn)口氧化鋁10％進(jìn)口關(guān)稅和17％的進(jìn)口增值稅計(jì)算，目前進(jìn)口氧化鋁到達(dá)國內(nèi)港口成本已經(jīng)達(dá)到每噸4500元。由于國內(nèi)氧化鋁瓶頸現(xiàn)象的存在，其價(jià)格將會(huì)在高位維持較長(zhǎng)的一段時(shí)間，這將極大提高電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的成本。

國內(nèi)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格偏低。目前國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)廠家約130家，2003年中國電解鋁產(chǎn)量為550萬噸，比2002年增加110萬噸，而國內(nèi)的市場(chǎng)需求約為460萬噸，出口量約為80～90萬噸。國內(nèi)的產(chǎn)能約為650萬噸，相對(duì)國內(nèi)的市場(chǎng)需求來說處于相對(duì)過剩的水平。也正是由于電解鋁產(chǎn)能過剩的影響，國內(nèi)電解鋁在成本大幅上漲的情況下(一般兩噸氧化鋁產(chǎn)一噸電解鋁，因此，電解鋁的成本將增加3500元左右)，其平均銷售市場(chǎng)價(jià)格從2002年的13500元／噸漲至2003年的14600元／噸。也就是說，在2003年內(nèi)，電解鋁的價(jià)格平均只漲了1100元／噸左右，氧化鋁漲價(jià)所增加成本大部分都由電解鋁生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)了。因此，2004年電解鋁行業(yè)將會(huì)受到上下游行業(yè)及行業(yè)自身內(nèi)部的擠壓，一些企業(yè)的生存將受到威脅。

電力緊張、電價(jià)上漲雪上加霜。國內(nèi)電解鋁行業(yè)作為耗電大戶，電力緊張和電價(jià)的上漲將帶來兩大不利后果：一是生產(chǎn)無法正常進(jìn)行。部分電解鋁生產(chǎn)企業(yè)因電力原因而造成停產(chǎn)，另外還有部分企業(yè)被迫減產(chǎn)，二是生產(chǎn)成本增加。從2004年開始，火電電價(jià)上漲七厘已成為現(xiàn)實(shí)，以前鋁冶煉企業(yè)享受的電價(jià)優(yōu)惠政策逐步被取消，另外電價(jià)還有進(jìn)一步上漲的可能，有可能在七厘的基礎(chǔ)上再增加一分二。據(jù)測(cè)算，電解鋁企業(yè)用電每千瓦時(shí)漲價(jià)0．01元，將增加成本150元以上。

出口政策調(diào)整降低利潤水平。根據(jù)國家相關(guān)部門的規(guī)定，從2004年起鋁錠出口退稅率從15％降到8％正式實(shí)施。以買斷形式進(jìn)口氧化鋁、然后加工成鋁錠再出口的企業(yè)其生產(chǎn)利潤空間大幅降低，每噸出口鋁錠將直接減少退稅收入約500元，而目前國際市場(chǎng)鋁錠價(jià)格的上漲幅度較小，不足以彌補(bǔ)退稅造成的損失。另外2003年國內(nèi)有將近90萬噸的鋁錠出口，如果2004年鋁錠出口量減少，而大部分返銷到國內(nèi)市場(chǎng)，將造成供應(yīng)量大量增加，對(duì)2004年鋁價(jià)產(chǎn)生壓制作用。

電解鋁行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇

氧化鋁價(jià)格遠(yuǎn)期將會(huì)下降

首先，對(duì)氧化鋁的大量投資在2006年左右投產(chǎn)后，將使氧化鋁的供需缺口得到緩解。目前國內(nèi)氧化鋁的產(chǎn)能大約為550萬噸左：右，而生產(chǎn)一噸電解鋁需要約兩噸氧化鋁，除去部分來料加工進(jìn)口的氧化鋁外，2003年氧化鋁進(jìn)口約400萬噸左右。預(yù)計(jì)2004年進(jìn)口氧化鋁將達(dá)500萬噸左右。國內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)現(xiàn)在基本由中鋁公司壟斷，而進(jìn)口渠道則由五礦和中鋁壟斷，在對(duì)某種產(chǎn)品形成壟斷的狀況下必然產(chǎn)生超常的利潤空間。在此情況下，國內(nèi)的部分地方企業(yè)已開始從國外引入生產(chǎn)氧化鋁的技術(shù)并開始在利用自身的資源優(yōu)勢(shì)積極從事氧化鋁的生產(chǎn)，屆時(shí)投產(chǎn)后將對(duì)中鋁的壟斷地位形成挑戰(zhàn)。而中鋁為了跟上市場(chǎng)的節(jié)奏，也積極地進(jìn)行氧化鋁工程的擴(kuò)建。從現(xiàn)在的形勢(shì)看，包括新希望在內(nèi)的地方企業(yè)形成的產(chǎn)能有200萬噸左右，預(yù)計(jì)大部分在2006年投產(chǎn)，而中鋁自身擴(kuò)建的產(chǎn)能有200萬噸左右，也將在2006年開始陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)由于氧化鋁產(chǎn)能的提高將極大緩解供需緊張的局面。

當(dāng)中鋁對(duì)氧化鋁供應(yīng)的壟斷局面被打破，電解鋁行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本將趨向下降。預(yù)計(jì)隨著進(jìn)入WTO后，關(guān)稅和包括配額在內(nèi)的非關(guān)稅等保護(hù)措施將逐步取消，屆時(shí)將對(duì)行政措施造成的壟斷的行業(yè)形成一定的沖擊。目前氧化鋁的一般貿(mào)易關(guān)稅已經(jīng)由10％降至8％，在貿(mào)易壁壘因素逐漸減弱、關(guān)稅逐漸降低和供需緊張局面緩解的影響下，預(yù)計(jì)氧化鋁的價(jià)格也將會(huì)有所下降。

電解鋁企業(yè)的經(jīng)營成本目前由于氧化鋁價(jià)格的大幅上漲和電力基金的征收等因素極大地提高。多數(shù)電解鋁企業(yè)的經(jīng)營效益都將大幅下滑，經(jīng)營環(huán)境也極度惡劣。在惡劣的形勢(shì)下，部分經(jīng)營困難的企業(yè)將減產(chǎn)甚至?xí)归]。而最終造成的影響將是整體電解鋁產(chǎn)量的減少，繼而將影響到對(duì)氧化鋁需求的減少，也將間接影響到氧化鋁的市場(chǎng)價(jià)格，受需求減少的影響，氧化鋁的價(jià)格也將隨之有所下降。

宏觀調(diào)控，優(yōu)勝劣汰，供需平衡

目前電解鋁產(chǎn)能過剩局面主要是由于地方政府為保護(hù)自身的利益、不顧國家有關(guān)部門的規(guī)定、變相從事電解鋁的生產(chǎn)而造成，這種無序投入生產(chǎn)導(dǎo)致的最終結(jié)局是一方面地方從事的新建電解鋁項(xiàng)目生產(chǎn)規(guī)模較小(多為年產(chǎn)5萬噸以下)，不僅不具備規(guī)模效益，并且造成資源的浪費(fèi)和環(huán)境污染另一方面由于地方新增電解鋁項(xiàng)目數(shù)量較多，在各自為政的生產(chǎn)條件下，造成總體電解鋁產(chǎn)能規(guī)模過大，不僅擾亂了正常的供需關(guān)系，也使自己成為犧牲品。

從近期政策看，國家開始意識(shí)到資源所具有的重要作用，日前政府提出將采取措施制止鋼鐵、電解鋁、水泥行業(yè)過度投資，同時(shí)要采取有效措施，努力緩解當(dāng)前重要原材料等方面存在的供求矛盾。另外中國銀監(jiān)會(huì)日前也發(fā)出通知，對(duì)鋼鐵、電解鋁等部分行業(yè)的貸款情況開展專項(xiàng)檢查。相信在國家有關(guān)部門的宏觀調(diào)控有效實(shí)施的基礎(chǔ)上，在市場(chǎng)自身優(yōu)勝劣汰的規(guī)律下，電解鋁市場(chǎng)的自身供需將得到有效平衡。

一方面，有效的宏觀調(diào)控將限制增量項(xiàng)目的投入。在國家有關(guān)部門規(guī)定將不允許新增電解鋁項(xiàng)目的開工，宏觀調(diào)控有效地實(shí)施將為電解鋁行業(yè)內(nèi)的調(diào)整提供有力的基礎(chǔ)保障。另一方面，國內(nèi)外氧化鋁的企業(yè)一般不愿意與小規(guī)模企業(yè)有合作關(guān)系，因此，小規(guī)模企業(yè)的原料來源得不到保障，甚至進(jìn)貨成本高于規(guī)模企業(yè)。另外大規(guī)模企業(yè)在規(guī)模效益上明顯強(qiáng)于小企業(yè)，并且有穩(wěn)定的客戶來源和產(chǎn)品質(zhì)量保證，小規(guī)模企業(yè)在市場(chǎng)得競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)處于劣勢(shì)。加之由于電價(jià)上漲等原因造成的生產(chǎn)成本進(jìn)一步的提高，最終的結(jié)局是小企業(yè)的減產(chǎn)甚至停產(chǎn)并導(dǎo)致破產(chǎn)。

在國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，隨著電力、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)的發(fā)展，鋁等原構(gòu)料的需求會(huì)不斷提高。另外市場(chǎng)對(duì)新材料的開發(fā)、應(yīng)用也在不斷拓展中，在以鋁材為代表新材料得到廣泛的應(yīng)用過程中，對(duì)鋁等原構(gòu)料的需求將進(jìn)一步提高。2003年國內(nèi)市場(chǎng)需求約為460萬噸，2004年預(yù)計(jì)為520萬噸，而隨后的2005年為580～600萬噸左右。在國內(nèi)市場(chǎng)需求提高的同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國際市場(chǎng)對(duì)鋁需求也將不斷提高。

沒有新項(xiàng)目開工、中小規(guī)模電解鋁生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)和停產(chǎn)和規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)一步捉高，同時(shí)在市場(chǎng)需求捉高的基礎(chǔ)上，將使國內(nèi)和國際市場(chǎng)電解鋁市場(chǎng)的供需重新平衡。

電解鋁價(jià)格存在進(jìn)一步上漲空間

由于產(chǎn)能過剩的影響，在上游原料氧化鋁價(jià)格大幅上漲和美元2003年大幅貶值的基礎(chǔ)上，電解鋁價(jià)格2003年平均價(jià)格水平比2002年上漲1100元／噸，漲幅約為8．15％，明顯低于成本上漲的幅度和國際計(jì)價(jià)貨幣的貶值的幅度。在國家整頓電解鋁市場(chǎng)政策有效實(shí)施的基礎(chǔ)上，以及實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)比例小于市場(chǎng)需求增長(zhǎng)比例的影響下，電解鋁的價(jià)格將會(huì)存在進(jìn)一步上升的動(dòng)力和空間。預(yù)計(jì)2004年電解鋁的平均價(jià)格將會(huì)達(dá)到17500元／噸的水平，并會(huì)在17000元／噸～18000元／噸的范圍內(nèi)波動(dòng)。

在深滬兩市上市的多數(shù)電解鋁企業(yè)的質(zhì)地優(yōu)良，并具有行業(yè)的代表性，部分電解鋁生產(chǎn)企業(yè)近期正在或計(jì)劃實(shí)施產(chǎn)能的擴(kuò)張，盡管企業(yè)的生產(chǎn)成本相對(duì)前幾年在提高，但在產(chǎn)能擴(kuò)張、規(guī)模效益提高和產(chǎn)品價(jià)格上漲的基礎(chǔ)上，企業(yè)將會(huì)彌補(bǔ)由于氧化鋁、電價(jià)等價(jià)格上漲帶來的成本增加并進(jìn)一步擴(kuò)大自身的盈利水平。

上市公司投資價(jià)值

基于電解鋁行業(yè)將長(zhǎng)期向好的判斷，我們建議重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、具有行業(yè)代表性并在未來具有較大產(chǎn)能擴(kuò)張的電解鋁行業(yè)上市公司。

從在深滬兩市電解鋁行業(yè)上市公司對(duì)外發(fā)布的公告可知，蘭州鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)、焦作萬方、云鋁股份和關(guān)鋁股份都正在或計(jì)劃實(shí)施產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)這些公司的預(yù)期產(chǎn)量，我們可以推斷出五家公司在產(chǎn)能擴(kuò)張后的實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)情況。

在對(duì)包括電解鋁和氧化鋁在內(nèi)的鋁行業(yè)整體發(fā)展分析之后，我們預(yù)計(jì)氧化鋁2004年和2005年平均價(jià)格分別維持在3600元／噸和3300元／噸的水平，另外在電價(jià)2004年每千瓦時(shí)上漲2分錢的條件下，我們同時(shí)預(yù)計(jì)電解鋁2004年和2005年的平均價(jià)格為17400元／噸和17700元／噸。在此基礎(chǔ)上，可以對(duì)上述五家公司的盈利做出初步預(yù)測(cè)。根據(jù)對(duì)五家公司盈利預(yù)測(cè)的匯總、五家公司每股收益預(yù)期以及2005年動(dòng)態(tài)市盈率的對(duì)比情況可以看出，五家公司2005年的收益都將大幅提高。出于對(duì)上述五家電解鋁企業(yè)未來業(yè)績(jī)的良好預(yù)期，而其目前的價(jià)格水平又處于較低的動(dòng)態(tài)市盈率水平，預(yù)計(jì)未來將會(huì)有50～100％的上升空間。