銀行板塊歷史新高有色行業(yè)利潤(rùn)大增

銀行板塊是今年表現(xiàn)最好的行業(yè)板塊之一，銀行板塊年內(nèi)漲幅超過(guò)15%，包括中農(nóng)工建四大行在內(nèi)的十幾家銀行股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高。從估值看，截至2025年6月27日，所有A股42家銀行股，PE仍為個(gè)位數(shù)，大部分PE在4-8倍之間，從PB看除了招商銀行（600036）和成都銀行（601838），其余40家銀行股均處于破凈狀態(tài)，也就是說(shuō)從估值角度看，銀行股還是處于A股板塊的最低端。

從銀行股的投資邏輯來(lái)看，高股息率帶來(lái)的防御屬性，成為避險(xiǎn)資金的優(yōu)先選擇，銀行股平均股息率超4%（H股超過(guò)5%），部分國(guó)有大行H股股息率達(dá)6%-8%，顯著高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，成為險(xiǎn)資、長(zhǎng)期資金配置的“類固收”標(biāo)的。截至2025年6月，險(xiǎn)資舉牌上市公司的次數(shù)已達(dá)19次，接近去年全年水平，其中，銀行股成為舉牌核心標(biāo)的，比如，平安人壽年內(nèi)三度舉牌招商銀行H股，持股比例升至15%；平安資管兩度增持農(nóng)業(yè)銀行H股和郵儲(chǔ)銀行H股，持股比例分別達(dá)10%和5%；新華保險(xiǎn)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓杭州銀行5.87%股權(quán)；瑞眾保險(xiǎn)舉牌中信銀行H股等。六部門(mén)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》明確鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大權(quán)益投資，新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）實(shí)施后，險(xiǎn)資通過(guò)舉牌將股票投資計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資（權(quán)益法核算），減少市值波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響，可以預(yù)見(jiàn)只要銀行股的股息率有吸引力，保險(xiǎn)公司增持的步伐不會(huì)結(jié)束。

表一：國(guó)有六大行2025年一季度財(cái)務(wù)狀況

財(cái)政部于2025年分批次發(fā)行總額5000億元的特別國(guó)債，專項(xiàng)用于補(bǔ)充中國(guó)銀行（601988）、建設(shè)銀行（601939）、交通銀行（601328）、郵儲(chǔ)銀行（601658）四家國(guó)有大行的核心一級(jí)資本。其中，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行分別募資1050億元、1650億元、1200億元、1300億元，合計(jì)5200億元。目前建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行四大行定增全部到賬。交行定增發(fā)行價(jià)定在8.51元/股，中行定增發(fā)行價(jià)為5.93元/股，建行定增價(jià)格9.06元/股，郵儲(chǔ)銀行定增價(jià)格6.21元/股，相對(duì)定增發(fā)布時(shí)均為溢價(jià)發(fā)行，最新股價(jià)除建行股價(jià)略高于定增價(jià)格外，其他三家最新股價(jià)仍低于定增價(jià)格。當(dāng)然這次四大行定增價(jià)格均是破凈價(jià)定增的，打破了銀行股定增發(fā)行價(jià)不低于每股凈資產(chǎn)的慣例，定增價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)與1倍凈資產(chǎn)之間尋求平衡點(diǎn)。目前工行和農(nóng)行尚未定增募資，相信未來(lái)根據(jù)這兩家銀行的資本充足情況也會(huì)擇期募資的。

從工農(nóng)中建交和郵儲(chǔ)銀行2025年一季度的財(cái)務(wù)情況來(lái)看，無(wú)論是收入端還是利潤(rùn)端都結(jié)束了此前雙升的情況，也說(shuō)明這輪銀行股股價(jià)的上漲，基本面不是主要的推動(dòng)因素，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的不斷下降，讓銀行股的股息率更具吸引力才是銀行股上漲的主因。六大國(guó)有銀行除了農(nóng)業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的雙正增長(zhǎng)外，其他五家國(guó)有大行要么收入略降，要么利潤(rùn)略降。

銀行股最讓投資者擔(dān)憂的是資產(chǎn)質(zhì)量，六家國(guó)有大行的不良貸款率保持低位，均未超過(guò)1.5%，但不良貸款余額呈現(xiàn)集體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。好在六大行資產(chǎn)“安全墊”仍保持較厚水平，基本六大行的撥備覆蓋率均在200%以上。工行和建行撥備覆蓋率分別為215.70%和236.81%，較上年末微升。農(nóng)行撥備覆蓋率位居第一且接近300%水平，郵儲(chǔ)銀行的撥備覆蓋率下降最大，這也與他們的股價(jià)表現(xiàn)直接相關(guān)，農(nóng)行是六大行今年以來(lái)漲幅最大的，而郵儲(chǔ)銀行則漲幅墊底。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2025年1-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)情況，1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27204.3億元，同比下降1.1%，盡管利潤(rùn)總額同比下滑，但較1-4月環(huán)比增加6034.1億元，顯示逐月改善趨勢(shì)。其中國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8709.5億元，同比下降7.4%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20170.7億元，下降1.5%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6856.8億元，增長(zhǎng)0.3%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7592.5億元，增長(zhǎng)3.4%?？磥?lái)國(guó)家對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持政策效應(yīng)顯現(xiàn)，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)最好，而國(guó)有企業(yè)下降最大。工業(yè)品價(jià)格下行、有效需求不足是利潤(rùn)下滑主因，國(guó)有控股企業(yè)同比下降7.4%，主因部分重資產(chǎn)行業(yè)（如采礦業(yè)）拖累。私營(yíng)企業(yè)同比增長(zhǎng)3.4%，增速高于整體水平4.6個(gè)百分點(diǎn)，受益于消費(fèi)升級(jí)和政策支持。

表二：六大行撥備覆蓋率

從行業(yè)來(lái)看，行業(yè)間分化明顯，裝備制造與“三航”產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑，傳統(tǒng)行業(yè)承壓。裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)全部工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，電子、電氣機(jī)械、通用設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)增速分別達(dá)11.9%、11.6%、10.6%，成為核心支撐?！叭健碑a(chǎn)業(yè)（航天、航空、航海）高增長(zhǎng)，鐵路船舶航空航天行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)56.0%，細(xì)分領(lǐng)域如飛機(jī)制造（+120.7%）、航天器制造（+28.6%）表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)68.1%。消費(fèi)品制造業(yè)，在“以舊換新”政策推動(dòng)下，智能消費(fèi)設(shè)備制造（+101.5%）、家用電器（+20.7%）、新能源汽車(chē)（+86.6%）等消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。采礦業(yè)利潤(rùn)下降29.0%，煤炭開(kāi)采（-50.6%）、石油開(kāi)采（-10.4%）跌幅顯著。汽車(chē)制造業(yè)利潤(rùn)下降11.9%，受需求不足與競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。值得關(guān)注的是有色金屬行業(yè)，1-5月有色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)474.8億元，同比大增41.7%；冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)1217.5億元，同比增長(zhǎng)9.8%。

上游資源品價(jià)格高位運(yùn)行（如銅、鋁現(xiàn)貨價(jià)同比漲超7%）疊加產(chǎn)能釋放，推動(dòng)采選業(yè)高增長(zhǎng)，黃金期貨價(jià)格今年大漲近25%，另外氧化鋁和鋁之間的價(jià)差較大，低成本電解鋁行業(yè)受益明顯，預(yù)計(jì)純電解鋁公司二季度相關(guān)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)50%，甚至超過(guò)100%，港股上市公司中國(guó)宏橋（非純電解鋁公司）已經(jīng)預(yù)計(jì)上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)35%。