企業(yè)綠色并購(gòu)績(jī)效研究

【中圖分類號(hào)】F426；F406.7；F271

【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號(hào)】1673-1069（2025）04-0106-04

1引言

自我國(guó)進(jìn)人改革開(kāi)放的快速發(fā)展階段以來(lái)，過(guò)度依賴資源消耗型發(fā)展模式已對(duì)現(xiàn)有的生態(tài)環(huán)境造成了嚴(yán)重影響。為踐行綠色低碳發(fā)展，習(xí)近平總書(shū)記在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上鄭重宣布我國(guó)將于2030年前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”?！半p碳”目標(biāo)引導(dǎo)下，企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型已由選擇轉(zhuǎn)變?yōu)楸厝?。綠色并購(gòu)不僅有助于企業(yè)迅速切入環(huán)保領(lǐng)域、獲取關(guān)鍵技術(shù)，還能優(yōu)化資源配置、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在此背景下，通過(guò)技術(shù)革新與戰(zhàn)略重組實(shí)現(xiàn)環(huán)境責(zé)任與經(jīng)濟(jì)收益的耦合才是企業(yè)發(fā)展的立足之本。

2綠色并購(gòu)概述

2.1綠色并購(gòu)的概念

在我國(guó)綠色并購(gòu)最早是由胥朝陽(yáng)等給出明確的界定，與傳統(tǒng)并購(gòu)不同，他認(rèn)為綠色并購(gòu)是企業(yè)立足于綠色發(fā)展理念，通過(guò)并購(gòu)整合相關(guān)業(yè)務(wù)，拓展綠色產(chǎn)業(yè)布局，從而提升自身的綠色競(jìng)爭(zhēng)力的一種戰(zhàn)略行為。后續(xù)學(xué)者在此基礎(chǔ)上引用并豐富了綠色并購(gòu)的概念，本文將采用潘愛(ài)玲等對(duì)綠色并購(gòu)的界定，她認(rèn)為，企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)的目的在于獲取綠色資源、綠色技術(shù)或綠色管理經(jīng)驗(yàn)，從而推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。浙富控股并購(gòu)申聯(lián)環(huán)保旨在獲取標(biāo)的企業(yè)的危廢處置技術(shù)及資源化利用。因此認(rèn)定浙富控股此次并購(gòu)行為符合綠色并購(gòu)。

2.2綠色并購(gòu)績(jī)效的內(nèi)涵

在傳統(tǒng)并購(gòu)案例中，學(xué)者多采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析。綠色并購(gòu)不同于傳統(tǒng)并購(gòu)，其核心目標(biāo)是保護(hù)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。部思冀指出，綠色并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響路徑通過(guò)并購(gòu)后獲取的綠色資源及實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)。基于此，本文在保留傳統(tǒng)并購(gòu)四大財(cái)務(wù)能力的同時(shí)，引入環(huán)境績(jī)效指標(biāo)，以構(gòu)建專業(yè)化的綠色并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)框架。

基于此，本研究采用財(cái)務(wù)績(jī)效和環(huán)境績(jī)效雙重維度評(píng)估綠色并購(gòu)的績(jī)效。在財(cái)務(wù)績(jī)效方面選取盈利能力、營(yíng)運(yùn)效率、償債能力和發(fā)展能力。通過(guò)量化指標(biāo)分析并購(gòu)后的資源整合、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等。同時(shí)引入環(huán)境績(jī)效指標(biāo)，以評(píng)估并購(gòu)對(duì)環(huán)境保護(hù)的貢獻(xiàn)。通過(guò)財(cái)務(wù)與環(huán)境兩個(gè)方面深入分析并購(gòu)如何影響企業(yè)的績(jī)效。

3理論基礎(chǔ)

3.1協(xié)同效應(yīng)理論

協(xié)同效應(yīng)理論是并購(gòu)領(lǐng)域的重要理論之一，強(qiáng)調(diào)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“ 1+1gt;2 ”的效果，企業(yè)并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)通常體現(xiàn)兩方面：一是財(cái)務(wù)協(xié)同，并購(gòu)后的收入水平及資產(chǎn)利用效率的提升帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的盈利能力；二是經(jīng)營(yíng)協(xié)同，并購(gòu)后通過(guò)資源整合，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。在綠色并購(gòu)背景下，協(xié)同效應(yīng)理論為分析并購(gòu)雙方如何在綠色發(fā)展層面實(shí)現(xiàn)互利共贏提供了理論支撐。

3.2市場(chǎng)勢(shì)力理論

市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)等手段在市場(chǎng)中獲得或增強(qiáng)定價(jià)能力和競(jìng)爭(zhēng)主導(dǎo)地位，從而實(shí)現(xiàn)超額利潤(rùn)。在綠色并購(gòu)研究中，市場(chǎng)勢(shì)力理論可以理解企業(yè)如何通過(guò)收購(gòu)環(huán)保型或具備綠色資源的企業(yè)來(lái)提升自身在環(huán)保產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

4并購(gòu)過(guò)程

4.1并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

4.1.1 浙富控股

浙富控股集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱\"浙富控股\"）于1970年成立，注冊(cè)資本19.79億元，2008年在深交所上市，股票代碼002266。浙富控股是一家大型企業(yè)集團(tuán)，其核心業(yè)務(wù)為水電設(shè)備，并拓展至核電設(shè)備和特種電機(jī)的研發(fā)制造。公司積極推進(jìn)國(guó)際經(jīng)營(yíng)和新興產(chǎn)業(yè)投資，專注于清潔能源裝備，致力于為全球提供高效、環(huán)保的能源解決方案。

浙富控股作為我國(guó)水電設(shè)備制造業(yè)的重要企業(yè)，在傳統(tǒng)水設(shè)備行業(yè)具有較高的知名度。相比學(xué)術(shù)界多選用重污染企業(yè)作為案例對(duì)象，其從傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入環(huán)保行業(yè)更具參考意義。因此本文選取其作為案例，可為其他處于轉(zhuǎn)型階段的傳統(tǒng)制造或重工業(yè)企業(yè)提供參考。

4.1.2申聯(lián)環(huán)保

浙江申聯(lián)環(huán)保集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱\"申聯(lián)環(huán)?！保?，于2015年成立，注冊(cè)地為浙江杭州，實(shí)繳注冊(cè)資本8億余元，專注危險(xiǎn)廢物資源化處置及環(huán)境治理領(lǐng)域。作為國(guó)內(nèi)工業(yè)危廢全品類處置和多元金屬再生提取技術(shù)的標(biāo)桿企業(yè)，其技術(shù)體系覆蓋危廢處理全鏈條，工藝水平居行業(yè)領(lǐng)先地位。

4.2并購(gòu)過(guò)程

浙富控股對(duì)申聯(lián)環(huán)保的并購(gòu)過(guò)程可以分為3個(gè)階段：第一階段，達(dá)成戰(zhàn)略共識(shí)階段。通過(guò)兩家高管層戰(zhàn)略協(xié)商，初步確定以資源整合為核心的并購(gòu)框架，旨在通過(guò)危廢處理技術(shù)與固廢資源化業(yè)務(wù)協(xié)同實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。第二階段為交易方案公示期。2019年3月12日，浙富控股發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，擬采用“股權(quán) .+ 現(xiàn)金”方式進(jìn)行并購(gòu)。第三階段為實(shí)際交易階段。同年9月9日，浙富控股通過(guò)發(fā)行股份完成對(duì)申聯(lián)環(huán)保 100% 股權(quán)的收購(gòu)，發(fā)行價(jià)為3.81元/股，共計(jì)發(fā)行33.91億股，交易總額為129.2億元。同時(shí)，申聯(lián)環(huán)保旗下申能環(huán)保另外 40% 股權(quán)由胡顯春個(gè)人持有，公司向胡顯春支付15.84億元現(xiàn)金，收購(gòu)其持有的剩余 40% 股權(quán)，至此完成對(duì)申聯(lián)環(huán)保 100% 控股，整體并購(gòu)支付金額達(dá)145.04億元。

5綠色并購(gòu)績(jī)效分析

本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富、浙富控股企業(yè)年報(bào)等途徑收集所需數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)信息，從財(cái)務(wù)績(jī)效和環(huán)境績(jī)效兩個(gè)維度探討企業(yè)并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的影響。

5.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力4個(gè)方面，選取浙富控股2019-2023年的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1）和行業(yè)均值，以評(píng)估綠色并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

在盈利能力方面，浙富控股自2019年完成綠色并購(gòu)后，2020年毛利率大幅提升，主要得益于危廢處理等綠色技術(shù)資源帶來(lái)的利潤(rùn)，占比超過(guò)總利潤(rùn)的 50% ，成為主要盈利來(lái)源。2021年后毛利率有所回落，受制于危廢行業(yè)投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特性，但整體仍處于行業(yè)均值水平附近，表明并購(gòu)在提升企業(yè)長(zhǎng)期市場(chǎng)勢(shì)力方面具有積極作用。在營(yíng)運(yùn)能力方面，并購(gòu)前受限于水電設(shè)備制造周期長(zhǎng)及疫情影響，企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率偏低。并購(gòu)申聯(lián)環(huán)保后，引入周轉(zhuǎn)周期較短的危廢處理業(yè)務(wù)，拓展了綠色產(chǎn)業(yè)鏈，顯著提升了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，2020年起持續(xù)高于行業(yè)均值，改善了現(xiàn)金流回籠。但存貨周轉(zhuǎn)率提升有限，仍低于行業(yè)水平，存在優(yōu)化空間。償債能力方面，自2019年資產(chǎn)重組起，浙富控股的流動(dòng)比率顯著攀升，且持續(xù)增長(zhǎng)。2020-2021年均達(dá)到行業(yè)均值，足以說(shuō)明短期內(nèi)的并購(gòu)效果較明顯。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在 50% 左右，接近行業(yè)均值，表明企業(yè)在擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)保持了良好的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。在發(fā)展能力方面，綠色并購(gòu)顯著增強(qiáng)了浙富控股的成長(zhǎng)性與擴(kuò)張能力。并購(gòu)后營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，連續(xù)多年高于行業(yè)均值，危廢處理業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)引擎?？傎Y產(chǎn)在并購(gòu)當(dāng)年大幅提升，隨后保持平穩(wěn)，2023年出現(xiàn)調(diào)整，反映企業(yè)正由高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。整體來(lái)看，綠色并購(gòu)為企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)與綠色轉(zhuǎn)型提供了有力支撐。

綜上，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效整體呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，2020-2021年表現(xiàn)最為突出，說(shuō)明綠色并購(gòu)在短期內(nèi)有效提升了企業(yè)績(jī)效。2021年后部分指標(biāo)有所回落，一方面受制于環(huán)保行業(yè)前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，另一方面也受到新冠疫情等宏觀因素的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)需求疲軟。盡管如此，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效整體仍優(yōu)于并購(gòu)前，基本保持在行業(yè)均值上下，顯示出并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況具有長(zhǎng)期正向推動(dòng)作用。具體來(lái)看，毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提升反映了盈利能力增強(qiáng)與資金回籠加快，實(shí)現(xiàn)了初步的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；流動(dòng)比率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的改善，則表明企業(yè)資金使用效率提升、資源整合成效顯著，增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力與未來(lái)發(fā)展?jié)摿Γw現(xiàn)出綠色并購(gòu)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同和戰(zhàn)略整合方面的積極價(jià)值。

5.2環(huán)境績(jī)效指標(biāo)

在并購(gòu)申聯(lián)環(huán)保之前，浙富控股主要從事清潔能源設(shè)備制造，其生產(chǎn)過(guò)程中的污染排放相對(duì)較低。并購(gòu)?fù)瓿珊?，新增危廢處置業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在進(jìn)行無(wú)害化處理工程中提煉再生金屬，而再生金屬相較于原生金屬有顯著的節(jié)能減排效果，能有效減緩對(duì)環(huán)境的污染。具體通過(guò)物理、化學(xué)等手段對(duì)上游產(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn)生的危險(xiǎn)廢物及其他固廢進(jìn)行無(wú)害化處理，同時(shí)，在處理過(guò)程中，富集和回收各類金屬資源。根據(jù)有色金屬協(xié)會(huì)和再生金屬分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，以銅為例生產(chǎn)1噸再生銅相比于生產(chǎn)1噸原生銅可節(jié)約 73% 的能耗、 99% 的水耗、減排380噸固廢、0.14噸 SO₂，3.5 噸 CO₂^[6] 。表2為浙富控股并購(gòu)申聯(lián)環(huán)保后在節(jié)能減排方面的體現(xiàn)。

由表2可知，再生金屬可替代原生金屬供應(yīng)需求，因此生產(chǎn)越多的再生金屬，其節(jié)能減排、緩解環(huán)境壓力效果越明顯。在此背景下，危廢處置及再生資源回收利用業(yè)務(wù)不僅是推動(dòng)綠色低碳發(fā)展的重要路徑，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊。由于危廢資源化利用和再生金屬在浙富控股營(yíng)業(yè)收入中占比較大，因此本文選取部分再生金屬產(chǎn)銷率（見(jiàn)表3），即再生金屬生產(chǎn)量與銷售量的比值，不僅有助于評(píng)估企業(yè)資源利用效率與產(chǎn)能消化能力，還可進(jìn)一步揭示其在綠色產(chǎn)業(yè)鏈條中的經(jīng)營(yíng)效果和環(huán)保貢獻(xiàn)。

由于并購(gòu)前，浙富控股未涉及危廢處置業(yè)務(wù)，因此2020年前再生金屬量可視為 0 并購(gòu)后2020-2024年再生金屬的產(chǎn)銷率普遍接近或超過(guò) 100% ，說(shuō)明企業(yè)大部分年度實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷平衡或供不應(yīng)求的狀態(tài)。這種趨勢(shì)反映出市場(chǎng)對(duì)再生金屬的持續(xù)穩(wěn)定需求，也體現(xiàn)出企業(yè)資源整合能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)明顯。

綜上，綠色并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)引人綠色技術(shù)、綠色資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)方式的環(huán)保轉(zhuǎn)型，是提升環(huán)境績(jī)效的重要途徑。浙富控股依托其危廢資源化處理技術(shù)顯著減少了能源消耗。再生資源的減碳屬性與國(guó)家雙碳目標(biāo)高度契合，體現(xiàn)出綠色并購(gòu)不僅有助于企業(yè)擴(kuò)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，更是推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵路徑。

6研究結(jié)論及啟示

6.1研究結(jié)論

論文以協(xié)同效應(yīng)理論和市場(chǎng)勢(shì)力理論為基礎(chǔ)，對(duì)浙富控股綠色并購(gòu)的績(jī)效展開(kāi)研究，得出以下結(jié)論：

財(cái)務(wù)績(jī)效角度：綠色并購(gòu)對(duì)浙富控股的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了積極影響。公司在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等方面均有所提升，且并購(gòu)后整體績(jī)效穩(wěn)健，表明并購(gòu)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效應(yīng)與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)正逐步發(fā)揮作用。

市場(chǎng)角度：此次并購(gòu)浙富控股獲取綠色技術(shù)，整合綠色資源，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的完善。這一并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)協(xié)同作用，整合后的優(yōu)勢(shì)資源增強(qiáng)了浙富控股在環(huán)保領(lǐng)域的市場(chǎng)勢(shì)力。

環(huán)境績(jī)效角度：綠色并購(gòu)顯著拓展了企業(yè)在環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。并購(gòu)引人的危廢處置業(yè)務(wù)不僅提升了資源循環(huán)利用水平，還通過(guò)提煉再生金屬，實(shí)現(xiàn)了環(huán)保效益與經(jīng)濟(jì)效益的雙重提升。整體來(lái)看，并購(gòu)有效增強(qiáng)了浙富控股的綠色競(jìng)爭(zhēng)力與可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，充分體現(xiàn)出協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。

本文仍存在一定研究不足：一方面，浙富控股的綠色并購(gòu)發(fā)生于2020年，績(jī)效影響具有滯后性，當(dāng)前階段的表現(xiàn)可能尚未完全反映其長(zhǎng)期效果；另一方面，本文采用單一案例分析，結(jié)論的普適性和推廣性存在一定局限，需結(jié)合更多樣本進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。

6.2啟示

本研究從浙富控股的綠色并購(gòu)實(shí)踐中得到以下啟示：首先，企業(yè)在實(shí)施綠色并購(gòu)時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略與主營(yíng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，選擇具備協(xié)同潛力和產(chǎn)業(yè)契合度高的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型與核心競(jìng)爭(zhēng)力提升的雙重目標(biāo)。例如，引入環(huán)境盡職調(diào)查流程，評(píng)估標(biāo)的企業(yè)適配度與存在風(fēng)險(xiǎn)。其次，并購(gòu)后的資源整合是決定績(jī)效成效的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并購(gòu)需注重技術(shù)、文化等多維度的融合，確保綠色并購(gòu)真正落地并釋放長(zhǎng)期價(jià)值。因此并購(gòu)后可組建并購(gòu)整合專項(xiàng)小組，統(tǒng)籌技術(shù)整合、業(yè)務(wù)對(duì)接與人才融合。

【基金項(xiàng)目】省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目“鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略下新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)及提升路徑研究”（項(xiàng)目編號(hào)：18GLE469）。

（作者簡(jiǎn)介】張國(guó)富（1978-），男，訥河人，教授，研究方向：財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)績(jī)效。

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