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    簡論掉期業(yè)務(wù)在財務(wù)管理中的應(yīng)用和風(fēng)險管控

    2014-01-01 02:57:10
    銅業(yè)工程 2014年1期
    關(guān)鍵詞:浮動匯率貨幣

    何 軍

    (江西銅業(yè)集團(tuán)公司,江西 貴溪 335424)

    1 引言

    金融衍生工具具有不確定性或高風(fēng)險性的特征,其交易后果很大程度上取決于交易者對基礎(chǔ)工具(變量)未來價格(數(shù)值)的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。基礎(chǔ)工具價格的變換莫測決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性。正是因?yàn)榻鹑谘苌ぞ叩母唢L(fēng)險性,導(dǎo)致國內(nèi)大部分公司在金融衍生產(chǎn)品的應(yīng)用還處于初級階段,大多數(shù)公司在運(yùn)用時,經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)稍顯不足,在使用金融衍生產(chǎn)品時存在一些疑慮心理,這使得金融衍生產(chǎn)品的推廣和使用受到一定限制。公司財務(wù)管理的主要目的之一是資金管理,即通過加速公司資金周轉(zhuǎn)或運(yùn)用金融工具,降低財務(wù)費(fèi)用及融資成本,實(shí)現(xiàn)公司利潤的最大化。下面筆者將簡要論述公司如何運(yùn)用掉期業(yè)務(wù),以降低公司財務(wù)成本、提高公司財務(wù)管理績效。

    2 掉期在財務(wù)管理中的運(yùn)用

    掉期業(yè)務(wù)屬于國際金融衍生品中的金融互換交易范疇,金融互換按照管理風(fēng)險標(biāo)的的不同分為利率互換與貨幣互換,也稱為利率掉期和貨幣掉期[1]。具體而言,可以簡要地分成以下表1中幾個種類:

    表1 利率掉期和貨幣掉期一覽

    2.1 利率掉期

    利率掉期,也稱利率互換,是指交易雙方之間達(dá)成的協(xié)議,在一段時間以內(nèi),以一筆本金數(shù)額為基礎(chǔ),互相交換具有不同性質(zhì)的利率款項(xiàng)(浮動利率或者固定利率)的支付。利用利率掉期交易可以進(jìn)行債務(wù)和利率重組。例如預(yù)期利率下跌時,可將固定利率的債務(wù)換成浮動利率,當(dāng)利率下降時,債務(wù)成本降低。若預(yù)期利率上漲時,則反向操作,從而規(guī)避利率風(fēng)險[2]。

    假設(shè)A公司以3個月LIBOR+3%的浮動利率從貸款者那里借款。由于擔(dān)心LIBOR會上升,因此該公司與某金融機(jī)構(gòu)簽訂利率掉期協(xié)議;A公司以固定利率0.4%向該金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付,而金融機(jī)構(gòu)以LIBOR向A公司進(jìn)行支付。通過利率掉期,A公司將原有的浮動利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定負(fù)債,將融資成本鎖定為3.4%,從而幫助A公司在利率上漲的市場環(huán)境中規(guī)避了利率風(fēng)險。

    相反,如果A公司借入的是4%的固定利率貸款,并且預(yù)測市場利率有下跌趨勢,那么A公司可以通過利率掉期協(xié)議將原有的固定負(fù)債轉(zhuǎn)化為浮動利率負(fù)債“LIBOR+3%”,從而實(shí)現(xiàn)在利率下跌的市場環(huán)境中規(guī)避利率風(fēng)險的目的。

    2.2 貨幣掉期

    貨幣掉期,也稱貨幣互換,是指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量的兩種貨幣,同時定期交換兩種貨幣利息的交易協(xié)議。一般在期初按約定匯率交換兩種貨幣,并在期末以相同匯率、相同金額進(jìn)行一次本金的反向交換。利息支付可以采用固定利率、也可采用浮動利率[3]。

    名稱上貨幣掉期與外匯互換容易混淆,外匯互換是指期初買入一種貨幣,期末賣出該種貨幣或相反方向,相當(dāng)于一筆即期與一筆遠(yuǎn)期或兩筆遠(yuǎn)期的綜合,只涉及近端匯率與遠(yuǎn)端匯率而不涉及利率,兩者不同[4]。

    假設(shè)B公司有一筆日元貸款,金額為10億日元,期限3年,利率為固定利率3.25%,付息日為每年6月20日和12月20日。2006年12月20日提款,2009年12月20日到期歸還。公司提款后,需將日元換成美元用于采購生產(chǎn)設(shè)備,并且產(chǎn)品銷售的收入是美元收入,沒有日元收入。如果B公司在付息日按照實(shí)際匯率支付日元利息,則其每期的支付明細(xì)如表2。

    表2 付息日支付明細(xì)

    為了規(guī)避日元匯率變動的風(fēng)險,該公司與銀行敘做了一筆貨幣掉期交易,交易于2006年12月20日生效,2009年12月20日到期,約定匯率為USD/JPY:106。在交易生效日,B公司將日元貸款支付給銀行,并按照約定匯率從銀行取得相應(yīng)的美元,每年6月20日和12月20日B公司按照4%支付給銀行美元利息,同時銀行按3.25%向B公司支付日元利息。合約到期日B公司按照合約從銀行取得日元本金并支付給銀行按照約定的匯率計(jì)算的美元。這時,B公司的每期支付明細(xì)如表3。

    表3 付息日支付明細(xì)

    可以看出,掉期交易的結(jié)果是,日元貸款由銀行償還,B公司從銀行按照本金943.4萬美元,利率4%重新借了美元貸款。相對于敘做掉期交易,B公司多支出了26.18萬美元(113.22-87.04=26.18萬美元),主要原因是B公司在貸款存續(xù)期間,美元兌日元匯率是上升的,那么B公司是否應(yīng)當(dāng)辦理貨幣掉期業(yè)務(wù)呢?答案是肯定的,因?yàn)槿绻麑砻涝獌度赵獏R率下降,B公司的浮息成本將面臨不可預(yù)知的風(fēng)險,而辦理貨幣掉期后,其成本已固定,完全規(guī)避了匯率風(fēng)險。

    2.3 貨幣利率交叉互換

    貨幣利率交叉互換,是指以一種貨幣定值的固定利率現(xiàn)金流去交換以另一種貨幣定值的浮動利率現(xiàn)金流,兼具貨幣互換和利率互換的雙重特征。一方面,它涉及兩種貨幣的本金,因此,需要按約定的匯率進(jìn)行本金的互換;另一方面,需要進(jìn)行兩種貨幣間固定利率和浮動利率的交換,交易過程較為復(fù)雜,本文在此不進(jìn)行探討。

    隨著我國外匯市場的日臻完善和品種逐漸豐富,人民幣對外匯掉期業(yè)務(wù)、人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)及人民幣對外匯期權(quán)交易等業(yè)務(wù)也慢慢走進(jìn)了人們的視野,成為我國金融機(jī)構(gòu)和公司管理貨幣和利率的新型金融衍生工具。

    3 利率掉期與貨幣掉期在公司財務(wù)管理中的作用

    3.1 降低融資成本[5]

    在外匯資金市場上,不同貨幣其資金價格是不同的,那么在某種貨幣的融資價格居高不下的情況下,公司可以獨(dú)辟蹊徑,采取貨幣掉期的方式降低公司的融資成本。

    例如,C公司有美元融資需求,但希望降低美元融資成本,這時C公司可以先貸入資金成本較低的歐元,再以貨幣掉期業(yè)務(wù)同時鎖定外匯及利率風(fēng)險。

    傳統(tǒng)模式下,C公司獲1年期美元貿(mào)易融資利率為1年期LIBOR+260BPS,1年之后,C公司歸還融資本息。其資金流如圖1所示:

    圖1 傳統(tǒng)模式下資金流

    采用貨幣掉期業(yè)務(wù)方案后,C公司與銀行簽訂歐元浮動利率貸款協(xié)議,并簽署貨幣掉期相關(guān)申請文件,C公司從銀行獲得歐元貸款融資后互換至銀行,利率每3個月浮動1次,C公司按季向銀行支付利息。1年之后,C公司歸還最后一季融資本息。在此模式下,期初、末、每期還息時,C公司會出現(xiàn)歐元正負(fù)現(xiàn)金流,但兩者相互抵消,公司凈現(xiàn)金流僅為美元。

    圖2 貨幣掉期模式下資金流

    通過第二種模式,C公司用3個月的浮動LIBOR替換1年期固定LIBOR利率,可以降低美元融資成本。

    3.2 提高公司資金收益

    部分國內(nèi)大型公司資金充裕,但因內(nèi)部財務(wù)管理或其他原因不宜直接敘做理財產(chǎn)品,此時,通過外匯互換業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)公司的無風(fēng)險套利。其收益測算詳見表4(以2013年9月9日為例):

    表4 收益測算明細(xì)

    其業(yè)務(wù)原理是利用美元升水折年率+外幣大額存款利率與同檔期人民幣定期存款利率的差價,幫助客戶獲取優(yōu)于同檔期人民幣定期存款利率的無風(fēng)險套利收益。同時,因該業(yè)務(wù)單純提高存款資金收益,不受定期存款掛牌檔期限制,可以根據(jù)公司資金安排靈活選擇畸零存期,如8天、25天等。假設(shè)某公司自身有5000萬元人民幣閑置資金,通過人民幣對美元的互換業(yè)務(wù),其存款一年的收益可達(dá)216.5萬元人民幣,較同檔期人民幣定期存款收益多收益51.5萬元人民幣。具體測算過程如下:

    (1)掉期業(yè)務(wù):

    近端匯率USD/CNY=6.134;

    遠(yuǎn)端匯率USD/CNY=6.239;

    掉期收益率=(6.2390-6.1340)÷6.1340=1.71%。

    (2)美元定期存款利率2.62%。

    (3)綜合收益率=掉期收益率+利率=1.71%+2.62%=4.33%。

    3.3 防范匯率或利率風(fēng)險

    如前所述,利率掉期及貨幣掉期業(yè)務(wù)可以通過預(yù)先的利率或匯率鎖定,規(guī)避利率或匯率波動所帶來的風(fēng)險。由于第一部分已列舉了兩個例子,在此不再進(jìn)行贅述。從現(xiàn)在的市場形勢來看,目前公司可以關(guān)注并敘做利率掉期業(yè)務(wù),將浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率,可以鎖定未來3年美元利率上行風(fēng)險。主要原因是美元利率上漲的可能性加大,一是美聯(lián)儲議息會議美聯(lián)儲主席伯南克提及如果就業(yè)情況向好,則有可能減少Q(mào)E3的規(guī)模;二是美國10年期基準(zhǔn)國債利率已經(jīng)進(jìn)入上升通道,近期上漲超過120bp,目前美國5年期國債利率僅為1.65%,而市場預(yù)期5年后美國5年期國債利率將高達(dá)4.5%;三是過去20年3M LIBOR平均利率為3.38%。目前3M LIBOR仍處于歷史最低位,僅為0.27%左右,2008金融危機(jī)之前,3M LIBOR曾高達(dá)5% ~6%,而2009年之前,3M LIBOR從未低于1%。

    4 辦理金融衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險分析及應(yīng)對措施

    盡管利率掉期和匯率掉期能夠給公司帶來各種各樣的好處,但筆者認(rèn)為公司在運(yùn)用此類業(yè)務(wù)時仍需注意以下方面,方能將金融衍生產(chǎn)品為我所用。

    4.1 樹立正確的財務(wù)管理理念

    在辦理金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)之前,公司應(yīng)當(dāng)樹立正確的保值觀念,即以鎖定財務(wù)成本為根本目的,切忌產(chǎn)生“患得患失”的心理,在使用時猶豫不決,甚至認(rèn)為不做更好,任憑市場波動而不予理會。更忌投機(jī)行為,忽視復(fù)雜衍生工具高收益背后隱藏的高風(fēng)險。

    4.2 建立組織框架系統(tǒng)來監(jiān)督和管控風(fēng)險

    針對金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù),應(yīng)建立組織框架系統(tǒng)來監(jiān)督和管控風(fēng)險,即有風(fēng)險管理職能部門予以監(jiān)督和管控,公司應(yīng)為風(fēng)險管理部門配置充分的資源,以便對源于金融衍生工具的風(fēng)險進(jìn)行有效評估;公司應(yīng)確定金融衍生工具業(yè)務(wù)涉及到的各種主要風(fēng)險的具體界限;公司應(yīng)制定有效的程序,對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)性質(zhì)變化做出判斷;公司需嚴(yán)格限定“重收益、輕風(fēng)險”的非理性本能,強(qiáng)化公司從事金融衍生品業(yè)務(wù)人員的風(fēng)險意識,確保接受充分監(jiān)督和風(fēng)險可控。

    4.3 應(yīng)偏重簡單、直接固定成本的金融衍生產(chǎn)品

    在產(chǎn)品選擇上,在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)主要以選擇結(jié)構(gòu)簡單的產(chǎn)品為主。簡單的金融產(chǎn)品,如遠(yuǎn)期、簡單期權(quán)和簡單掉期等業(yè)務(wù)直接鎖定未來價格,能夠較好地達(dá)到固定成本的目的。此外,簡單產(chǎn)品價格透明度高、流動性強(qiáng),即使平盤或?qū)_成本也不會太高。

    4.4 動態(tài)管理

    公司在經(jīng)營過程中,通常會面臨5種風(fēng)險:市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、法律合規(guī)風(fēng)險、內(nèi)部經(jīng)營管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險。在這5種風(fēng)險來源中,市場風(fēng)險是最主要的風(fēng)險。其中包括利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。利率風(fēng)險的構(gòu)成是由于市場利率的波動導(dǎo)致的未來信貸成本絕對地或相對地增加,表現(xiàn)為未來浮動利率上升帶動公司浮動利率債務(wù)償債成本上升,若選擇固定利率,當(dāng)未來利率下降時,償債成本相對上升。構(gòu)成匯率風(fēng)險的主要來源是進(jìn)出口合同項(xiàng)下結(jié)算貨幣的匯率風(fēng)險,以及債務(wù)項(xiàng)下借款貨幣與還款來源貨幣不一致導(dǎo)致的匯率風(fēng)險,它的風(fēng)險表現(xiàn)為公司財務(wù)凈現(xiàn)金流量不可預(yù)測,有可能導(dǎo)致未來支出增加或者收入減少[6]。而利率市場價格和匯率市場價格是動態(tài)波動的,因此對于利率和匯率的動態(tài)監(jiān)控是十分有必要的,公司要及時根據(jù)市場變化情況選擇應(yīng)當(dāng)采取的措施。

    4.5 建立科學(xué)的決策和應(yīng)急機(jī)制

    在與銀行敘做類似金融衍生產(chǎn)品交易時,公司須對方案的風(fēng)險給予足夠的認(rèn)識,發(fā)現(xiàn)其中可能存在哪些市場風(fēng)險或政策風(fēng)險,在內(nèi)部形成科學(xué)的決策和應(yīng)對市場風(fēng)險的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制及應(yīng)急機(jī)制,一旦出現(xiàn)市場風(fēng)險,即采取相應(yīng)措施以免延誤挽救時機(jī)。在進(jìn)行衍生產(chǎn)品適合度評估工作時,應(yīng)當(dāng)實(shí)事求是地針對本公司的情況進(jìn)行評估,以免超出自身的心理預(yù)期。

    4.6 加快培養(yǎng)專業(yè)人員

    所有從事、監(jiān)督、控制和審計(jì)金融衍生工具交易的人員都應(yīng)具備相當(dāng)程度的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn),以確保所進(jìn)行的交易活動符合授權(quán)原則和程序,并受到充分的監(jiān)督。但國內(nèi)大部分公司經(jīng)管理知曉金融衍生品業(yè)務(wù)的人員較少,精通的就更為稀缺,無法確保交易活動的有序、安全進(jìn)行。因此要亟待大力培養(yǎng)熟知金融衍生工具且具有一定操作經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員。

    5 結(jié)語

    總之,金融衍生產(chǎn)品是伴隨著匯率和利率市場的波動而發(fā)展出來的金融工具,其本身具有風(fēng)險管理的作用,公司應(yīng)當(dāng)樹立科學(xué)、正確的風(fēng)險管理理念,在實(shí)踐過程中需加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的觀察和研究,系統(tǒng)分析、理性判斷,提高使用金融衍生產(chǎn)品的綜合效益。

    [1]謝群,武本健,謝婷.略談金融衍生品的風(fēng)險管理[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2008(7):156-157.

    [2]忻海.量化投資北京[M].電子工業(yè)出版社,2010:52-53.

    [3]曹瑩,陳蓉.基于利率掉期的企業(yè)財務(wù)管理實(shí)證分析[J].財會通訊,2009(20):89-91.

    [4]奚君羊.國際金融學(xué)[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2013:198.

    [5]Peter SRose,Sylvia CHudgins.商業(yè)銀行管理[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2011:221.

    [6]舒松全.人民幣利率掉期應(yīng)用及風(fēng)險防范[[J].交通財會,2011(6):79-83.

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