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    機(jī)構(gòu)扎堆減持 西部超導(dǎo)業(yè)績虛胖

    2020-08-04 03:55:33吳新竹
    證券市場周刊 2020年27期
    關(guān)鍵詞:票據(jù)營業(yè)賬款

    吳新竹

    高端鈦合金材料為西部超導(dǎo)(688122.SH)盈利的主要來源,2019年,該業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為12億元,占營業(yè)總收入的82.99%,較上年同期增長31.4%;毛利率為38.54%,較上年下降1.19個百分點(diǎn)。

    上市公司營業(yè)收入的大幅增長沒有帶來凈利潤的同步提升,而應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款卻居高不下,2019年年末達(dá)到14.48億元,甚至高于當(dāng)期的營業(yè)收入14.46億元,這種倒掛異于同行且難以解釋。公司以超導(dǎo)產(chǎn)品和高性能高溫合金材料業(yè)務(wù)為契機(jī),不僅獲得了遠(yuǎn)高于同行的政府補(bǔ)助,還實(shí)現(xiàn)了從新三板的順利轉(zhuǎn)板,但實(shí)際上這些業(yè)務(wù)的經(jīng)營數(shù)據(jù)乏善可陳,2020年一季度,公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.33億元,依靠籌資活動“輸血”。近日,限售期剛滿,機(jī)構(gòu)股東便扎堆兒拋出減持計(jì)劃,規(guī)模達(dá)20余億元。

    規(guī)模優(yōu)勢不足

    可比對象寶鈦股份(600456.SH)2019年鈦產(chǎn)品的營業(yè)收入為34.25億元,較上年同期增長51.34%;毛利率為21.34%,較上年減少3.40個百分點(diǎn)。寶鈦股份的主要產(chǎn)品為各種規(guī)格的鈦及鈦合金產(chǎn)品,主要應(yīng)用于航空、航天、船舶等領(lǐng)域,鈦加工材設(shè)計(jì)產(chǎn)能每年2萬噸,2019年實(shí)際銷量為1.93萬噸;西部超導(dǎo)主要產(chǎn)品為高端鈦合金材料,包括棒材、絲材及鍛坯等,市場需求主要來自軍用航空領(lǐng)域,產(chǎn)能為4950噸/年,2019年實(shí)際銷量為3640噸。二者均位于陜西,2019年年末,西部超導(dǎo)的固定資產(chǎn)為9.21億元,營業(yè)收入是固定資產(chǎn)金額的1.57倍;寶鈦股份的固定資產(chǎn)為21.53億元,營業(yè)收入(41.88億元)是固定資產(chǎn)金額的1.95倍。從營收規(guī)模和固定資產(chǎn)使用效率來看,似乎寶鈦股份更占優(yōu)勢。

    西部超導(dǎo)的主要原材料為海綿鈦、鈮錠、無氧銅及中間合金等,公司主要的海綿鈦供應(yīng)商為朝陽金達(dá)鈦業(yè)股份有限公司、寶鈦華神鈦業(yè)有限公司、遵義鈦業(yè)股份有限公司、洛陽雙瑞萬基鈦業(yè)有限公司等,均為國內(nèi)海綿鈦的主要生產(chǎn)廠商。2019年,公司對前五名供應(yīng)商采購額為5.35億元,占年度采購總額的53.99%,該年度公司向關(guān)聯(lián)方采購商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額為2.07億元,占年度采購總額的20.89%,較上年同期的14.39%大幅增長。相比之下,寶鈦股份的供應(yīng)商較為分散,向前五名供應(yīng)商的采購額占年度采購總額的32.56%,向關(guān)聯(lián)方采購的比例為25.19%,較上年同期的28.40%有所下降。

    應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)激增

    2015-2016年,西部超導(dǎo)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為72.18%和79.32%,而2017-2019年達(dá)到102.76%、103.22%和100.14%。西部超導(dǎo)在招股書中稱,公司應(yīng)收賬款增加主要系下游軍工行業(yè)企業(yè)付款周期較長所致,該解釋具有一定的迷惑性。2016-2018年,公司的第一大客戶均為中國航空工業(yè)集團(tuán)(下稱“中航工業(yè)”)下屬公司,對其銷售收入占比為18.34%-27.10%,第二、第三大客戶分別為中國第二重型機(jī)械集團(tuán)(下稱“第二重機(jī)”)德陽萬航模鍛有限責(zé)任公司和三角防務(wù)(300775.SZ),前三大客戶占銷售總額的46.97%-49.22%。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,中航工業(yè)應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額均遠(yuǎn)高于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額,2019年,二者金額分別為1396.32億元和789.26億元,意味著該公司占用了供應(yīng)商的資金,A股上市公司中,除西部超導(dǎo)之外,已披露的中航工業(yè)供應(yīng)商有10家,其中7家屬于國防軍工行業(yè),2家屬于電子元器件行業(yè),1家屬于儀器儀表行業(yè),這10家公司中應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款超過營業(yè)收入的有新光光電(688011.SH)、景嘉微(300474.SZ)和新興裝備(002933.SZ),均屬于國防軍工行業(yè),且歷史應(yīng)收款與營業(yè)收入相比持續(xù)處于高位,未出現(xiàn)突然增加的情形,而西部超導(dǎo)屬于稀土及磁性材料行業(yè),把應(yīng)收款高企簡單歸咎為下游行業(yè)有欠妥當(dāng)。

    除西部超導(dǎo)之外,A股上市公司中第二重機(jī)的供應(yīng)商有3家,分別為寶鈦股份、廣大特材(88186.SH)和愛樂達(dá)(00696.SZ),3家公司2019年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為54.60%、35.48%和72.44%,均未出現(xiàn)倒掛。三角防務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對供應(yīng)商來說十分“友好”,其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額均遠(yuǎn)低于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額,2019年年末二者金額分別為3.82億元和5.97億元,沒有占用上游資金。

    綜合來看,西部超導(dǎo)的應(yīng)收款突增顯得匪夷所思。

    2019年年末,西部超導(dǎo)1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為6.99億元,對1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例為3%,而絕大多數(shù)比較對象的計(jì)提比例為5%。回款不足還導(dǎo)致西部超導(dǎo)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)大額赤字,2019年為-1.10億元,2020年一季度為-1.33億元,沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn),這與當(dāng)期1.53億元和3090萬元的凈利潤形成巨大反差,可以說西部超導(dǎo)的盈利只是“紙面富貴”,并沒有以真金白銀落袋。西部超導(dǎo)為籌措資金,2019年年末所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到3.77億元,除了信用借款,短期借款中甚至出現(xiàn)了應(yīng)收賬款保理1.55億元。

    特色業(yè)務(wù)“畫餅”?

    西部超導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債率在2016年定增之后短暫下降至42.22%,爾后持續(xù)攀升,2018年達(dá)到50.44%,2019年公司由新三板轉(zhuǎn)至科創(chuàng)板,首發(fā)募集5.08億元用于發(fā)動機(jī)用高性能高溫合金材料及粉末盤項(xiàng)目,2.92億元用于償還銀行貸款,年末資產(chǎn)負(fù)債率降至45.55%。

    高端鈦合金材料業(yè)務(wù)顯然不足以成為登陸科創(chuàng)板的理由,西部超導(dǎo)祭出“殺手锏”,稱公司自主開發(fā)了全套低溫超導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù),代表國家完成了國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆(ITER)項(xiàng)目的超導(dǎo)線材交付任務(wù),是目前國內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)線材商業(yè)化生產(chǎn)企業(yè),也是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè);高溫合金方面,公司已經(jīng)取得從事軍品生產(chǎn)所需要的相關(guān)資質(zhì),并已逐步通過民用高溫合金用戶的供應(yīng)資格認(rèn)證,目前已經(jīng)承擔(dān)了國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)用多個牌號高溫合金材料研制任務(wù)。

    事實(shí)上,這些特色業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況尚不穩(wěn)定。

    超導(dǎo)線材的主要消費(fèi)群體是ITER組織、磁共振成像儀(MRI)磁體或設(shè)備制造商、磁控直拉單晶硅技術(shù)(MCZ)磁體或設(shè)備制造商等。2016-2018年,公司超導(dǎo)產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為1.71億元、1.36億元和1.09億元,規(guī)模逐漸下滑,毛利率分別為12.07%、1.35%和10.57%。2019年,上市公司超導(dǎo)產(chǎn)品的營業(yè)收入回升至1.44億元,較上年同期增長31.51%,毛利率收縮至4.64%。相比之下,競爭對手布魯克(BRKR.O)2019年的營業(yè)收入為2.10億美元,較上年同期增長7.75%,營業(yè)利潤為1640萬美元,占營業(yè)收入的7.8%,較上年同期增長0.4個百分點(diǎn)。

    《證券市場周刊》記者注意到,ORIENT MATERIAL CO., LTD曾在2018年成為西部超導(dǎo)的第五大客戶,公司對其銷售超導(dǎo)產(chǎn)品3660萬元,該客戶中文名字為東方材料株式會社,西部超導(dǎo)2016年和2017年向該客戶銷售超導(dǎo)產(chǎn)品1028萬元和2317萬元,持續(xù)位列公司民品的前五大客戶。然而,鄧白氏數(shù)據(jù)顯示,該公司位于韓國京畿道果川市,只有4名員工。

    高性能高溫合金材料業(yè)務(wù)是西部超導(dǎo)2018年開拓的新業(yè)務(wù),該年產(chǎn)生營業(yè)收入30萬元,2019年該業(yè)務(wù)的營收增長至1021萬元,毛利率為-28.38%。A股可比公司為ST撫鋼(600399.SH)和鋼研高納(300034.SZ)2019年?duì)I業(yè)收入分別為57.41億元和14.46億元,銷售毛利率分別為16.57%和29.89%。盡管西部超導(dǎo)的營業(yè)收規(guī)模跟同行不可同日而語,但依舊獲得了遠(yuǎn)高于同行的政府補(bǔ)助,2017年至2019年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為4384萬元、4126萬元和5796萬元;收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金中,政府補(bǔ)助分別為3069萬元、1.19億元和9568萬元,為緩解公司的資金緊張助力不小。

    2019年,西部超導(dǎo)的凈利潤為1.53億元,較上年同期增加了1960萬元,其中其他收益較上年同期增加1084萬元,具體項(xiàng)目為與日常活動相關(guān)的政府補(bǔ)助??梢哉f,如果沒有政府補(bǔ)助的大力支持,西部超導(dǎo)的利潤增長將相當(dāng)微弱。

    西部超導(dǎo)的前景似乎沒有被機(jī)構(gòu)股東看好,在科創(chuàng)板上市剛滿一周年之際,4家機(jī)構(gòu)及一致行動人便拋出股份減持計(jì)劃,擬通過競價或大宗交易合計(jì)減持不超過總股本的14%,約為6176萬股,以35元/股計(jì)算將合計(jì)套現(xiàn)約21.62億元,而西部超導(dǎo)的發(fā)行價格為15元/股,此次減持的年化收益率約為1.33倍。

    截至發(fā)稿,西部超導(dǎo)未對《證券市場周刊》記者提出的疑問做出回應(yīng)。

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