“網絡皇后”：投資者對中國網絡公司并未樂觀過頭

互聯(lián)網第一分析師向《新財經》暢談互聯(lián)網給中國帶來的變化、中國網絡公司的商業(yè)模式以及中國網絡新軍的未來

九年前，摩根士丹利股票分析師瑪麗·米克推出《互聯(lián)網報告》，引起轟動。隨后，米克又撰寫了一系列關于互聯(lián)網廣告、零售、搜索業(yè)務的報告，將互聯(lián)網最新的商業(yè)模式介紹給華爾街和世界各地的投資者，并成功發(fā)掘了eBay、亞馬遜、雅虎等互聯(lián)網公司，被美國媒體稱為“網絡皇后”。

隨著新一代網絡股的崛起，米克把目光放在了中國，并在2004年推出《中國互聯(lián)網報告》，再次引起投資界廣泛關注。

2004年7月，《新財經》通過互聯(lián)網——這種盡管經歷了起起落落但米克始終不改對其樂觀看法的溝通手段——專訪了這位互聯(lián)網第一分析師，聽其暢談互聯(lián)網給中國帶來的變化、中國網絡公司的商業(yè)模式以及中國網絡新軍的未來。

中國和互聯(lián)網

《新財經》：和1999年互聯(lián)網剛在中國興起時相比，您認為互聯(lián)網目前在哪些領域切實給中國以及中國人帶來了“變革”？

米克：中國擁有超過8000萬的互聯(lián)網用戶，是僅次于美國的擁有最多互聯(lián)網用戶的國家——盡管這一數字十分可觀，但中國的互聯(lián)網普及率依然很低，在我們看來，這意味著未來互聯(lián)網用戶數量還會有更大增長。未來五年內，我們估計中國的互聯(lián)網用戶將超過美國，成為數量最多的國家。

從本質上講，互聯(lián)網就是連接——將企業(yè)和人們與信息、理念、產品及服務相連。互聯(lián)網正日益將中國與世界其他地方連接起來，而世界同中國的溝通也越來越多；當然，互聯(lián)網也幫助中國人與人之間相互連接?；ヂ?lián)網給中國帶來的益處包括：1、人們更加睿智和理性；2、企業(yè)（和個人）獲得了拓展市場的機會；3、中國企業(yè)掌握了越來越多制造技術型產品的技能，這些產品在中國國內及海外的銷售市場正在增長；4、很多年輕人積極使用互聯(lián)網相關產品，如果他們的技能和興趣教育得到很好的發(fā)展的話，他們將會有機會推動越來越多的中國技術革新走向世界。

摩根士丹利經濟學家史蒂芬·羅奇和謝國忠認為，互聯(lián)網是中國開發(fā)中西部，并把中西部和全國連通的重要的符合成本效益的方式。例如，到2004年7月為止，eBay 旗下的中國拍賣網站易趣（EachNet）最暢銷的產品類別包括化妝品、首飾和手機，而eBay認為銷售的大部分是從中國的一個地區(qū)銷往另一個地區(qū)。

《新財經》：互聯(lián)網在中國的發(fā)展僅有五年的歷史，在您看來，中國的互聯(lián)網公司自身在哪些方面——例如他們的業(yè)務模式、他們追求的目標、他們的組織形式等等——發(fā)生了變化，哪些方面依然具有一致的特征？

米克：多數互聯(lián)網企業(yè)在過去五年發(fā)生了巨大的變化——都有了自己專注的領域。對中國的互聯(lián)網企業(yè)來說，他們經歷了巨大的業(yè)務起伏，現在他們變得更加老練和平穩(wěn)。就商業(yè)模式而言，我們認為這些公司隨需而變的做法應該贏得肯定。很多核心的管理者并無變化，企業(yè)的組織架構卻已經隨著時間的改變而進行了調整。這些企業(yè)綜合的目標仍然是讓更多的用戶使用更多的互聯(lián)網相關服務。用戶對短信和游戲的興趣當然在很大程度上提升了這些企業(yè)的收入和利潤，盡管其間的競爭日益激烈。

《新財經》：我們注意到，在評價中國互聯(lián)網產業(yè)時，一些分析人士喜歡用日本和韓國互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展的經驗來類推中國的未來。您認為中國互聯(lián)網行業(yè)和日韓兩個東亞國家之間有何差異？您認為應該從哪些方面評估中國互聯(lián)網行業(yè)的未來？

米克：就相似性而言，環(huán)顧全球各地，亞洲市場上短信和網絡游戲的使用比率最高。中國的互聯(lián)網普及率、電子商務、網絡廣告和寬帶普及率落后于其他亞洲國家（盡管絕對人數領先）。

人均收入和收入分配是影響互聯(lián)網在中國發(fā)展的不同因素。中國農村和城市人口之間的差距尤其明顯。謝國忠指出，中國平均家庭月收入為195美元（約合人民幣1600元），農村為110美元，城市為350美元。城市和農村收入的差異在日本和韓國沒有這么明顯，這使得互聯(lián)網能更廣泛并迅速地滲透到全國。從互聯(lián)網普及率的角度來看，除了較高的收入水平，日本和韓國也受益于較高的人口密度，這更便于推出像寬帶這樣的新技術。例如，有人估計，韓國大約70%以上的家庭擁有寬帶接入，而中國只有5%～6%的人在使用互聯(lián)網。

我們認為，就像在西方、日本和韓國一樣，互聯(lián)網在中國將會繼續(xù)幫助企業(yè)實現流程改造，提高效率，改善溝通，增加透明度。隨著網絡連接帶來便利，互聯(lián)網將提升中國作為低成本制造和生產中心的價值。因此，從長期來看，我們對互聯(lián)網發(fā)展對中國的影響非常樂觀。

商業(yè)模式

《新財經》：中國的三大門戶網站從“講故事者”成為了真正盈利的公司，這是一個巨大的變化。但是他們目前的盈利模式或盈利的業(yè)務同最初上市時向投資者講述的“故事”有很大的不同——他們當時更多強調的是廣告。您如何評價他們的改變和調整商業(yè)模式的過程？

米克：我們認為，新浪、搜狐和網易通過服務來彌補廣告收入的做法并不是負面的。在美國，我們曾看到雅虎冒著風險進入能夠產生收入的收費服務業(yè)務，但是，更為重要的是，這形成網站中不同內容和業(yè)務的相互提升。因此，在雅虎付費業(yè)務收入增加的同時，傳統(tǒng)的旗幟廣告收入也在增加——部分原因在于，廣告主意識到，用戶在雅虎上瀏覽的時間更長了，印象也更加深刻。

中國的門戶網站以不同的方式補上了這一課。我們依然預期這些門戶網站會推出吸引用戶、鼓勵多次訪問的服務，最終會提升廣告收入。

《新財經》：隨著短信和在線游戲的啟動，2003年下半年，中國的互聯(lián)網公司從“華爾街的棄兒”成了“新寵”。這些業(yè)務未來的市場究竟有多大？投資者是不是有些過于樂觀了？

米克：我們認為，對于這些機會，投資者并非樂觀過頭——我們相信網絡游戲和短信業(yè)務的增長機遇是巨大的。但在市場發(fā)展初期很難判斷誰會是最終的贏家。市場和競爭環(huán)境正在迅速發(fā)生變化，今天的贏家可能很快成為明天的輸家。

《新財經》：在您看來，互聯(lián)網行業(yè)最值得投資的商業(yè)模式是什么？是互聯(lián)網這項技術創(chuàng)新帶來的工作效率的提高、市場運作效率的提高、信息管理能力的增強（例如eBey、Google、Dell），還是互聯(lián)網的媒體角色帶來的新娛樂功能和應用（例如互聯(lián)網廣告業(yè)務及亞洲國家在線游戲、短信業(yè)務的蓬勃發(fā)展）？

米克：就目前而言，eBay的模式是互聯(lián)網行業(yè)中最盈利的。該公司在各地都有穩(wěn)定的收入，并且有較寬的產品線，沒有庫存，利潤率很高（毛利82%，運營利潤達到了38%），客戶群明確，同時對資金的需求很低。在我們看來，互聯(lián)網既是改善溝通和改進業(yè)務流程的一項技術，也是個媒體平臺。

《新財經》：在中國，互聯(lián)網公司有一個顯著的特點，他們更注重渠道和銷售控制（例如攜程在機場進行大范圍免費推廣、盛大強調網吧銷售渠道的建立），同美國公司更注重技術創(chuàng)新有很大的不同。您如何看待這種特點帶來的正面或負面的影響？

米克：對任何企業(yè)而言，控制銷售渠道通常都是不錯的選擇。對攜程和盛大而言，由于他們關注特定用戶的需求，對銷售和收入一直抱深思熟慮的態(tài)度。當你將這些互聯(lián)網企業(yè)與美國市場進行比較時，應該記住很多美國傳統(tǒng)業(yè)務(offline business)比中國的傳統(tǒng)業(yè)務更成熟（例如傳統(tǒng)旅游、PC、視頻游戲機市場）。此外，美國的信用卡和在線支付系統(tǒng)更成熟，這使得顧客更容易完成在線購買。

從長期來看，我們認為，如果沒有真正獨特的、創(chuàng)新的產品，沒有哪家技術公司可以成為真正的偉大企業(yè)。中國企業(yè)是否會成為創(chuàng)新產品的銷售者或創(chuàng)造者，這還有待于時間去證實。

互聯(lián)網新軍

《新財經》：一些專門經營網絡游戲（盛大）或無線增值服務（掌上靈通、空中網）的中國互聯(lián)網公司最近登陸了美國資本市場，這些公司的發(fā)展是否會對老的門戶網站的業(yè)務帶來挑戰(zhàn)和競爭？

米克：是的，他們是某些門戶網站業(yè)務的挑戰(zhàn)者，盡管從長期來看他們可能會成為合作伙伴。

《新財經》：在5月份接受《巴倫周刊》采訪時，記者希望您推薦“一只在互聯(lián)網上單一專業(yè)公司的股票”，您提到了新浪。但在我們看來，新浪和其他中國的門戶網站一樣，業(yè)務相對復雜，什么業(yè)務賺錢就撲向什么；相比較而言，一些新上市的中國互聯(lián)網公司（攜程、掌上靈通、盛大、空中網）業(yè)務單一、專門。您更看好哪樣的公司？如何評價這些公司同門戶網站之間的投資價值及優(yōu)劣勢？

米克：新浪這類公司的主要優(yōu)勢包括擁有較大的客戶基礎、多樣化的產品和收入來源——現在雅虎是與新浪最類似的企業(yè)。對新浪來說，最大的風險在于有創(chuàng)新企業(yè)涌現出來，并且搶奪該公司的業(yè)務增長機會。

對很多新上市的互聯(lián)網企業(yè)來說，他們最大的優(yōu)勢 ——集中、單一產品線——同樣也是其最大的潛在弱點。產品演進和業(yè)務執(zhí)行將是這些企業(yè)今后幾年需要關注的問題。我們認為，鑒于目前競爭激烈的環(huán)境，現在選出長期的贏家似乎為時尚早，盡管這一階段的很多領頭羊企業(yè)所表現出的發(fā)展動力給我們留下了深刻印象。

《新財經》：您在《中國互聯(lián)網報告》中提到，中國互聯(lián)網的領軍人物能夠很快跟上潮流，能夠創(chuàng)造符合中國國情的商業(yè)模式，但是他們“沒有時間或經驗來展示是否能夠開創(chuàng)和維持‘經久不衰的萬世基業(yè)”。事實上，他們缺乏的僅僅是經驗么？相比之下，他們的創(chuàng)新能力如何？

米克：相比之下，美國幾十年來一直是基礎技術創(chuàng)新的主要地區(qū)，包括半導體、個人計算和互聯(lián)網，為此已經發(fā)展出了一套完整的支持系統(tǒng)——例如，很多富有經驗的科技型企業(yè)家和工程師會向早期創(chuàng)業(yè)的企業(yè)提供包括資金在內的支持，助其成長；寬松的發(fā)展環(huán)境，包括學校、教師、風險投資家、律師、金融家、投資者、媒體人員和其他人士等都在重視幫助發(fā)展新興產業(yè)。此外，美國富有冒險精神和創(chuàng)造性思維的文化也有助于促進創(chuàng)新。在中國，盡管整個國家以及中國的企業(yè)家已經取得了卓越進展，但是這種發(fā)展環(huán)境正處于發(fā)展的初期?？紤]到目前的發(fā)展態(tài)勢，我們預計未來數十年會看到越來越多來自中國的技術創(chuàng)新。歷史已經證明，不受拘束、雄心勃勃、受到良好教育的人士，在相對低成本的地方會創(chuàng)造出了不起的創(chuàng)新。當然，這需要花費很多的時間，付出大量的努力。

《新財經》：什么是投資者挑選中國互聯(lián)網公司時面臨的最大挑戰(zhàn)——業(yè)務的波動性、競爭的加劇、中國政府政策的不確定、企業(yè)的誠信問題，或是其他？

米克：總體來說，最大的風險就是股票市場和經濟波動。具體來說，就是競爭，競爭，還是競爭……