關(guān)稅戰(zhàn)、穩(wěn)定幣和再全球化

近來(lái)美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)相繼通過(guò)與穩(wěn)定幣相關(guān)的法案，引發(fā)一波議論的熱潮。除去技術(shù)、投資和監(jiān)管層面的探討，也有關(guān)于全球金融格局會(huì)否因?yàn)榉€(wěn)定幣的合法化和用途及場(chǎng)景擴(kuò)圍而重塑的議論，甚至不乏讓人有聳人聽(tīng)聞之感的新一輪美元霸權(quán)布局說(shuō)，和所謂鏈上布雷頓森林體系的說(shuō)法。

這些說(shuō)法多少折射出某種焦慮之情，既怕在穩(wěn)定幣以及更廣泛意義上的加密貨幣的賽局中落伍，又怕盲目跟風(fēng)草率推進(jìn)擾亂正常的金融秩序。

就目前而言，其實(shí)無(wú)需對(duì)美元穩(wěn)定幣的準(zhǔn)法幣化過(guò)于憂(yōu)懼。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致美元霸權(quán)地位松動(dòng)，美債市場(chǎng)也面臨壓力，將美元穩(wěn)定幣與美債等美元資產(chǎn)掛鉤，一方面增加美元穩(wěn)定幣的吸引力，另一方面短期內(nèi)也會(huì)對(duì)美債形成托舉，可謂一舉兩得。但一切歸根結(jié)底要看美元的實(shí)力，如果特朗普一意孤行，關(guān)稅戰(zhàn)不息，美元持續(xù)衰落，美債的吸引力下降，以美債為掛鉤資產(chǎn)的美元穩(wěn)定幣吸引力無(wú)疑會(huì)打折扣。而即使關(guān)稅戰(zhàn)告一段落，人們對(duì)以美國(guó)和美元體系為核心的全球化的信心不復(fù)往日，在此大背景下，單靠美元穩(wěn)定幣的推進(jìn)和把包括比特幣在內(nèi)的加密貨幣儲(chǔ)備化，不可能起到扭轉(zhuǎn)乾坤的作用。

此外，穩(wěn)定幣去中心化的交易模式，天然會(huì)對(duì)中心化的監(jiān)管形成挑戰(zhàn)。美元穩(wěn)定幣的分布式鏈上交易模式，本身也會(huì)對(duì)既有的以美元清算系統(tǒng)為核心的Swift（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）系統(tǒng)形成沖擊。

當(dāng)前更需要關(guān)注的是美元穩(wěn)定幣的使用范圍不斷擴(kuò)大，應(yīng)用場(chǎng)景不斷增多，以及其與鏈下資產(chǎn)也即RWA（real world asset，真實(shí)世界資產(chǎn)）的聯(lián)結(jié)。這無(wú)疑會(huì)對(duì)歐洲等地區(qū)“去美元化”圖謀形成對(duì)沖。此外，隨著美元穩(wěn)定幣和其他加密貨幣之間交易中介的作用不斷強(qiáng)化和深化，以種種方式形成掛鉤，假以時(shí)日，必然會(huì)為包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球各地監(jiān)管當(dāng)局將加密貨幣和鏈上資產(chǎn)納入儲(chǔ)備鋪平道路，而這無(wú)疑會(huì)在某種程度上對(duì)美元形成支撐。當(dāng)然，監(jiān)管挑戰(zhàn)也會(huì)進(jìn)一步增加。

放眼未來(lái)，隨著區(qū)塊鏈等金融科技的進(jìn)一步發(fā)展，疊加人工智能、大模型、云計(jì)算技術(shù)的突飛猛進(jìn)，金融交易的代幣化、去中心化，真實(shí)世界資產(chǎn)的鏈上化和可交易程度及便利化將進(jìn)一步提升。因此，在穩(wěn)慎監(jiān)管的大前提下，積極穩(wěn)妥推進(jìn)中國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)行和監(jiān)管生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)很有必要。當(dāng)前應(yīng)把中國(guó)香港的金融創(chuàng)新和監(jiān)管沙盒的作用用足用透，把中國(guó)香港打造成穩(wěn)定幣的國(guó)際發(fā)行和交易中心，積極鼓勵(lì)內(nèi)地合資格企業(yè)和機(jī)構(gòu)去中國(guó)香港發(fā)行和交易穩(wěn)定幣。

作為全球貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)企業(yè)和個(gè)人的跨境交易支付行為穩(wěn)定而高頻，對(duì)穩(wěn)定幣市場(chǎng)的發(fā)展有著巨大而真實(shí)的需求。而中資企業(yè)和機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行與人民幣資產(chǎn)掛鉤的穩(wěn)定幣，一方面有利于貿(mào)易結(jié)算的便利化，另一方面將對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展和人民幣國(guó)際化形成加持和賦能作用?？紤]到境外人民幣回流投資暫時(shí)不可能大規(guī)模進(jìn)行，在穩(wěn)慎監(jiān)管前提下，發(fā)展與境外人民幣資產(chǎn)掛鉤的穩(wěn)定幣市場(chǎng)，并將人民幣資產(chǎn)上鏈，將為離岸人民幣構(gòu)建寶貴的新投資渠道和應(yīng)用場(chǎng)景。

接下來(lái)，可穩(wěn)步推進(jìn)各種穩(wěn)定幣與境外人民幣資產(chǎn)掛鉤，可率先允許境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)香港市場(chǎng)上發(fā)行與人民幣資產(chǎn)掛鉤的穩(wěn)定幣，并與中資機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣形成一定的交易規(guī)模。假以時(shí)日，通過(guò)穩(wěn)定幣形成境內(nèi)外人民幣市場(chǎng)的有序聯(lián)結(jié)，為中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放多增加一條渠道。

面對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)長(zhǎng)期化和上一輪以美國(guó)為主導(dǎo)的全球化秩序的崩解，中國(guó)需要打造一套自主可控的全球人民幣資產(chǎn)交易結(jié)算托管網(wǎng)絡(luò)，并逐漸形成一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。在這一進(jìn)程中，境外人民幣穩(wěn)定幣市場(chǎng)的發(fā)展將發(fā)揮重要的推手效應(yīng)。

要言之，既無(wú)需過(guò)度焦慮我們?cè)诜€(wěn)定幣賽局中的位次，又要積極籌謀符合中國(guó)國(guó)情和發(fā)展現(xiàn)狀，與人民幣資產(chǎn)掛鉤的穩(wěn)定幣市場(chǎng)和生態(tài)系統(tǒng)，以穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化和兼顧各方利益的再全球化進(jìn)程。