美元的“贏家詛咒”

4月底，世界各國財政部長和央行行長在華盛頓出席世界銀行/國際貨幣基金組織春季會議后，人們熱議的是以美元為基礎(chǔ)的國際貨幣體系的未來。

美國財政部長貝森特在春季會議的講話中重申：“國際貨幣基金組織和世界銀行的宗旨是更好地協(xié)調(diào)國家利益與國際秩序，從而為不穩(wěn)定的世界帶來穩(wěn)定。簡而言之，它們的目的是恢復(fù)和維護(hù)平衡。這仍然是布雷頓森林體系的宗旨。然而，放眼當(dāng)今的國際經(jīng)濟(jì)體系，我們處處都能看到失衡?！?/p>

貝森特抱怨美國面臨著嚴(yán)峻的現(xiàn)實：“由于不公平的貿(mào)易體系，美國持續(xù)存在巨額的貿(mào)易赤字。其他國家有意為之的政策選擇，掏空了美國的制造業(yè)，破壞了我們關(guān)鍵的供應(yīng)鏈，危及我們的國家和經(jīng)濟(jì)安全。持續(xù)過度依賴美國的需求，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)日益失衡。”

這位前索羅斯的基金經(jīng)理、現(xiàn)任財政部長說道：“我們將把美國資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)貨幣化，造福美國人民?！边@些措施可能包括：創(chuàng)建主權(quán)財富基金、使用數(shù)字資產(chǎn)、允許開采頁巖氣資產(chǎn)，甚至可能重新評估黃金儲備。

美國的資產(chǎn)負(fù)債表是什么樣的？

根據(jù)美聯(lián)儲的資金流量表和國家資產(chǎn)負(fù)債表賬戶，截至2024年底，美國家庭的凈資產(chǎn)為169.4萬億美元，聯(lián)邦政府的凈負(fù)債為24.6萬億美元，對外國人的凈負(fù)債為24.7萬億美元。簡而言之，美國家庭在金融和房地產(chǎn)價值上漲的推動下變得富有。自2017年底以來，金融和房地產(chǎn)價值分別上漲了43.2萬億美元和21.3萬億美元。外國人凈持有的美國資產(chǎn)也增加了17.4萬億美元，反映出他們青睞高回報的美國債券和股票。

另一方面，自2017年以來，美國聯(lián)邦政府凈債務(wù)增加了11.7萬億美元，反映出需要借款來彌補(bǔ)財政赤字。正如貝森特所承認(rèn)的：“在美國，我們知道需要理順財政狀況?！?/p>

全球資產(chǎn)負(fù)債表的嚴(yán)峻現(xiàn)實是，一個國家的赤字與其他國家盈余相匹配。根據(jù)布魯金斯學(xué)會2023年底的國民財富凈值數(shù)據(jù)庫，美國對世界其他地區(qū)的凈負(fù)債達(dá)19.9萬億美元。

（對美）順差經(jīng)濟(jì)體可分為五類：其一，石油和天然氣生產(chǎn)國（挪威、俄羅斯、沙特、卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特和伊朗），順差達(dá)5.4萬億美元；其二，大中華地區(qū)（中國內(nèi)地、中國香港和中國澳門），順差達(dá)4.8萬億美元；其三，東亞國家和地區(qū)（中國臺灣、韓國和新加坡），順差達(dá)3.4萬億美元；其四，日本，順差達(dá)3.3萬億美元；其五，歐元區(qū)、瑞士和瑞典，順差達(dá)1.5萬億美元。德國擁有3.3萬億美元對美的巨額順差，它是歐元區(qū)成員國，但歐元區(qū)的凈順差僅為0.4萬億美元，原因是許多歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體對美存在巨額逆差。

這五類經(jīng)濟(jì)體對美的凈對外順差總額高達(dá)18.4萬億美元，該數(shù)值達(dá)美國19.9萬億美元凈負(fù)債的92.5%。

實際上，如果美國想要減少其凈對外負(fù)債，就必須促使順差經(jīng)濟(jì)體自愿或以其他方式同意減少其經(jīng)常賬戶順差。其方式包括匯率升值；通過財政擴(kuò)張或自愿限制出口來降低儲蓄率，就像1985年和1987年《廣場協(xié)議》和《盧浮宮協(xié)議》期間發(fā)生的那樣。

許多專家懷疑特朗普政府是否有能力召開一次類似《海湖協(xié)議》的會議，就減少美國不可持續(xù)的貿(mào)易和財政赤字（包括債務(wù)負(fù)擔(dān)）達(dá)成一致。在傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)中，通常是借款人而不是債權(quán)人進(jìn)行再平衡。

一個難以忽視的真相是，美元存在“贏家詛咒”，因為世界其他國家越多地使用美元作為儲備貨幣，流入美元資產(chǎn)的資本就越多，相應(yīng)的財政和貿(mào)易逆差也就越大。隨著美元走強(qiáng)，美國持有的外國資產(chǎn)以美元計算貶值，而美國無法通過貶值來抵消其主要以美元計價的負(fù)債。

另一方面，要求日本、產(chǎn)油國和東亞出口國等順差經(jīng)濟(jì)體對美元升值，將導(dǎo)致它們遭受巨額外匯損失。將日元兌美元匯率從160調(diào)整到目前的140或更低水平，將使日本持有的約2.6萬億美元美國資產(chǎn)（截至2024年6月底）遭受約3238億美元的外匯損失（占資產(chǎn)總額的12.5%）。這筆巨額損失相當(dāng)于日本2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的7.7%。

2009年，時任美國國務(wù)卿希拉里·克林頓在中美關(guān)系中提出了一個著名的問題：“你如何強(qiáng)硬地對待你的銀行家？”貝森特或許認(rèn)為，既然美國為其盟友提供了安全保護(hù)傘，它們可能會被迫支付更多。但美國的競爭對手肯定不會同意，它們將試圖減少對美元的敞口。

總而言之，當(dāng)前的國際貨幣體系正處于以美元為中心的陷阱之中。國際貨幣基金組織和世界銀行無法對控制其多數(shù)投票權(quán)的非美國股東采取強(qiáng)硬態(tài)度。貝森特呼吁國際貨幣基金組織和世界銀行對作為盈余經(jīng)濟(jì)體的多數(shù)股東采取強(qiáng)硬態(tài)度，這不太可能，就像它們不可能對美國采取強(qiáng)硬態(tài)度一樣。美國是它們的創(chuàng)始國，并擁有16.49%的否決權(quán)。

古老的黃金法則是，誰擁有黃金誰就統(tǒng)治世界。截至2月，美國持有8133.5噸黃金，占其官方黃金儲備總量36223.9噸的22.4%。2025年，它欠世界其他國家的凈債務(wù)卻日益增長，這令人擔(dān)憂。如何打破這一“贏家的詛咒”將是金融工程師的夢想。更多的金融工程無法掩蓋應(yīng)用工程師清晰可見的事實：全球4.22%的人口無法對世界其他國家發(fā)號施令，也無法以民主法治的方式解決其債務(wù)問題。

痛苦將隨之而來，要么由所有人自愿通過和平談判分擔(dān)，要么通過武力強(qiáng)加于所有人。任君選擇。

（翻譯：康愷；編輯：袁滿）