資金分流 震幅加大 競爭加劇

從短期來講，創(chuàng)業(yè)板市場的設立將會對主板市場產(chǎn)生一定的資金分流作用。現(xiàn)在有一種觀點認為，創(chuàng)業(yè)板市場的設立不會對主板市場形成資金分流作用，這是因為市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。這種觀點值得商榷。創(chuàng)業(yè)板市場的設立將為國內(nèi)投資者開辟新的投資渠道，而不是把目光僅僅盯在主板市場上，可以促使他們的投資渠道多元化，以拓寬他們的投資格局。創(chuàng)業(yè)板市場的設立意味著證券市場總體規(guī)模的擴大，而投資者或市場資金量并不一定同比例地增加。一般來說，投資者人數(shù)和資金量的增減取決于宏觀經(jīng)濟形勢、上市公司的發(fā)展前景和成長潛力以及人們的投資心理預期等因素的變化。在投資者和入市資金數(shù)量一定的情況下，創(chuàng)業(yè)板市場的設立將會從主板市場上抽離部分資金，形成一定的“失血”效應，對主板市場產(chǎn)生一定的資金分流壓力。但由于在創(chuàng)業(yè)板市場設立的初期，管理層會適度把握上市節(jié)奏，市場擴容的速度不會太快，使得上市公司的數(shù)量較少，難以在短期內(nèi)形成規(guī)模氣候，而且，它與主板市場之間的關系是以互補為主，競爭為輔，面對的投資群體相同。因此，從短期來看，創(chuàng)業(yè)板市場的設立肯定會對主板市場造成資金分流，但是資金分流引起的“失血”效應不會很大，力度較小。

創(chuàng)業(yè)板市場的設立將在一定程度上與主板市場展開對優(yōu)質(zhì)上市公司的爭奪。在創(chuàng)業(yè)板市場沒有設立以前，國內(nèi)僅有A股市場和B股市場，但A股、B股市場的人為割裂所形成的制度差異使得A股市場理所當然地成為國內(nèi)唯一的可供投資者選擇的目標市場，并且吸引了大量內(nèi)地企業(yè)上市。而在創(chuàng)業(yè)板建立之后，主板市場就面臨著來自于創(chuàng)業(yè)板的競爭壓力，雙方將展開對優(yōu)質(zhì)上市公司資源的爭奪。那些已在主板市場上市的高科技企業(yè)有可能通過資產(chǎn)置換、分拆或下設子公司的形式間接到創(chuàng)業(yè)板上市，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的上市公司可能通過培植高科技業(yè)務并將與該項業(yè)務有關的資產(chǎn)轉(zhuǎn)而申請到創(chuàng)業(yè)板上市，使得原來主板市場上一部分成長性高、增長潛力大的核心業(yè)務和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了創(chuàng)業(yè)板市場，影響到主板市場上市公司的整體素質(zhì)和營運質(zhì)量，不利于上市公司主體結(jié)構的調(diào)整和優(yōu)化，從而造成主板市場的基石不夠穩(wěn)固。但是由于創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場在功能定位、上市對象和投資特性上存在互補關系，特別是在創(chuàng)業(yè)板市場開設初期，規(guī)模較小，因此對上市資源的爭奪并不是全面的、激烈的，而是局部的、一定程度的。當然，還應該看到，正常有序的競爭也將有利于提高兩個市場的運作效率?？梢?，在發(fā)展初期，主板市場的地位要高于創(chuàng)業(yè)板，其市場規(guī)模要大于創(chuàng)業(yè)板。但如果從動態(tài)的發(fā)展角度來看，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展速度將快于主板市場，其成長潛力將大于主板市場。

創(chuàng)業(yè)板上市公司所特有的盈利前景的不確定性，使得創(chuàng)業(yè)板市場的波動幅度較大，并會在一定程度上波及到主板市場的走勢。由于創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件與主板市場有所不同，后者要求上市公司的資本規(guī)模和既有的經(jīng)營業(yè)績必須達到一定的水平，而前者更加注重上市公司的未來發(fā)展前景，也即上市公司的成長性和增長潛力，對其靜態(tài)的資本規(guī)模和盈利能力并不作要求或不做過多的要求。帶來的結(jié)果是，創(chuàng)業(yè)板上市公司在具有較高成長性和較大增長潛力的同時，由于其業(yè)務處于初創(chuàng)階段，其盈利前景具有很大的不確定性，使得其經(jīng)營業(yè)績很不穩(wěn)定。這種不確定性和不穩(wěn)定性造成創(chuàng)業(yè)板上市公司蘊藏的風險更大，反映在市場上就會造成股價的劇烈波動，從而有可能引起創(chuàng)業(yè)板股指的大起大落。由于創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場具有較高的關聯(lián)度，因此創(chuàng)業(yè)板市場的大幅波動會在一定程度上波及到主板市場的運行走勢，從而會加劇整個證券市場的風險。此外，即將設立的創(chuàng)業(yè)板市場，由于它可能取消漲跌幅限制，股本規(guī)模較小且全流通，使得炒作題材更加豐富，股價的活躍性和波動性都會增大，可能會形成比較濃厚的市場投機氣氛，造成創(chuàng)業(yè)板市場的大起大落。這同樣會波及到主板市場，極不利于維持一個公平、高效和透明的市場運行秩序，妨礙整個證券市場的平穩(wěn)、健康發(fā)展。

長期以來，由于歷史問題的原因，造成主板市場上市公司的股權結(jié)構很不合理，存在著明顯的“人為分割”的特征，具體表現(xiàn)在：上市公司的股權結(jié)構分為流通股(約占總數(shù)的1/3)和非流通股(約占總數(shù)的2/3)，非流通股又可以分為國有股和法人股。大多數(shù)上市公司的國有股東和法人股東的持股比例較大，且通常處于控股地位，這容易引發(fā)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，形成“一股獨大”甚至“一股獨霸”的不合理局面。占有較大比重的非流通股會對主板市場構成潛在的沖擊和壓力。而與主板市場形成鮮明對比的是，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權是全流通的，使得其股權結(jié)構相對合理。投資者為了有效地規(guī)避和控制市場風險，會將主板市場的部分資金轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)板市場，這也會對主板市場產(chǎn)生一定的資金分流壓力，形成“抽血”效應，影響到主板市場的穩(wěn)健、高效運行。但是，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司與主板市場上市公司各自定位明確，特別是在股本規(guī)模、經(jīng)營期限、盈利記錄和股東人數(shù)等方面存在一定的區(qū)別。所以，從長期來看，這兩個市場的上市公司正好可以滿足不同層次、不同風險收益偏好的投資者日益多樣化的投資需求。

由此可見，創(chuàng)業(yè)板市場的設立在對主板市場產(chǎn)生積極影響的同時，也會產(chǎn)生一些消極影響。為此，主板市場應當未雨綢繆，及早做好充分準備，采取有效措施，積極應對，趨利弊害，以便從容迎接創(chuàng)業(yè)板推出所帶來的挑戰(zhàn)。只有這樣，才能促進創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運行，才能形成這兩個市場相輔相成、平衡協(xié)調(diào)的良性發(fā)展格局。