從內(nèi)外摩擦看歐元

當(dāng)前歐元區(qū)面臨主要問(wèn)題

近期國(guó)際市場(chǎng)引起較大反響與爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于，歐元區(qū)財(cái)政指標(biāo)的爭(zhēng)論與抨擊凸現(xiàn)，同時(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也有所下調(diào)；而外匯市場(chǎng)歐元匯率走勢(shì)愈加有違于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與環(huán)境變化，潛在的憂慮與不樂(lè)觀進(jìn)一步上升。

1、財(cái)政問(wèn)題與經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密連帶——面對(duì)全球財(cái)政問(wèn)題的集中而突出，尤其是美國(guó)財(cái)政赤字再現(xiàn)的不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使得歐元區(qū)的連帶影響進(jìn)一步上升。從經(jīng)濟(jì)理念到社會(huì)制度、從經(jīng)濟(jì)條件到市場(chǎng)模式、從規(guī)則機(jī)制到國(guó)際作用，歐元區(qū)與美國(guó)不僅具有許多相似之處，更具有密切的聯(lián)系。美國(guó)財(cái)政問(wèn)題的再度出現(xiàn)與“9·11”事件具有直接原因，而歐元區(qū)受到自然災(zāi)害以及國(guó)際環(huán)境相對(duì)惡化的影響，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)收縮和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大的壓力與阻力。尤其是歐元區(qū)中，最大的德、法、意三個(gè)國(guó)家，面臨更嚴(yán)重的財(cái)政超標(biāo)問(wèn)題，而其它國(guó)家也一直被困擾其中。伴隨國(guó)際石油價(jià)格的較大跳動(dòng)與波動(dòng)，歐元區(qū)財(cái)政支出逐漸擴(kuò)大，短期負(fù)面效益壓力愈加明顯。近期歐元經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不支持中的爭(zhēng)論，已經(jīng)導(dǎo)致歐元匯率在0.97美元盤(pán)整與抉擇不定，動(dòng)力不足與阻力加大十分明顯。而從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)層面看，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的下調(diào)，是經(jīng)濟(jì)弱化與政策矛盾的體現(xiàn)，尤其是歐元區(qū)兩大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)與法國(guó)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都從2％以上的水平下調(diào)為0.7％和1.3％，原預(yù)計(jì)為2.1％和2.4％，而歐元區(qū)的整體水平也從2.5％下調(diào)為1.1％，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健面臨新的挑戰(zhàn)與壓力；其中德國(guó)面臨更嚴(yán)重的局面，嚴(yán)重的水災(zāi)損失已經(jīng)導(dǎo)致德國(guó)推遲了2003年總額為69億歐元的減稅計(jì)劃，主要是為了資助德國(guó)東部的水災(zāi)重建，水災(zāi)所造成的經(jīng)濟(jì)損失，達(dá)到100億～150億歐元；而其批發(fā)銷(xiāo)售的大幅下滑，物價(jià)上漲趨勢(shì)等，使財(cái)政赤字指標(biāo)已經(jīng)接近3％，在2.7％的接近線，經(jīng)濟(jì)前景更悲觀的預(yù)期已經(jīng)為零。當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最大的困擾，是水災(zāi)之后恢復(fù)與重建，食品等相關(guān)價(jià)格的潛在上漲趨勢(shì)，對(duì)消費(fèi)已經(jīng)有所抑制，進(jìn)而加大通貨膨脹上升壓力；歐元區(qū)9月份的通貨膨脹率為2.1％，7月份時(shí)為1.9％，不僅再度超出歐洲央行的底線，而且潛在的上升壓力依然不可忽視；而更值得關(guān)注，國(guó)際石油價(jià)格依然具有再度上漲至30美元，甚至40美元的可能，對(duì)歐元區(qū)的沖擊也將進(jìn)一步加大；況且，歐元區(qū)通貨膨脹水平的較大差異，將愈加不利于政策協(xié)調(diào)，其中最高的是愛(ài)爾蘭，為4.2％，最低的為德國(guó)，僅為1％。這不僅使各國(guó)財(cái)政預(yù)算面臨新的困境，財(cái)政指標(biāo)難以均衡于歐元區(qū)趨同將加大壓力，而且對(duì)于貨幣與財(cái)政協(xié)調(diào)不利，更對(duì)于貨幣政策駕馭帶來(lái)被動(dòng)性。法國(guó)已經(jīng)明確表示，明年將很難達(dá)到歐盟所要求的預(yù)算平衡目標(biāo)。未來(lái)影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不利因素正在逐步增多，因而使歐洲央行以及各國(guó)的政策協(xié)調(diào)連貫性與效益將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)；因此，歐元難有繼續(xù)上漲的動(dòng)力，近期的盤(pán)整是經(jīng)濟(jì)面的真實(shí)反映，也是與美國(guó)比較中的暫時(shí)效益，短期依然具有潛在的壓力與阻力，下跌空間較大。

2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與明顯弱勢(shì)利弊各異——?dú)W美之間長(zhǎng)期實(shí)力均衡的較量依然明顯，從美歐貨幣實(shí)力依托看，不相上下的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)略有均衡；但是隨著美國(guó)有所惡化的局面，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)相對(duì)有利于美國(guó)的利率和貿(mào)易順差，尤其是歐元區(qū)政策與技術(shù)成熟與嫻熟的表現(xiàn)，歐元上漲中的貨幣地位與作用都在提升。國(guó)際資本伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，在美國(guó)投資市場(chǎng)數(shù)量規(guī)模已經(jīng)有所收縮，轉(zhuǎn)而加大向歐元區(qū)的投資傾斜，美歐較量愈加凸起。而數(shù)據(jù)顯示的迷茫也十分明顯；如投資者7月份在美股共同基金中撤資490億美元，創(chuàng)下美國(guó)單月有史以來(lái)最高記錄，美國(guó)投資信心弱化十分明顯。同時(shí)，歐元區(qū)今年也具有不同的流動(dòng)壓力與優(yōu)勢(shì)，最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份歐元區(qū)凈流出資本為13億歐元，而去年同期為凈流入188億歐元；歐洲央行就此指出，6月份的凈流出數(shù)據(jù)反映了155億歐元的直接投資流出，以及143億歐元的組合投資流入；而2002年上半年，歐元區(qū)累積投資凈流出遠(yuǎn)低于去年同期水平，1月～6月份共有29億歐元，以直接投資方式流入歐元區(qū)，包括股票與債券投資，相對(duì)比去年同期為128億歐元流出。同時(shí)歐元區(qū)的貿(mào)易順差更有利于與美國(guó)的對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)，其6月份的貿(mào)易順差達(dá)到121億歐元，去年同期為84億歐元；相比之下，美國(guó)的貿(mào)易逆差則是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、乃至經(jīng)濟(jì)與貨幣政策不諧和共同作用的結(jié)果；而作為投資回報(bào)的利率效益對(duì)比，美歐利率差異將有利于歐元資產(chǎn)，利率抉擇的依托空間差異，使歐元主動(dòng)多些、美元被動(dòng)明顯；國(guó)際投機(jī)行為也恰到好處的運(yùn)用了國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治和環(huán)境的不穩(wěn)定與不確定、國(guó)家經(jīng)濟(jì)、貨幣和財(cái)政政策的渾濁調(diào)整空間，加大技術(shù)、預(yù)期鋪墊，獲利明顯加大中，進(jìn)一步利用政策、效益與技術(shù)差異空間，推進(jìn)價(jià)格波動(dòng)與盤(pán)整，從而加快美歐均衡，長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于競(jìng)爭(zhēng)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，短期則不利于投資抉擇。

歐元匯率走勢(shì)原因與預(yù)期

貨幣匯率本身的依托面依然十分重要，即經(jīng)濟(jì)基本現(xiàn)狀與前景依然是決定匯率水平的重要依據(jù)；其次國(guó)際比較中優(yōu)劣的暫時(shí)性將對(duì)信心和心理具有重要影響，投資信心和企業(yè)信譽(yù)以及交易心理不利美元；但目前有利歐元是資金流動(dòng)與交易的明顯引導(dǎo)也開(kāi)始有所轉(zhuǎn)變；而策略與技術(shù)的自然調(diào)節(jié)和運(yùn)用，則有利于投資長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期，投資傾斜與投機(jī)因素加大匯率價(jià)格的跳動(dòng)與調(diào)整。因此，歐元升值最直接的原因還在于歐元區(qū)內(nèi)部積極因素的推進(jìn)與扶持，而外部美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱化與美元貶值是刺激歐元升值的外部重要因素，更有投機(jī)損益炒作的推波助瀾。貨幣匯率走勢(shì)的基本支持因素在于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與短期經(jīng)濟(jì)效益的影響，從長(zhǎng)期看，主要體現(xiàn)在經(jīng)常賬戶(hù)余額、通貨膨脹率以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率方面；而從短期看，則主要表現(xiàn)在利率水平、中央銀行干預(yù)能力以及貨幣預(yù)期方面。而目前歐元匯率的走勢(shì)受到諸多矛盾的牽制與制約，經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易以及貨幣關(guān)系等相關(guān)因素的相互影響，已經(jīng)十分明顯的表露于匯率水平的調(diào)整與波動(dòng)上，相對(duì)立的因素制約明顯。具體而言在于以下方面。

1、歐元穩(wěn)健平和積累的結(jié)果——雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)比美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯弱化，但是穩(wěn)健持續(xù)是其最大的特點(diǎn)，進(jìn)而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直穩(wěn)定，溫和明顯；而更為重要的在于歐元區(qū)貨幣統(tǒng)一中經(jīng)濟(jì)尚未統(tǒng)一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異依然明顯，作為12國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣協(xié)調(diào)中的穩(wěn)定已經(jīng)相當(dāng)不易。從歐元風(fēng)雨歷程可以看出，歐元以穩(wěn)對(duì)強(qiáng)的特色已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)氛圍和吸引力上升。

2、歐元有利氛圍增多的支持——比較突出的在于貿(mào)易順差與利率優(yōu)勢(shì)，歐元區(qū)的貿(mào)易順差與美國(guó)嚴(yán)重的貿(mào)易逆差形成鮮明的對(duì)比，并對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與匯率趨勢(shì)形成心理與實(shí)質(zhì)的影響。此外、歐元區(qū)利率水平已經(jīng)有一段時(shí)間較明顯高于美國(guó)，況且美元利率調(diào)控空間與時(shí)機(jī)已經(jīng)處于被動(dòng)艱難時(shí)期，而相比較歐元區(qū)利率的自主、靈活和高于美元利率的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)有所影響投資的傾斜加大，對(duì)歐元匯率實(shí)質(zhì)的支持逐漸上升。

3、國(guó)際矛盾與問(wèn)題過(guò)于集中的必然——當(dāng)前在國(guó)際關(guān)系中美國(guó)問(wèn)題的過(guò)于集中和矛盾性的表露，不僅給予歐元機(jī)遇與條件，而且也加大美元休整與價(jià)值回歸的預(yù)期提前出現(xiàn)；尤其是“9·11”之后持續(xù)的恐慌心理和恐怖事件一直困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元匯率，經(jīng)濟(jì)不確定性、金融恐慌性以及政策渾濁性十分凸起，而企業(yè)丑聞的連續(xù)曝光使得股市投資信心極度下挫，并連帶美元資產(chǎn)縮水加快，進(jìn)而推進(jìn)歐元投資信心的上漲與提高，刺激歐元升值心理預(yù)期和技術(shù)運(yùn)作加快節(jié)奏，歐元一路飆升凸起。

但是歐元匯率的經(jīng)濟(jì)依托依然較為脆弱，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)相比并沒(méi)有明顯依托匯率走強(qiáng)的刺激性與支持性因素，只是美國(guó)問(wèn)題凸起的對(duì)比效益作用而已；尤其是與美國(guó)經(jīng)濟(jì)連帶的密切，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇變化或美元貶值加大，對(duì)歐元或歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)而言也不是一件好事。因此，從歐元目前升值分析，投資與投機(jī)的交錯(cuò)較為明顯，而投機(jī)大于投資值得關(guān)注與防范。歐元3年多疲軟下跌的收益損失推進(jìn)上升加快，一方面是經(jīng)濟(jì)對(duì)比的效益推及；另一方面來(lái)源于市場(chǎng)慣性技術(shù)與投機(jī)的運(yùn)作。雖然歐元區(qū)政府或官員多數(shù)對(duì)歐元升值持樂(lè)觀和歡迎態(tài)度，但是作為區(qū)域貨幣考慮協(xié)調(diào)與匹配至關(guān)重要。

其一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力加大。比較突出的是德國(guó)——德國(guó)作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最大，歐元的升值將直接沖擊其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展，有數(shù)字顯示，如果歐元兌美元升至1:1.10或1.15，德國(guó)經(jīng)濟(jì)將因此下降0.25個(gè)百分點(diǎn)；德國(guó)外貿(mào)批發(fā)商協(xié)會(huì)主席認(rèn)為，如果歐元兌美元匯率超出1.07將嚴(yán)重影響德國(guó)出口，進(jìn)而危及德國(guó)甚至歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然歐元區(qū)貿(mào)易以區(qū)內(nèi)為主，但經(jīng)濟(jì)全球化和貿(mào)易一體化不可能使一國(guó)或一個(gè)地區(qū)置身度外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與連帶將必然影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。

其二是美國(guó)潛在影響的不可低估。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定中的問(wèn)題與矛盾過(guò)于集中，不僅使自身面臨實(shí)質(zhì)性惡化的可能，更由于與歐洲較為密切的政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融聯(lián)系將直接影響和沖擊歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)，美元貶值過(guò)快也不利于歐元匯率，且在一定程度上增加歐元風(fēng)險(xiǎn)。因此，從歐元匯率目前水平看，其與美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、市場(chǎng)份額與國(guó)際影響可以并駕齊驅(qū)，但是貨幣歷史原因所產(chǎn)生的美元主宰和主導(dǎo)局面的轉(zhuǎn)變需要時(shí)間和效果的檢驗(yàn)，更何況作為典范的區(qū)域貨幣，歐元區(qū)的不均衡、不和諧與不匹配依然明顯，歐元長(zhǎng)期前景樂(lè)觀看好，但短期波動(dòng)曲折突出；尤其是在當(dāng)前貨幣統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)上爭(zhēng)論加大，不僅使經(jīng)濟(jì)層面面臨艱難抉擇，而且貨幣信心和心理的憂慮，也將直接打壓歐元穩(wěn)定走強(qiáng)趨勢(shì)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融氛圍動(dòng)蕩性愈加不利于歐元協(xié)調(diào)。

預(yù)計(jì)短期，歐元面臨進(jìn)一步下挫風(fēng)險(xiǎn)，不利的經(jīng)濟(jì)、金融，特別是政策面的因素，將會(huì)使歐元再現(xiàn)0.95美元，甚至0.90美元的可能，但日元慣性推進(jìn)的機(jī)遇，也會(huì)導(dǎo)致歐元繼續(xù)推高走向1:1.02—1.04美元；歐元具有向下和向上雙向調(diào)整的技術(shù)性和政策性可能，但是下跌壓力大于上漲機(jī)遇；尤其是國(guó)際戰(zhàn)略性資源石油價(jià)格將是歐元重要的風(fēng)險(xiǎn)壓力，是形成歐元下跌的主要誘因，通貨膨脹率與失業(yè)率指標(biāo)，是歐元匯率走勢(shì)敏感脆弱的神經(jīng)線，歐元匯率波動(dòng)的幅度將會(huì)加大、加寬。因此，未來(lái)投資抉擇與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈，而歐元區(qū)面對(duì)新的壓力與考驗(yàn)，政策協(xié)調(diào)艱難明顯，經(jīng)濟(jì)氛圍的惡化與弱化將十分突出，技術(shù)上挑戰(zhàn)來(lái)自于投機(jī)干擾凸起，歐元匯率水平將以下跌為主，但3年多的磨練與考驗(yàn)，歐元信譽(yù)與信用已經(jīng)有所強(qiáng)化，長(zhǎng)遠(yuǎn)前景依然樂(lè)觀。