基于EVA的企業(yè)并購決策分析

一、EVA理論基礎與應用

1.EVA原理

EVA（EconomicValueAdded，經濟增加值）是基于剩余收益思想的一種衡量企業(yè)經濟績效的指標，其核心思想是通過計算企業(yè)資本的成本和利潤來評估企業(yè)的經濟價值創(chuàng)造能力，認為只有當企業(yè)的盈利超過其資本成本時，企業(yè)才真正創(chuàng)造了經濟價值。這種方式能夠促使企業(yè)關注資本的有效利用并追求長期的價值創(chuàng)造，而不是關注短期的財務表現。

2.EVA計算方法

在現代經濟學理論中，EVA的計算公式為： E V A= 稅后凈營業(yè)利潤-資本成本 稅后凈營業(yè)利潤-調整后資本× 平均資本成本率。其中，各個組成部分具有以下含義：

稅后凈營業(yè)利潤是EVA計算的核心部分，代表了企業(yè)經過稅收調整后的實際經營收益。在計算時，需要排除非經常性損益的影響以反映企業(yè)主營業(yè)務的真實盈利能力。

調整后資本指企業(yè)投入生產經營的全部資本包括債務資本和權益資本。在計算EVA時需要對資本進行一些調整以更準確地反映企業(yè)實際使用的資本情況。

平均資本成本率代表了企業(yè)使用資本的成本水平，是債務資本成本和權益資本成本的加權平均數。

作為績效評價指標，EVA值的大小直接反映企業(yè)績效。正EVA值表示企業(yè)創(chuàng)造價值，稅后凈營業(yè)利潤超資本成本，為股東創(chuàng)造額外價值；負EVA值則未創(chuàng)造價值，可能削減股東財富。總的來說，EVA絕對值越大，創(chuàng)造價值能力越強。然而，由于EVA在計算時考慮了資本成本，其值的大小也反映了企業(yè)資本使用效率的高低。EVA值較高表明企業(yè)不僅營業(yè)收人較高，還能夠更有效地利用資產和資金，實現資本的高效周轉。

3.EVA與傳統(tǒng)財務指標的比較優(yōu)勢

（1）綜合性與全面性

EVA綜合考慮了企業(yè)的經營活動、投資決策和資本結構等多個方面的因素，能夠更全面地反映企業(yè)的經濟價值創(chuàng)造能力。相比之下，傳統(tǒng)財務指標，如凈利潤、毛利率等往往只關注某一方面的財務表現，缺乏綜合性。EVA在計算過程中明確考慮了資本成本（包括債務資本成本和股權資本成本），使得EVA能夠更真實地反映企業(yè)的盈利能力和價值創(chuàng)造能力。

（2）長期導向與激勵機制

EVA關注企業(yè)的長期價值創(chuàng)造能力，強調長期投資的回報。這種長期導向促使企業(yè)管理層更加注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和長期戰(zhàn)略規(guī)劃。相比之下，傳統(tǒng)財務指標往往更側重于短期財務表現，可能導致企業(yè)管理層追求短期利潤而忽視長期價值創(chuàng)造。EVA將企業(yè)的經營績效與股東利益直接掛鉤，激勵管理層和員工積極追求經濟增加值的提升。通過將EVA與績效評估和獎勵機制相結合，可以更有效地激勵管理層采取有利于企業(yè)價值創(chuàng)造的決策和行動。

（3）決策支持與價值創(chuàng)造

EVA為企業(yè)決策者提供了更全面、準確的財務信息，有助于決策者做出更加明智的決策。通過比較不同投資項目或部門的EVA值，決策者更容易識別具有更高價值創(chuàng)造潛力的項目或部門。EVA鼓勵企業(yè)進行價值創(chuàng)造活動，如技術創(chuàng)新、市場開拓等。這些活動雖然可能在短期內增加成本，但從長期來看有助于提升企業(yè)的競爭力和市場地位。然而，傳統(tǒng)財務指標往往難以準確評估這些活動的價值貢獻。

（4）比較性與透明度

EVA是一種相對指標，可以用于企業(yè)內部不同部門或不同項自之間的比較，也可以用于企業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)之間的比較。這種比較性有助于企業(yè)識別和分析業(yè)績差異，制定更具針對性的改進措施。這種比較性依賴于EVA計算過程的相對透明，通過公開EVA的計算方法和結果，企業(yè)可以增強投資者和債權人的信任度，降低融資成本。

4.EVA在并購決策中的潛在作用機制

在并購的價值創(chuàng)造過程中，引入EVA模型不僅能夠幫助企業(yè)更準確地評估并購項目的潛在價值，還能指導企業(yè)在并購后的整合與運營中創(chuàng)造更大的經濟價值。在并購前，企業(yè)可以利用EVA模型對目標企業(yè)進行價值評估，通過計算目標企業(yè)的EVA值，更準確地了解其經濟價值創(chuàng)造能力，判斷并購的潛在價值并識別并購中的風險點，如過高的估值、不合理的業(yè)績對賭條款等，從而避免盲目并購帶來的損失。并購完成后，企業(yè)仍可利用EVA模型指導整合工作，通過對比并購前后的EVA值變化評估整合效果，及時調整整合策略并識別并購后協(xié)同效應的實現情況，如成本節(jié)約、收入增長等，從而確保并購目標的實現。此外，EVA模型強調企業(yè)的長期價值創(chuàng)造能力，因此在并購后的運營過程中，企業(yè)應持續(xù)關注EVA值的變化趨勢，通過優(yōu)化資源配置、提高運營效率等方式不斷提升企業(yè)的長期價值創(chuàng)造能力。

二、我國企業(yè)并購市場分析

1.中國并購市場規(guī)模與趨勢

近五年來，中國并購市場規(guī)模呈現波動增長的趨勢。盡管受到全球經濟環(huán)境、政策調整以及行業(yè)周期性波動的影響，但并購活動依然保持活躍。特別是隨著中國經濟結構的持續(xù)優(yōu)化和產業(yè)升級的加速推進，并購市場在新興產業(yè)和高科技領域的活躍度不斷提升。

根據 Wind萬得數據庫和2023年前三季度中國市場并購交易排行榜的數據統(tǒng)計，并購市場的交易數量和交易金額在不同年份有所變化。以2024年上半年為例，中國并購市場（包含中國企業(yè)跨境并購）共披露了8823起并購事件，同比下降 5.18% ；交易規(guī)模達到18989億元，同比下降 22.86% 。與2023年同期相比，雖然并購事件數量和交易規(guī)模有所下降，但交易規(guī)模依然保持在較高水平，這表明并購市場在經過一段時間的調整后，正在逐步回歸理性，更加注重并購的質量和效益。

2.2023年中國并購市場情況

（1）地區(qū)分布與排名

2023年，中國并購市場活躍的地區(qū)主要集中在一線城市和經濟發(fā)達省份。其中，上海、廣東和北京是并購交易最為集中的地區(qū)。根據現有數據統(tǒng)計，上海市的并購交易規(guī)模達到數千億元，位居全國首位；廣東省緊隨其后，交易規(guī)模較高；北京市雖然同比下降，但仍保持在全國前列。

備注：以上數據均來自Wind萬得數據庫和網站數據總結

（2）行業(yè)分布與排名

從行業(yè)分布來看，商業(yè)和專業(yè)服務、資本貨物以及材料行業(yè)是2023年中國并購市場中的熱門領域。這些行業(yè)的并購活動頻繁，交易規(guī)模較大。特別是商業(yè)和專業(yè)服務領域，隨著市場需求的不斷增長和行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)通過并購來擴大市場份額和提升服務質量的趨勢日益明顯。

備注：以上數據均來自Wind萬得數據庫和網站數據總結

（3）并購方式分布

在并購方式方面，協(xié)議收購是中國并購市場中最主要的方式。根據統(tǒng)計數據顯示，協(xié)議收購占據了所有并購方式的較高比例。此外，增資、二級市場收購等方式也在并購市場中占據一定份額。不同并購方式的選擇取決于交易雙方的實際情況和需求。

備注：以上數據均來自Wind萬得數據庫和網站數據總結

三、基于EVA的企業(yè)并購決策框架

1.并購前評估：EVA視角下的目標企業(yè)價值評估

運用EVA模型對目標企業(yè)進行全面的價值評估，包括其盈利能力、資本成本以及未來增長潛力等。同時，考慮并購后的協(xié)同效應和市場前景等因素綜合判斷并購活動的經濟合理性。

2.并購策略制定：考慮EVA增長的并購模式選擇

根據并購前評估的結果選擇合適的并購策略包括并購模式（控股型并購、資產剝離等）、支付方式（現金、股票或混合支付等）以及融資方案等。在制定策略時應充分考慮EVA增長作為核心目標確保并購活動能夠為企業(yè)帶來長期價值提升。

3.并購融資與支付：EVA最大化的融資與支付方案設計

設計合理的融資與支付方案以最小化融資成本并最大化EVA增長。在融資方面可以考慮多種融資渠道和方式以降低融資成本并提高資金利用效率；在支付方面應根據目標企業(yè)的實際情況和市場環(huán)境選擇合適的支付方式以確保并購交易的順利完成并為企業(yè)帶來長期價值提升。

4.并購后整合：EVA導向的整合策略與實施路徑

制定并實施有效的整合策略以實現并購后的協(xié)同效應和價值創(chuàng)造。在整合過程中應關注資源配置優(yōu)化、運營效率提升以及文化融合等方面的工作，以確保并購后的企業(yè)能夠順利運行并實現預期目標。同時，加強并購后的業(yè)績監(jiān)控和評估工作及時發(fā)現并解決問題，以確保并購活動的成功實施。

四、基于EVA的企業(yè)并購決策分析——以A公司為例

1.案例背景介紹（1）并購雙方基本情況

并購方為A公司，是一家在制造業(yè)領域具有領先地位的大型企業(yè)，近年來致力于通過并購實現業(yè)務多元化，以應對市場競爭和行業(yè)變革。A公司擁有穩(wěn)定的現金流和成熟的銷售渠道，但在高科技領域的技術創(chuàng)新能力相對較弱。被并購方為B公司，是一家在高科技領域具有創(chuàng)新能力和市場潛力的小型公司。B公司擁有一項核心專利技術和一支富有創(chuàng)造力的研發(fā)團隊，但由于資金限制，難以獨立實現大規(guī)模市場擴張和商業(yè)化應用。

（2）并購動因

A公司希望通過并購B公司，獲取其先進的核心專利技術和市場資源，以推動自身業(yè)務的升級和多元化發(fā)展，提升市場競爭力。B公司由于資金短缺，難以獨立進行市場推廣和產品研發(fā)，希望通過被并購獲得A公司的資金支持和資源整合，實現更快的市場擴張和商業(yè)化進程。

（3）并購過程

A公司對B公司進行了全面的盡職調查，對其財務狀況、技術實力、市場前景、研發(fā)團隊和管理層能力等方面進行了深人評估。雙方經過多輪談判，就并購價格、支付方式、整合計劃、員工安置等關鍵條款達成一致并簽訂了并購協(xié)議。并購交易獲得了相關監(jiān)管機構的批準并順利完成了交割。A公司支付了并購款項，接管了B公司的全部業(yè)務和資產。

2.EVA計算與結果分析

（1）并購前后的EVA值變化

并購前，A公司的EVA值為X億元，反映了其穩(wěn)定的盈利能力。B公司的EVA值為Y億元（由于B公司為小型公司且處于成長期，其EVA值相對較低，但具有顯著的增長潛力）。并購后，通過資源整合和協(xié)同效應的實現，預期 A+B 公司的合并EVA值將達到Z億元。其中， ，表明并購創(chuàng)造了額外的經濟價值，實現了價值增值。

（2）影響因素及原因探討

首先，技術協(xié)同效應。B公司的核心專利技術和研發(fā)團隊為 $＼mathrm{＼DeltaA}$ 公司帶來了產品創(chuàng)新和市場拓展機會，提升了整體盈利能力。A公司利用自身成熟的銷售渠道和市場資源，成功推廣了B公司的技術產品，實現了銷售收入的快速增長。其次，市場資源互補。B公司的市場資源和客戶關系幫助A公司進入了新的業(yè)務領域，擴大了市場份額。A公司利用B公司的市場渠道，進一步拓展了其產品線并提升了品牌知名度。最后，資源整合效率。并購后，A公司優(yōu)化了資源配置，降低了成本，提高了運營效率。通過整合雙方的采購、生產和銷售流程，實現了規(guī)模經濟效應和協(xié)同效應，降低了單位成本，提升了盈利能力。

3.A公司并購實踐的案例啟示

（1）EVA在并購決策中的實際應用效果

EVA模型為A公司提供了全面的價值評估框架，有助于其識別并購中的潛在價值創(chuàng)造機會。通過計算并購前后的EVA值變化，A公司能夠更準確地評估并購的經濟效果和潛在風險。

EVA模型還幫助 $＼mathrm{＼DeltaA}$ 公司制訂了更具體的并購整合計劃。通過關注EVA的關鍵驅動因素，如銷售收入、成本控制和資本效率等，A公司能夠制定針對性的整合策略，以確保并購后的業(yè)務能夠實現預期的價值創(chuàng)造。

（2）改進建議

首先，企業(yè)在并購前應該進行更深人的盡職調查，特別是對目標公司的EVA驅動因素進行詳細分析，這有助于更準確地評估目標公司的價值創(chuàng)造潛力和并購后的整合難度。其次，制訂更具體的并購整合計劃并確保計劃的執(zhí)行。整合計劃應包括具體的業(yè)務流程重組方案、員工安置計劃、文化融合措施等，以確保并購后的資源整合和協(xié)同效應能夠順利實現。再次，要建立以EVA為核心的并購績效評價體系，激勵管理層關注長期價值創(chuàng)造。將EVA作為并購績效評價的重要指標，并將其與管理層的薪酬和激勵機制相結合，以鼓勵管理層積極追求長期價值創(chuàng)造。最后，加強并購后的文化融合和員工溝通。通過有效的溝通和培訓，促進雙方員工的文化融合和團隊協(xié)作，降低整合過程中的不確定性和風險。同時，關注員工的需求和期望，以確保并購后的業(yè)務能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

五、結語

根據研究和實證分析，EVA在并購決策分析中展現了重要的作用與獨特的優(yōu)勢?？偟膩碚f，通過EVA模型，企業(yè)能更全面、準確地評估目標企業(yè)的經濟價值創(chuàng)造能力，做出更明智的并購決策并有效實施整合策略，實現長期價值創(chuàng)造。針對當前并購市場存在的問題，本文提出基于EVA的改進建議：一是加強并購前的盡職調查與風險評估，利用EVA模型深入分析目標企業(yè)，識別風險點；二是優(yōu)化并購后的整合策略與價值創(chuàng)造路徑，通過對比EVA值變化評估整合效果，實現協(xié)同效應；三是建立以EVA為核心的并購績效評價體系，全面評估并購活動的長期價值增長。通過這些改進，企業(yè)能更好地運用EVA指導并購決策，提升并購市場的整體效益和質量。

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作者簡介：唐文龍（1990.02—），男，湖南永州人，碩士，中級經濟師，研究方向：工商管理。