穩(wěn)定幣：金融新基建崛起產(chǎn)業(yè)鏈多方受益

2025年5月，美國和中國香港分別通過穩(wěn)定幣相關(guān)立法，明確了穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，這是繼比特幣ETF之后，對加密貨幣認(rèn)可的又一里程碑事件。美國和中國香港對穩(wěn)定幣的監(jiān)管規(guī)則制定持積極態(tài)度，穩(wěn)定幣被視為未來數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，均希望通過正確管理穩(wěn)定幣，進(jìn)一步擴(kuò)大法幣的影響力，鞏固各自金融中心地位。

香港作為首個法幣穩(wěn)定幣全鏈條監(jiān)管司法轄區(qū)，相對于歐美具有先發(fā)監(jiān)管優(yōu)勢，吸引業(yè)內(nèi)公司積極布局。香港《穩(wěn)定幣條例》允許符合條件的非銀機(jī)構(gòu)參與穩(wěn)定幣發(fā)行，其較高的門檻有望推動市場向具備資金和技術(shù)實(shí)力的頭部企業(yè)集中，頭部相關(guān)的上市標(biāo)的有望更為受益。

建立全面監(jiān)管框架香港穩(wěn)定幣發(fā)展加速

穩(wěn)定幣（Stablecoins）通常指與特定資產(chǎn)（如美元、歐元等法定貨幣）或一攬子資產(chǎn)掛鉤，以期維持其價值相對穩(wěn)定的加密貨幣。

今年5月21日，中國香港特區(qū)政府于2024年底提交的《穩(wěn)定幣條例草案》經(jīng)香港立法會通過。至此，香港成為全球首個為法幣掛鉤穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)，合規(guī)的香港穩(wěn)定幣有望在今年8月1日正式生效。

穩(wěn)定幣在不同地區(qū)可能擁有不同的定義，香港《穩(wěn)定幣條例》規(guī)定，穩(wěn)定幣首先需要以加密形式存在，同時需要滿足以下特征：1）易用性：像貨幣一樣易用，可以用來支付、償債以及投資；2）技術(shù)性：需要使用分布式分類賬或類似技術(shù)；3）穩(wěn)定性：幣值掛鉤單類或一攬子資產(chǎn)。

香港穩(wěn)定幣監(jiān)管框架以\"同風(fēng)險同規(guī)則\"為核心，通過牌照管理、全額儲備和嚴(yán)格審計確保安全。1）只允許公司或香港以外法人主體申請牌照，個人不得進(jìn)行；2）最低需要實(shí)繳資本2500萬港幣；3）實(shí)際控制人或持股10%以上股東以及核心高管需獲得金管局批準(zhǔn)；4）發(fā)行穩(wěn)定幣需要100%儲備資產(chǎn)支持，并做到獨(dú)立托管、每日審計且需要滿足隨時兌付的需求。

香港《穩(wěn)定幣條例》由香港金融監(jiān)管局（HKMA）主導(dǎo)發(fā)牌和監(jiān)管，在很大程度上避免了多部門交叉監(jiān)管而產(chǎn)生監(jiān)管套利，有助于提升監(jiān)管效率。從監(jiān)管的范圍來看，覆蓋范圍較為廣泛，只要在香港發(fā)行，都需要受到香港的監(jiān)管，即使不在香港發(fā)行，但是其中掛鉤港元的部分，也需要受到香港監(jiān)管，這種制度設(shè)計體現(xiàn)了“價值錨定”的思路，有望使香港在全球的穩(wěn)定幣競爭中占據(jù)優(yōu)勢。

同時，香港可作為人民幣穩(wěn)定幣的“試驗(yàn)田”，探索在跨境貿(mào)易、RWA中的應(yīng)用，減少對SWIFT系統(tǒng)的依賴。目前全球99%的穩(wěn)定幣以美元計價，《穩(wěn)定幣條例》為多幣種穩(wěn)定幣發(fā)展提供合規(guī)框架，有望削弱美元在加密經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。

交易量不斷增長，提升空間廣闊

民生證券指出，穩(wěn)定幣旨在通過錨定法定貨幣或其他價值相對穩(wěn)定的資產(chǎn)，來克服傳統(tǒng)加密貨幣價格劇烈波動的缺陷，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代成為連接傳統(tǒng)金融市場與數(shù)字貨幣市場的橋梁。

穩(wěn)定幣在充當(dāng)支付工具、價值存儲、便利交易等方面應(yīng)用廣泛。穩(wěn)定幣既充當(dāng)計價單位，為加密世界提供了一個波動性較低的“價值標(biāo)尺”，讓參與者能夠清晰地衡量、比較和結(jié)算各種資產(chǎn)和交易的價值，也充當(dāng)加密生態(tài)中的“現(xiàn)金”等價物，滿足相關(guān)避險需求，同時還能降低支付成本，提升支付效率。

伴隨加密貨幣的發(fā)展，全球穩(wěn)定幣交易量近年來不斷增長，日均交易量從2019年的4.32億美元增長至2024年的841.43億美元，CAGR達(dá)到187.1%。2025年繼續(xù)快速增長，截至5月末，2025年穩(wěn)定幣日均成交量達(dá)到1279.60億美元，較2024年同比提升約52%。

從穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模的市場份額來看，根據(jù)DefiLama數(shù)據(jù)，截至2025年6月9日，USDTether（USDT）和USDCoin（USDC）份額居前，分別占比62.05%和24.21%，占比合計超過86%。其余穩(wěn)定幣品種市場份額均低于5%。

隨著穩(wěn)定幣交易量的提升，穩(wěn)定幣運(yùn)營收入不斷增長，頭部機(jī)構(gòu)已逐步接近傳統(tǒng)頭部銀行和非銀機(jī)構(gòu)。US?DC發(fā)行方Circle公司營收從2022年的7.72億美元增長到2024年的16.76億美元，2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.56億美元。6月5日，Circle作為“穩(wěn)定幣第一股”在紐交所上市，受到投資者熱捧，IPO首日開盤漲122.58%，股價在十余天內(nèi)累計漲幅超675%。Circle的顯著優(yōu)勢在于其合規(guī)性，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在合規(guī)監(jiān)管和政策明朗化背景下，Circle的市占率可能提升至40%。

賦能數(shù)字金融，產(chǎn)業(yè)多方受益

從產(chǎn)業(yè)鏈投資角度來看，東吳證券分析認(rèn)為：

1）穩(wěn)定幣發(fā)行是產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，隨著香港市場監(jiān)管框架逐漸明確，合規(guī)性成為穩(wěn)定幣發(fā)行商的核心競爭力，香港穩(wěn)定幣發(fā)行人“沙盒”的參與者具備先發(fā)優(yōu)勢。同時，穩(wěn)定幣的信用基礎(chǔ)在于其儲備資產(chǎn)的透明度和流動性，儲備資產(chǎn)的管理能力直接影響發(fā)行商的盈利能力。具備合規(guī)發(fā)行資格、儲備資產(chǎn)管理能力強(qiáng)的穩(wěn)定幣發(fā)行企業(yè)將受益明顯。

2024年7月，香港公布了首批穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒名單的5家機(jī)構(gòu)，分別是：京東集團(tuán)旗下的京東幣鏈科技（香港）、圓幣創(chuàng)新科技、渣打銀行（香港）、安擬集團(tuán)（AnimocaBrandsLimited）、香港電訊（HKT）。其中，后三家渣打、安擬和香港電信選擇聯(lián)合申請。此外眾安在線作為圓幣的原始股東亦受到關(guān)注，近期股價表現(xiàn)亮眼。

圖：穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈

2）流通側(cè)是穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的流動性中樞，現(xiàn)已初步形成\"專業(yè)交易+泛支付應(yīng)用\"的雙軌發(fā)展模式。作為\"流量入口\"，穩(wěn)定幣交易是用戶進(jìn)入加密生態(tài)的首要接觸點(diǎn)，具有顯著的獲客價值；交易平臺沉淀大量穩(wěn)定幣資金，可衍生出借貸、理財?shù)榷嘣瘶I(yè)務(wù)；作為穩(wěn)定幣的“數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)”，交易平臺掌握穩(wěn)定幣流動的實(shí)時信息，具有潛在的數(shù)據(jù)變現(xiàn)空間。對于跨境支付服務(wù)商，獲批合規(guī)牌照、與穩(wěn)定幣發(fā)行商進(jìn)行深度合作的企業(yè)有望受益。建議關(guān)注OSL集團(tuán)（00863）、聯(lián)易融科技（09959）、拉卡拉（300773）、新大陸（000997）、連連數(shù)字（02598）。

3）儲備銀行（托管機(jī)構(gòu)）是穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的合規(guī)銀行具備穩(wěn)定的服務(wù)需求。儲備托管行受益于穩(wěn)定的托管費(fèi)收入的同時，由于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)并非為7×24小時實(shí)時區(qū)塊鏈交易設(shè)計，亦需進(jìn)行大規(guī)模IT改造以支持穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)，具備區(qū)塊鏈、分布式賬本項(xiàng)目能力的技術(shù)服務(wù)提供商有望因此受益。建議關(guān)注眾安在線（06060）、四方精創(chuàng)（300468）、宇信科技（300674）、恒生電子（600570）、長亮科技（300348）、金證股份（600446）。