格力電器　龍頭地位繼續(xù)鞏固

很可能收購(gòu)凌達(dá)壓縮機(jī)

對(duì)于空調(diào)整機(jī)廠商來(lái)講，空調(diào)壓縮機(jī)是重要的戰(zhàn)略資源，在2004年空調(diào)整機(jī)銷量迅速增長(zhǎng)導(dǎo)致壓縮機(jī)產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況下，這一點(diǎn)更加明顯。

格力集團(tuán)（格力電器的控股母公司）擁有凌達(dá)壓縮機(jī)廠這一戰(zhàn)略資源。但由于設(shè)備相對(duì)老化，管理比較松散，該廠在行業(yè)內(nèi)一直處于劣勢(shì)地位，產(chǎn)量低（預(yù)測(cè)2004年不超過(guò)200萬(wàn)臺(tái)），品種少（產(chǎn)品規(guī)格集中在1.5P以下），產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，甚至格力電器也不采購(gòu)凌達(dá)壓縮機(jī)。

2003年下半年以來(lái)，形勢(shì)發(fā)生了變化。格力電器董事長(zhǎng)朱江洪出任格力集團(tuán)副董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)壓縮機(jī)作為重要戰(zhàn)略資源的形勢(shì)又在2004年得到了充分體現(xiàn)。

由此判斷，格力電器在年內(nèi)向格力集團(tuán)收購(gòu)凌達(dá)壓縮機(jī)廠將是非?？赡艿摹＿@樣做，公司可以獲得幾個(gè)好處：穩(wěn)定上游壓縮機(jī)部件的供給，增強(qiáng)對(duì)上游壓縮機(jī)廠商的“侃價(jià)”實(shí)力；避免關(guān)聯(lián)交易；提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定質(zhì)量；建立新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；強(qiáng)化相對(duì)于其他空調(diào)整機(jī)廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2003年，凌達(dá)壓縮機(jī)廠處于微利狀態(tài)；2004年的盈利情況要好些，但是利潤(rùn)貢獻(xiàn)的絕對(duì)額也不會(huì)太大；2005年，該公司的盈利情況將取決于格力電器對(duì)其進(jìn)行整改的成效。由于格力電器高管層管理能力較好，我們預(yù)測(cè)該業(yè)務(wù)在2005年將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

中央空調(diào)業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)

格力電器在中央空調(diào)領(lǐng)域中的探索已經(jīng)有很長(zhǎng)時(shí)間，但是真正有銷售業(yè)績(jī)是在2003年。2003年10月，四期工程正式投產(chǎn)，公司正式具備了中央空調(diào)的生產(chǎn)能力。當(dāng)年，公司中央空調(diào)產(chǎn)品的銷售收入達(dá)到3億元左右。

在中央空調(diào)領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，公司面臨的是開(kāi)利、大金、特靈等國(guó)際巨頭。在這樣的情況下，可靠的技術(shù)、質(zhì)量保證和高效的銷售網(wǎng)絡(luò)都非常重要。

在家用中央空調(diào)的技術(shù)和核心部件方面，公司主要是和美國(guó)谷輪公司進(jìn)行合作，同時(shí)進(jìn)行自有技術(shù)積累。目前，其主要產(chǎn)品是10～30P的智能多聯(lián)機(jī)；在商用中央空調(diào)方面，公司也已經(jīng)能夠生產(chǎn)制冷量在1000P以下的螺桿機(jī)組（更大功率的離心式機(jī)組尚不能生產(chǎn)），并有了承包工程的實(shí)際項(xiàng)目。

銷售網(wǎng)絡(luò)方面，公司已經(jīng)在各省銷售公司下面建立了控股的中央空調(diào)銷售公司，以求項(xiàng)目建設(shè)之初就開(kāi)展有效的營(yíng)銷工作。

我們注意到，公司的某省銷售公司2003年中央空調(diào)產(chǎn)品的銷售收入是500萬(wàn)元，2004年的目標(biāo)是2500萬(wàn)元。當(dāng)然，這樣的增長(zhǎng)幅度并不適用于整個(gè)中央空調(diào)業(yè)務(wù)。這里，我們保守地判斷，公司2004年、2005年中央空調(diào)的銷售收入規(guī)模分別達(dá)到8億元、15億元。

成本降低

2003年底以來(lái)，壓縮機(jī)、銅、鋁、工程塑料等關(guān)鍵原材料價(jià)格上漲，空調(diào)整機(jī)生產(chǎn)成本提高，行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

我們預(yù)測(cè)2005年，此類情況將會(huì)相對(duì)好轉(zhuǎn)，冷軋薄板的價(jià)格將下降10%左右，主要是因?yàn)槲滗?、鞍鋼等冷軋薄板?xiàng)目將在2005年投產(chǎn)，供求緊張局面將大大緩解。由于冷軋薄板在整個(gè)空調(diào)的生產(chǎn)成本中所占的比例為10%左右，空調(diào)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本將下降1%。

從目前的情況看，預(yù)期壓縮機(jī)、銅、鋁和工程塑料的價(jià)格將基本保持穩(wěn)定，主要是供求關(guān)系維持了原有水平。

這里僅保守地考慮冷軋薄板的情況——由于空調(diào)龍頭廠商的市場(chǎng)定價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，2005年空調(diào)銷售的平均價(jià)格，將維持2003年1938元的水平、銷售毛利率提高到17.2%的水平。

我們預(yù)測(cè)成本降低可以給格力帶來(lái)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為10911.7 萬(wàn)元，折合成每股收益將超過(guò)0.20元。這樣，格力電器的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)一個(gè)大的飛躍。

市場(chǎng)定價(jià)能力更強(qiáng)

2004年，上游原材料供應(yīng)緊張、價(jià)格大幅上升，客觀上加速了空調(diào)行業(yè)的整合進(jìn)程，市場(chǎng)集中度迅速提高。

一方面，小型廠商大量退出。統(tǒng)計(jì)顯示，2003年“五·一”期間，市場(chǎng)上可以監(jiān)測(cè)到的空調(diào)品牌數(shù)量為150個(gè)，而2004年“五·一”期間，只有30家。按照2003年約3600萬(wàn)臺(tái)的銷量、2004年約4300萬(wàn)臺(tái)銷量規(guī)模（假設(shè)企業(yè)同時(shí)進(jìn)行內(nèi)銷和出口），那么，空調(diào)行業(yè)2003年的單一品牌平均銷量規(guī)模為24萬(wàn)臺(tái)，2004年的平均銷量規(guī)模為130萬(wàn)臺(tái)。可以這樣講，在2004年，銷量規(guī)模小于100萬(wàn)臺(tái)的“小空調(diào)企業(yè)”已經(jīng)沒(méi)有出路。

另一方面， 一、二線主要廠商之間的差距進(jìn)一步拉開(kāi)。據(jù)目前掌握的數(shù)據(jù)，2004年主要空調(diào)企業(yè)的銷量規(guī)模將進(jìn)一步拉開(kāi)。格力和美的將雙雙突破650萬(wàn)臺(tái)，而格力還將突破700萬(wàn)臺(tái)；二線的海爾將在380萬(wàn)臺(tái)左右，科龍?jiān)?30萬(wàn)臺(tái)左右，志高在250萬(wàn)臺(tái)左右，奧克斯、格蘭仕在200萬(wàn)臺(tái)左右，而春蘭在150萬(wàn)臺(tái)左右。

主要廠商銷量規(guī)模的拉開(kāi)，造成了格力和美的兩家企業(yè)在市場(chǎng)定價(jià)方面的明顯優(yōu)勢(shì)。由于銷量規(guī)模上的劣勢(shì)，二線企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有能力再向一線企業(yè)主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。還有客觀原因是，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模成長(zhǎng)的空間也已經(jīng)很小，2004年國(guó)內(nèi)空調(diào)銷量達(dá)到全球總銷量的65%以上；并且，2005年原材料的價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)明顯的回落。

通過(guò)上述分析，本文認(rèn)為，作為行業(yè)龍頭，格力未來(lái)的市場(chǎng)定價(jià)能力將更強(qiáng)，而且2005年各主要空調(diào)廠商都沒(méi)有繼續(xù)進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的動(dòng)力。

在空調(diào)出口規(guī)模迅速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)廠商集中度迅速提高的情況下，各主要廠商的銷量規(guī)模都出現(xiàn)了明顯的提升。本文預(yù)測(cè)，格力空調(diào)在2004年銷量突破700萬(wàn)臺(tái)的基礎(chǔ)上，2005年將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，達(dá)到800萬(wàn)臺(tái)。

在銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，格力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到明顯的優(yōu)化。主要是，中央空調(diào)銷售收入占總銷售收入的比例，將從2003年的3%左右提高到2004年、2005年的6.5%和11%左右。綜上種種信息判斷，公司2004、2005年每股收益將分別接近0.80元和0.90元。

兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注

一是MBO的風(fēng)險(xiǎn)。格力電器是空調(diào)行業(yè)中盈利能力最好的企業(yè)，但是目前它還是一個(gè)國(guó)有企業(yè)。在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，“國(guó)退民進(jìn)”是大勢(shì)所趨，格力電器也不例外。

很多投資者對(duì)格力電器的MBO過(guò)程保持著矛盾的心理。希望的是，格力的改制能夠成為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的制度保障；擔(dān)心的是，公司為了MBO可能會(huì)在短期內(nèi)造成業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

本文認(rèn)為，格力在珠海市政府眼中位置很重要。在該公司民營(yíng)化的過(guò)程中，政府是非常謹(jǐn)慎的。通過(guò)與格力的交流了解到，最有可能的結(jié)果，是政府將股份分為兩部分，一部分轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者（不一定是國(guó)際家電巨頭，只要與格力電器的繼續(xù)做大有關(guān)聯(lián)，對(duì)政府引進(jìn)投資有好處即可），另外的部分則會(huì)轉(zhuǎn)讓給管理層。

從這個(gè)角度上講，為了吸引戰(zhàn)略投資者，珠海市政府就不會(huì)允許格力電器的業(yè)績(jī)出現(xiàn)“變臉”。

二是原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在前面的分析中提到，2005年銅、鋁、壓縮機(jī)、工程塑料等其他主要原材料的價(jià)格將保持穩(wěn)定，出現(xiàn)回升的可能性很小。但是，這種可能性仍然存在；一旦發(fā)生，對(duì)公司的業(yè)績(jī)還會(huì)有比較明顯的影響。