一月文事

“財富幻覺”最終會打擊消費

中國人民銀行貨幣政策司孫國峰近日撰文指出，股市上漲的實質(zhì)是一部分人因為股市上漲真實地增加了貨幣，另一部分人放棄了貨幣，得到股票，享受股票繼續(xù)上漲造成的“財富幻覺”。真實增加貨幣的人往往來自高收入階層，因為他們享受更多信息，但是他們沒有消費動力——該消費的都已經(jīng)消費了；正在享受“財富幻覺“的低收入者由于將現(xiàn)金換成了股票，減少了即期消費的能力。他們卻正是最有消費意愿的消費者。所以，股市上漲帶來的不是“財富效應(yīng)”，而只是“財富幻覺”。

著名經(jīng)濟學(xué)家對本輪股市上漲意見分歧

針對5月以來股市大行情，經(jīng)濟學(xué)家們意見分歧。

戴園晨認為，此次股市的大幅回升是股價的合理回歸，按照目前的利率，股票市場正常的平均市盈率應(yīng)為44倍，而兩市還有多只股票的市盈率低于44倍。本輪行情的股指上升空間比1997年時大一倍。

蕭灼基也認為，本輪股市上漲具有恢復(fù)性的特點，同時認為這幾年居民金融資產(chǎn)大幅增加。1998年末，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達52000多億元。1999年到期的國債本息達1900多億元。只要這些“熱錢”中一部分流入股市，就會托起大盤。

吳敬璉則認為，當前股市飆升缺乏宏觀基本面的支持。這種上升會引發(fā)更盛的投機氣氛，而且到一定程度后可能有大幅下跌，大起大落將嚴重損害中小投資者利益。吳敬璉強調(diào)，中國的資本市場應(yīng)在規(guī)范的基礎(chǔ)上發(fā)展，成為信息透明、規(guī)則明確的良好投資場所。

惡性競爭的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)

張維迎、馬捷在1999年6月號的《經(jīng)濟研究》上發(fā)表文章“惡性競爭的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)”。文章認為，與一般所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)不同，國有企業(yè)的所有者是“全體人民”，實質(zhì)控制權(quán)掌握在政府部門任命的廠長、經(jīng)理手中，如果這些廠長、經(jīng)理在企業(yè)銷售收入中占有的比例大于他們在企業(yè)成本中承擔(dān)的份額，就可能導(dǎo)致惡性競爭?，F(xiàn)實的情況是，一方面，國有企業(yè)廠長經(jīng)理不僅享有相當?shù)目刂茩?quán)收益，而且從擴大銷售中得到相當?shù)膫€人好處（包括在職消費）；另一方面，企業(yè)的生產(chǎn)成本基本上都是由全體人民承擔(dān)的，經(jīng)理個人承擔(dān)的邊際成本遠遠小于生產(chǎn)的真實邊際成本。國有企業(yè)的“負贏不負虧”是惡性競爭的根源所在。

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閑暇將在中國未來家庭支出中占主要份額

1993年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅伯特·福格爾（Robert W. Fogel）于1999年6月25日在北京大學(xué)發(fā)表了題為“20世紀美國經(jīng)濟的變遷及其對中國的借鑒意義”的演講。

福格爾認為，中國未來家庭消費結(jié)構(gòu)的變化會重復(fù)美國的經(jīng)歷。衣食等基本生活必備品在家庭收入總支出中比重將會從最大減至最小。教育、醫(yī)療所占比重將大幅度增加，而比例最小的閑暇消費（leisure）將會成為未來家庭總支出中最大的一塊。同時，人們的工作時間會逐漸減少，閑暇和自由支配的時間會越來越多。

個人賬戶模式為主導(dǎo)的社會保障模式適合中國

周小川在1999年6月底由CCER（北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心）─NBER（美國國家經(jīng)濟研究局）年會上作了題為“論當前中國社會保障體系的模式選擇”的發(fā)言。

周小川認為，當前最適合中國的社會保障模式是以個人賬戶模式為主導(dǎo)的分層次的社會保障模式，即大幅度地建立強制型個人賬戶，繼續(xù)保留現(xiàn)收現(xiàn)付模式以滿足社會的基本需求，發(fā)展商業(yè)保險，進一步提高少數(shù)高收入階層的社會保障水平?？梢云髽I(yè)集團為突破口推進個人賬戶模式，同時建立市場化的社會保障資金的管理和運作機制。這一機制包括：建立準政府性質(zhì)的社會保障資金管理機構(gòu)；委托商業(yè)銀行對社會保障資金代為管理；組建多家競爭性基金管理公司，實現(xiàn)社會保障基金在資本市場上的保值增值。

警惕長期性經(jīng)濟衰退

1999年6月4日的《經(jīng)濟學(xué)消息報》發(fā)表了鄂志寰的文章“警惕長期性經(jīng)濟衰退” 。文章認為，中國經(jīng)濟與日本經(jīng)濟有著驚人的相似之處，表現(xiàn)在：1.經(jīng)濟周期基本同步；2.面臨一定程度的通貨緊縮威脅；3.消費不振；4.貨幣政策效果不顯著；5.啟動經(jīng)濟主要依靠財政政策；6.金融機構(gòu)倒閉打擊公眾信心；7.呆壞賬問題懸而未決；8.就業(yè)制度缺乏靈活；9.國內(nèi)儲蓄數(shù)額巨大；10.存在一定程度的惜貸現(xiàn)象。

文章最后說，中國存在步日本后塵、出現(xiàn)較長時期的經(jīng)濟滑坡的可能性，但是中國的內(nèi)需拉動政策仍有很大的發(fā)揮作用的余地，恰當選擇各種經(jīng)濟政策對避免長周期經(jīng)濟衰退的實際發(fā)生將起到重要作用。

日企重組給亞洲經(jīng)濟帶來機遇與挑戰(zhàn)

摩根士丹利（亞洲）公司分析員謝國忠近日撰文指出，亞洲經(jīng)濟會從日本企業(yè)重組中獲得機遇與挑戰(zhàn)。日本企業(yè)（尤其是制造業(yè)）的重組將會在中長期為亞洲鄰居們創(chuàng)造許多出口機會。但是從短期來看，日本企業(yè)重組也會給東南亞經(jīng)濟帶來風(fēng)險。風(fēng)險包括：1.在出口機會到來之前，日本對東南亞國家商品的需求就因重組對日本經(jīng)濟的制約而疾速下滑；2.日元貶值會削弱東南亞出口商品的競爭力。