并購(gòu)：科學(xué)還是藝術(shù)

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在這個(gè)有關(guān)并購(gòu)話(huà)題的專(zhuān)欄創(chuàng)立之初，我想有必要首先闡明我所認(rèn)為的實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)的最關(guān)鍵要素。

隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織、復(fù)雜的資本和證券市場(chǎng)不斷完善、銀行業(yè)改革不斷推進(jìn)、在會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)治理以及信息披露方面逐漸采用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，在中國(guó)，適宜于并購(gòu)活動(dòng)的環(huán)境一天天發(fā)展成熟起來(lái)，為中國(guó)并購(gòu)業(yè)即將出現(xiàn)的爆炸式發(fā)展做好了準(zhǔn)備。中國(guó)觀察人士的普遍預(yù)期是，未來(lái)數(shù)年內(nèi)，中國(guó)的并購(gòu)交易額將達(dá)到數(shù)千億人民幣。隨著價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)會(huì)的增加、對(duì)外方參與的開(kāi)放度提高以及企業(yè)退出和清盤(pán)事件不斷涌現(xiàn)，在中國(guó)，合并、收購(gòu)、戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)合并、杠桿收購(gòu)及管理層收購(gòu)勢(shì)必蓬勃發(fā)展。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)將成為全球并購(gòu)的風(fēng)向標(biāo)。

中國(guó)過(guò)去的政治和其它環(huán)境因素阻礙了基于經(jīng)驗(yàn)的并購(gòu)知識(shí)和實(shí)踐的發(fā)展，因此，中國(guó)目前的并購(gòu)業(yè)還剛剛處于萌芽狀態(tài)。但是這種情況很快就會(huì)改變。并購(gòu)業(yè)的實(shí)踐者、專(zhuān)業(yè)人士，還有一股最重要的力量——企業(yè)經(jīng)理人必須快速成長(zhǎng)起來(lái)，以跟上中國(guó)經(jīng)濟(jì)和商業(yè)環(huán)境的巨變。

或許探討并購(gòu)事件的最好方式就是從問(wèn)題的本質(zhì)出發(fā)。并購(gòu)不是一門(mén)科學(xué)。并購(gòu)，尤其是成功的并購(gòu)是一門(mén)藝術(shù)!藝術(shù)的本質(zhì)就是擁有點(diǎn)石成金的魔力，這也是著名金融家喬治索羅斯所說(shuō)的“成功的金融活動(dòng)”所必需的要素。當(dāng)然，與并購(gòu)相關(guān)的科學(xué)包括經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、政治科學(xué)和管制理論——這些是并購(gòu)交易的“硬件”。但是，所謂藝術(shù)，則表示并購(gòu)還包括戰(zhàn)略心理學(xué)、文化人類(lèi)學(xué)、行為管理、對(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查的判斷以及“人”的因素等“軟件”。此外，并購(gòu)活動(dòng)其中還包括兼有科學(xué)和藝術(shù)特質(zhì)的理論：博弈論、混沌理論、單元自動(dòng)演化理論(Cellular automata)等。

不過(guò)，最密切相關(guān)的理論或許還是“預(yù)期理論”，其創(chuàng)立者摘走了2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的桂冠。預(yù)期理論顛覆了長(zhǎng)期以來(lái)有關(guān)人們行事(包括并購(gòu)動(dòng)因)的信念。該理論得出的結(jié)論是，促使人們行動(dòng)的動(dòng)機(jī)不是獲取利潤(rùn)，而是避免損失的愿望——這可能也是并購(gòu)戰(zhàn)略的動(dòng)因。但事實(shí)并非如此。即便不是大部分的話(huà)，也有很多并購(gòu)交易是為了追求“更多”，或者并購(gòu)中常使用“成長(zhǎng)”一詞來(lái)表達(dá)這一含義。這種基本原因可以計(jì)算可以度量，當(dāng)然是屬于科學(xué)的，它跟藝術(shù)無(wú)關(guān)。

人類(lèi)也是如此，成長(zhǎng)并不一定就是“好事”。對(duì)于人類(lèi)來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)可能導(dǎo)致機(jī)能的喪失，甚至于有機(jī)體的死亡。在并購(gòu)中，成長(zhǎng)也可能導(dǎo)致并購(gòu)后組建的實(shí)體機(jī)能喪失或破產(chǎn)。有一點(diǎn)不要忘記，在并購(gòu)用語(yǔ)中，并購(gòu)交易組建的實(shí)體被稱(chēng)為“存續(xù)”方。這至少在概念上表明，并購(gòu)交易中的另一方在并購(gòu)過(guò)程中消亡。不過(guò)，真正對(duì)并購(gòu)的邏輯合理性構(gòu)成考驗(yàn)的還在于存續(xù)實(shí)體能否長(zhǎng)盛不衰。

為了取得長(zhǎng)期的成功，并購(gòu)各方必須設(shè)定目標(biāo)，這將使所有參與各方獲益匪淺。進(jìn)行并購(gòu)的第一步是科學(xué)的：必須以實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)指針來(lái)衡量想要達(dá)成的目標(biāo)，還須計(jì)算并購(gòu)成功的概率。而且，還必須對(duì)合并方進(jìn)行詳盡深入的盡職調(diào)查，以判斷目標(biāo)是否可以達(dá)成。擬議并購(gòu)方的強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)，以及合并后并購(gòu)雙方的互補(bǔ)性如何，這些都必須在進(jìn)行交易前調(diào)查清楚。

在撰寫(xiě)本專(zhuān)欄文章、同中國(guó)的讀者分享我的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，我不打算致力于講解大量的科學(xué)方法和統(tǒng)計(jì)結(jié)果(讀者可以輕而易舉地從很多其他有關(guān)并購(gòu)的文章中獲得此類(lèi)數(shù)據(jù))，而是打算另辟蹊徑，用中國(guó)的一個(gè)實(shí)例來(lái)闡明并購(gòu)問(wèn)題。

看看TCL—湯姆遜并購(gòu)案吧。我認(rèn)為，這筆交易應(yīng)該屬于并購(gòu)交易(有合作，亦有合資)，而且是出于正確的原因進(jìn)行的并購(gòu)。雙方業(yè)務(wù)確實(shí)具有互補(bǔ)性，各自的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也甚少有重疊，因此，基本不存在冗余。各方的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)各不相同，具有很好的互補(bǔ)性。我將有意忽略可衡量可計(jì)算的(例如增長(zhǎng)、可測(cè)量性、收入、利潤(rùn)等指針)的利學(xué)方法，因?yàn)槲蚁嘈?，這些都不過(guò)是并購(gòu)交易的副產(chǎn)品，而不是交易的目標(biāo)。

在TCL—湯姆遜并購(gòu)案中：

——TCL擁有低成本勞動(dòng)力基礎(chǔ)，可以抵消湯姆遜的高成本勞動(dòng)力基礎(chǔ)；

——湯姆遜是一家西方公司(法國(guó))，而TCL是一家東方公司(中國(guó))；

——湯姆遜在中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，而TCL在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位：

——TCL在歐洲或美國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，而湯姆遜有；

——雙方都繞開(kāi)了市場(chǎng)進(jìn)入壁壘以及反傾銷(xiāo)等貿(mào)易壁壘；

——各方都能重點(diǎn)關(guān)注其各不相同的核心業(yè)務(wù)；

——各方都能在自己所不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域利用對(duì)方管理團(tuán)隊(duì)的豐富經(jīng)驗(yàn)；

——各方都不必在新的市場(chǎng)建立晶牌資本及認(rèn)知度；

——雙方在11個(gè)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)獲得很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

——雙方都不必再花成本和時(shí)間用于建立新的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；

——雙方合并后，單個(gè)的地區(qū)性領(lǐng)導(dǎo)者成為全球性領(lǐng)導(dǎo)者；

——各方都將獲益于獨(dú)家或優(yōu)先供應(yīng)和銷(xiāo)售安排以及授權(quán)、研發(fā)和其他專(zhuān)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)等；

——各方都不必在當(dāng)?shù)匦略鋈藛T費(fèi)用和擴(kuò)張，

——各方都將獲益于合并后更廣泛的產(chǎn)品組合；

——雙方都不必調(diào)配大量投資或營(yíng)運(yùn)資本。

讀者可能已經(jīng)注意到，即便不考慮財(cái)務(wù)方面的好處，上述清單本身就已經(jīng)相當(dāng)引人注目。即使TCL－湯姆遜合并后的實(shí)體將超過(guò)索尼和松下成為地球上最大的電視機(jī)制造商，收入、利潤(rùn)和規(guī)模的增加也都還是次要考慮的因素。這個(gè)龐然大物不過(guò)是上述清單所列出的并購(gòu)理由所附帶產(chǎn)生的副產(chǎn)品。收入和利潤(rùn)還不是并購(gòu)交易產(chǎn)生的惟一動(dòng)機(jī)，雖然對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)指針無(wú)論是現(xiàn)在還是將來(lái)都一樣重要。

如果有人讀過(guò)兩家公司首席執(zhí)行官李東生和Charles Dehelly發(fā)表的公丌聲明的話(huà)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們以及他們的管理團(tuán)隊(duì)都是以一種整體觀來(lái)看待這筆交易的。他們主要關(guān)注的是實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)效率和協(xié)同效用。

他們當(dāng)然已考慮到科學(xué)和統(tǒng)計(jì)方面的因素，但是，我認(rèn)為更重要更有意義的是，他們已經(jīng)杠運(yùn)用并購(gòu)的藝術(shù)。他們正在調(diào)和彼此具有互補(bǔ)性的必要因素，以使合并后的企業(yè)得以長(zhǎng)盛不衰。他們正在創(chuàng)造和提高價(jià)值，而不僅僅是支出資本。我相信這筆并購(gòu)交易成功的可能性非常大，因?yàn)檫@是一筆雙贏交易。如果這筆交易大獲成功，那么，這將是因?yàn)榻灰椎牟邉澱邔⒔灰走^(guò)程視為一種藝術(shù)而不是一門(mén)科學(xué)。