科創(chuàng)板政策措施周年記

科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策措施正式出爐。

6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，在新起點上，將繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。

據(jù)吳清介紹，“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市；“6”即在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項改革措施，包括對于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制；擴大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍。同時，將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

一年前，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科創(chuàng)板八條”）。在這一年中，科創(chuàng)板改革從紙面走向?qū)嵺`，8方面30余項改革舉措漸次落地，涉及支持硬科技企業(yè)上市、優(yōu)化發(fā)行承銷制度、再融資、并購重組、指數(shù)產(chǎn)品及市場生態(tài)等方面。

具體而言，4家未盈利企業(yè)的IPO申請獲得受理，擬募資金額合計超160億元；新上市企業(yè)15家，合計募集資金124億元；9家符合“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)申請再融資，合計擬融資近250億元；新增并購交易超110單，交易金額預(yù)計突破1400億元；指數(shù)數(shù)量達到29只，已上市科創(chuàng)板ETF達84只，合計規(guī)模近2500億元，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前增長近60%。

數(shù)據(jù)背后，市場各方也感受到了一些變化?！皩τ谝患壥袌鰜碚f，‘科創(chuàng)板八條’增強了投資機構(gòu)投資未盈利科技企業(yè)的信心，也加速了股權(quán)投資機構(gòu)的分化和優(yōu)勝劣汰，因為只有具備深入、系統(tǒng)行業(yè)研究和產(chǎn)業(yè)賦能能力的一流投資機構(gòu)，才能持續(xù)不斷地挖掘出符合標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)秀硬科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并通過整合優(yōu)勢資源來助力企業(yè)發(fā)展?！鄙虾＝鹌种悄芸萍纪顿Y管理有限公司總裁田華峰稱。

“通過改革，科創(chuàng)板市場生態(tài)持續(xù)改善，信息披露更加嚴格規(guī)范，投資者保護得到加強，機構(gòu)投資者參與度逐漸提高，市場定價效率有所提升，形成了多層次資本市場協(xié)同發(fā)展的良好局面，提升了整個資本市場的活力和韌性。”清華大學(xué)國家金融研究院院長、五道口金融學(xué)院副院長田軒稱。

發(fā)行承銷試點全面落地

在上市審核、發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，近一年科創(chuàng)板落地了一系列配套制度和案例。6月17日，科創(chuàng)板又新增受理了一單未盈利企業(yè)的IPO申請，這家企業(yè)是上海兆芯集成電路股份有限公司（以下簡稱“兆芯集成”）。

這是“科創(chuàng)板八條”明確提出“支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的未盈利企業(yè)上市”后，科創(chuàng)板新增受理的第4家未盈利企業(yè)。在這之前，西安奕斯偉材料科技股份有限公司、北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司、上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司3家未盈利企業(yè)的IPO申請相繼獲受理。4家企業(yè)擬募資金額合計超160億元。

“支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市，引導(dǎo)股權(quán)投資機構(gòu)聚焦擁有關(guān)鍵核心技術(shù)和市場空間大的真正科技型龍頭企業(yè)，這類企業(yè)未來可以通過持續(xù)的研發(fā)投入豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，或者通過橫縱向并購整合提升綜合競爭力，從而成長為大賽道中的平臺類公司?！碧锶A峰稱。

截至2025年5月底，科創(chuàng)板已支持54家上市時未盈利企業(yè)上市，覆蓋創(chuàng)新藥、芯片設(shè)計、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，累計22家企業(yè)上市后實現(xiàn)首次盈利并摘除特別標(biāo)識“U”。

發(fā)行承銷試點也漸次落地。“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板先行先試3%高剔比例、新股市值配售安排等一系列發(fā)行承銷制度規(guī)則，先后發(fā)布6項制度規(guī)則。截至目前，已有龍圖光罩等15單適用3%的最高報價剔除比例；科創(chuàng)板新股網(wǎng)下認購增加持有600萬元市值要求，已有拉普拉斯等12單適用。

“實施3%高價剔除比例后，科創(chuàng)板新股首發(fā)估值顯著優(yōu)化，市場報價行為更趨理性?！鄙耆f宏源研究新股策略首席分析師彭文玉稱，自政策落地以來，科創(chuàng)板新股首發(fā)PE估值較實施前一年降低4.46%，相對可比公司折溢價率下降13.32pct。這一調(diào)整有效抑制了非理性報價，促使投資者綜合企業(yè)基本面、行業(yè)前景等因素審慎定價。

在彭文玉看來，政策的成功實踐也為其他板塊提供了范本，創(chuàng)業(yè)板目前也已逐步引入3%高剔比例，進一步推動資本市場定價效率的整體提升。

與此同時，“耐心資本”的引入機制也有所優(yōu)化?？苿?chuàng)板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式、公募基金等8類配售對象，自主申購不同限售檔位的證券，以提高有長期持股意愿投資者的配售比例。

在相關(guān)配套規(guī)則的實施下，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，新上市企業(yè)15家，合計募集資金124億元，覆蓋半導(dǎo)體、高端裝備、新材料等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，其中12家為國家級專精特新小巨人。

指數(shù)化投資步入“快車道”

支持科技型企業(yè)直接融資需求、更大力度支持并購重組，也是“科創(chuàng)板八條”改革的重要落腳點。

“根據(jù)當(dāng)前的市場觀察，越來越多的科創(chuàng)板上市公司正積極考慮利用‘輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入’再融資標(biāo)準(zhǔn)。這一政策的實施為企業(yè)提供了更大的融資靈活性，特別是在突破原有30%補充流動資金和償還債務(wù)比例限制方面?！眹┖ＭㄗC券投資銀行部TMT行業(yè)一部副行政負責(zé)人鄔凱丞稱。

目前，已有9家符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)申請適用，合計擬融資近250億元，主要集中在生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體行業(yè)，均投向創(chuàng)新藥或芯片研發(fā)等夯實主業(yè)的項目。其中，迪哲醫(yī)藥、芯原股份再融資已注冊生效。

科技企業(yè)的債券融資渠道也在拓寬?！翱苿?chuàng)板八條”發(fā)布以來，已有晶合集成、中國通號2家科創(chuàng)板公司申報科創(chuàng)債并適用審核綠色通道，合計擬融資45億元。其中，中國通號已完成科創(chuàng)債發(fā)行，自受理至注冊生效僅用時35個工作日。

田軒認為，“科創(chuàng)板八條”實施后，有效優(yōu)化了科創(chuàng)板企業(yè)的融資審核流程，減少了不必要的審核環(huán)節(jié)，同時放寬了部分融資限制條件，對于一些擁有核心技術(shù)但財務(wù)指標(biāo)略欠成熟的企業(yè)，給予了更多融資機會，拓寬了科技融資渠道。

去年以來，隨著支持政策的陸續(xù)發(fā)布，并購重組市場進入活躍期?！翱苿?chuàng)板八條”提出“更大力度支持并購重組”。隨后，證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”。今年5月，修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式發(fā)布，股份對價分期支付、重組簡易審核程序等創(chuàng)新制度機制正式落地。

“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板新增并購交易超110單，其中60單已順利完成；交易金額預(yù)計突破1400億元，其中海光信息擬換股吸收合并中科曙光交易規(guī)模預(yù)計超千億元。

重大交易明顯多增。今年以來，科創(chuàng)板新增披露50單交易，其中20單為現(xiàn)金重大重組或發(fā)行股份/可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)，這類重大交易的單數(shù)，已經(jīng)遠超2019年至2023年的五年單數(shù)總和。

一批創(chuàng)新性、示范性案例相繼落地—科創(chuàng)板首單定向可轉(zhuǎn)債重組、首單“A控H”、首單“A吃H”、首單“H控A”、首單全面要約收購、首單吸收合并等迎來突破，并購基金、銀行并購貸款等支付工具更豐富，資產(chǎn)估值、交易定價、業(yè)績承諾等機制安排日趨市場化、多元化。

“未來，隨著并購重組政策逐步落地，將有望出現(xiàn)更多典型案例，更多具備核心技術(shù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將有機會在資本市場獲得轉(zhuǎn)型升級的重要資金支持，從而邁向轉(zhuǎn)型升級、跨越發(fā)展之路。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會委員、大健康行業(yè)部主管高元稱。

除了融資端外，近一年科創(chuàng)板在投資端也推出了較多指數(shù)和產(chǎn)品?！翱苿?chuàng)板八條”發(fā)布至今，科創(chuàng)板指數(shù)數(shù)量已達到29條，已上市科創(chuàng)板ETF達84只，合計規(guī)模近2500億元，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前增長近60%。

科創(chuàng)板行業(yè)主題ETF在數(shù)量和規(guī)模上都實現(xiàn)大幅增長，總體規(guī)?，F(xiàn)已突破390億元，達到“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前存量產(chǎn)品規(guī)模的4倍。目前布局科創(chuàng)板ETF基金公司達27家，較“科創(chuàng)板八條”發(fā)布前增加13家。