主板創(chuàng)業(yè)板上市主體定位明確

創(chuàng)業(yè)板市場的主要使命是為具有廣闊發(fā)展前景和巨大成長潛質(zhì)的新興企業(yè)，特別是高科技企業(yè)和民營企業(yè)，提供一個籌集資金的渠道，以協(xié)助它們進行規(guī)模擴張和業(yè)務拓展。而管理層將高新技術(shù)板改為二板市場，進而又改為創(chuàng)業(yè)板市場，則意味著原先的上市對象應重新進行合理地定位。(1)創(chuàng)業(yè)板市場應該為高科技企業(yè)和成長型企業(yè)提供融資服務，以適應新經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，推進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。原來考慮，高新技術(shù)板的上市對象限定為已在滬深證交所上市和未上市的那些發(fā)展前景誘人、成長空間廣闊、發(fā)展?jié)摿薮蟮母呖萍计髽I(yè)?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場不僅僅限于此，高西慶將創(chuàng)業(yè)板市場定位于為新經(jīng)濟公司服務，也就是說上市對象的范圍有所擴大，還應包括能代表新經(jīng)濟發(fā)展方向的新興企業(yè)，尤其是眾多成長性良好的中小型企業(yè)。(2)創(chuàng)業(yè)板市場將不再對上市對象的產(chǎn)業(yè)屬性進行任何限制。在選擇上市公司時，不僅包括以電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、環(huán)保等為主導的高科技產(chǎn)業(yè)，而且還包括運用高新技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造后具有很高科技含量的企業(yè)，其中的中小型企業(yè)只要其產(chǎn)品銷路好、經(jīng)濟效益高、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L性強，就應該獲得在創(chuàng)業(yè)板市場的上市機會。(3)創(chuàng)業(yè)板市場將不對上市公司的所有制屬性進行限制。將高新技術(shù)板改為二板市場，在一定程度上拓寬了上市公司對象的選擇范圍。目前我國正在進行國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整，實施“抓大放小”、“有進有退”的發(fā)展戰(zhàn)略，而非國有經(jīng)濟成份是國民經(jīng)濟發(fā)展保持活力的關(guān)鍵因素，對非國有經(jīng)濟的政策扶持力度會不斷加大，因此民營企業(yè)特別是民營中小型企業(yè)也應作為創(chuàng)業(yè)板市場的重點上市主體。這一點可以從管理層的觀點得到證實。在2000年7月初召開的“中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與資本市場論壇”會上，深交所副總經(jīng)理黃鐵軍曾表示，創(chuàng)業(yè)板市場為我國新興企業(yè)、科技企業(yè)和民營企業(yè)提供了快速發(fā)展的新能量、新動力和新平臺，新興企業(yè)、科技企業(yè)和民營企業(yè)也為創(chuàng)業(yè)板市場的建立和可持續(xù)發(fā)展提供了強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)，兩者是相互促進、相輔相成的。這為創(chuàng)業(yè)板市場的準確定位奠定了有力的政策基調(diào)。

從目前管理層的思路來看，現(xiàn)有主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的上市主體定位將十分明確，前者以業(yè)績相對穩(wěn)定的大中型企業(yè)為主，后者則定位于具有巨大成長潛力的中小型企業(yè)。這可以避免因市場定位模糊、上市對象雷同而造成的資源浪費，促進資源的合理有效配置，有利于提高資源的配置效率和利用效率。同時兩個市場的上市公司正好可以滿足不同層次和不同風險收益偏好投資者的需要。不過，這種安排使創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場之間只存在互補關(guān)系，而競爭性則顯得不足。適當?shù)母偁幱欣谔岣呤袌鲞\行效率，因而就長遠目標而言，創(chuàng)業(yè)板市場應是一個成功自主的證券市場，它應該與美國的NASDAQ市場一樣，不是單單定位在中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也可以為全國范圍內(nèi)的大型企業(yè)提供上市融資的靈活選擇權(quán)，進而與主板市場之間形成良性競爭、相互促進的局面。

在2000年4月10日出臺的《二板市場股票發(fā)行上市試行辦法》中規(guī)定，二板市場的上市對象包括其產(chǎn)品具有高新技術(shù)含量的企業(yè)和有發(fā)展前景的成長型企業(yè)。在同年8月下旬出臺的《上市條例》中，對創(chuàng)業(yè)板市場的上市對象也作了同樣的規(guī)定。照理說，制定配套的《實施細則》是為了便于《上市條例》的順利實施，加強對企業(yè)股票發(fā)行上市行為的有效監(jiān)管，增強條例的可操作性，所以《實施細則》的適用對象應該與《上市條例》完全相同。但是《實施細則》規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)或者成長型中小企業(yè)可以申請在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。如果仔細比較一下就可以發(fā)現(xiàn)，兩者的適用對象具有一些細微的差別，《上市條例》適用對象的外延較大，而《實施細則》的外延相對較小。因為，具有高新技術(shù)含量的企業(yè)，即包括高科技企業(yè)本身，也包括運用高新技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造后具有很高科技含量的企業(yè)；同樣，成長型企業(yè)不僅包括大企業(yè)，還包括中小企業(yè)。因此，筆者建議對《實施細則》的適用對象略加修正，這既符合制定《上市條例》的目的，又與《上市條例》的對應條款保持一致，以便對創(chuàng)業(yè)板市場的上市對象作出準確、完整的界定。

這里值得一提的是，中國證監(jiān)會對于有些企業(yè)將拒絕受理或暫不受理?！秾嵤┘殑t》明確規(guī)定，申請在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的企業(yè)有下列行為之一的，證監(jiān)會拒絕受理其發(fā)行上市申請：(1)在提出發(fā)行上市申請前24個月內(nèi)，進行合并、分立、資產(chǎn)置換及其他類似使公司在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、主營業(yè)務方面發(fā)生巨大改變的行為；(2)在提出發(fā)行上市申請前12個月內(nèi)，以現(xiàn)金方式增資擴股的。這與原來《實施細則》的有關(guān)規(guī)定并不矛盾，只是改變了提法。按照原來的規(guī)定，如果出現(xiàn)以上這兩種情形，那么就不得連續(xù)計算公司的營業(yè)記錄，也就無法滿足“持續(xù)經(jīng)營兩年以上”的要求，因此中國證監(jiān)會理所當然地拒絕受理發(fā)行上市申請。此外，證監(jiān)會暫不受理發(fā)行申請的企業(yè)類型包括以下七種：(1)全部或大部分資產(chǎn)為現(xiàn)金或短期投資的公司；(2)主板上市公司的控股企業(yè)；(3)有內(nèi)部職工持股的定向募集公司；(4)歷史遺留問題企業(yè)；(5)職工持股會直接或間接持股的公司；(6)工會直接或間接持股的公司；(7)100人以上境內(nèi)自然人直接或間接持股的公司。我們認為，第一類企業(yè)暫時不宜在創(chuàng)業(yè)板上市的原因是現(xiàn)金或短期投資都屬于流動資產(chǎn)，如果一個發(fā)行申請人的全部或大部分資產(chǎn)都是流動資產(chǎn)，那么就難以滿足“有形資產(chǎn)值不得低于800萬元”的規(guī)定。前一稿《實施細則》規(guī)定，大型國有企業(yè)分拆部分資產(chǎn)和企業(yè)設(shè)立的公司以及已在主板上市的企業(yè)分拆部分資產(chǎn)和業(yè)務設(shè)立的公司將暫時不宜在創(chuàng)業(yè)板上市，修訂后的《實施細則》就取消了“分拆”的概念，而是規(guī)定主板上市公司的控股企業(yè)暫不被受理。這就意味著主板上市公司的參股企業(yè)仍是可以在創(chuàng)業(yè)板上市的。據(jù)悉，目前中國證監(jiān)會建議那些申請在主板市場發(fā)行上市且已被受理的高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市，一方面是為了繞開對分拆上市的限制要求，另一方面，表明主板市場已上市公司不得再瓜分創(chuàng)業(yè)板市場的上市資源這塊蛋糕，否則創(chuàng)業(yè)板市場將會喪失其應有的市場特色，也就沒有設(shè)立的必要了。針對第三、第四類企業(yè)暫緩在創(chuàng)業(yè)板市場上市，其原因在于，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的一個重要指導原則是應為主板市場的發(fā)展和完善積累經(jīng)驗，從而進一步推動我國證券市場的可持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場的運作將更多地以市場化為導向，遵循市場經(jīng)濟的基本法則，向國際規(guī)則靠攏，與國際慣例接軌。如果允許有內(nèi)部職工持股的定向募集公司和歷史遺留問題企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，無疑會使創(chuàng)業(yè)板市場背上不必要的歷史包袱，造成創(chuàng)業(yè)板市場嚴重偏離規(guī)范化、市場化和國際化的運行軌道和發(fā)展取向，這與設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的初衷十分不相符。正因為如此，這兩類企業(yè)不宜在創(chuàng)業(yè)板市場上市。目前一些上市公司以職工持股會、投資公司持有上市公司股份(股權(quán)大多來自法人股轉(zhuǎn)讓，也有不同形式的管理層融資(即MBO))等形式來實現(xiàn)管理層和員工持股，這可能造成管理層以職工持股會控股的公司上市后進行套現(xiàn)，導致管理層的不穩(wěn)定，違背其勤勉誠信的承諾，影響上市公司的長期、快速和健康發(fā)展。這是第五、第六類企業(yè)應放緩上市腳步的主要原因。至于第七類企業(yè)之所以暫不受理，我們認為是基于以下三點考慮：(1)防止公司發(fā)起人在上市不久后進行套現(xiàn)；(2)避免那些不符合資金規(guī)模條件的小股東人市；(3)減少和消除社會集資行為。預計創(chuàng)業(yè)板首批上市公司將超過50家。