《新財經(jīng)》基金排行榜指標體系

《新財經(jīng)》最具投資價值的基金50排行榜，通過一系列評價指標綜合地評估基金的投資業(yè)績，反映基金的投資價值。

核心排行指標：風險調(diào)整收益

基金業(yè)績是基金評價的核心?；鸪钟腥思椿鹜顿Y者在獲得基金凈值收益的同時也承擔了一定的風險，即其收益發(fā)生波動的不確定性。因此，對基金業(yè)績的合理評估應(yīng)以風險調(diào)整后的收益為基礎(chǔ)，即評估基金投資者承擔單位風險所能獲得的收益。

最常用的風險調(diào)整收益衡量指標是著名的夏普比率：

但夏普比率存在一個明顯的缺點，當超額收益率服從正態(tài)分布時才能準確地衡量各基金的相對收益能力，而基金實際收益率分布通常為非正態(tài)分布。我們比較以下兩個例子：

圖中基金A與基金B(yǎng)具有相同的平均超額收益率和方差，因此，它們的夏普比率相同。但基金A收益率分布明顯偏左，意味著在波動幅度相同的情況下，基金A發(fā)生較大凈值損失的概率更大。因此，對投資者而言，基金B(yǎng)的業(yè)績等級應(yīng)高于基金A。同時，即使方差相同，若收益率的分布范圍更廣，則發(fā)生較大損失的概率也更大，投資者面臨的實際風險也更大，因此，業(yè)績等級也應(yīng)更低。

《新財經(jīng)》基金排行榜采用改進的風險調(diào)整收益衡量指標Stutzer指數(shù)以修正夏普比率的這一缺點。在統(tǒng)計上我們通過兩個指標刻畫實際分布對正態(tài)分布的偏離，即分布的偏度(Skewness)和豐度(Kurtosis)。Stutzer指數(shù)考慮了偏度和豐度對業(yè)績比較的影響：在平均收益率和方差相同或相近時，偏度為正相對業(yè)績更高，豐度較小相對業(yè)績更高。在實際計算中，我們對Stutzer指數(shù)進行調(diào)整以使其符合通常的夏普比率形式(從而數(shù)值與夏普比率可比)，在收益率為正態(tài)分布的情況下，調(diào)整后的Stutzer指數(shù)即等于夏普比率。

Stutzer指數(shù)的具體算法為：

其中E表示對括號內(nèi)的函數(shù)取樣本均值，R_p為考察期半年內(nèi)的基金周凈值收益率序列，R_f為無風險收益率，我們采用一年期定期存款利率(折算為周收益)。

綜合評價體系

在基金50排行榜的基礎(chǔ)上，我們選取排行榜前20位的股票型基金，對單個基金進行深入的分析和評論。在核心的風險調(diào)整收益指標之外，我們通過其他一系列量化指標或圖形反映基金的其他投資特征。這部分量化指標與定性點評結(jié)合，為投資者提供其需要了解的基金運作的其他相關(guān)信息。

凈值走勢與基準指數(shù)對比圖

凈值走勢對比圖反映2004年上半年基金的累計凈值收益與基準指數(shù)累計收益的對比情況?？紤]到目前大多數(shù)基金仍受到80％投資股票比例的契約限制，我們采用的基準指數(shù)收益為(80％x中信綜合指數(shù)+20％x中信國債指數(shù))。

基金累計凈值增長率計算方法為：

基金在t期發(fā)生分紅時：

風險

我們用基金周凈值增長率的期間標準差來衡量基金的風險。標準差指標是國內(nèi)外使用最廣泛的風險衡量指標。從衡量基金管理人的風險控制水平，測量投資者面臨的總風險水平看，標準差是一個較好的風險測度。

周凈值增長率標準差算法為：

其中，N為計算期間所包含的周數(shù)。

業(yè)績持續(xù)性

基金歷史業(yè)績并不代表對未來業(yè)績的預(yù)測；但基金持續(xù)性的業(yè)績表現(xiàn)則可以更充分地體現(xiàn)出基金的投資管理能力?？疾鞓I(yè)績持續(xù)性要注意兩方面原則：一是評價周期不能太短，否則無法反映基金經(jīng)理依據(jù)市場變化進行相應(yīng)調(diào)整所需要的時間：二是考察的時間跨度不能太短，若跨度太短則可能反映㈩基金在某個特定市場階段的業(yè)績表現(xiàn)，全面地考察在牛市、熊市、平衡市等各個市場環(huán)境下基金的業(yè)績表現(xiàn)，可以更為真實地反映基金的投資管理能力。為此，我們以每季度作為一個評價周期，連續(xù)考察入圍基金進入排行榜之前兩年的相對業(yè)績表現(xiàn)；若基金運作時間短于一年，則對基金業(yè)績的持續(xù)性不作評價。

強：在考察的全部周期中有70％以上相對業(yè)績處于可比的前1／3組，弱：在考察的全部周期中有70％以上相對業(yè)績處于可比的后1／3組，中等；其余基金業(yè)績持續(xù)性歸入中等。

投資集中度

投資集中度是反映基金投資風格的又一常用指標。基金持股越集中可能在一定的市場階段獲取收益的能力越強，但同時也面臨較高的流動性風險。

持股集中度=基金持有前10大重倉股市值總和／基金持有股票總市值

業(yè)績歸因分析

業(yè)績歸因分析的日的是，分析某段時期基金投資收益的具體來源，將總收益分解成不同層次的投資決策所帶來的收益之和，以便深入分析基金管理人的投資決策對收益的影響。通常情況下，投資業(yè)績可以歸因于幾個層次的投資決策，即資產(chǎn)配置貢獻、時機選擇貢獻及證券選擇貢獻。而更細致地考察投資過程，則可以將業(yè)績歸因分析進一步細化，如將收益來源分解到對于股票的行業(yè)配置、不同風險水平的證券選擇等等?；诨鸸_披露的具體持倉信息比較有限，我們只能以基金季度投資組合作為分析業(yè)績來源的基礎(chǔ)。

業(yè)績歸因分析的通用模型是Brinson模型，該模型因為其簡單、直觀的分解思想而成為業(yè)績歸因分析中最常用的基礎(chǔ)模型。Brinson模型的基本思想可用如下矩陣概括：

其中上標p代表基金的投資組合，b代表基準，j代表資產(chǎn)類別。Q1代表著按照各類別的基準投資比例，完全投資于各類別的基準資產(chǎn)(如指數(shù))所帶來的收益，Q2表示完全投資于基準資產(chǎn)，但是進行主動資產(chǎn)配置所帶來的收益；Q3表示按照基準投資比例配置，但主動選擇各類別內(nèi)的證券品種所帶來的收益；而Q4則代表既對各類別資產(chǎn)進行主動配置，也對各類別所投資的品種進行積極選擇的收益，也就是基金的實際收益。由此我們可以清楚地分解基金業(yè)績的來源：

基準投資貢獻=Q1

主動資產(chǎn)配置貢獻(時機選擇貢獻)=Q2-Q1

主動股票選擇貢獻-Q3-Q1

相互作用=Q4-Q3-Q2+Q1

基金總收益Q4=基準投資貢獻+主動資產(chǎn)配置貢獻+主動股票選擇貢獻+相互作用

或：基金超額收益二基金總收益—基準投資貢獻=主動資產(chǎn)配置貢獻+主動股票選擇貢獻+相互作用

由于標準的Brinson歸因需要基金實際投資于各資產(chǎn)類的收益率，如基金所投資的股票收益率，國內(nèi)尚無公開發(fā)布，因此，我們可以簡化標準的Brinson模型，即將業(yè)績歸因的后兩項合并為股票選擇貢獻，即：主動股票選擇貢獻=Q4-Q2

基金超額收益二基金總收益—基準投資貢獻；主動資產(chǎn)配置貢獻+主動股票選擇貢獻。