田軒：“三箭齊發(fā)”應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)

美國(guó)政府近期宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策，對(duì)主要貿(mào)易伙伴大幅加征關(guān)稅，遭到各方強(qiáng)烈批評(píng)反對(duì)，引發(fā)金融市場(chǎng)大幅下跌，市場(chǎng)信心已經(jīng)受到嚴(yán)重沖擊，并給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

“美國(guó)加征關(guān)稅將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，還可能引發(fā)全球供應(yīng)鏈重組，并沖擊金融市場(chǎng)?！苯眨迦A大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒接受《中國(guó)新聞周刊》專訪時(shí)表示，中國(guó)采取貿(mào)易反制是短期內(nèi)的必要舉措，隨后還需產(chǎn)業(yè)政策、創(chuàng)新財(cái)政和貨幣工具“三箭齊發(fā)”。

在金融市場(chǎng)，近期美國(guó)主要股指劇烈震蕩，美債收益率總體攀升，美元指數(shù)明顯回調(diào)。為充分應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)，以中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新為代表的大型國(guó)資機(jī)構(gòu)宣布增持ETF，表態(tài)維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。田軒認(rèn)為，“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”已經(jīng)成形。

不過(guò)，當(dāng)前搖擺不定的關(guān)稅政策再度帶來(lái)外需轉(zhuǎn)弱的挑戰(zhàn)。田軒也指出，對(duì)此需要優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)?！皩?duì)比上一輪貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)的貨幣政策、財(cái)政政策和金融工具確實(shí)已經(jīng)更加成熟?！碧镘幈硎荆灰吣軌蚣皶r(shí)、有效地應(yīng)對(duì)需求不足等突出問(wèn)題，就有能力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

“政策工具箱已更加成熟”

《中國(guó)新聞周刊》：美國(guó)對(duì)全球主要國(guó)家加征關(guān)稅，會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大影響？國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要做好哪些準(zhǔn)備？

田軒：美國(guó)通過(guò)加征關(guān)稅的方式形成打擊與反制，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，導(dǎo)致商品價(jià)格上漲，出口下降；出口產(chǎn)品成本上升，尤其壓縮外貿(mào)企業(yè)利潤(rùn)空間，降低商品競(jìng)爭(zhēng)力；企業(yè)由此可能會(huì)選擇將部分或全部關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，導(dǎo)致市場(chǎng)需求下滑。對(duì)于依賴國(guó)際技術(shù)與資源的企業(yè)而言，還會(huì)增加企業(yè)供應(yīng)鏈的復(fù)雜性，加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。還可能引發(fā)全球供應(yīng)鏈重組，沖擊金融市場(chǎng)。

美國(guó)實(shí)施的“對(duì)等關(guān)稅”政策，是其不顧全球貿(mào)易規(guī)則和經(jīng)濟(jì)大局，采取單邊主義行為的結(jié)果。對(duì)此，中國(guó)采取貿(mào)易反制是短期內(nèi)的必要舉措，也是堅(jiān)守底線，維護(hù)國(guó)家利益的必然選擇。反制措施體現(xiàn)了我國(guó)堅(jiān)定的戰(zhàn)略決心和捍衛(wèi)自身權(quán)益的原則，同時(shí)向世界展示了中國(guó)不畏強(qiáng)權(quán)、維護(hù)國(guó)際貿(mào)易秩序的立場(chǎng)，也將促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系的重構(gòu)，推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)調(diào)整。

除了貿(mào)易反制，隨后還需要產(chǎn)業(yè)政策、創(chuàng)新財(cái)政和貨幣工具“三箭齊發(fā)”，以應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊的“雙軌策略”。

《中國(guó)新聞周刊》：對(duì)比美國(guó)2018年發(fā)起的上一輪貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)的政策工具箱是否更加成熟？當(dāng)前有哪些關(guān)鍵的政策工具可供使用？

田軒：對(duì)比 2018 年上一輪貿(mào)易戰(zhàn)，當(dāng)前，中國(guó)的貨幣政策、財(cái)政政策和金融工具確實(shí)已經(jīng)更加成熟。

中國(guó)央行多次調(diào)整政策利率，貨幣政策的靈活性和前瞻性增強(qiáng)，貨幣政策的傳導(dǎo)效率進(jìn)一步提高。財(cái)政政策方面，財(cái)政預(yù)算赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，政府投資和消費(fèi)刺激政策更加精準(zhǔn)。金融工具箱中也有了更多創(chuàng)新工具，金融服務(wù)的可獲得性和便利度進(jìn)一步提升。

應(yīng)對(duì)此輪關(guān)稅沖擊，貨幣政策可以通過(guò)調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金率等手段來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性和融資成本，還可以創(chuàng)新使用結(jié)構(gòu)性工具，如定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等，來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)和引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。通過(guò)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行，支持地方重點(diǎn)項(xiàng)目和民生工程。金融工具方面，利用金融科技手段，提高金融服務(wù)的效率和覆蓋面，發(fā)展綠色金融、科技金融等，支持特定行業(yè)和領(lǐng)域。

面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜局勢(shì)，還需進(jìn)一步補(bǔ)充創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具，如專項(xiàng)信貸支持、政策性擔(dān)?；?，再貸款、再貼現(xiàn)等，擴(kuò)大支持范圍，對(duì)受影響企業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行定向支持。通過(guò)多種方式支持銀行補(bǔ)充資本，增強(qiáng)其信貸投放能力，為小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、涉農(nóng)領(lǐng)域等提供差異化金融支持。此外，也要設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)措施，將央行的激勵(lì)資金與金融機(jī)構(gòu)的定向信貸支持直接掛鉤，確保資金精準(zhǔn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，提升金融服務(wù)的覆蓋面和可得性。

《中國(guó)新聞周刊》：對(duì)于受加征關(guān)稅政策影響較大的出口企業(yè)，如何為其提供定向資金支持？

田軒：受關(guān)稅影響較大的出口企業(yè)主要包括電子制造與半導(dǎo)體企業(yè)、汽車及零部件企業(yè)、光伏與新能源企業(yè)等。

對(duì)于此類企業(yè)，應(yīng)通過(guò)再貸款再貼現(xiàn)政策，向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，鼓勵(lì)其加大對(duì)受關(guān)稅影響企業(yè)的信貸投放力度。研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對(duì)受到影響的企業(yè)提供定向資金支持。建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)因支持受到關(guān)稅影響企業(yè)而產(chǎn)生的貸款損失給予一定的補(bǔ)償，以降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在財(cái)政端，進(jìn)一步擴(kuò)大稅收減免范圍，對(duì)受關(guān)稅影響較大的出口企業(yè)實(shí)施專項(xiàng)稅收減免政策，如增值稅減免、出口退稅加速、企業(yè)所得稅優(yōu)惠等。簡(jiǎn)化稅收申報(bào)流程，縮短退稅時(shí)間，提高資金周轉(zhuǎn)效率。

此外，還建議設(shè)立專項(xiàng)基金，支持出口企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)、轉(zhuǎn)型發(fā)展和市場(chǎng)拓展，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。加大對(duì)半導(dǎo)體、新能源等關(guān)鍵技術(shù)的自主創(chuàng)新投入，通過(guò)補(bǔ)貼和政策傾斜，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，提升產(chǎn)業(yè)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“穩(wěn)市‘子彈’相對(duì)充足”

《中國(guó)新聞周刊》：應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)市的“子彈”充足嗎？哪些資金來(lái)源值得期待？

田軒：目前來(lái)看，穩(wěn)市的“子彈”是相對(duì)充足的。中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新等“國(guó)家隊(duì)”資金已經(jīng)明確表態(tài)并采取行動(dòng)，增持ETF和上市公司股票，并將持續(xù)增持各類市場(chǎng)風(fēng)格的ETF，加大增持力度，“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”已經(jīng)成形。

實(shí)際上，自2008年中央?yún)R金首次入市至今，歷史上近十次大規(guī)模增持均起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，已多次承擔(dān)類平準(zhǔn)基金的角色。

當(dāng)前，平準(zhǔn)基金入市的緊迫性非常強(qiáng)，在傳遞積極信號(hào)、緩解恐慌情緒、增強(qiáng)投資者信心的同時(shí)，能夠有效緩解資本市場(chǎng)流動(dòng)性壓力、增加交易量和活躍度。當(dāng)前A股配置價(jià)值較高，總體估值處于相對(duì)歷史低位，也為平準(zhǔn)基金入市提供了良好的時(shí)機(jī)。

央行也明確表示，必要時(shí)將向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，這為中國(guó)版平準(zhǔn)基金規(guī)?；瞥龅於嘶A(chǔ)。當(dāng)市場(chǎng)后續(xù)遭遇劇烈波動(dòng)時(shí)，預(yù)計(jì)將建立專門的平準(zhǔn)基金，進(jìn)行大規(guī)模資金注入，展開逆向操作，平抑市場(chǎng)波動(dòng)。

要穩(wěn)住股市，此輪平準(zhǔn)基金預(yù)計(jì)需要達(dá)到市場(chǎng)資金的一定比例，如2％—3％。按照目前A股市值約80萬(wàn)億元的總量，平準(zhǔn)基金的初期規(guī)模或?yàn)?000億元，總體規(guī)模需在1.5萬(wàn)億元以上。

此外，股票回購(gòu)增持再貸款工具也在加速落地，多家銀行已加速為上市公司提供回購(gòu)增持專項(xiàng)貸款服務(wù)，將為上市公司提供額外的回購(gòu)增持資金來(lái)源。

除此之外，還可以期待更多上市公司加入回購(gòu)增持的行列中來(lái)；通過(guò)加快打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)，提供稅收優(yōu)惠、降低融資成本等，引入社保基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資本；設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，通過(guò)中國(guó)人民銀行再貸款支持，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。

《中國(guó)新聞周刊》：當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)是否更具韌性？正在持續(xù)的中國(guó)資產(chǎn)重估進(jìn)程是否會(huì)受影響？

田軒：相比于2018年，當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)更加成熟，系列政策舉措更加充分，市場(chǎng)機(jī)制更加完善，投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力顯著提升。

相比于過(guò)去三年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面更加穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性充足，上市公司質(zhì)量明顯提升，市場(chǎng)韌性顯著增強(qiáng)。地緣敘事上，中國(guó)與東盟、歐盟等地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作進(jìn)一步加強(qiáng)，在全球供應(yīng)鏈中的地位更加穩(wěn)固，國(guó)際影響力進(jìn)一步提升；科技敘事上，我國(guó)自主創(chuàng)新能力顯著增強(qiáng)，關(guān)鍵核心技術(shù)突破加速，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，科技企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。

當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)的估值處于歷史低位，且相對(duì)于全球其他市場(chǎng)，資產(chǎn)估值優(yōu)勢(shì)明顯。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和金融市場(chǎng)深化，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯，吸引更多長(zhǎng)期資本。

“外需轉(zhuǎn)弱，需優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)”

《中國(guó)新聞周刊》：你曾指出，今年最大的困難仍然是內(nèi)需不足，首要任務(wù)是提振消費(fèi)。當(dāng)前，提振內(nèi)需應(yīng)推出哪些更加有效的措施？

田軒：近期，在一攬子提振消費(fèi)措施刺激下，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)已出現(xiàn)明顯改善跡象。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4％，增速比上年全年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年12月也進(jìn)一步改善。服務(wù)消費(fèi)、線上消費(fèi)增長(zhǎng)尤為顯著。

在提振內(nèi)需方面，需加強(qiáng)落實(shí)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》中提出的系列措施，加大就業(yè)支持力度，健全最低工資標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整機(jī)制，擴(kuò)大勞務(wù)報(bào)酬發(fā)放規(guī)模，促進(jìn)城鄉(xiāng)居民增收，提升居民消費(fèi)能力；穩(wěn)住樓市股市，通過(guò)在部分城市取消限購(gòu)政策、降低購(gòu)房門檻，落實(shí)相關(guān)稅收政策、適時(shí)降低住房公積金貸款利率、允許專項(xiàng)債券支持城市政府收購(gòu)存量商品房用作保障性住房等，多措共舉穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，保障居民資產(chǎn)穩(wěn)定；加強(qiáng)宏觀調(diào)控，創(chuàng)新金融工具，保障股市流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，并增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入；加大對(duì)社會(huì)保障的投入力度，提升教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、助殘、住房等基本公共服務(wù)及其均等化水平，完善社會(huì)救助體系，減輕居民經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，提升消費(fèi)意愿。

此外，還需要在市場(chǎng)準(zhǔn)入、財(cái)稅優(yōu)惠、技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，以及金融支持等方面對(duì)一些新興領(lǐng)域松綁，鼓勵(lì)和支持首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等新型消費(fèi)業(yè)態(tài)，滿足多樣化的市場(chǎng)需求。

在投資重點(diǎn)領(lǐng)域，我認(rèn)為，需要從基建（“硬基建”）向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乘數(shù)效應(yīng)更大的教育、衛(wèi)生、社保等民生領(lǐng)域（“軟基建”）投資轉(zhuǎn)變。

《中國(guó)新聞周刊》：如何應(yīng)對(duì)外需可能面臨轉(zhuǎn)弱的挑戰(zhàn)？

田軒：在外需轉(zhuǎn)弱的背景下，需要優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，增加對(duì)科技創(chuàng)新、教育、衛(wèi)生、社保等領(lǐng)域的投入，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與民生領(lǐng)域投資，減輕財(cái)政壓力。適度控制基建投資規(guī)模，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)支持有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如交通、能源、通信等。避免過(guò)度投資于短期效益不明顯或產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域。

在刺激消費(fèi)方面，還需通過(guò)減稅降費(fèi)、完善勞動(dòng)者工資正常增長(zhǎng)機(jī)制、深化收入分配制度改革、增加就業(yè)機(jī)會(huì)等方式，真正提高居民可支配收入；建立健全的社會(huì)保障體系，適當(dāng)提高養(yǎng)老金、城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，加大困難群眾財(cái)政補(bǔ)貼，加大靈活就業(yè)群體社會(huì)保障等，降低居民后顧之憂。

同時(shí)，還要繼續(xù)實(shí)施消費(fèi)品以舊換新政策，支持汽車、家電、手機(jī)等產(chǎn)品的更新?lián)Q代，加大對(duì)文化旅游、健康養(yǎng)老、教育培訓(xùn)等服務(wù)消費(fèi)的支持力度，豐富消費(fèi)內(nèi)容，提升消費(fèi)品質(zhì)。優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，包括加強(qiáng)消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高消費(fèi)便利度和舒適度，構(gòu)建安全可靠的消費(fèi)環(huán)境。