“熱錢”流入與人民幣匯率

人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致“熱錢”流入

記 者：什么是“熱錢”？目前流入中國(guó)的“熱錢”有多少？我們?nèi)绾蔚弥小盁徨X”流入中國(guó)？

黃金老：“熱錢”（ｈｏｔ ｍｏｎｅｙ）就是我們通常意義上所說(shuō)的國(guó)際游資。目前，流入中國(guó)的“熱錢”大約有２００億美元。根據(jù)１９９５年～２００１年中國(guó)的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)，凈誤差與遺漏項(xiàng)目平均為負(fù)１５０億美元左右，而２００２年則為正７７億美元，由此估計(jì)流入中國(guó)的“熱錢”應(yīng)不低于２００億美元?！盁徨X”流入中國(guó)的原因主要是在等待人民幣升值，套利后再逃走。其實(shí)，“熱錢”流入之前，人民幣存在著貶值的因素。各種估計(jì)表明，１９９７年～１９９９年間，中國(guó)累計(jì)資本外逃在５５０億～１２００億美元之間，相當(dāng)一部分外逃資本是在等待人民幣貶值。可是近年來(lái)，對(duì)人民幣貶值的預(yù)期又變成了對(duì)人民幣升值的預(yù)期，這些外逃或“隱藏”的外匯資金回流或“浮現(xiàn)”，轉(zhuǎn)變成游資或外匯儲(chǔ)備，這可以從我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與外匯儲(chǔ)備的增減當(dāng)中反映出來(lái)：２０００年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差２０５億美元，外匯儲(chǔ)備只增加１０５億美元，外匯儲(chǔ)備比經(jīng)常項(xiàng)目少了一半；２００１年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差１７４億美元，外匯儲(chǔ)備則增加４７３億美元，外匯儲(chǔ)備比經(jīng)常項(xiàng)目多出１．７倍；２００２年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差３５４億美元，外匯儲(chǔ)備則增加７５５億美元，外匯儲(chǔ)備比經(jīng)常項(xiàng)目多出１．１倍。

記 者：中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管制，那么，國(guó)際游資是通過(guò)什么渠道進(jìn)入的？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響如何？

黃金老：在實(shí)行資本項(xiàng)目管制的中國(guó)，國(guó)際游資的跨境流動(dòng)往往會(huì)披上諸如“經(jīng)常項(xiàng)目收支”之類的面紗。排除一些以偽造進(jìn)出口單據(jù)等非法手段進(jìn)行的違規(guī)資本流動(dòng)，許多套利資本流動(dòng)是以“合法”的形式完成的。１９９８年之后，隨著中國(guó)政府打擊走私、騙匯行為力度的加強(qiáng)，以“合法”形式進(jìn)行的變相資本流動(dòng)比重上升。例如，國(guó)際游資可以以貿(mào)易資金的方式，通過(guò)假進(jìn)口真融資流入國(guó)內(nèi)，還可以通過(guò)三資企業(yè)的擔(dān)保借款進(jìn)入。國(guó)際游資的進(jìn)入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和匯率穩(wěn)定都會(huì)造成一定程度的沖擊。在當(dāng)前情況下，主要是對(duì)人民幣升值施加了巨大壓力。

真實(shí)目的：資本賬戶的開(kāi)放？

記 者：如果人民幣升值，國(guó)際壓力集團(tuán)的目的是否就達(dá)到了？

黃金老：國(guó)際“熱錢”的流入已經(jīng)成為推動(dòng)人民幣升值的主導(dǎo)因素。其實(shí)，人民幣升值的國(guó)際壓力早在去年就已經(jīng)出現(xiàn)。對(duì)人民幣升值施加壓力的主要是日本和美國(guó)。但是，人民幣升值實(shí)際上對(duì)日本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善的作用不大。中國(guó)對(duì)日貿(mào)易是逆差，人民幣升值會(huì)小幅促進(jìn)日本對(duì)中國(guó)的出口，但由于中國(guó)對(duì)日本的出口都是一些低附加值的產(chǎn)品，因此，人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)日本的出口并不會(huì)發(fā)生多大的抑制作用。中國(guó)對(duì)美貿(mào)易是巨額順差，但中國(guó)出口到美國(guó)的許多商品都是美國(guó)自己幾十年前就不再生產(chǎn)的，而且中國(guó)出口品的價(jià)格與同類產(chǎn)品的差幅也很難由人民幣升值來(lái)填平。也就是說(shuō)，人民幣升值對(duì)美國(guó)的貿(mào)易收支以至國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善的作用也很小。人民幣升值，不過(guò)是對(duì)中國(guó)的對(duì)美出口競(jìng)爭(zhēng)國(guó)，如東南亞、墨西哥等地區(qū)或國(guó)家有更多的利得。

其實(shí)，比較人民幣升值，國(guó)際壓力集團(tuán)最希望看到的是中國(guó)開(kāi)放資本賬戶，這在中美雙方就中國(guó)入世問(wèn)題的談判中就體現(xiàn)得很明顯。比較１９９９年５月美國(guó)單方面公布的中美協(xié)議與１１月正式達(dá)成的ＷＴＯ協(xié)議就很清楚，前者是要求中國(guó)證券市場(chǎng)、銀行服務(wù)市場(chǎng)都有較大程度的開(kāi)放；后者則是銀行服務(wù)市場(chǎng)全方位開(kāi)放，證券市場(chǎng)開(kāi)放程度很小。這是中國(guó)政府堅(jiān)持的有利于中方的談判結(jié)果。中國(guó)１萬(wàn)多億美元的居民存款是巨大的潛在投資者，外國(guó)的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一龐大投資者非?？粗??？墒?，在中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制的情況下，他們只能望塵莫及。因此，如何促使中國(guó)盡快開(kāi)放資本項(xiàng)目，才是西方集團(tuán)的戰(zhàn)略利益所在。

兩權(quán)之下怎么辦

記 者：既然中國(guó)要在人民幣升值與資本賬戶的開(kāi)放之間做出選擇，那么如何權(quán)衡它們之間的利弊呢？

黃金老：在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，資本流出入管理政策一旦放松就不可逆轉(zhuǎn)。匯率則可以隨時(shí)調(diào)整、波動(dòng)。目前，人民幣實(shí)行的是釘住美元的匯率制度。人民幣釘住美元，若美元匯率走強(qiáng)，人民幣升值的壓力自然減輕。目前看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于轉(zhuǎn)好，美元利率存在調(diào)升的傾向。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)則大大次于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。為此，歐元區(qū)利率上半年調(diào)低了０．７５％，目前看來(lái)仍有下調(diào)壓力。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不振、歐美利差的大幅縮小，使得美元對(duì)歐元匯率已經(jīng)自今年６月起回升至１∶１．１０左右。根據(jù)預(yù)測(cè)，美元匯率繼續(xù)走弱的可能很小，存在回升空間，也許再過(guò)６個(gè)月左右，在當(dāng)前的匯率政策下，人民幣繼續(xù)升值的壓力便不復(fù)存在。

可是，事實(shí)并非如此簡(jiǎn)單。以往對(duì)貨幣金融制度提出建議，往往都由國(guó)際貨幣基金組織做出?，F(xiàn)在，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家直接走上前臺(tái)，主張改變中國(guó)的匯率制度，對(duì)中國(guó)的壓力很大。發(fā)達(dá)國(guó)家所采用的主要手段就是報(bào)復(fù)性的貿(mào)易制裁。由１９７９年歐洲共同體起訴中國(guó)傾銷糖精及鬧鐘開(kāi)始，到２００２年底止，共有３３個(gè)國(guó)家及地區(qū)對(duì)中國(guó)商品發(fā)起約５４４宗反傾銷案，受影響外貿(mào)出口總值達(dá)１６０億美元。自１９９６年至今，中國(guó)已經(jīng)持續(xù)七年成為世界反傾銷首位目標(biāo)國(guó)。貿(mào)易制裁帶來(lái)的貿(mào)易成本的上升，會(huì)抵消人民幣匯率穩(wěn)定帶來(lái)的利得。

但是，并不能由此得出讓人民幣升值的結(jié)論。如果人民幣大幅升值，必然帶來(lái)兩大危害：一是會(huì)損害中國(guó)的出口，妨害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是會(huì)壓抑消費(fèi)需求，妨害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。今年上半年中國(guó)出口增長(zhǎng)１９０３．２億美元，同比增長(zhǎng)３４％。如果人民幣升值，將會(huì)直接削弱中國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。目前，由于國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)過(guò)快，能源、原材料等投資品的價(jià)格存在上漲傾向。如果人民幣升值，出口企業(yè)為維持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，只能進(jìn)一步壓低勞動(dòng)力成本，可是壓低勞動(dòng)力成本意味著低收入階層的收入減少，最終將壓抑國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，加重中國(guó)的通貨緊縮趨勢(shì)。但是，從權(quán)衡人民幣升值與中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的利弊來(lái)講，或許對(duì)匯率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)更小。

記 者：如何防止國(guó)際游資作亂？

黃金老：在必要的情況下，人民幣匯率可以做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。匯率調(diào)整的幅度應(yīng)以留住套利游資為限，防止資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)。如果人民幣較大幅度升值，則這些游資獲利后必然再外逃。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本流動(dòng)的負(fù)面影響主要不在于其規(guī)模，而在于資本流動(dòng)方向的突然改變。對(duì)１９８０年～１９９７年１４次嚴(yán)重金融危機(jī)的國(guó)家資本流動(dòng)狀況研究后發(fā)現(xiàn)，１４次危機(jī)中有７次危機(jī)當(dāng)年的資本流入對(duì)ＧＤＰ比率，較危機(jī)爆發(fā)前兩年資本流入對(duì)ＧＤＰ比率的平均數(shù)下降了３５％。１９９６年，印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)及韓國(guó)吸收外國(guó)私人資本９３０億美元，可是到１９９７年，資本流出在１０５０億美元左右，資本流動(dòng)的波動(dòng)幅度相當(dāng)于其ＧＤＰ的１０％。所以，人民幣匯率調(diào)整的幅度應(yīng)以留住這部分游資為限，要使這些游資在扣除交易成本之后基本上得不到投機(jī)收益。