ＴＣＬ路徑抉擇

柳澤春

2003年，TCL集團(000100)彩電、手擾的銷售量分列因內(nèi)同業(yè)第一，第二位，以283億元銷售額，躍居中回電子信息百強第三名。但同時，多元化的TCL集團也虐到了抉擇的岔道口。

整體上市之后，TCL集團展工了聲勢浩大的跨國資產(chǎn)并購，先后將湯姆遜的彩電業(yè)務、阿爾卡特的手機業(yè)務納入囊中。而TCL移動分拆上市則在爭議中將TCL集團資本運用推向了新的高潮。近日，有關爭論終于塵埃落定，TCL通信控股獲準在香港交易所主板上市，這令本已顯疲態(tài)的TCL集團股價再次大幅度跳水。

種種跡象表朋，跨國經(jīng)營正在取代多元TCL集團新的主打策略。作為努力成為國際化企業(yè)的ICL集團，其步伐可能過大了。

反思多元化

在連續(xù)多年價格戰(zhàn)的浸淫后，2003年，TCL以1165萬臺“王牌”彩電的銷量登上了彩電業(yè)老人的位置，手機則以982萬部銷量列國內(nèi)品牌第二。TCL顯出強勁發(fā)展勢頭。

起步時的TCL是一家規(guī)模很小的錄音磁帶生產(chǎn)企業(yè)，后進入到電話機、彩電、信息產(chǎn)業(yè)、家用電器、電工照明等數(shù)十個產(chǎn)業(yè)。應當說，TCL的產(chǎn)業(yè)躁動表明其戰(zhàn)略并不是很清晰，但新興的中國市場，卻給了這個以速度著稱的企業(yè)很多機會。1993年上市的TCL通訊(000542，后被集團吸收合并)，是TCL早期的縮影。

嘗到多元化甜頭的TCL通訊，上市后把發(fā)展重點放在了房地產(chǎn)、財務公司等新業(yè)務上。其兩次募集資金，很大一部分被用于恒磁金屬、房地產(chǎn)、鋰離子電池等項目。但TCL通訊在1999午、2000年的虧損，令其墜到退市的邊緣。如果不是非募集資金投資的GSM項目(投資400萬美元，占40％權益)，這個曾經(jīng)的固定電話大王很可能從此“沉淪”。

而一直將多元化作為企業(yè)發(fā)展策略的TCL集團，則在擴張沖動中不停地嘗試新產(chǎn)業(yè)。1981年磁帶生產(chǎn)，1985年電話機生產(chǎn)，1992年彩電業(yè)務，1993年電工業(yè)務，1997午信息產(chǎn)業(yè)，1999年移動通信，2000年白色家電，無不體現(xiàn)了多元化欲望。

2003年底，經(jīng)過多年發(fā)展與擴張的TCL集團，已發(fā)展成為擁有103家全資、控股與參股企業(yè)的大型集團，在國內(nèi)形成5個彩電生產(chǎn)基地、1個電話機生產(chǎn)基地、2個移動電活生產(chǎn)基地和1個電腦生產(chǎn)基地及其他產(chǎn)品生產(chǎn)基地，主營業(yè)務涵蓋多媒體電子、通訊、家電、信息、電工和部品等六大產(chǎn)業(yè)群，形成復雜的多元化體系。

2003年，TCL集團實現(xiàn)凈利潤5．7億元，午銷售額282億元，同比增長27．8％，躍居中國電子信息百強企業(yè)第三。其中，彩電、手機分別實現(xiàn)銷售收入137．8億元、94．5億元，分別占主營業(yè)務收入的53．3％、36．5％。彩電業(yè)務和移動電話機業(yè)務仍是TCL集

過去二十年，多元化也許是TCL比較現(xiàn)實選擇。但是，只有彩電和手機成為兩大核心。TCL在粗放的多元化中實現(xiàn)了做大，但要做強還存在相當?shù)木嚯x團的兩大核心業(yè)務。

盡管TCL信息、電工照明、家用電器等多元化業(yè)務仍保持較快的增長速度，但占主營收入的比重僅僅為10％左右。在電工、電腦、軟件、空調(diào)領域，TCL一度聲勢浩大，尤其是電腦，還獲得了英特爾的青睞，并互相配合，打出了“電子信息家庭”的招牌，卻終究沒能成為楊心主業(yè)，反倒蠶食了彩電和手機所帶來的利潤。

實質(zhì)上TCL多元化的背后是兩元化的尷尬。

TCL集團總裁李東生總結了企業(yè)的兩大戰(zhàn)略失誤。一是沒有抓住國內(nèi)通訊產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機遇。另一個是多元化的問題。李東生表示，企業(yè)在實行多元化戰(zhàn)略時準備不充分，資源分散，戰(zhàn)線過長，真正形成有競爭力的業(yè)務不多。李曾言，“我們投資的項目有51％是虧損的”。

“大不一定強，但不大一定不強”，這是李東生做企業(yè)的邏輯。然而，在粗放的多元化中做大的TCL，要做強還存在相當?shù)木嚯x。

人們注意到TCL開始把目光轉向了跨國經(jīng)營。TCL集團已制定了新的發(fā)展規(guī)劃，計劃未來3-5年內(nèi)，在多媒體顯示終端與移動信息終端兩大業(yè)務領域，建立起可以與世界級公司同場競技的國際競爭力，進入全球前五名；在家用電器、信息和電工照明三大業(yè)務領域，成為國內(nèi)行業(yè)的領先者。

專業(yè)人士分析，TCL正在從多元化的迷茫中走出，接下來極有可能進行產(chǎn)業(yè)重組，TCL也將從機會驅動向戰(zhàn)略驅動轉軌。

同時可以看到，TCL的資產(chǎn)負債率接近于70％，明顯高于60％這一通常水準，而且遠遠高于同類上市公司的平均水平。而且，其在銀行借款數(shù)額巨大，接近公司凈資產(chǎn)水平。高負債經(jīng)營是TCL解決經(jīng)營資金來源的重要手段，但這也反映了TCL集團面臨的財務風險。

押寶湯姆遜會否產(chǎn)業(yè)追尾

7月29日，TCL與湯姆遜共同建立的全球最大的彩電合資公司TTE，于深圳掛牌成立。新公司的凈資產(chǎn)規(guī)模約4．3億歐元，雙方投入資產(chǎn)的數(shù)額相近，但TCL絕對控股67％。對于TCL，看起來是一筆劃算的買賣。

然而，面對這個“重大利好”預期，市面波瀾不驚。甚至，從7月23日起的3個交易日里，TCL集團股價共下跌了23．45％，15．3億元流通市值被蒸發(fā)。

湯姆遜的彩電業(yè)務已經(jīng)連續(xù)兩年巨額虧損，其中2003年虧損總額約為人民幣17．32億元。同年TCL國際彩電業(yè)務的凈利潤只有人民幣4．93億元。按TCL對2003年湯姆遜虧損的解釋，有4．12億元是非經(jīng)常性損益。即便如此，湯姆遜的經(jīng)營虧損仍高達13．2億元。越來越多的人擔心，湯姆遜彩電業(yè)務會拖垮TCL。

根據(jù)雙方協(xié)議，合資公司不擁有對雙方股東電視機業(yè)務品牌與銷售網(wǎng)絡的所有權，也不擁有對湯姆遜專利技術的所有權，但是通過與雙方股東簽訂一系列營運協(xié)議，獲得對晶牌、專利技術與銷售網(wǎng)絡的使用權。簡單的事實是，TCL僅僅得到湯姆遜的工廠，而技術、品牌、營銷渠道都不是免費的。分析人土認為，湯姆遜之所以會向TCL拋出繡球，一個重要原因很可能是，想把生產(chǎn)等環(huán)節(jié)徹底甩給TCL。

此中，一系列合作條款表明，TTE不過是TCL一個OEM工廠，盡管TCL可以借此跨出國門，但似乎并沒有擺脫為跨國公司做代工的宿命。

盡管協(xié)議約定，在一定時間內(nèi)湯姆遜不得出售其持有的TYE股權，但協(xié)議同時約定，湯姆遜可以選擇將其持有的TTE股份全部轉換為TCL國際新發(fā)行的股份。換股權自TCL移動分拆完成或合并完成日后18個月(以較早者為準)開始，至換股權開始后TCL國際首次公告全年或中期財務報表后滿三個月為止。顯然，這是一個有“離婚約定”在前的“婚約”，為湯姆遜安排了退出路徑。

權威調(diào)查公司GFK對2003年中國電視市場的銷售統(tǒng)計顯示，等離子、液晶與背投彩電銷量，分別比2002年同期增長了505％、320％和142％。傳統(tǒng)顯像管彩電的增長頹勢幾年前就已顯露，去年，全球范圍內(nèi)顯像管電視出貨下降了一成，湯姆遜近年的大幅度虧損很難說不是產(chǎn)業(yè)演進的必然。因此，TTE盡管可達到全球規(guī)模最大，但發(fā)展前景很難樂觀。

20世紀末中國彩電市場的價格戰(zhàn)陰霾猶在，原來的龍頭老大四川長虹也因此大受沖擊。中國彩電企業(yè)的處境岌岌可危，價格很可能是問題的表面，最主要的在于核心技術。在彩電業(yè)，以數(shù)字電視為主的大規(guī)模更新?lián)Q代已成定局，液晶、等離子、DLP背投等高技術含量的產(chǎn)品將成為彩電競爭的法寶。

專業(yè)人士稱，未來的彩電業(yè)將屬于液晶、等離子等平板電視，對TCL來說，最大的威脅不是長虹、康佳，而是高技術含量、高增長的平板電視廠商。一位行業(yè)資深人士甚至認為，無論TCL與湯姆遜以何種方式合作，者日可能是在制造新的產(chǎn)業(yè)追尾。

移動分拆上市籌謀

TCL移動是TCL集團經(jīng)營手機業(yè)務的核心企業(yè)。正由于手機業(yè)務爆發(fā)性增長，才使得TCL旗下子公司TCL通訊起死回生。

TCL移動的產(chǎn)品主要為手機及相關的零配件，2001～2003年手機銷量分別為125萬臺、624萬臺、982萬臺，三年復合增長增長率為180％。截至2003年底，TCL移動的總資產(chǎn)44億元，凈資產(chǎn)為21億元，2003年銷售收入為94．5億元，毛利為19．6億元，凈利潤為8．1億元。由此，TCL移動在集團產(chǎn)業(yè)框架的地位不言而喻，讓其獨立上市，TCL頗費心思。

在2003年，國內(nèi)手機企業(yè)陷入增長乏力，同時，競爭的激烈必然導致行業(yè)的洗牌。2003年，TCL手機銷售收入94．5億元，同比增長13．4％，毛利率卻由上年的27．9％下降至20．7％。這意味著，TCL手機業(yè)務的盈利能力下滑，并將直面行業(yè)洗牌，看上去，盡快實施分拆上市成為當務之急。

此前，TCL與湯姆遜合資成立了RTE，就連李東生都承認這是一場“賭博”。一旦失敗，將給TCL帶來無法挽回的損失?！皟蓷l腿走路”是TCL集團既定方針，分拆手機業(yè)務的實質(zhì)是，TCL希望找到如果彩電跨國合作失敗的退路。

在TCL集團的業(yè)務框架中，彩電業(yè)務(rrE)與其手機業(yè)務同在TCL實業(yè)控股這一屋檐下。分拆(李東生稱其為“分立”)TCL移動上市，無疑是TCL集團回避風險的一種選擇。

TCL移動以現(xiàn)有業(yè)績上市，能募集到一筆不菲的資金，這是TCL管理層心儀已久的。且基于中國巨大的手機市場，TCL手機業(yè)務仍是其希望所在。而分拆上市遇阻轉而實施介紹上市，也屬無奈之舉。

在TCI。集團整體上市后不是兩個月，TCL移動分拆上市的預案出爐。同時，TCL手機業(yè)務與阿爾卡特合資也一并浮出水面。這標志著，整體上市并沒有成為TCL集團資本運作的終結，從早間的一系列重組到最新的“介紹上市”，TCL移動一直都是其整體資本運作的重點。TCL的用意在于開始在3G時代的謀篇布局。

根據(jù)協(xié)議，由TCL子公司TCL通訊控股與阿爾卡特征境外共同投資成立一家由阿爾卡特公司及TCL通訊控股持股的合資公司。合資公司的凈資產(chǎn)值將為1億歐元，TCL通訊控股持有合資公司的控股股權。其中，阿爾卡特公司擬以現(xiàn)金和全部手機業(yè)務相關資產(chǎn)、權益和債務合計4500萬歐元投入，認購合資公司45％的股份，TCL通訊控股擬向合資公司投入5500萬歐元現(xiàn)金，認購55％的股份。

具體而言，在銷售渠道上，合資公司將擁有阿爾卡特手機的全部業(yè)務關系，特別是與全球各大運營商的良好合作關系，在品牌上，合資公司被允許在手機上獨占使用“Alcatel”品牌；在技術上，合資公司獲得阿爾卡特公司在手機業(yè)務上的全部知識產(chǎn)權及手機業(yè)務相關的交叉知識產(chǎn)權的使用許可，同時接收阿爾卡特全球的研發(fā)機構。

此次合資，TCL無疑在技術、銷售渠道等方面收獲頗豐。盡管阿爾卡特去年在于機業(yè)務的虧損高達7390萬歐元(合人民幣6．9億元)，但并不存在上文提到的產(chǎn)業(yè)追尾問題。依靠阿爾卡特的品牌和技術優(yōu)勢，再加上雙方的渠道優(yōu)勢，TCL手機業(yè)務完全有望發(fā)生根本性變化，不但在國內(nèi)市場有可能扭轉下滑的局面，而且增加了進軍海外市場的勝算。

TCL與湯姆遜合資的TIE公司前途未卜，而與阿爾卡特合資TCL通信則前景樂觀，這多少給TCL國際化留出了退路。