面對(duì)美元貶值趨勢　關(guān)注短期干擾　預(yù)期長期效應(yīng)

近期國際外匯市場走勢呈現(xiàn)出較為明顯的美元貶值趨勢，兌歐元匯率跌破4年來低點(diǎn) ， 兌日元匯率也跌破今年3月中以來的水平，進(jìn)而使得國際投資的取向與抉擇更加難以判斷與 確定，投資與投機(jī)的迷茫渾濁愈加突出。

美元匯率一波三折的狀況與原因

今年以來伴隨伊拉克戰(zhàn)爭的醞釀、爆發(fā)與結(jié)束，美元匯率的走勢也隨同伊戰(zhàn)而呈現(xiàn)三個(gè) 階段。

第一階段（2002年11月～2003年3月中）：美元匯率以縮水為主的下跌趨勢明顯，美元 兌歐元匯率水平從1.03:1下跌為1.10:1；

第二階段（2003年3月20日～2003年4月初）：美元匯率遠(yuǎn)超出市場的預(yù)期，因伊戰(zhàn)進(jìn)展 超出預(yù)期，推進(jìn)美元升值明顯，美元兌歐元匯率水平從1.10:1上升到0.97:1，瞬間價(jià)格為 0.95美元；

第三階段：（2003年4月初至今）：美元再現(xiàn)較為快速與幅度的下跌趨勢，尤其是兌歐 元匯率在兩周內(nèi)漲幅達(dá)到10％，匯率水平從0.97美元一路上揚(yáng)至1.15美元，甚至1.16美 元，即將突破起步初期的1.1745美元水準(zhǔn)。

美元走勢的急劇變化與國際與美國內(nèi)的變化密切聯(lián)系在一起，主要圍繞六個(gè)字，即信心 、投機(jī)、政策三者的交錯(cuò)運(yùn)用，推高或打壓美元策略、技術(shù)性凸顯。

1、美國經(jīng)濟(jì)信心的不確定是美元?jiǎng)邮幍闹饕颉涝獏R率的走勢與美國經(jīng)濟(jì)趨勢密切 聯(lián)系在一起，而美國經(jīng)濟(jì)前景又與戰(zhàn)爭具有直接連帶。眾所周知，美國策劃、發(fā)動(dòng)對(duì)伊拉克 戰(zhàn)爭的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與背景，與上世紀(jì)90年代初美國發(fā)動(dòng)的海灣戰(zhàn)爭具有了完全的變化。一 方面是美國經(jīng)濟(jì)自身政策調(diào)整條件不同，另一方面是美國經(jīng)濟(jì)自然周期區(qū)間不同。因此，戰(zhàn) 爭給美國經(jīng)濟(jì)帶來的影響沖擊也沒有歷史對(duì)照與模擬之處，但負(fù)面沖擊則是不爭的事實(shí)。伊 戰(zhàn)無論從醞釀到結(jié)束，都沒有從根本上改變美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境與條件，2002年至今，美國經(jīng)濟(jì)研 究局一直沒有宣布美國經(jīng)濟(jì)衰退或復(fù)蘇的界定，已經(jīng)可以說明美國經(jīng)濟(jì)不確定依然較為明顯 ，進(jìn)而形成對(duì)美元匯率的進(jìn)一步干擾。美元第一階段的縮水是經(jīng)濟(jì)信心問題，第二階段的升 值是經(jīng)濟(jì)破壞性因戰(zhàn)爭較快結(jié)束信心扶持的作用，而第三階段的再現(xiàn)貶值，更是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲 弱，乃至信心下挫的打壓所致。雖然布什因戰(zhàn)爭勝利的支持度上升，但人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)悲觀 ，即可能再現(xiàn)衰退的憂慮逐漸增加，從而擴(kuò)大推進(jìn)美元貶值，經(jīng)濟(jì)信心的弱化愈加明顯，再 度打壓美元投資熱情，美元下挫即現(xiàn)。

2、投機(jī)技術(shù)運(yùn)用的推波助瀾是美元波動(dòng)的輔助——外匯市場貨幣匯率的漲跌支持點(diǎn)在 于貨幣資金供求關(guān)系的引導(dǎo)與影響，而在這種關(guān)系中有兩點(diǎn)值得關(guān)注。其一是歐元三年虧損 回報(bào)渴求的投機(jī)性。有目共睹，歐元經(jīng)歷了三年疲軟弱化的磨難與考驗(yàn)，匯率水平從起步初 期的1.17美元至高點(diǎn)的1.19美元之后，一路走跌至2000年10月的0.83美元，跌幅達(dá)接近3 0％。尤其是在歐元起步前夕，全球經(jīng)濟(jì)與資本流動(dòng)層面對(duì)歐元的過高預(yù)期，刺激乃至推進(jìn) 人們對(duì)歐元投資熱情的高漲，進(jìn)而導(dǎo)致歐元連連走跌的利潤虧損積累加重。外匯市場技術(shù)需 求和投資者投資回報(bào)渴求，成為歐元超預(yù)期爆漲的“助推器”，歐元的上漲并非經(jīng)濟(jì)依托， 而是美元疲軟給予的機(jī)會(huì)與空間，投機(jī)性作用愈加突出而顯重要。其二是日本經(jīng)濟(jì)、金融與 市場的悲觀和低效應(yīng)，導(dǎo)致國內(nèi)機(jī)構(gòu)引領(lǐng)個(gè)人投資者大量撤離股市，大量轉(zhuǎn)向債券投資，投 資中投機(jī)獲利預(yù)期的吸引力，青睞于歐元債券利率的誘惑，是形成歐元兌美元和歐元兌日元 上升的重要因素與拉動(dòng)。同時(shí)也有跡象顯示，中東地區(qū)資金因?qū)γ绹粷M，而將投資暫時(shí)傾 向歐元，也是刺激歐元上漲不可忽視的因素。

3、貨幣競爭策略的鋪墊是美國戰(zhàn)略意圖的疑點(diǎn)——貨幣匯率的強(qiáng)弱支撐點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)增 長水平、經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)開放程度?；仡櫘?dāng)年日元強(qiáng)勢、德國馬克強(qiáng)勢、英鎊強(qiáng)勢以 及上世紀(jì)90年代以來的美元強(qiáng)勢都與貨幣國經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。而自從歐元問世以來，無論 從規(guī)模、實(shí)力、體制、模式或國際影響力看，歐元可以抗衡、挑戰(zhàn)與競爭美元。而從此美歐 貨幣競爭一直成為金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治層面有形或無形的較量。尤其是伊戰(zhàn)前后，不僅使歐 元區(qū)與歐盟政治層面分歧加大，不諧和、不統(tǒng)一的態(tài)度表現(xiàn)，直接挑戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)與貨幣的合作， 表面上歐元幣值走強(qiáng)，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)壓力卻積累擴(kuò)大了矛盾、分歧，對(duì)于長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展不利 。英國推遲加入歐元區(qū)的行為不是可以說明，歐元區(qū)與歐盟的分離狀況風(fēng)險(xiǎn)，更難談及歐元 東擴(kuò)的矛盾困惑。

而更為重要的是對(duì)歐元匯率穩(wěn)定具有最直接沖擊的是，各成員國的財(cái)政赤字的影響將加 大歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)的難度。所有這些目前不是歐洲自己所能駕馭的。值得關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)影響 力中，美元貨幣政策靈活運(yùn)用的影響、美元資本效應(yīng)的影響、美元市場份額的影響、美元金 融產(chǎn)品規(guī)模數(shù)量的影響，其中“美國主導(dǎo)”特色值得警惕與防范。而美元貶值從自身需求看 ，利大于弊，歐元商難以取代或強(qiáng)于美元。美國戰(zhàn)略性意識(shí)打擊歐元的潛在意圖值得關(guān)注與 跟蹤。但短期中的競爭焦點(diǎn)是市場對(duì)利率差異的反應(yīng)。因此市場明顯追捧歐元，短期利差收 益使歐元債券利率吸引力上升，并成為支持歐元走強(qiáng)中一個(gè)非常重要的誘因，同時(shí)也為歐元 埋下更嚴(yán)重的“禍根”。

綜上分析可以看出，美元匯率的變化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)態(tài)反應(yīng)，是國際競爭需求的手段應(yīng) 對(duì)。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢，已經(jīng)使國際匯率市場價(jià)格波動(dòng)震蕩的條件更加復(fù)雜。

美元匯率變化的影響因素與未來發(fā)展趨勢

金融心理對(duì)匯率技術(shù)調(diào)整上升，不僅加大匯率波動(dòng)頻率與幅度，而且提高了匯率波動(dòng)的 承受力，進(jìn)而使得匯率預(yù)期更難以駕馭和預(yù)料，匯率走勢超預(yù)期的迷茫、渾濁與交錯(cuò)性愈加 突出。分析原因，主要在于三個(gè)方面。

1、匯率依托角度的暫時(shí)性作用加重——從美元貶值看，其自身經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策 需求面依然好于歐日，且政府經(jīng)濟(jì)政策關(guān)注加重。雖然第一季度的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)低于市場的 預(yù)期，但卻高于去年第四季度的增長水平，且戰(zhàn)爭的爆發(fā)尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)形成重要傷害，超出預(yù) 期短期速戰(zhàn)效應(yīng)，使美國經(jīng)濟(jì)破壞性影響有緩解。美聯(lián)儲(chǔ)的黃皮書認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)依然具有不 確定，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)依然不可排除，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在下半年顯現(xiàn)。而從美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，企業(yè) 贏利狀況好于預(yù)期，進(jìn)而使美國股市指數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，尤其是納斯達(dá)克指數(shù)始終穩(wěn)定在1500余 點(diǎn)，表明美國企業(yè)調(diào)整在恢復(fù)中；加之投資狀況稍呈積極跡象，固定資產(chǎn)或設(shè)備投資都處于 增長中，預(yù)示美國企業(yè)的帶動(dòng)性將有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與經(jīng)濟(jì)增長。而從貨幣政策看，美國政府 依然強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持強(qiáng)勢美元，因此，即使伊戰(zhàn)也沒有打擊影響美元弱化，強(qiáng)美元一直在伊戰(zhàn)中明 顯體現(xiàn)。伊戰(zhàn)結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)，美元兌歐元明顯弱化，其中的原因值得深思，從經(jīng) 濟(jì)角度看，匯率走向有違經(jīng)濟(jì)依托，短時(shí)獲利驅(qū)動(dòng)性誘因突出，經(jīng)濟(jì)暫時(shí)效應(yīng)成為刺激歐元 的重要因素。

2、利率對(duì)比效應(yīng)的暫時(shí)誘惑上升——面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)普遍的不景氣以及前景的難以確定 ，投資或投機(jī)方向的不明朗或難抉擇依然是困惑，從經(jīng)濟(jì)面確定匯率趨勢已經(jīng)顯得艱難困惑 。因此，投資或投機(jī)短期效應(yīng)則放置于利率水平的抉擇，歐元公債的利率優(yōu)勢支持歐元貨幣 凸顯。相比較，目前歐洲主要貨幣利率高于美元，歐元作為全球唯一可以與美元競爭的貨幣 ，高出美元利率的優(yōu)勢，加大短期資金流入的吸引力，中長期的難以預(yù)料和判斷，使市場短 線操作的技巧技術(shù)傾向歐元加大，進(jìn)而出現(xiàn)歐元持續(xù)走強(qiáng)空間。還有十分重要的歷史背景， 歐元將近四年的持續(xù)疲弱，對(duì)投資投機(jī)利潤的打擊，投資者渴求回報(bào)，外匯市場周期性刺激 歐元走強(qiáng)作用明顯。

3、匯率依托的長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)滯后——近期外匯市場較大幅度的波動(dòng)與調(diào)整值得關(guān)注與 防范，歐元走強(qiáng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，在經(jīng)濟(jì)下降、政策困惑以及國際不確定的環(huán)境下 ，貨幣政策與技術(shù)的運(yùn)用，不僅是經(jīng)濟(jì)的需求，更是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化調(diào)整的戰(zhàn)略意義。通過 國際上一系列重要影響事件的沖擊，不僅驗(yàn)證美國經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)影響力，而且加大全球?qū)γ绹?jīng) 濟(jì)依存與扶持，而近期匯率走勢的變化，具有較強(qiáng)的投機(jī)性，并非經(jīng)濟(jì)依托與政策需求的體 現(xiàn)，外匯市場長遠(yuǎn)支持角度更值得關(guān)注，并將是匯率重要的支持與趨向。

目前無論從經(jīng)濟(jì)或投資的角度看，美國經(jīng)濟(jì)與美元匯率依然是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和市場環(huán)境中的 主要關(guān)注焦點(diǎn)。美元資產(chǎn)價(jià)格走勢對(duì)美國經(jīng)濟(jì)信心和金融心理具有重要作用，而美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn) 狀與前景又對(duì)美元匯率形成制約與推進(jìn)意義。任何事物的漲跌都有一定的周期或限度，貨幣 匯率趨勢同樣也離不開這一規(guī)律，美元下跌中具有積累轉(zhuǎn)化反彈的條件與時(shí)機(jī)。但從另外一 個(gè)角度看，美元匯率的下降趨勢，對(duì)投資信心具有一定的影響。雖然國際資本流動(dòng)方向與趨 勢的調(diào)整并非真正有利于歐元，然而在心理上對(duì)美元的短期不利不能排除。

1、短期：政治性突發(fā)干擾明顯。目前伊拉克戰(zhàn)爭已告基本結(jié)束，但是恐怖襲擊性的突 發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)依然嚴(yán)重存在，加之困惑與蔓延的SARS疫情，對(duì)于已經(jīng)不確定，且動(dòng)蕩中的世界 經(jīng)濟(jì)與國際金融的影響甚至沖擊不可低估。無論戰(zhàn)爭、事件或局部沖突都將是金融市場，主 要是外匯市場價(jià)格震蕩的重要干擾性因素。而政治的擴(kuò)大和突發(fā)難以預(yù)料的特點(diǎn)，將使已經(jīng) 脆弱和缺乏方向的匯率波動(dòng)愈加渾濁與茫然，匯率價(jià)格的震蕩性、波動(dòng)性將會(huì)進(jìn)一步加大。

2、中期：技術(shù)周期持續(xù)作用突出。由于經(jīng)濟(jì)、政治的矛盾與不明朗，貿(mào)易、金融的縮 水下降趨勢，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與政策的困惑艱難，給予投機(jī)性技術(shù)的運(yùn)用形成充裕的空間與條件； 而利率差異與底線效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)金融全球化的“傳染”、聯(lián)動(dòng)趨勢，又使投機(jī)策略和獲利預(yù) 期得以發(fā)揮施展，進(jìn)而進(jìn)一步加大匯率、股價(jià)、油價(jià)、金價(jià)的多層投機(jī)交錯(cuò)機(jī)會(huì)。

3、長期：經(jīng)濟(jì)支持主導(dǎo)效應(yīng)依舊。雖然目前全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與周期性調(diào)整的雙向壓力較 大，但是傳統(tǒng)意義上經(jīng)濟(jì)增長水平、經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策作用的影響，對(duì)外 匯市場價(jià)格的影響依然是重心。美歐日三大經(jīng)濟(jì)體的主導(dǎo)中的對(duì)比性，依然是各自貨幣匯率 走向的重要依托。無論從經(jīng)濟(jì)增長水平、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策、國際影響與市場份額上看， 美元依然具有相對(duì)于歐元和日元的強(qiáng)勢空間。美國2003年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為2.2％，歐元區(qū) 為0.8％，日本僅為0.5％；美國依然是世界第一經(jīng)濟(jì)大國；強(qiáng)勢美元政策依然是美國貨幣 政策的取向。目前三個(gè)主要貨幣國經(jīng)濟(jì)基本面看，美國經(jīng)濟(jì)優(yōu)于歐日，政策調(diào)整空間與效應(yīng) 好于歐日，而美元覆蓋廣闊和較大的市場份額不是短期可以轉(zhuǎn)變的，美元貶值，全球分?jǐn)偟?狀況將會(huì)繼續(xù)有利于美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元上漲空間依然充裕。特別值得關(guān)注，代 表新經(jīng)濟(jì)的納斯達(dá)克股票價(jià)格連續(xù)穩(wěn)定向上，將預(yù)示新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整效益，并有可能成為 美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)調(diào)整動(dòng)力，引導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定增長。新經(jīng)濟(jì)尚無規(guī)律無周期的存在 加快恢復(fù)發(fā)展的可能，而這對(duì)美元匯率的支持將會(huì)更為明顯。匯率依托依然在于經(jīng)濟(jì)。