證券業(yè)的尖峰時刻

在WTO的協(xié)議下，中國承諾了以下與證券業(yè)相關(guān)的條件：

1.基金管理：自中國獲準(zhǔn)加入WTO之日起，將允許外資公司與中國公司建立合資企業(yè)，管理投資于國內(nèi)證券市場的投資基金。外資所有權(quán)限制在33％之內(nèi)。加入WTO后后三年內(nèi)，這一比例將上升到49％。

2.承諾和交易：加入WTO三年內(nèi)將允許外資證券機構(gòu)建立合資企業(yè)、外資的股權(quán)不超過33％，進行A股的承銷和交易。他們還將獲準(zhǔn)承銷和交易企業(yè)債券，發(fā)起設(shè)立投資基金。

加入WTO五年后的條款在此沒有涉及。應(yīng)該注意的是，我們的這些讓步很有節(jié)制，開放的步伐不算太大。事實上，外資公司至少在三年之內(nèi)還不能在這一行業(yè)的任何部門占有多數(shù)股權(quán)。這樣，管理部門就擁有一些控制行業(yè)改革步伐的空間。

來自三大前沿的變革壓力

WTO協(xié)議將對證券業(yè)具有廣泛影響。但它的全部影響還不會馬上就被我們感覺到。放松管制促進市場進一步細(xì)分，現(xiàn)有競爭者將面臨更多的壓力。證券業(yè)變革的壓力可能來自三個方面。

首先，監(jiān)管機構(gòu)主體有望逐漸整合并改革市場。接下來，承銷選擇過程有望轉(zhuǎn)向更嚴(yán)格的市場和以公司本身情況為基礎(chǔ)的體系，強調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)和股東責(zé)任。此外，中國的證券交易所可能整合成主板市場和二板市場，這將進一步促進一流和二流證券公司之間的區(qū)分，較大的公司將主導(dǎo)主板市場。處在邊緣的證券公司將感受到一種伴隨效應(yīng)：沒有最佳名聲的券商將不得不承擔(dān)更大的風(fēng)險并需要具備更多的資本。類似地，管理層在選擇承銷商時，有望從配額制度轉(zhuǎn)向更以公司本身情況為基礎(chǔ)的體系。這在某種程度上破壞了當(dāng)?shù)貙用嫔系年P(guān)系效應(yīng)，也將促進資本有限的企業(yè)之間的整合。

其次，管理層可能進一步發(fā)展機構(gòu)投資者群體。他們已經(jīng)表示，將允許全國社會保障基金下的資金投資到股票市場，上限預(yù)計設(shè)在15％。這一做法加上允許外資參與基金管理行業(yè)，將意味著資本市場的更大程度的穩(wěn)定性和規(guī)范性。更長期的影響將在兩大方面。一個結(jié)果是以價值為基礎(chǔ)的股票市場可能的發(fā)展。第二個結(jié)果是投資者群體將給企業(yè)部門添加某種程度的市場約束機制。最終公司如果希望在股票市場上成功上市，將需要富有吸引力的成長潛能。

最后，WTO協(xié)議將降低外資進入的門檻。在這種情況下，技術(shù)和資本上更強的競爭者將加入承銷份額的爭奪，產(chǎn)生第二輪的效應(yīng)。例如：客戶會開始要求獲得價值鏈上更好的產(chǎn)品，如果他們的需求未被滿足，他們會換地方購買。外資公司將成為巨大的競爭者，因為他們將帶來國內(nèi)競爭者難以匹敵的優(yōu)勢，其中包括更強的研究、執(zhí)行和全球分銷能力，以及從即期和衍生產(chǎn)品直到咨詢的全方位產(chǎn)品服務(wù)。

致命威脅短期不會形成

然而外資公司并不能很快地主導(dǎo)國內(nèi)市場。盡管面臨國外競爭加劇的威脅，國內(nèi)市場有自己固有的進入障礙。外資證券公司在尋求潛在的上市發(fā)行企業(yè)目標(biāo)時較為挑剔。他們的客戶將是規(guī)模較大和資本結(jié)構(gòu)較好公司，這些公司的風(fēng)險更易于測量，如確定的財務(wù)記錄和專業(yè)的管理團隊。

不過，仍有足夠的潛在的大牌公司能對外資投資銀行產(chǎn)生吸引力，同時也給國內(nèi)證券公司留下空間。2001年，以交易量計已有50％的交易超過12億美元，換句話說大公司籌集到約90億美元的資本，產(chǎn)生了約15億～2億美元的潛在費用收入。

其次，外資證券公司可能熱衷于強勢品牌的營銷網(wǎng)絡(luò)，但他們還需要時間獲取充足的當(dāng)?shù)刂R并建立必需的分銷網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)于中國主要的散戶投資者群體。要這樣做，一個容易的方法是，他們可以與國內(nèi)證券公司進行水平并購或與商業(yè)銀行進行雙向聯(lián)合。然而，由于法規(guī)仍不明確，這一選擇更多的仍是希望而不是可能。因此，當(dāng)外資公司準(zhǔn)備擺出進攻勢態(tài)時，他們需要有時間來建立當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)并培育當(dāng)?shù)氐娜瞬艓臁?/p>

第三，中國還要允許外資完全進入有利可圖的A股市場，迄今為止這還是一個針對國內(nèi)證券公司的重要細(xì)分市場。事實上，專有的交易和交易傭金已構(gòu)成國內(nèi)債券收入的70％。這意味著在中國對國際參與者真正具有吸引力之前，仍需要進一步的市場化。

綜合而言，以上這些確保國內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大部分在中期內(nèi)仍將掌握在國內(nèi)券商的手中，然而，對既有競爭者而言，自鳴得意的時間和空間已沒有了。

證券公司的幾種對策

對許多國內(nèi)證券公司而言，如何應(yīng)對因加入世貿(mào)而帶來的種種變化將是一大難題。但他們并不是束手無策、毫無還手之力。以下一些做法將有可能使他們大大改善競爭地位和增加成功機會。

通過收購擁有不同客戶群的其他國內(nèi)券商擴展其國內(nèi)知名度。這將增加交易的潛在渠道和加強本地網(wǎng)絡(luò)。

通過提高內(nèi)部能力和合理化操作鞏固地位。與商業(yè)銀行形成戰(zhàn)略聯(lián)合，通過產(chǎn)品線提供全方位銀行服務(wù)；與全球性投資銀行建立合資企業(yè)。外資銀行將贏得本地市場上的知名度，而證券公司將贏得中國企業(yè)的國際承銷業(yè)務(wù)。

加強對上市公司的關(guān)系管理。許多證券公司參與了最初的IPO交易，但市場的性質(zhì)提供了通過二級市場和權(quán)利發(fā)行獲得進一步收入的機會，公司能夠并且應(yīng)該利用初始關(guān)系抓住這一市場潛力。

中國加入WTO將為既有競爭者和未來的競爭者提供機遇和挑戰(zhàn)。某些參與者可能不得不離開這一領(lǐng)域。但其他人將能利用這個大好機會——只要仔細(xì)評估他們的選擇，設(shè)定清晰的戰(zhàn)略，并進行主動追求。