浮動(dòng)傭金制考驗(yàn)券商生存應(yīng)變能力

騰云龍

從5月1日起，我國(guó)開始實(shí)施浮動(dòng)交易傭金制，這對(duì)于保護(hù)證券投資者的正當(dāng)利益、推動(dòng) 證券市場(chǎng)的規(guī)范化和市場(chǎng)化建設(shè)、促使交易傭金制度逐步實(shí)現(xiàn)全面市場(chǎng)化和國(guó)際化具有積極 的促進(jìn)作用。此次交易傭金制度改革無疑會(huì)對(duì)證券公司及證券市場(chǎng)參與主體——投資者產(chǎn)生 重大影響。

交易傭金浮動(dòng)制對(duì)證券市場(chǎng)和券商的影響

交易傭金制度改革的趨勢(shì)是下降化、差別化和自由化。傭金下調(diào)不僅降低了投資者的交 易成本，而且表明了目前政策面對(duì)于股市走好的意向，可見目前實(shí)施的交易傭金浮動(dòng)制將對(duì) 證券市場(chǎng)和券商產(chǎn)生積極的影響。具體來看，交易傭金浮動(dòng)制的實(shí)施可活躍股市，尤其是對(duì) 投資者的操作習(xí)慣上，比較低的交易成本鼓勵(lì)了短線操作；對(duì)于偏好投機(jī)者，為追逐短期收 益，及時(shí)將股性不活，成交量低的股票割肉賣出，換成股性活、成交量大的股票。且以解套 為目的的操作者，只要價(jià)差在1％以上就可以順利解套了解了。

而對(duì)券商產(chǎn)生的影響，首先體現(xiàn)在對(duì)客戶收取傭金費(fèi)用上，從過去的以返傭、暗折形式 降低傭金變?yōu)楝F(xiàn)在的明折明扣。交易傭金浮動(dòng)制的實(shí)行，帶來了交易成本的下降和券商經(jīng)紀(jì) 業(yè)務(wù)利潤(rùn)的縮水，使傳統(tǒng)意義的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)入微利時(shí)代。同時(shí)使券商通過金融創(chuàng)新提升競(jìng)爭(zhēng) 能力勢(shì)在必行，這一競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果也必將使一批具有綜合實(shí)力和服務(wù)意識(shí)的券商出現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 利潤(rùn)率減少也意味著券商必須對(duì)其它方面尤其是投行業(yè)務(wù)方面進(jìn)行真正的創(chuàng)新和開拓，這符 合國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的主流；另外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率減少，也將促使綜合性券商更加注重自營(yíng)業(yè) 務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，只有利用大量資金積極入市操作才能獲取超額的回報(bào)。

總之，不論政策對(duì)券商產(chǎn)生怎樣的影響，投資者將獲得最大的利益。

對(duì)“零傭金制”下券商營(yíng)業(yè)部的“盈虧平衡點(diǎn)”測(cè)算

目前在券商的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是核心業(yè)務(wù)，一般要占到利潤(rùn) 結(jié)構(gòu)的70％左右，而小券商更是有90％收益來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。從現(xiàn)狀看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的好壞直接 關(guān)系到券商的生存與發(fā)展。那么，我們就以券商營(yíng)業(yè)部作為研究對(duì)象，進(jìn)行初略分析。

一般證券營(yíng)業(yè)部的收入主要是由客戶交易手續(xù)費(fèi)和客戶資金存放在商業(yè)銀行所得的利差 兩大塊構(gòu)成。而這兩塊收入的大小與證券市場(chǎng)行情有著較大的關(guān)系：行情好的時(shí)候手續(xù)費(fèi)只 占收入的30％，行情不好的時(shí)候手續(xù)費(fèi)和利差收入各占50％。因此，在券商營(yíng)業(yè)部中，沒有 實(shí)施交易傭金浮動(dòng)制下證券交易手續(xù)費(fèi)占其營(yíng)業(yè)收入的平均比例大約為40％左右。也就是說 ，在假設(shè)營(yíng)業(yè)部的交易量和客戶平均保證金與2001年度水平接近的情況下，券商營(yíng)業(yè)部實(shí)施 零傭金制后，其收入將直接減少40％左右。它告訴我們，實(shí)施零傭金制下券商營(yíng)業(yè)部的“盈 虧平衡點(diǎn)”就是過去券商營(yíng)業(yè)部收入的60％，如果營(yíng)業(yè)部的經(jīng)營(yíng)成本大于該數(shù)據(jù)，則表明該 營(yíng)業(yè)部實(shí)施零傭金制就會(huì)導(dǎo)致虧損。

以上是通過營(yíng)業(yè)部的手續(xù)費(fèi)收入與利差收入之間的比例關(guān)系粗略估算券商營(yíng)業(yè)部的“盈 虧平衡點(diǎn)”，我們?cè)購(gòu)牧硗庖粋€(gè)角度來探討“零傭金制”下券商營(yíng)業(yè)部的“盈虧平衡點(diǎn)”。 我們知道：券商向客戶收取的費(fèi)用中，包含證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易手續(xù)費(fèi)；它們分別是 0.0045％、0.0105％（上海證券交易所）或0.00839％（深圳證券交易所）。可見，我們所 說的“零傭金”是指券商營(yíng)業(yè)部不從客戶繳納的費(fèi)用中得到任何收入，即客戶繳納0.015％ （0.0045％＋0.0105％）的費(fèi)用均要轉(zhuǎn)移交付給證監(jiān)會(huì)與證券交易所。而券商營(yíng)業(yè)部的經(jīng)營(yíng) 成本一般在1.5‰左右，即800萬元左右；目前券商的年利差為1.17％（券商營(yíng)業(yè)部客戶保證 金存放在銀行的利率1.89％－券商營(yíng)業(yè)部支付給客戶的保證金利率0.72％）。由于一般證券 營(yíng)業(yè)部的收入主要是由客戶交易手續(xù)費(fèi)和客戶資金存放在商業(yè)銀行所得的利差兩大塊構(gòu)成， 我們則不難得出如下“盈虧平衡點(diǎn)”等式：

1.17％×A=800萬元（其中A表示券商營(yíng)業(yè)部的平均客戶保證金金額）

則可計(jì)算出A=6.8億元；所以我們說，實(shí)施零傭金制后，券商營(yíng)業(yè)部的“盈虧平衡點(diǎn)” 就是保證客戶保證金的平均數(shù)不低于6.8億元。事實(shí)上，一家較好的證券營(yíng)業(yè)部的平均客戶 保證金為5億元左右，這意味著它在實(shí)施“零傭金制”下也將會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損。企業(yè)是以贏 利為目的的，而作為金融企業(yè)更是如此，可見在目前條件下券商實(shí)現(xiàn)真正意義上的“零傭金 制”是不可行的。

券商制定交易傭金費(fèi)率時(shí)需要考慮的因素

今年5月1日實(shí)行交易傭金浮動(dòng)制，是證監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)為促進(jìn)證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新所采取 的一項(xiàng)重要舉措。傭金下調(diào)，對(duì)綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商都將產(chǎn)生重要影響，因此，券商在 國(guó)內(nèi)傭金下調(diào)并且實(shí)施浮動(dòng)時(shí)必須正視其相關(guān)情況。

首先，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，決定證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的因素是整個(gè)證券市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的平均 成本與平均利潤(rùn)，兩者之和構(gòu)成了平均傭金下降的底限。在我國(guó)證券市場(chǎng)交易傭金浮動(dòng)的情 況下，隨著證券市場(chǎng)環(huán)境的變化導(dǎo)致市場(chǎng)平均成本的變化及券商對(duì)市場(chǎng)平均利潤(rùn)預(yù)期的變化 等，這些因素構(gòu)成了該段時(shí)期內(nèi)證券交易傭金的基礎(chǔ)。

目前券商開設(shè)一個(gè)營(yíng)業(yè)部的費(fèi)用平均為800萬元左右，高者甚至達(dá)到1500萬元，而銀證 通投入則在200萬元～300萬元，成本低廉在交易傭金價(jià)格戰(zhàn)中將具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。遠(yuǎn)程交易比傳 統(tǒng)營(yíng)業(yè)部交易節(jié)省70％左右的成本。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者群體也逐漸擴(kuò)大，券 商的實(shí)力不斷增強(qiáng)，遠(yuǎn)程委托、電話委托等非現(xiàn)場(chǎng)交易方式開始盛行；尤其在交易傭金下調(diào) 并浮動(dòng)的情況下，客觀上要求券商大幅度降低其經(jīng)營(yíng)成本，這勢(shì)必促進(jìn)網(wǎng)上交易的迅猛發(fā)展 。

對(duì)于經(jīng)紀(jì)類券商來說，由于其規(guī)模往往偏小，經(jīng)營(yíng)的地域性很強(qiáng)，而傭金與利差又是他 們唯一的收入來源；通過降傭的手段來吸引客戶增加收入，這些券商顯然不是實(shí)力雄厚的大 機(jī)構(gòu)的對(duì)手，進(jìn)行制度創(chuàng)新已成為其未來生存和發(fā)展的關(guān)鍵；由于客觀上需要下調(diào)交易傭金 ，經(jīng)紀(jì)類券商應(yīng)該從高附加值的、多層次的、個(gè)性化的服務(wù)方面留住客戶、吸引客戶，且通 過高質(zhì)量的投資咨詢業(yè)務(wù)方面來獲取咨詢服務(wù)收入，以填補(bǔ)傭金下調(diào)所帶來的負(fù)面影響。

綜合類券商由于業(yè)務(wù)范圍廣，可以通過股票發(fā)行、承銷等投資銀行業(yè)務(wù)、自營(yíng)證券買賣 業(yè)務(wù)、資產(chǎn)委托管理等業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)這一塊，影響相對(duì)很小。綜合類券商將集中到對(duì)投資者提 供特色化、個(gè)性化服務(wù)上來，在服務(wù)上將比拼研發(fā)、品牌等高附加值服務(wù)，通過咨詢服務(wù)來 爭(zhēng)奪客戶。事實(shí)上，投資者真正在乎的還是投資回報(bào)率。如果能在券商咨詢業(yè)務(wù)的指導(dǎo)下賺 大錢，營(yíng)業(yè)部收取相對(duì)高些的手續(xù)費(fèi)是可以被投資者接受的。這為券商尤其是綜合類大券商 通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)提供了現(xiàn)實(shí)條件。

浮動(dòng)傭金制下券商應(yīng)對(duì)策略的利弊分析

自5月1日開始實(shí)施的浮動(dòng)傭金制，到目前為止還未在券商中引起降傭競(jìng)爭(zhēng)，多數(shù)處于觀 望之中，但一些中小券商已開始紛紛下調(diào)傭金水平。如江南證券在國(guó)內(nèi)推出了VIP會(huì)員制， 每年一次性繳納與其托管的股票和資金總市值相對(duì)應(yīng)的約定年費(fèi)之后，不再繳交其他任何交 易手續(xù)費(fèi)（相關(guān)國(guó)家和交易所的稅費(fèi)自付），并同時(shí)享受VIP會(huì)員系列增值服務(wù)。地處成都 地區(qū)的川財(cái)證券經(jīng)紀(jì)有限公司在全國(guó)率先推出了“零傭金”交易，一時(shí)間，在成都證券界引 起了軒然大波。我們清楚地看到：對(duì)于中小券商來說，通過大幅下調(diào)傭金來吸引更多的客戶 并不難，難的是如何穩(wěn)定住這些客戶。對(duì)于逐漸成熟的投資者來說，交易成本固然重要，但 更看重的是優(yōu)質(zhì)服務(wù)。所以與之配套的是這些券商要依托本身投行和研發(fā)等力量，對(duì)會(huì)員提 供咨詢服務(wù)，提供有關(guān)的研究報(bào)告；隨后不斷推出各種新的服務(wù)，如證券公司對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu) 投資者提供全方位、多樣化、綜合性的咨詢和顧問服務(wù)，幫助投資者尋找新的投資機(jī)會(huì)，進(jìn) 行投資風(fēng)險(xiǎn)管理，使投資者的資本投入產(chǎn)生了附加值，而投資者為這種增值收益會(huì)支付相應(yīng) 的報(bào)酬。這樣既擴(kuò)大了券商的業(yè)務(wù)范圍，又在使投資者得到實(shí)惠的情況下，提高了投資咨詢 的地位。如果沒有一流的服務(wù)質(zhì)量，就是實(shí)施“零傭金”，恐怕也難留住客戶。

從資源優(yōu)化配置的角度看，過度降低傭金標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)導(dǎo)致一些純經(jīng)紀(jì)類公司被及早淘汰 出局或被收購(gòu)兼并。而大公司也可能會(huì)因此收縮經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，調(diào)整營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局，使券商的資 源得到優(yōu)化配置，券商的結(jié)構(gòu)更加合理。事實(shí)上，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本居高不下，再次大幅下 調(diào)傭金的空間有限。中小券商則因資本實(shí)力和網(wǎng)點(diǎn)分布不合理和客戶結(jié)構(gòu)單一不具備加入價(jià) 格戰(zhàn)的實(shí)力。在此條件下，只可能對(duì)大券商的“減傭”實(shí)行一定程度的跟從行為，而不會(huì)超 過其承受能力采取價(jià)格領(lǐng)先戰(zhàn)略。事實(shí)上，作為中小券商，只要比大券商的傭金水平稍微低 一點(diǎn)就具有競(jìng)爭(zhēng)力了，同時(shí)又能夠保證一定的盈利水平。

與此同時(shí)，綜合類券商利用其資源優(yōu)勢(shì)，積極推廣網(wǎng)上交易以降低成本；并加大金融創(chuàng) 新的研究力度，通過提供整合后的信息和專業(yè)化咨詢服務(wù)來創(chuàng)收；通過個(gè)性化以及真正專業(yè) 化的產(chǎn)品來真正體現(xiàn)大券商的市場(chǎng)價(jià)值。

浮動(dòng)傭金制下價(jià)格大戰(zhàn)實(shí)際上是一場(chǎng)多方博弈，少數(shù)大券商的紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)占到了絕大部分 份額，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響才是決定性的。如果大券商不先出牌，其他券商就很難出牌。目前 國(guó)內(nèi)一些知名大券商傾向于把傳統(tǒng)交易方式下散戶的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)定在2.5‰左右，并根據(jù) 營(yíng)業(yè)部所在地域的傭金平均水平進(jìn)行上下浮動(dòng)，但下限不低于2‰。

從總體上看，許多券商都做好兩手準(zhǔn)備，一方面先采取觀望態(tài)度，不盲目跟進(jìn)；另一方 面，也設(shè)計(jì)了幾套參與交易傭金“價(jià)格戰(zhàn)”的應(yīng)對(duì)方案，以求后發(fā)制人?？梢姡蟛糠秩?對(duì)待交易傭金下浮都是審慎行事的。

傭金“價(jià)格戰(zhàn)”在所難免

由此可見，交易傭金浮動(dòng)制的實(shí)行預(yù)示著一場(chǎng)空前的傭金“價(jià)格戰(zhàn)”即將打響，使得券 商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化，并日趨加劇，這是對(duì)券商生存能力和應(yīng)變能力的嚴(yán)峻考驗(yàn)。 在實(shí)行交易傭金浮動(dòng)制的情況下，一方面券商應(yīng)當(dāng)不斷苦練內(nèi)功，改善經(jīng)營(yíng)管理，加強(qiáng)內(nèi)部 控制，挖掘自身的內(nèi)部潛力，努力降低成本開支，以提高券商營(yíng)業(yè)部的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)其盈 利能力；另一方面，券商應(yīng)當(dāng)不斷改進(jìn)服務(wù)手段和技術(shù)，提高服務(wù)質(zhì)量和水平，力求為客戶 提供個(gè)性化的增值服務(wù)和特色化的專家服務(wù)，在鞏固老客戶的基礎(chǔ)上，不斷吸引和發(fā)展新客 戶，不斷擴(kuò)大客戶群體；同時(shí)，券商還應(yīng)當(dāng)積極開展制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、產(chǎn)品 創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新，大力發(fā)展網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)，努力開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷拓 展業(yè)務(wù)空間，在強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。只有這樣，券商才能不 斷提高自身的內(nèi)在素質(zhì)，提升其總體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，才能維持一個(gè)公平、高效和透明的市場(chǎng)秩 序，從而有效地面對(duì)浮動(dòng)傭金制所帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。