一攬子金融政策出臺(tái)有何深意?

5月7日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布一攬子金融政策，支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期。

這一攬子金融政策包括央行發(fā)布數(shù)量型、價(jià)格型和結(jié)構(gòu)型三大類十項(xiàng)具體政策；金融監(jiān)管總局在房地產(chǎn)、保險(xiǎn)資金長期投資、民營企業(yè)融資、穩(wěn)外貿(mào)、加大科技創(chuàng)新支持等方面提出八項(xiàng)增量舉措；中國證監(jiān)會(huì)圍繞穩(wěn)市場提出發(fā)揮好“類平準(zhǔn)基金”作用，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，大力發(fā)展并購重組、科技創(chuàng)新債券，推動(dòng)中長期資金入市等各項(xiàng)舉措。

在外部環(huán)境不確定性增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足、供給結(jié)構(gòu)失衡等多重挑戰(zhàn)的當(dāng)下，此次一攬子金融政策“組合拳”的出臺(tái)，彰顯了國家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展、穩(wěn)金融的決心，能夠有效緩解市場壓力，穩(wěn)定市場預(yù)期，提振市場信心。

如何看這次降準(zhǔn)降息的時(shí)機(jī)和力度？

此次政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)把握精準(zhǔn)，兼具及時(shí)性與針對(duì)性。一方面，4月25日中央政治局會(huì)議明確要求“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，此時(shí)出臺(tái)一攬子金融政策是對(duì)政治局會(huì)議精神的貫徹落實(shí)，體現(xiàn)了政策的連貫性和一致性；另一方面，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)需修復(fù)乏力、外需波動(dòng)加劇的雙重壓力，二季度穩(wěn)增長任務(wù)艱巨，政策在“五一”假期后第二個(gè)工作日公布并落地，既對(duì)沖了節(jié)日前后市場情緒的潛在擾動(dòng)，也向社會(huì)各界釋放出“穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心”的明確信號(hào)。

從政策實(shí)施力度分析，此次降準(zhǔn)降息可以說是“量價(jià)齊調(diào)”的關(guān)鍵舉措。首先是降準(zhǔn)降息的政策力度較大，是歷史上第三次同一天宣布雙降（同一天宣布降準(zhǔn)降息，此前在歷史上僅有兩次，分別是2008年12月22日和2015年8月25日），0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度，預(yù)計(jì)釋放約1萬億元長期流動(dòng)性，有效緩解市場流動(dòng)性緊張狀況，為企業(yè)融資“解渴”；0.1個(gè)百分點(diǎn)的政策利率下調(diào)，連同支農(nóng)支小再貸款利率、住房公積金貸款利率等多領(lǐng)域利率調(diào)整，形成覆蓋實(shí)體經(jīng)濟(jì)全鏈條的融資成本壓降效應(yīng)。尤為值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性政策創(chuàng)新——科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度擴(kuò)容、服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款工具創(chuàng)設(shè)，標(biāo)志著金融支持從“大水漫灌”向“精準(zhǔn)滴灌”的深化，既瞄準(zhǔn)“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)的資金痛點(diǎn)，也聚焦老齡化社會(huì)的消費(fèi)潛力激活，精準(zhǔn)破解供給結(jié)構(gòu)失衡與有效需求不足的深層矛盾。

從政策出臺(tái)的即時(shí)效能看，市場反應(yīng)未呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)，一方面是因?yàn)楫?dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更為復(fù)雜，市場不確定性更多，市場預(yù)期的力度更強(qiáng)；市場信心的恢復(fù)需要時(shí)間，政策效果的顯現(xiàn)通常存在滯后性，短期內(nèi)的市場反應(yīng)未必能完全印證政策落地后的實(shí)際效果。另一方面，也恰恰反映出政策設(shè)計(jì)的審慎考量。在全球通脹高企、地緣風(fēng)險(xiǎn)交織的復(fù)雜環(huán)境下，政策制定者選擇分階段釋放紅利，既可以避免短期強(qiáng)刺激可能引發(fā)的市場扭曲，也為后續(xù)調(diào)控預(yù)留緩沖空間，體現(xiàn)了“穩(wěn)當(dāng)下”與“謀長遠(yuǎn)”的平衡智慧。

從政策的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)看，三大類政策工具聚焦經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的關(guān)鍵堵點(diǎn)難點(diǎn)問題，包括企業(yè)融資難、居民消費(fèi)乏力、資本市場波動(dòng)、長期資金不足、樓市不穩(wěn)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不足等難題，旨在通過多維度、全方位的政策“組合拳”，精準(zhǔn)施策，逐步化解深層次矛盾，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

數(shù)量型政策主要解決的是市場流動(dòng)性問題。通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，完善存款準(zhǔn)備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率，從目前的5％調(diào)降至0，直接影響銀行體系的貨幣供應(yīng)量，保持市場流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)融資成本，提振投資和消費(fèi)。

價(jià)格型政策則主要關(guān)注利率水平，0.1個(gè)百分點(diǎn)的政策利率下調(diào)帶動(dòng)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）同步下行，通過調(diào)整政策利率來影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的融資成本，鼓勵(lì)更多的借貸和投資活動(dòng)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，通過降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率，可以進(jìn)一步減輕特定領(lǐng)域的融資成本，如農(nóng)業(yè)、小微企業(yè)、居民房貸等，從而激發(fā)這些領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活力。

結(jié)構(gòu)型政策主要是側(cè)重精準(zhǔn)調(diào)控。通過增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，增加支農(nóng)支小再貸款額度，優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場的貨幣政策工具，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具等，進(jìn)行差異化政策引導(dǎo)，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，提升經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)效率，增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性和韌性。

未來空間有多大？

未來貨幣政策仍有較大的政策空間，可從總量寬松、價(jià)格調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新三個(gè)維度來看待。

總量層面，我國存款準(zhǔn)備金率目前仍高于主要經(jīng)濟(jì)體平均水平，通過定向降準(zhǔn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整存準(zhǔn)率等工具釋放流動(dòng)性的空間猶存，后續(xù)可根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏靈活運(yùn)用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更多 “源頭活水”。不過，這需要綜合考慮金融穩(wěn)定、通脹控制等多重因素，審慎決策。

價(jià)格層面，政策利率與市場利率的傳導(dǎo)機(jī)制存在優(yōu)化空間?？商剿魍ㄟ^調(diào)整SLF、PSL等工具利率，引導(dǎo)中長期資金成本下行，進(jìn)一步減輕企業(yè)融資負(fù)擔(dān)；調(diào)整公開市場操作，靈活開展國債買賣操作，提升國債市場的流動(dòng)性，加強(qiáng)市場流動(dòng)性調(diào)節(jié)能力。

結(jié)構(gòu)型政策層面，可創(chuàng)新貨幣政策工具，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化更有效的結(jié)構(gòu)性工具，包括定向降準(zhǔn)、再貸款、MLF、買斷式逆回購、互換便利等，精準(zhǔn)滴灌，提升政策工具的靈活性和針對(duì)性。

當(dāng)然，政策空間的運(yùn)用需堅(jiān)守審慎底線，既要防范流動(dòng)性過剩催生資產(chǎn)泡沫，也要避免結(jié)構(gòu)性工具過度使用干擾市場機(jī)制，在“擴(kuò)大政策效能”與“維護(hù)金融穩(wěn)定”之間找到動(dòng)態(tài)平衡點(diǎn)。

應(yīng)對(duì)外部沖擊，還有哪些政策組合可以盡快出？

面對(duì)外部環(huán)境的不確定性，政策應(yīng)對(duì)需構(gòu)建“財(cái)政 + 貨幣 + 產(chǎn)業(yè) + 監(jiān)管”的立體協(xié)同體系，強(qiáng)化底線思維與逆周期調(diào)節(jié)。

財(cái)政政策方面，可以繼續(xù)加大中央政府債務(wù)規(guī)模，實(shí)施減稅降費(fèi)政策，減輕企業(yè)和個(gè)人的負(fù)擔(dān)；加大對(duì)民生、科技、環(huán)保等領(lǐng)域的投入，提高財(cái)政資金的使用效率；進(jìn)一步加快超長期特別國債和新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度等；持續(xù)加大消費(fèi)品以舊換新的支持力度，并適當(dāng)擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍和品種；優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)社會(huì)資本加大科技創(chuàng)新、民生基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的投資力度，提升投資效益。

貨幣政策要在結(jié)構(gòu)型工具上做足文章。在支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等方面，推出更多對(duì)應(yīng)定向支持工具，如加強(qiáng)服務(wù)消費(fèi)信貸支持、優(yōu)化出口承壓企業(yè)融資條件等；探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，完善宏觀審慎政策框架，提升金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。同時(shí)，豐富宏觀審慎政策工具箱，如逆周期資本緩沖、動(dòng)態(tài)撥備要求等，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和金融市場變化；推動(dòng)國際金融政策協(xié)調(diào)，推出更多跨境金融工具，并加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測與管理，促進(jìn)跨境資本流動(dòng)的平衡與安全。

產(chǎn)業(yè)與就業(yè)政策需同步發(fā)力。強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先，尤其是加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)政策的支持，幫扶重點(diǎn)就業(yè)群體和青年創(chuàng)業(yè)，確保就業(yè)形勢的穩(wěn)定。在市場準(zhǔn)入、財(cái)稅優(yōu)惠，以及金融支持等方面對(duì)一些新興領(lǐng)域松綁，推廣綠色消費(fèi)和智能消費(fèi)等新興消費(fèi)模式，鼓勵(lì)創(chuàng)新和新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

房地產(chǎn)與資本市場調(diào)控要注重“提前部署”“精準(zhǔn)施策”。如進(jìn)一步優(yōu)化限購政策的空間，因地施策，進(jìn)行差異化調(diào)控，加大力度收購存量商品房轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｕ戏亢妥赓U住房，增加供給，調(diào)節(jié)市場供需，重點(diǎn)支持剛需和改善型住房需求；加快推進(jìn)“類平準(zhǔn)基金”制度建設(shè)，明確其法律定位與操作規(guī)則，完善類似中央?yún)R金公司的角色，明確其職責(zé)與權(quán)限、資金來源、退出機(jī)制等，提供更系統(tǒng)、更有效的干預(yù)手段，為資本市場異常波動(dòng)提供制度化穩(wěn)定工具；通過中間價(jià)調(diào)控、發(fā)行離岸央票、調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備等方式，加大匯率調(diào)節(jié)力度，防范跨境資本異常流動(dòng)，確保匯率穩(wěn)定。

總的來看，從去年9·26政治局會(huì)議之后一攬子增量政策，到此次一攬子金融政策的出臺(tái)，它們都不僅是應(yīng)對(duì)短期壓力的“及時(shí)雨”，更是深化改革的“鋪路石”。在復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境中，宏觀調(diào)控需立足當(dāng)前“穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)”，著眼長遠(yuǎn)“調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)根基”。堅(jiān)持政策連貫性與工具靈活性相統(tǒng)一，才能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展筑牢制度支撐。

（作者系清華大學(xué)國家金融研究院院長、五道口金融學(xué)院副院長）