新經(jīng)濟與我國的戰(zhàn)略發(fā)展

對新經(jīng)濟的認識有待探索

對新經(jīng)濟的認識理論界有各種各樣的看法。有人認為，新經(jīng)濟就是全球化的經(jīng)濟。也有人認為，新經(jīng)濟就是人力資本時代的經(jīng)濟。當然，還有人把它歸納為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟和與網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的眼球經(jīng)濟等等，不一而足。關(guān)于新經(jīng)濟，可以說一百個經(jīng)濟學(xué)家有一百零一種以上的說法。確實，我們面臨著從理論上和實踐上都需要重新歸納總結(jié)認識的時代。

另一方面，迄今實踐的發(fā)展尚不充分，因而尚不能給我們提供一個關(guān)于新經(jīng)濟的確切定義。而實踐變化也確實證明我們對新經(jīng)濟的認識還比較浮淺。例如在上世紀90年代中后期，大家都認為高科技將扭轉(zhuǎn)世界發(fā)展的前景了，全世界的經(jīng)濟增長將出現(xiàn)前所未有的輝煌。但是，誰也沒有料到，在2001年，世紀之交的20世紀最后一年和21世紀第一年，我們面臨的居然是如何抑制增長衰退的問題，以及全世界經(jīng)濟增長放緩的問題。美國經(jīng)濟也在努力地和衰退做斗爭。2000年5月，代表美國新經(jīng)濟的納斯達克指數(shù)曾一度攀升到5400多點，9·11事件后，納斯達克指數(shù)又一度跌到1400點。人們認為能夠帶來社會生產(chǎn)面貌變革的IT業(yè)，恰好是在新經(jīng)濟發(fā)展過程中破產(chǎn)最快，裁員也最厲害。當然，中國目前經(jīng)濟增長的趨勢仍然是比較好的。但是，是不是能夠長期保持\"一枝獨秀\"這么一個局面，應(yīng)該說不確定因素還是非常之多。

目前，有人甚至說舊經(jīng)濟又在重新抬頭，舊經(jīng)濟正在考驗、挑戰(zhàn)新經(jīng)濟。實際上這個趨勢從2000年底、2001年上半年就開始出現(xiàn)了。如美國加州2001年初爆發(fā)的電力危機。加州是所謂新經(jīng)濟、高科技產(chǎn)業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)的集中地，硅谷就在這個地方。在新經(jīng)濟高科技產(chǎn)業(yè)的心臟地區(qū)爆發(fā)電力危機，這種外在的現(xiàn)象可以理解為新舊經(jīng)濟矛盾沖突明顯趨于激化的一個基本表現(xiàn)。美國政府在2001年5月份出臺了一個《新能源計劃》準備重振舊經(jīng)濟。引起注意的是，美國在其新能源計劃里，沒打算依靠核能、潮汐能、地熱能或者生物能等新能源形式解決美國可能潛在的能源問題，而是重新在傳統(tǒng)能源上尋找出路。這是一個令人關(guān)注的新事。美國的所謂新能源計劃著重于重建大規(guī)模的火電廠，重新重視煤炭的開掘和優(yōu)化利用。甚至不惜降低美國環(huán)境保護的標準，不惜把多年來封閉的阿拉斯加等自然保護區(qū)開放，用來尋找新的資源，即傳統(tǒng)能源?！缎履茉从媱潯坊旧鲜且粋€向舊經(jīng)濟傾斜的計劃，是強化原來人們以為是衰退產(chǎn)業(yè)、夕陽產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的資源配置的政策。

上面描述的納斯達克指數(shù)的暴跌以及大批網(wǎng)絡(luò)、IT產(chǎn)業(yè)的裁員，這成為了美國目前經(jīng)濟的一道新風景線。包括北京的中關(guān)村都處在一個24小時、60分鐘裁員的危機中。新浪的王志東事件其實不是一個偶然的，這不在于王志東個人品質(zhì)是好是壞、能不能和人協(xié)調(diào)，而是因為我們過去過度地夸大了創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家或者核心技術(shù)人才對經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用，過度貶低了資本這種傳統(tǒng)要素對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用。人們對資本要素的認識還處在不斷的反復(fù)過程中。在過去很長時間中，人們認為貨幣資本、實物資本才是資本，人力資本不是資本；后來，人們說人力資本是最重要的資本?，F(xiàn)在，新經(jīng)濟發(fā)生反復(fù)，人們又說人力資本不重要了。對于新浪事件，我們不去描述它的具體過程，也不去評論，我們只是說，這不是偶然的，這是全世界新經(jīng)濟反復(fù)過程中一個重要的體現(xiàn)。

債市融資前景廣闊

2000年以來人們都在講，中國的股票市場也得開創(chuàng)業(yè)板，開二板市場。一開始叫風險板，后來改叫創(chuàng)業(yè)板。我們社會化、公眾化資源集中的渠道應(yīng)當拓寬。利用市場化的形式完成工業(yè)化以及推進向市場化、工業(yè)化轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的股票市場可能不能夠滿足新經(jīng)濟、高科技，特別是中小企業(yè)的融資要求。我們應(yīng)當注重研究和開辟二板市場。但從目前看，中國的資本市場發(fā)育中很可能在未來一段時間內(nèi)增長速度最快、規(guī)模擴張最快、承擔作用最大的不是二板市場，而是最傳統(tǒng)不過的債市融資。資本市場本來就包括兩部分，一個叫股市，一個叫債市。股權(quán)融資、債權(quán)融資本來就是工業(yè)社會發(fā)展中將分散的資源通過市場化、公眾化、社會化的方式集中的根本途徑。這個途徑當然還有些變形。比如銀行，銀行不是債市，但銀行是間接的債權(quán)。你把錢借給銀行，銀行再把錢借給企業(yè)，衍生出來的債權(quán)融資的一種特例。其實更直接的融資是債券，企業(yè)發(fā)債券。債市是開礦山、辦鋼鐵廠、化工廠，到修高速公路這種工業(yè)化過程中資金密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要支撐之一。但我國在過去這些年中，債市呈現(xiàn)為連續(xù)萎縮的情況，和股市的快速擴張形成鮮明的對比，成為中國資本市場一個明顯的發(fā)展不平衡。事實上，2001年以來中國的債市正面臨一個悄然起動的態(tài)勢。2001年我國的國庫券發(fā)行意味深長。在過去兩年中，債市不斷萎縮是因為在此前這個債券市場上流通的品種非常少，非常單調(diào)，基本上沒有企業(yè)債，就是國債。國債基本上就是中短期，其中真正的短期都很少。而且從1998年至2000年發(fā)的國債基本上是不上市的。那么隨著原有的國債到期，債市的交易規(guī)模、交易量、交易品種越來越小，越來越萎縮。到2001年我國的債市則有了很多新的、雖然并不引人注目的重要跡象。比如說，在2001年6月份嘗試發(fā)行了120億元的15年期的國債，一個月之后又發(fā)行了20年期的國債。這種15年以上長期、超長期的債券在中國國債史上是少見的。這意味著很多值得重視的經(jīng)濟信息。在1997年末1998年以來所強調(diào)的積極財政政策有了變化。不是不積極了，而是有了別的變化。這種變化就是積極財政政策向戰(zhàn)略性財政政策轉(zhuǎn)變。

積極的財政政策、擴張性財政政策本來都是短期經(jīng)濟政策。貨幣政策或者財政政策都是短期政策，在一兩年之內(nèi)調(diào)整總供給、總需求之間關(guān)系的政策?？偣┙o不足，增加投資，刺激生產(chǎn)；總需求不足了，政府帶頭花錢，刺激經(jīng)濟。1998年，最開始我們認為中國所面臨的普遍性的供大于求形勢不過是短期問題。中國是個發(fā)展中國家，整體上經(jīng)濟發(fā)展不充分是個顯然易見的事實，怎么會有過剩問題呢？怎么會有供大于求呢？人們以為這不過是亞洲金融危機的滯后影響和1995年、1996年我們抑制通貨膨脹政策的滯后反應(yīng)。所以抑制通貨緊縮，應(yīng)對供求失衡的第一條措施，就是眾所周知的1998年增發(fā)1000億元的國債，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。最開始的這個積極財政政策，用傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論解釋就是應(yīng)對短期總供給與總需求之間的不平衡。但顯而易見，人們很容易聯(lián)想到15年和20年期的國債，它不是應(yīng)對短期總供給總需求之間平衡關(guān)系的。這說明財政政策與戰(zhàn)略手段已經(jīng)發(fā)生變化。所謂的積極財政政策可能正在靜悄悄地向戰(zhàn)略性的財政政策轉(zhuǎn)變。國債不僅僅用來調(diào)整當年總供給總需求之間的平衡關(guān)系，而且可能將越來越多地用來調(diào)整15年、20年甚至更長的戰(zhàn)略周期內(nèi)周期性的變化，削峰填谷。因此，這個品種本身的推出可以說意義重大。

還不止于此，這15年和20年期的國庫券發(fā)行，還有一個創(chuàng)新：它的利率是固定利率。人們都知道，銀行的利息沒有長期固定的，變化很正常。一年之內(nèi)連續(xù)降個十回八回的，中國老百姓已經(jīng)接受了。知道利息是可以不斷地升和降的。那么國庫券的利息一鎖定就是15年、20年，這意味什么呢？有幾個方面的意味。一個是向社會給出了一個中長期基本利率變化的預(yù)期，至少是政府的財政部門對未來一個長時期內(nèi)基礎(chǔ)利率變化的范圍的預(yù)期。政府對中長期利率的預(yù)期，這很重要，對老百姓的信心、對投資者資金成本的計算等是一個非常重要的經(jīng)濟信息。而且這個預(yù)期實際上還包含著政府對未來長期過程中發(fā)生通貨膨脹可能性的估計。對市場來說，這個國庫券的發(fā)行還意味著有可能更多地讓這種可周轉(zhuǎn)、可交易、可流動的債券進入市場。因為銀行的利率經(jīng)常會變化，那么顯而易見，國債作為一種投資品種，二級市場的價格一定會隨著銀行這種基礎(chǔ)利率的降或升表現(xiàn)為升或降。假如你去年買的國庫券，這是固定利率，現(xiàn)在銀行降息了，你這10年期的已經(jīng)持有一年了，銀行降息一個百分點，那么你這個債券的價格可能在二級市場上升7％甚至8％，因為要把后10年一年一個百分點一次在價格上體現(xiàn)出來。如果銀行升息，就會呈現(xiàn)相反的趨勢，這個債券二級市場的價格表現(xiàn)就會跌。這是大家所熟知的債券市場價值和基礎(chǔ)利率之間的關(guān)系，很容易理解。恰好因為有這種關(guān)系，固定利率才給投資者在債市這個資本市場的重要組成部分中留下了投資和投機的余地。股民們或資本市場參與者有句話：不怕漲也不怕跌，就怕沒行情。不管漲和跌，關(guān)鍵是只要有行情，就有賺錢的機會。中國的股市目前還沒有做空機制。實際上，有沒有做空機制不是根本的，關(guān)鍵是要有行情。固定利率就是給這個國債品種在二級市場的操作留下了種種預(yù)期，留下了債券價格變動行情的較大余地。

債市中不僅國債的發(fā)展有很多新的跡象，而且企業(yè)債在2001年也有明顯的嘗試性啟動跡象。寶鋼、中移動都發(fā)了企業(yè)債。而在它們兩家此前發(fā)的三峽債、石化債、電力債、鐵路債都稱不上是真正的企業(yè)債，都不過是準政府債，因為都是由國有獨資銀行給它做擔保，算不上真正的企業(yè)債。惟有中移動是真正的企業(yè)債，是企業(yè)發(fā)，企業(yè)擔保，企業(yè)再擔保。香港移動給廣東移動擔保，中國移動給廣東移動擔保。而且這個企業(yè)債還有特點、有創(chuàng)新。雖然才發(fā)了50億元，微不足道，但意義重大。它里面包含的經(jīng)濟信息同樣非常重要。比如，這個債券的利率特點是10年期浮動利率。浮動方法和以前也不一樣，是一年一調(diào)，而不是像以前所謂浮動利率隨著銀行基礎(chǔ)利率調(diào)。這就給這個債券在二級市場表現(xiàn)留下了操作空間。最重要的是它的用途。廣東移動發(fā)企業(yè)債券是用于還銀行債。這使我們產(chǎn)生了很多豐富的聯(lián)想?，F(xiàn)在我們用這種方式可以只讓銀行承擔階段性的融資任務(wù)，可以通過利用市場化的手段把銀債轉(zhuǎn)化為公眾債。這就使銀行資金大規(guī)模地進入固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域有了一個安全性的保證，一個暢通的退出渠道。過去兩年，銀行最頭疼搞技改或長期貸款了。因為投資回收期太長，這期間的市場變化、技術(shù)進步和各種風險很難預(yù)料。銀行是最保守的融資方法，但銀行的保守是合理的。讓最保守的融資方法承擔這么大的風險，又是技術(shù)風險、時間風險、流動風險、市場風險等是不合理的。可以通過發(fā)行企業(yè)債券把銀行債轉(zhuǎn)化為公共債。銀行資金的安全性、流動性大為提高，使被迫滯留在銀行賬上的一個投資規(guī)模不能擴大的難題可以順暢地解決。

債券市場其實是最豐富多彩的。我們是想說明債市這種傳統(tǒng)的融資方式，正在挑戰(zhàn)人們所描述的所謂二板市場、創(chuàng)業(yè)板、風險投資這種新的金融證券市場以及投資方式。二板市場未必會在經(jīng)濟發(fā)展過程中，至少在中國這么一個經(jīng)濟階段中對資源配置發(fā)揮最大的作用。很可能在未來一段時間內(nèi)，中國的債市擴張要遠遠快于人們所說的股票市場。而且這不僅僅是中國的一個現(xiàn)象，在全世界，在2000年上半年前6 個月中，全世界的債市融資總規(guī)模和總金額都9倍于股市融資、股權(quán)融資?？梢?，舊經(jīng)濟遠沒有離我們而去。在描述新經(jīng)濟時特別強調(diào)，舊經(jīng)濟并非我們想象的那樣在一夜之間黯然失色，它實際上一直在向新經(jīng)濟發(fā)動挑戰(zhàn)。我們在選擇區(qū)域經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的時候，對這樣一個基本的形勢判斷，是不應(yīng)該忽略的。