國(guó)際游資之亂

正當(dāng)關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題的爭(zhēng)論甚囂塵上之時(shí)，種種跡象表明，國(guó)際“熱錢(qián)”悄然流入?！盁徨X(qián)”的流入與國(guó)際普遍存在的對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期之間似乎有著某種聯(lián)系。這是否是西方集團(tuán)對(duì)中國(guó)匯率制度發(fā)起“進(jìn)攻”的信號(hào)？國(guó)際游資在亞洲金融危機(jī)時(shí)對(duì)東南亞國(guó)家造成的切膚之痛還難以削除，對(duì)于它的到來(lái)我們當(dāng)然要備加小心。當(dāng)前的對(duì)策是什么？

國(guó)際資本顯示“游資”特征

２０世紀(jì)９０年代以來(lái)，隨著金融工具日新月異、金融資產(chǎn)迅速膨脹、國(guó)際資本私人化以及大量的資金在境外流通，國(guó)際資本日益顯示出“游資”特征。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（ＩＭＦ）統(tǒng)計(jì)的資料，１９９７年，在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期銀行貸款和其他短期證券中至少有７．２萬(wàn)億美元，約等于全球產(chǎn)出的２０％。另?yè)?jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，１９９７年，僅在紐約、東京和倫敦的金融市場(chǎng)上，每天約有６５００億美元的外匯交易，其中僅有１８％用來(lái)支付國(guó)際貿(mào)易和投資，另外８２％則用于國(guó)際金融投機(jī)。當(dāng)然，我們不能將上列短期資本都?xì)w結(jié)為游資，但是，從這些資料中，我們至少可以窺見(jiàn)一些信息。

游資，顧名思義，即指尚未投入或約定投入確定的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，處于游動(dòng)狀態(tài)的資本?！缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)辭典》（１９９２）對(duì)游資作出下述定義：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機(jī)心理，或者受國(guó)際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國(guó)際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)，這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為游資。”由此可見(jiàn)，不能把游資與短期資本相等同，后者至少包括流動(dòng)資金。不過(guò)，若將國(guó)際游資界定為國(guó)際短期投機(jī)資本還是可以接受的，說(shuō)得更明白一點(diǎn)，國(guó)際游資就是為追求高額投機(jī)利潤(rùn)而在全球金融市場(chǎng)中頻繁流動(dòng)、積聚和炒作的短期資金。

在國(guó)際金本位制下，不存在游資大規(guī)模流動(dòng)的條件。到了兩次世界大戰(zhàn)期間，游資就已成為引人注目的事件。１９２６年～１９２８年間，由于當(dāng)時(shí)的國(guó)際金融市場(chǎng)中普遍流行著法國(guó)法郎可能升值的預(yù)期，法國(guó)就成為當(dāng)時(shí)大筆境外資金競(jìng)相流入的目標(biāo)。戰(zhàn)后游資活動(dòng)的第一個(gè)高峰發(fā)生在１９６７年之后。在英鎊貶值、法郎貶值、德國(guó)馬克升值以及德國(guó)最終實(shí)行浮動(dòng)匯率制之前，都發(fā)生過(guò)大規(guī)模的投機(jī)性資本流動(dòng)。從那以后，游資的規(guī)模就逐漸增大。牙買(mǎi)加體系之后，游資更成為國(guó)際金融市場(chǎng)上一種常見(jiàn)的現(xiàn)象。

游資的新特征

雖然游資并非新的現(xiàn)象，但是，２０世紀(jì)９０年代以來(lái)，由于金融全球化飛速發(fā)展，游資也有了一些新的特征。

首先是高速流動(dòng)。在現(xiàn)代通訊和電子技術(shù)條件下，調(diào)動(dòng)巨額資金只需打個(gè)電話或按一下電鈕，資金即以每秒鐘３０萬(wàn)公里的光速轉(zhuǎn)移，天文數(shù)字的交易瞬間就可完成。游資的特性使它能夠隨時(shí)對(duì)任何瞬間出現(xiàn)的暴利空間或機(jī)會(huì)發(fā)動(dòng)閃電式襲擊，當(dāng)管理當(dāng)局發(fā)現(xiàn)時(shí)，它們?cè)缫蚜粝乱欢褷€攤子而逃之夭夭了。

其次，國(guó)際游資日益顯示出“集體化”傾向。由于機(jī)構(gòu)投資迅速發(fā)展，今日的“游資”已不再是“散兵游勇”，而是名副其實(shí)的“強(qiáng)力集團(tuán)”。

第三是交易的杠桿化。運(yùn)用“杠桿原理”，以較少的“按金”（指在進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，只需繳納１％～１０％的保證金即按金，就可進(jìn)行１００％額度的交易）買(mǎi)賣(mài)幾十倍乃至上百倍于其按金合約金額的金融商品，是游資的慣常投機(jī)做法。正是金融交易的杠桿化，使得一家金融機(jī)構(gòu)的少量交易就可牽動(dòng)整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)。

游資的利與弊

在亞洲金融危機(jī)發(fā)生以前，游資除了可以解決短時(shí)間的資金短缺外，還被認(rèn)定為具有不可替代的市場(chǎng)功能。以證券市場(chǎng)為例，游資的出入，顯然增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，使市場(chǎng)更加有效。投機(jī)者為了謀取價(jià)差利益而不停地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，使投資者可以隨時(shí)買(mǎi)到證券，也可以使投資者在他們認(rèn)為必要時(shí)隨時(shí)賣(mài)出。這樣，在投資和投機(jī)的不停轉(zhuǎn)化中，證券市場(chǎng)的供求關(guān)系得到調(diào)節(jié)。

但是，現(xiàn)在對(duì)游資的危害性已達(dá)成共識(shí)。經(jīng)濟(jì)泡沫化、匯率無(wú)規(guī)則波動(dòng)、貨幣政策失靈以及傳播擴(kuò)散效應(yīng)，是游資引發(fā)的主要后果。

在股票、期貨、房地產(chǎn)等極富投機(jī)性的市場(chǎng)上，巨額游資可以輕易地在較短時(shí)間內(nèi)吹起經(jīng)濟(jì)泡沫，引發(fā)市場(chǎng)的暴漲暴跌。而且這種狂熱的投機(jī)活動(dòng)還會(huì)很快由一地波及他地，或由一種投機(jī)對(duì)象（如股票）波及多種投機(jī)對(duì)象（債券、期貨、房地產(chǎn)等），引起市場(chǎng)連鎖反應(yīng)。國(guó)際游資的“金錢(qián)游戲”和轉(zhuǎn)移速度，將東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的不穩(wěn)定，迅速傳遞給所有關(guān)聯(lián)國(guó)家。

游資還會(huì)妨礙東道國(guó)執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，增加其宏觀調(diào)控的難度。這一點(diǎn)，早在１９３７年，金德?tīng)柌窬驮凇秶?guó)際短期資本流動(dòng)》一書(shū)中強(qiáng)調(diào)過(guò)，短期資本的流入國(guó)通過(guò)增加它在國(guó)外的短期凈資產(chǎn)或減少它在國(guó)外的短期凈負(fù)債，經(jīng)濟(jì)將膨脹；反之，短期資本的流出國(guó)通過(guò)增加它在國(guó)外的短期凈負(fù)債或減少它在國(guó)外的短期凈資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)將收縮。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，如果一國(guó)為了抑制通貨膨脹，提高利率，固然可以減少貨幣供應(yīng)量，從而減緩?fù)ㄘ浥蛎泬毫?，但是，利率提高又?huì)招致游資流入，從而壓迫國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量大量增加。從１９９０年到１９９４年，發(fā)展中國(guó)家資本流入導(dǎo)致了各國(guó)外匯儲(chǔ)備的大幅度增加。轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備的資本占總的資本流入總量的比例，亞洲為５９％，拉丁美洲為３５％，兩者合計(jì)使得發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的外匯儲(chǔ)備增加了２０９０億美元。外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增加，引起基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)非正常增加，帶來(lái)通貨膨脹壓力。反之，一國(guó)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通常需要降低利率，以期刺激投資。但是，游資會(huì)因利率下跌而紛紛抽逃，從而導(dǎo)致投資資金短缺，使得貨幣供應(yīng)量縮減。同時(shí)，還會(huì)引起東道國(guó)貨幣幣值急劇貶值，誘發(fā)貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。可以說(shuō)，游資的移動(dòng)是造成１９９２年英鎊匯率、１９９５年美元匯率及東南亞金融危機(jī)中各國(guó)匯率暴跌的重要原因。