對我國信用評級市場的思考

滕兆見

隨著我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，目前已步入信用經(jīng)濟(jì)的邊緣，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢及WTO的加入， 更使我國經(jīng)濟(jì)必須融入到世界主流經(jīng)濟(jì)中去。但是，脆弱落后的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系嚴(yán)重制約 著我國信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步伐，因此建立科學(xué)有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系已成為當(dāng)前緊迫的任務(wù) 。

我國信用評級行業(yè)現(xiàn)狀

10余年來，我國信用評級機(jī)構(gòu)為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了很大貢獻(xiàn)，但由于發(fā)展時(shí)間短、信 用環(huán)境差等原因，這個(gè)行業(yè)尚需進(jìn)一步完善。

首先，評級機(jī)構(gòu)數(shù)量多、規(guī)模小，市場呼喚權(quán)威、有廣泛影響力的評級品牌。據(jù)保守的 統(tǒng)計(jì)，目前我國信用評級機(jī)構(gòu)不少于40家，其中建立了完整的評級方法體系和內(nèi)部管理制度 的、有一定業(yè)務(wù)規(guī)模和影響力的評級機(jī)構(gòu)有七八家，市場比較零亂，沒有形成科學(xué)的行業(yè)組 織結(jié)構(gòu)。

其次，市場規(guī)模小且單一，評級領(lǐng)域尚需拓展。我國目前已經(jīng)開展的評級主要有4類。 相對成熟的評級業(yè)務(wù)主要有企業(yè)債評級與貸款證企業(yè)評級，最近上市公司可轉(zhuǎn)換債的評級業(yè) 務(wù)開始啟動(dòng)。正常年份，每年企業(yè)債發(fā)行計(jì)劃額度在300億元～400億元，發(fā)債主體100余家 。貸款證企業(yè)評級目前主要在東部沿海地區(qū)部分大中城市開展。除了企業(yè)債、貸款證企業(yè)和 擔(dān)保貸款企業(yè)等有評級要求外，其他評級都是市場的自發(fā)需求，還不太成熟，業(yè)務(wù)量較小。 與國外相比，資產(chǎn)證券化評級和金融企業(yè)評級尚未正式開展。

第三，品牌紛亂，社會無所適從，某些信用等級公信度差、可操作性差。某些評級機(jī)構(gòu) 出于自身生存而對企業(yè)的評級結(jié)果不夠客觀公正，市場低層次無序競爭，導(dǎo)致目前信用等級 本身缺乏公信，“信用工具失信”，難以為社會接受；信用等級檢驗(yàn)系統(tǒng)缺損，缺乏度量信 用風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)，在使用時(shí)可操作性差。

以上原因，導(dǎo)致信用評級未能起到其在社會信用體系中應(yīng)有的作用。

信用評級市場面臨的發(fā)展機(jī)遇

國家信用體系建設(shè)為信用評級營造了良好的宏觀氛圍。國家信用體系建設(shè)已成為社會各 界的共識。江澤民總書記在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上指出，“沒有信用，就沒有秩序，市場經(jīng)濟(jì) 就不能健康發(fā)展”；在九屆全國人大五次會議上，朱杌總理在《政府工作報(bào)告》中又專門 對信用建設(shè)作出論述，強(qiáng)調(diào)要“切實(shí)加強(qiáng)社會信用建設(shè)，逐步在全社會形成誠信為本、操守 為重的良好風(fēng)尚”。任何完善信用體系的舉措都會得到輿論的廣泛支持，數(shù)據(jù)開放、信用立 法等社會呼聲日漸高漲，很多地方政府已經(jīng)開始進(jìn)行信用建設(shè)方面的實(shí)踐?？梢哉f，“信用 ”問題在我國從來沒有象現(xiàn)在這樣被關(guān)注和認(rèn)同。作為國家信用體系的重要組成部分，信用 評級行業(yè)也當(dāng)然地受惠于這種氛圍的影響，面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

《巴塞爾新資本協(xié)議》為企業(yè)信用評級提供了廣闊的市場空間。鑒于信用評級在信用風(fēng) 險(xiǎn)防范方面的積極作用，它已經(jīng)成為銀行業(yè)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。最近，巴塞爾銀行監(jiān) 管委員會發(fā)布了《巴塞爾新資本協(xié)議》，并將于2005年實(shí)施。根據(jù)《新協(xié)議》，銀行將采用 標(biāo)準(zhǔn)法或內(nèi)部評級法度量信用風(fēng)險(xiǎn)從而配置經(jīng)濟(jì)資本。對我國而言，無論采用標(biāo)準(zhǔn)法還是內(nèi) 部評級法，評級機(jī)構(gòu)都應(yīng)該在其中有所作為。采用標(biāo)準(zhǔn)法時(shí)，銀行將直接采用社會評級機(jī)構(gòu) 對貸款企業(yè)的評級結(jié)果確定信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這就需要社會評級機(jī)構(gòu)直接提供大量的權(quán) 威的評級數(shù)據(jù)。內(nèi)部評級法的要點(diǎn)是違約概率(PD)和違約損失率的確定，而PD是貸款企業(yè)信 用等級內(nèi)涵的重要構(gòu)成部分，所不同的是在該方法下信用等級評定由銀行職能部門進(jìn)行。由 于《新協(xié)議》對內(nèi)部評級提出了很高的要求，而我國銀行業(yè)開展內(nèi)部評級時(shí)間尚短，不僅評 級方法尚需完善，而且銀行內(nèi)部評級部門同樣沒有PD方面的歷史統(tǒng)計(jì)，不過在完善內(nèi)部建設(shè) 的基礎(chǔ)上，社會評級機(jī)構(gòu)完全可以找到與銀行內(nèi)部評級的協(xié)作點(diǎn)，共同推動(dòng)企業(yè)評級市場的 發(fā)展。

中小企業(yè)擔(dān)保體系建設(shè)是企業(yè)信用評級的另一個(gè)巨大潛力市場。鑒于中小企業(yè)貸款難、 尋保難的問題，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是各國扶持中小企業(yè)發(fā)展的通行做法，當(dāng)前全世 界已有半數(shù)國家建立了這種擔(dān)保體系。自1998年10月至今，經(jīng)幾年發(fā)展，我國中小企業(yè)擔(dān)保 機(jī)構(gòu)已初成體系，成為我國重要的信用服務(wù)機(jī)構(gòu)。中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，決定了中小企業(yè) 擔(dān)保機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)，要求擔(dān)保機(jī)構(gòu)在經(jīng)營中充分利用信用評級等工具，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。 評級機(jī)構(gòu)可以充分利用自己的技術(shù)優(yōu)勢介入這一市場并促進(jìn)它的健康發(fā)展。

加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)

明確評級理念，樹立信用評級的公信形象。在信用評級方面，經(jīng)常存在這樣的誤區(qū)，那就是 評級的服務(wù)對象到底是誰。理論上講，應(yīng)該是為被評者、被評者的交易對手(或者說授信者 、投資者)、監(jiān)管者服務(wù)，但深入分析信用評級的起源及本質(zhì)后，就會發(fā)現(xiàn)并非如此。信用 評級是對企業(yè)償還債務(wù)能力及意愿的分析，應(yīng)該說是為交易對手(授信者、投資者)服務(wù)的， 如果說它也是為企業(yè)服務(wù)的話，那也是因?yàn)槠髽I(yè)由于獲得了較高的信用等級從而得到了融資 的便利，所以說資信等級為企業(yè)服務(wù)應(yīng)該是從屬的、非主要的，因此國際知名評級機(jī)構(gòu)都采 取較為保守的評級標(biāo)準(zhǔn)，其最基本承諾均是為投資者服務(wù)。但在我國，由于市場原因，評級 機(jī)構(gòu)為了業(yè)務(wù)開展和生存需求，在宣傳時(shí)往往不自覺地強(qiáng)調(diào)了為被評主體服務(wù)的導(dǎo)向，并且 在評級過程中也是圍繞著企業(yè)被評主體的需求，反而忽略了為投資者服務(wù)的最基本原則，導(dǎo) 致“評級采購”現(xiàn)象的發(fā)生，嚴(yán)重影響了評級結(jié)果的公信力。

大力開展企業(yè)信用評級，提升信用評級的社會利用價(jià)值。信用等級的社會價(jià)值得以實(shí)現(xiàn) ，必須具備兩個(gè)必要條件：其一，是信用等級產(chǎn)品本身的公信力；其二，是信用等級產(chǎn)品必 須具備足夠的量的規(guī)模，即評級機(jī)構(gòu)的評級活動(dòng)必須能夠覆蓋占經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)主 體，使信用等級數(shù)據(jù)能夠反映社會信用較為全面的狀況。拋開第一點(diǎn)不談，目前我國評級產(chǎn) 品亟需在量上形成規(guī)模，這就需要評級機(jī)構(gòu)充分結(jié)合國情，大力開展企業(yè)信用評級。不同于 發(fā)達(dá)國家，在我國企業(yè)債券市場規(guī)模很小，融資的主渠道并非資本市場；對于眾多的企業(yè)來 說，擁有債券評級者如同陽春白雪。在這樣的環(huán)境中，單純的債券評級業(yè)務(wù)很難引起社會共 鳴，從而難以起到信用等級應(yīng)有的社會價(jià)值。為了改變這種現(xiàn)狀，使信用等級引起社會普遍 重視和廣泛認(rèn)同，從而成為企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的通行證件和信用管理的基本工具，就必須拓展評 級對象范圍，將企業(yè)信用評級作為開展評級業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，為眾多企業(yè)打造信用等級牌號。近 年來，一些評級機(jī)構(gòu)已充分認(rèn)識到這一問題，在一些經(jīng)濟(jì)地域內(nèi)，依靠當(dāng)?shù)卣蛉嗣胥y行 的力量，積極介入到企業(yè)信用評級領(lǐng)域。

建立評級結(jié)果的檢驗(yàn)系統(tǒng)，提高信用等級的可操作性。檢驗(yàn)評級結(jié)果的唯一標(biāo)準(zhǔn)是違約 概率，并非是信用等級本身，而與其對應(yīng)的違約率才是投資者作出決策的依據(jù)?，F(xiàn)代信用風(fēng) 險(xiǎn)管理的要素之一是不同信用等級所對應(yīng)的不同違約概率。缺乏違約率統(tǒng)計(jì)的信用等級內(nèi)涵 是不完整的、沒有說服力的、甚至是沒有應(yīng)用價(jià)值的。國際知名評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果之所以 被廣泛重視和采用，其根本原因在于他們不同的信用等級有令人信服的違約率檢驗(yàn)記錄。我 國評級業(yè)發(fā)展時(shí)間尚短，特別是企業(yè)評級方面，由于某些機(jī)構(gòu)評級結(jié)果的不嚴(yán)肅性，也使他 們?nèi)狈y(tǒng)計(jì)違約率的積極性。但是，建立違約率模型是信用評級市場走向成熟和評級產(chǎn)品具 備可操作性的前提，是我國評級機(jī)構(gòu)必須完成的工作。

企業(yè)信用評級行業(yè)建設(shè)的思路

信用評級的行業(yè)特點(diǎn)

信用評級有著鮮明的行業(yè)特點(diǎn)。第一，信用由信譽(yù)發(fā)展而來，商譽(yù)是評級機(jī)構(gòu)最大的財(cái) 富，是核心競爭力，一家機(jī)構(gòu)一旦在自己的領(lǐng)域樹立起權(quán)威，他人很難進(jìn)入，從這個(gè)角度， 可以說該行業(yè)有很高的壁壘；第二，建立在上述特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，綜觀征信國家的信用評級行 業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)國家內(nèi)只有很少幾家評級機(jī)構(gòu)，他們在各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有壟斷地位；成熟 市場的信用評級行業(yè)不是百花齊放，而是壟斷經(jīng)營。信用等級的本質(zhì)決定了該行業(yè)這種特點(diǎn) 。其一，壟斷在很大程度上使評級機(jī)構(gòu)不會因?yàn)閮r(jià)格因素而放棄原則，有利于信用等級的公 信力；其二，信用評級是用通用的等級符號向社會表達(dá)被評主體的信用狀況，而不同評級機(jī) 構(gòu)對同一等級符號的定義可能不同，百花齊放的經(jīng)營方式，將導(dǎo)致等級符號的雜亂，非常不 利于投資者通過它在不同被評主體之間的比較判斷——同一行業(yè)內(nèi)過多的判別標(biāo)準(zhǔn)就等于沒 有標(biāo)準(zhǔn)。于是，成熟的市場最終選擇了幾家被廣泛認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)。

我國企業(yè)信用評級行業(yè)建設(shè)的思路

我國正積極地朝著征信國家的目標(biāo)努力，在信用評級的行業(yè)建設(shè)方面，應(yīng)該通過整合現(xiàn) 有資源，自覺向上述特點(diǎn)靠攏；在建設(shè)我國企業(yè)信用評級行業(yè)方面，以下方法應(yīng)值得嘗試。

(1)整合現(xiàn)有評級機(jī)構(gòu)，打造企業(yè)信用評級權(quán)威。

不同于債券評級，企業(yè)評級收費(fèi)低，評級機(jī)構(gòu)必須以評估數(shù)量保證盈利；營造企業(yè)評級 品牌，更需使評級活動(dòng)覆蓋地域廣、行業(yè)全，要求評級機(jī)構(gòu)投入巨資在全國范圍內(nèi)建設(shè)完善 的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，承擔(dān)龐大的運(yùn)營費(fèi)用；現(xiàn)有評級機(jī)構(gòu)本已財(cái)務(wù)緊張，無力在全國、全行業(yè)范圍 內(nèi)建設(shè)自己的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；“以巨額投入方式造就權(quán)威”的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)，又基本上排除了新 資本進(jìn)入的可能，“大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)”只能是一種前景。針對這一現(xiàn)狀，鼓勵(lì)現(xiàn)有評級機(jī)構(gòu)通過 聯(lián)合和兼并，進(jìn)行存量整合擴(kuò)大業(yè)務(wù)開展能力，在理論上是完全可行的，國際上的大型評級 機(jī)構(gòu)大都是通過這條道路發(fā)展起來的。但是，“整合”也存在著明顯的缺陷需要克服。首先 ，在我國目前評級市場尚不發(fā)達(dá)的時(shí)期，這種“整合”可能缺乏市場基礎(chǔ)，如果沒有政府的 大力支持或者社會機(jī)構(gòu)的巨額資金投入，整合的過程很可能演變成拔苗助長，對于這一點(diǎn)， 市場參與者應(yīng)予以高度警覺；其次，對于企業(yè)信用評級來講，通過整合產(chǎn)生的大型機(jī)構(gòu)雖然 具備了較強(qiáng)的業(yè)務(wù)開展能力，但依然難以取得評級對象違約記錄資料，仍然存在評級結(jié)果檢 驗(yàn)的難題。

(2)在增量上做文章，鼓勵(lì)實(shí)力機(jī)構(gòu)介入企業(yè)信用評級市場。

除了社會評級機(jī)構(gòu)整合外，在我國還有一些更具優(yōu)勢的、覆蓋面更廣的高效評級資源， 它置身于我國國有商業(yè)銀行中。10幾年來，伴隨著銀行改革，國有商業(yè)銀行大都建立了一套 較為嚴(yán)密的內(nèi)部評級體系，每年可以為數(shù)10萬家企業(yè)進(jìn)行評級。由于其評級目的是控制信貸 資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)，并且是免費(fèi)評級，因而對投資者而言，其評級結(jié)果較某些現(xiàn)有社會機(jī)構(gòu)的 評級結(jié)果更具參考意義。但是由于政府和銀行信貸制度的約束，這一體系一直是不對外服務(wù) 的功效：1解決了企業(yè)信用評級開展能力問題；2有利于解決企業(yè)資信等級違約率模型、信用 等級遷移模型的建設(shè)問題，對于信用評級行業(yè)乃至整個(gè)社會信用體系的建設(shè)都將起到事倍功 半的效果；3有利于銀行內(nèi)部評級法的完善。