從潛質(zhì)中掘金

黃義志

利潤(rùn)趨于平均成為必然

據(jù)2001年報(bào)統(tǒng)計(jì)分析顯示，滬深兩市稅后利潤(rùn)出現(xiàn)虧損的上市公司家數(shù)達(dá)到158家，與2 000年度同比增長(zhǎng)62.89％，其中有45家連續(xù)2年虧損。根據(jù)研究分析顯示，上市公司業(yè)績(jī)的 大幅變動(dòng)與行業(yè)景氣度密不可分，2001年新增虧損額最多的3個(gè)行業(yè)是電子及通信設(shè)備制造 業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)和紡織業(yè)，虧損額分別比上年同期增加77.9％、36.8％和34 .1％；隨著全球一體化程度的加強(qiáng)，國(guó)際因素的影響越來(lái)越大，外部環(huán)境差的行業(yè)容易出現(xiàn) 業(yè)績(jī)大幅下降的公司；業(yè)績(jī)下降比較大的幾類公司有：積重難返型，如部分ST、PT公司；問(wèn) 題暴露型，如出現(xiàn)虛增利潤(rùn)、對(duì)外擔(dān)保、委托理財(cái)?shù)葐?wèn)題公司，此外還有政策影響型。2001 年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯下滑的行業(yè)主要集中在，紡織行業(yè)中的棉紡和化纖、彩電及上游企業(yè)、 有色金屬中的鋁和鋅、百貨，IT行業(yè)中的電子元器件生產(chǎn)企業(yè)等，或者受到國(guó)際國(guó)內(nèi)供求關(guān) 系變化的影響，或者受到國(guó)內(nèi)日趨激烈的“價(jià)格戰(zhàn)”沖擊的行業(yè)。此外，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 的放緩、證券市場(chǎng)功能缺失以及股權(quán)融資成本的廉價(jià)性，也是上市公司業(yè)績(jī)普遍下降的主要 外部原因。這些均說(shuō)明了一個(gè)淺顯的道理，上市公司的利潤(rùn)趨于平均水平是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然 發(fā)展趨勢(shì)，誰(shuí)也無(wú)法逃避。

投資理念需適時(shí)調(diào)整

面對(duì)這樣的必然趨勢(shì)，我們需要順應(yīng)環(huán)境的變化做出積極調(diào)整。固然，及時(shí)找出利潤(rùn)變 化幅度比較大的行業(yè)，能夠?yàn)樯鲜泄镜臉I(yè)績(jī)預(yù)警提供有效的參考，但更新意識(shí)，樹立嶄新 的投資理念更能夠帶來(lái)可觀的投資收益。近來(lái)，我們雖然千方百計(jì)地謹(jǐn)慎選擇那些景氣度上 升行業(yè)中的績(jī)優(yōu)公司，例如電信、冶金、汽車、煙草、輕工、機(jī)械、醫(yī)藥、煤炭等行業(yè)，結(jié) 果還是被套牢了。那么為什么不去嘗試尋找績(jī)差族中的“天鵝蛋”——發(fā)現(xiàn)那些有變化潛質(zhì) ，但是尚未發(fā)生變化的績(jī)差上市公司呢？我們暫且美其名曰“從潛質(zhì)中掘金”。

理性預(yù)期投資內(nèi)涵包括兩方面：充分防范風(fēng)險(xiǎn)，追求合理收益。在股市實(shí)際運(yùn)作中，投 資者需要確立并堅(jiān)持有效、合理的投資思路、投資風(fēng)格和操作方式，進(jìn)一步端正觀念，理性 投資，理性預(yù)期收益，而不是片面地制造“績(jī)優(yōu)股”和追求概念和熱點(diǎn)，盲目跟風(fēng)。沃倫? 巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“要成為一位成功的投資人，必須同時(shí)具備良好的投資判斷力和遠(yuǎn)離市場(chǎng) 漩渦的超級(jí)免疫力?！蹦壳暗氖袌?chǎng)與幾年前已不可同日而語(yǔ)?！岸倘苯?jīng)濟(jì)時(shí)代拍腦袋進(jìn)行投 資決策的做法一去不復(fù)返了，過(guò)剩時(shí)代的決策要靠理性判斷。”

理性投資要尊重市場(chǎng)自身規(guī)律，把理性投資與靈活操作結(jié)合起來(lái)，把先進(jìn)的定量分析理 論和市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)作規(guī)律結(jié)合起來(lái)。理性投資并不等于“組合投資”，更不是強(qiáng)調(diào)一成不變、 刻板的投資模式。毫無(wú)疑問(wèn)，在證券市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范的情況下，投資者的投資行為將越來(lái)越 理性化，但資金永遠(yuǎn)都是逐利的，這就決定了理性投資并不完全排斥投機(jī)性操作。只要有利 可圖，市場(chǎng)永遠(yuǎn)存在投機(jī)，只不過(guò)在風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡中，應(yīng)最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。全世界 的基金經(jīng)理都希望尋找“小天鵝”，然后等著她長(zhǎng)大，資本就增值了?？墒窃谥袊?guó)，一方面 這種“小天鵝”很少，另一方面資本市場(chǎng)上的聰明人又很多，因此我們建議投資者努力去尋 找“天鵝蛋”。只要你認(rèn)準(zhǔn)它是一個(gè)“天鵝蛋”，就可以投資，因?yàn)橹袊?guó)新興的證券市場(chǎng)是 個(gè)籌碼稀缺的市場(chǎng)，每天都有無(wú)數(shù)的人同時(shí)關(guān)注一個(gè)上市公司（包括上市公司自身的管理人 員），自然會(huì)有人很快把那個(gè)“天鵝蛋”變成小天鵝。例如，海立股份（600619），1998年 和1999年連續(xù)2年掙扎在虧損邊緣，在其2001年初以“一美元”的象征性價(jià)格收購(gòu)了日本三 菱電機(jī)株式會(huì)社所持有的森林電器50％股權(quán)之時(shí)，我們就可以認(rèn)定其是一個(gè)“天鵝蛋”。隨 后其對(duì)森林電器的大手筆整合和對(duì)扎努西公司的重整，更是肯定了我們的判斷，2001年年報(bào) 顯示其業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)91.48％，每股收益達(dá)到0.337元，“小天鵝”形象顯現(xiàn)。

一個(gè)國(guó)家有自身的要素稟賦，一個(gè)企業(yè)也一樣。任何企業(yè)都是由不同要素組成的：不僅 包括它所擁有的土地、廠房、設(shè)備等有形的構(gòu)成因素，還包括它所處的行業(yè)、城市、股東背 景、領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格、管理者素質(zhì)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戰(zhàn)略和主管部門所給予的各種政策等無(wú)形的構(gòu)成因素 。上述因素共同構(gòu)成一個(gè)整體的企業(yè)，但是每一個(gè)單獨(dú)的因素都有它自身的價(jià)值、變動(dòng)趨勢(shì) 和組合方法。因此，判斷一個(gè)企業(yè)不僅要了解它的主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、綜合價(jià)值和現(xiàn)金流貼現(xiàn) 價(jià)值，還應(yīng)該對(duì)以上要素的價(jià)值、變化趨勢(shì)、組合方法有一個(gè)基本的把握。必須用解剖學(xué)的 方法，深刻地剖風(fēng)險(xiǎn)。

投資機(jī)會(huì)推薦：從潛質(zhì)中掘金

上市公司陷入績(jī)差“泥潭”原因眾多，可以簡(jiǎn)單分為兩類：一類是行業(yè)原因，由于行業(yè) 生命周期正處于成熟期或衰退期而導(dǎo)致的；另一類是公司原因，主要是由于經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo) 致的。兩類原因所造成的績(jī)差情況并不是一成不變的。理性投資要求投資者將主要精力集中 在發(fā)掘還沒有被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，發(fā)掘價(jià)值被嚴(yán)重低估的上市公司。如果你了解到哪 家公司有可能賺錢，哪家不大可能賺錢，哪家利潤(rùn)增加，哪家新產(chǎn)品研制成功，哪家公司賣 掉了不賺錢的子公司等等，你的盈利機(jī)會(huì)就會(huì)增加。如，西北軸承(000595)，公司基本面一 般，業(yè)績(jī)多年來(lái)在政府的大力扶持下才勉強(qiáng)維持微利狀態(tài)，但今年上半年其外資概念促使其 目前的反彈幅度不知不覺已接近50％?，F(xiàn)實(shí)中，投資者不可能在得到所有的信息之后再作決 定，所以要學(xué)會(huì)在信息不充分的情況下作出投資決定。當(dāng)你對(duì)一個(gè)企業(yè)的所有情況都調(diào)查得 一清二楚時(shí)再投資，也許已經(jīng)太遲了。即使經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)得準(zhǔn)確，也要選擇正確的公司才能 獲利。投資成功的關(guān)鍵在于選擇正確的企業(yè)。只要企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值沒有變化，你就不應(yīng)該賣 掉它。當(dāng)然，市場(chǎng)也會(huì)過(guò)熱，那時(shí)價(jià)格普遍過(guò)高，你就可以袖手旁觀，等它冷卻下來(lái)之后再 買。無(wú)論如何，投資者都需要對(duì)企業(yè)做出一個(gè)合理的評(píng)價(jià)。正確評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)，這是理性投 資的立腳點(diǎn)?？茖W(xué)分析面對(duì)“餡餅”與“陷阱”，廣大投資者應(yīng)該首先對(duì)投資的基本知識(shí)有 充分的認(rèn)識(shí)，同時(shí)學(xué)會(huì)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。

例如，大家都知道近來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)比較景氣，但是又發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)并沒有很多投資機(jī) 會(huì)——仔細(xì)一琢磨，原來(lái)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量不高。一方面，大家都可以投資房地產(chǎn)，增加 這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品供給；另一方面，土地和建筑裝潢材料的價(jià)格上漲會(huì)減少這個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)。 因此，面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，投資者如果能夠了解到哪些企業(yè)有大量土地儲(chǔ)備（未必是房地產(chǎn)企 業(yè)，有可能是那些在城市較好地段擁有大量破爛廠房的老公司），哪些企業(yè)擁有大量的存量 房或積壓待售房產(chǎn)，哪些房地產(chǎn)企業(yè)同時(shí)還經(jīng)營(yíng)土地整理和建筑裝潢材料，進(jìn)而仔細(xì)研究房 地產(chǎn)業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，例如建筑裝潢塑料、排水排污管道、鋼鐵、水泥、城市規(guī)劃設(shè)計(jì)等等， 肯定能發(fā)現(xiàn)很好的投資機(jī)會(huì)。實(shí)際上，每個(gè)公司在其相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈上都會(huì)面臨外部沖擊所引 起的動(dòng)態(tài)利益分配的問(wèn)題。一旦行業(yè)回暖，老企業(yè)會(huì)擴(kuò)產(chǎn)、新企業(yè)會(huì)進(jìn)入，其他導(dǎo)致產(chǎn)量迅 速擴(kuò)張的因素也會(huì)出現(xiàn)。隨后，在某些企業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)的情況下，產(chǎn)品價(jià)格不可避免地會(huì)下降 。擴(kuò)產(chǎn)的手段無(wú)疑是增加要素的投入，而人工、土地和資本這三者的價(jià)格不會(huì)因一兩個(gè)產(chǎn)業(yè) 的景氣而上漲；較低級(jí)的技術(shù)水平作為一種軟要素，短時(shí)期會(huì)制約其他企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)，長(zhǎng) 期則不構(gòu)成任何影響。只有某個(gè)產(chǎn)業(yè)的原材料會(huì)形成產(chǎn)量擴(kuò)張的瓶頸，縱使該產(chǎn)業(yè)的原材料 生產(chǎn)也可以迅速擴(kuò)張。按照這樣的思路，投資者可以沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上尋找，總會(huì)找到這樣的 一個(gè)子行業(yè)，由于技術(shù)因素、沉淀資本、無(wú)形資產(chǎn)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、自然條件等因素的影響，其 他企業(yè)無(wú)法進(jìn)入，現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)也受到相當(dāng)?shù)南拗啤２还苁菍?duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是對(duì)于新興 產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，這就是相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈中的黃金地段。“打蛇打七寸”，“擒賊先擒王”，投資也要 盯住一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的“七寸”，抓住這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的“王者”。

投資是一門有趣的學(xué)問(wèn)。雖然熟悉理論的人不一定能實(shí)踐得好，但是懂得一點(diǎn)投資方面 的知識(shí)肯定會(huì)增加投資成功的可能性。不過(guò)邏輯有局限性，推到極端就會(huì)出現(xiàn)謬誤。投資者 下一階段的投資策略應(yīng)該調(diào)整為：建立靈活的投資理念，深入研究公司情況，慎重選擇個(gè)股 ，從潛質(zhì)中掘金，降低收益預(yù)期，充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)提示：注意幾種類型公司

2002年公司的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)將可能集中在以下幾個(gè)領(lǐng)域：

積重難返型：部分ST、PT公司的經(jīng)營(yíng)狀況沒有任何實(shí)質(zhì)性的改觀，資產(chǎn)重組進(jìn)展緩慢， 扭虧無(wú)望，其不良業(yè)績(jī)可能延續(xù)，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)題暴露型：出現(xiàn)各種問(wèn)題的上市公司，如虛擬資產(chǎn)掛帳、虛構(gòu)交易或事實(shí)、掩飾交易 或事實(shí)、虛假出資、不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易、選用不當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)政策和地方政府援助等，問(wèn)題的解 決絕非一日之功（如銀廣夏等）。

政策影響型：2001年以來(lái)，諸如新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的出臺(tái)等多項(xiàng)政策的變化對(duì)上市公 司2001年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生重大的影響。此外去年監(jiān)管層不斷加大對(duì)上市公司的監(jiān)管力 度，公布了一系列規(guī)則辦法，這在很大程度上擠出了上市公司2001年的業(yè)績(jī)水分，也將提高 2002年上市公司信息披露的真實(shí)性和可靠性。

總的來(lái)講，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、高收益一直是一對(duì)孿生兄弟，所以投資者在從潛質(zhì)中掘金時(shí)不 得不密切留意經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑的行業(yè)，對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較差的企業(yè)，幾種特別類型的 企業(yè)尤其是部分信息產(chǎn)品制造行業(yè)、建材、建筑、石化、化工、紡織等行業(yè)的個(gè)別公司，以 規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)。只有采取這樣的投資策略，才能使投資者在找到績(jī)差族中的“天鵝蛋 ”時(shí)，有效地提防和控制上市公司的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，以免誤入雷區(qū)而踩響績(jī)差“地雷”。