實體經(jīng)濟金融化：動因何在？后果如何？

實體經(jīng)濟是一國經(jīng)濟的立身之本，但近年來，不少企業(yè)紛紛將大筆資金投入金融資產(chǎn)領域，以至于金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比超過了經(jīng)營資產(chǎn)，金融收益也隨之超越了經(jīng)營收益。這一變化使得企業(yè)漸漸偏離了原本的主營業(yè)務，陷入了過度金融化的泥潭，對我國實體經(jīng)濟的長遠發(fā)展造成了不小的困擾。在此，我們對實體經(jīng)濟金融化的經(jīng)濟動因及后果進行了深入探討，并提出一些中肯的建議，旨在為實體經(jīng)濟適度參與金融活動提供理論支撐。

企業(yè)金融化的動因

近年來，一些企業(yè)在資金管理和運營上有不小的變動，它們越來越多地涉足金融投資，比如購買理財產(chǎn)品、發(fā)放委托貸款等。這種變化透露出這些企業(yè)正逐步邁向金融化的趨勢，傳統(tǒng)上專注于生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，現(xiàn)在也開始參與金融，以尋求更多的資金來源和更好的投資回報。這些企業(yè)借助外源融資，像銀行貸款、債券發(fā)行等方式，來加大資金投入，拓展市場。關于企業(yè)金融化的動因，現(xiàn)有研究大多歸結(jié)為以下幾點：

投資代理。從宏觀視角來看，在經(jīng)濟增長不確定性和波動性加劇的當下，企業(yè)正面臨日益復雜的外部風險環(huán)境。在此背景下，金融投資因其潛在的高回報，成為企業(yè)資金流向的新偏好，傳統(tǒng)實業(yè)投資逐漸讓位于金融領域，企業(yè)金融化進程隨之加速，資本更多地涌入金融市場，不再單一依賴實體經(jīng)濟增長。從微觀層面觀察，企業(yè)增投金融投資的一大動因是實體經(jīng)濟盈利能力欠佳。不少企業(yè)在傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營模式下難以達到預期收益，短期內(nèi)，金融投資成為彌補實體經(jīng)濟回報下滑的有效手段。深入分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟效益較好的企業(yè)，憑借充裕的盈余資金，在金融投資上更活躍；而資產(chǎn)回報較低的企業(yè)，則亟須結(jié)構性調(diào)整，探尋新的盈利路徑，這兩類企業(yè)在金融投資領域中尤為突出。A股市場的數(shù)據(jù)也表明，非金融企業(yè)在非貨幣金融資產(chǎn)的持有上呈現(xiàn)出差異化特征，企業(yè)持有金融資產(chǎn)的規(guī)模與資產(chǎn)回報率呈現(xiàn)U型關系。實體經(jīng)濟收益下滑，而金融投資保持較高利潤率，這一對比促使企業(yè)不約而同地轉(zhuǎn)向金融投資。由此可見，實體產(chǎn)業(yè)利潤率的下降，與金融投資的高回報形成鮮明對比，直接推動了企業(yè)的金融化趨勢。

委托代理。委托代理理論認為，企業(yè)所有者（股東）與經(jīng)營者（管理者），作為理性經(jīng)濟人，兩者之間建立起了一種契約關系。然而，雙方的目標并非完全契合。股東追求的是股東權益最大化，包括利潤最大化和股票價值最大化。然而，管理者并不能直接從股東權益最大化中獲益，他們更關心的是自己的薪資待遇和福利。為了降低委托代理成本，股東通常會采用與股票短期價格掛鉤的薪資激勵方案，期望以此促進管理者實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。但從管理者的角度來看，這種激勵方案長遠來看存在問題。實體投資資金大、回報周期長，且流動性差，這給管理者的經(jīng)營帶來風險，同時也不利于短期股票價值的提升。因此，管理者更傾向于將流動資金投入收益高、見效快的金融投資。這一傾向加劇了企業(yè)的金融化趨勢。

緩解融資約束。金融資產(chǎn)因其流動性強、變現(xiàn)快的特點，已成為眾多企業(yè)資金管理中的關鍵一環(huán)。通過靈活配置資金，企業(yè)能提升資金流動性和配置效率，更好地應對市場變化和資金需求。對于實體經(jīng)濟領域的企業(yè)而言，有效管理金融資產(chǎn)能在一定程度上平抑現(xiàn)金流波動，幫助企業(yè)渡過財務難關。金融資產(chǎn)的靈活配置不僅能迅速變現(xiàn)，還能像蓄水池一樣儲備資金，在突發(fā)情況時支撐企業(yè)運營。此外，企業(yè)投資金融機構能減少與金融機構之間的信息不對稱，從而更易獲得貸款，有效緩解融資約束。

企業(yè)金融化的后果

從學界的研究及企業(yè)金融化的動因來看，企業(yè)金融化的影響隨其程度呈現(xiàn)U型變化，具體分為積極影響與消極影響兩方面。

積極影響

金融化能提升企業(yè)盈利能力。企業(yè)通過有效利用閑置資金投資金融市場，不僅能提高利潤率，還能實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。同時，金融資產(chǎn)如同蓄水池，能保值增值，緩解融資約束，增強資金流動性，為企業(yè)研發(fā)和實業(yè)投資提供支持。此外，金融化還有助于企業(yè)分散經(jīng)營風險。隨著規(guī)模擴大，企業(yè)面臨的周期性波動、競爭加劇及市場限制等風險也隨之增加，而金融資產(chǎn)配置成為一種有效的風險管理手段。

消極影響

首先是產(chǎn)業(yè)空心化問題。金融化往往引導大量資源流向金融領域，擠壓了本應投入實體經(jīng)濟的資源，導致產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)空心化。由于資本具有追逐高回報的天性，這種情況下，企業(yè)為了消化過剩產(chǎn)能，往往需要不斷尋找新的銷路和市場機會，導致資本外流。同時，實體經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)，缺乏有效的投資渠道，大量資金便涌向房地產(chǎn)市場，推高了房價。這種投資套利行為進一步加劇了企業(yè)脫離實體經(jīng)濟、偏向虛擬經(jīng)濟的趨勢。

其次，企業(yè)在實體領域的投資逐漸減少。隨著金融資產(chǎn)回報率上升、相對風險看似降低，實則風險與回報的失衡加劇，企業(yè)更不愿意將資金投入固定資產(chǎn)。金融化明顯降低了企業(yè)對主業(yè)的資金投入，也削弱了貨幣政策對實體經(jīng)濟的推動作用。尤為明顯的是，企業(yè)對研發(fā)和創(chuàng)新的資金投入大幅下降。研究者指出，金融資產(chǎn)并未如預期那樣發(fā)揮儲備功能預防資金不足，反而因減少了企業(yè)的研發(fā)投入和固定資產(chǎn)投資，直接影響了未來主營業(yè)務的發(fā)展。這進一步驗證了“擠出效應”的主導地位。

再者，當企業(yè)出于套利動機將大量資源投入金融資產(chǎn)時，金融化趨勢可能對企業(yè)的財務狀況產(chǎn)生負面影響。金融資產(chǎn)高回報與高風險并存，一旦金融市場出現(xiàn)危機，企業(yè)的金融投資將面臨虧損的風險。這不僅直接影響金融市場，還會波及企業(yè)的財務狀況，使其資產(chǎn)配置更加不穩(wěn)定。研究顯示，財務狀況不佳的企業(yè)因缺乏有效的實體投資機會，更傾向于將資金轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。但若這些金融投資未能如預期回報，或在市場波動中損失，企業(yè)將面臨更嚴峻的流動性風險。過度依賴金融市場可能導致企業(yè)資金鏈斷裂或經(jīng)營困難，嚴重影響其長期生存與發(fā)展。因此，企業(yè)過度追逐短期金融回報而忽視實體經(jīng)濟核心投資，將為財務健康埋下隱患，甚至可能引發(fā)更嚴重的財務危機。

企業(yè)避免金融化的建議

適度參與金融活動

企業(yè)的金融化在一定程度上能替代傳統(tǒng)投資方式，成為資金儲備的新選擇，幫助企業(yè)通過多元化的金融資產(chǎn)渠道謀求更高收益，緩解資金壓力，提高資本利用效率。然而，這背后也潛藏著不容忽視的風險。不少企業(yè)在追逐金融回報的過程中，漸漸沉迷于金融投資，忽視了核心業(yè)務的耕耘，長此以往，會偏離最初的戰(zhàn)略航道。

金融投資所帶來的短期收益，雖說有時能美化企業(yè)的財務報表，卻未能助力主業(yè)的創(chuàng)新與成長。所以，企業(yè)在追求可持續(xù)發(fā)展的道路上，不能單純依賴金融化帶來的投資收益，而應深刻反思，吸取過往經(jīng)驗。企業(yè)要掌握有效利用金融資產(chǎn)的方法，突破發(fā)展瓶頸，實現(xiàn)資本合理配置與風險管理。同時，企業(yè)需構建更為科學的投資決策體系，避免盲目追逐短期金融回報，過度涉足金融市場，從而規(guī)避不必要的損失與風險。只有在確保主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的前提下，適度參與金融投資，將其視為優(yōu)化資本結(jié)構、提升市場競爭力的手段，企業(yè)方穩(wěn)步邁向長期可持續(xù)發(fā)展的未來。

政策引領實體發(fā)展，謹防過度金融化風險

在全球競爭日趨激烈的當下，企業(yè)要想在市場中穩(wěn)固領先地位，持續(xù)的技術進步是關鍵。為此，政府應當持續(xù)激勵企業(yè)增加研發(fā)投入，驅(qū)動技術革新與產(chǎn)品迭代，從而提升企業(yè)核心競爭力。同時，政府應大力扶持企業(yè)家開展二次創(chuàng)業(yè)，充分利用他們多年來積累的管理經(jīng)驗和行業(yè)洞察力，繼續(xù)為實體經(jīng)濟發(fā)展貢獻力量，這有助于激發(fā)企業(yè)家精神，幫助企業(yè)靈活應對市場變遷與挑戰(zhàn)。

此外，政府還需要強化金融體系對實體產(chǎn)業(yè)的支撐，優(yōu)化金融資源配置，確保資金流向具有潛力的實體產(chǎn)業(yè)，避免過度涌入虛擬金融領域。通過健全金融服務機制，促進資本高效利用，為實體經(jīng)濟增添新動力。

值得注意的是，要為企業(yè)的金融化行為設定清晰界限，謹防資本過度傾斜于金融投資。盡管金融化可能帶來短期收益，但長期來看，可能導致企業(yè)忽視主業(yè)，累積財務風險。因此，必須把控金融化程度，以免對企業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

政策旨在引導企業(yè)管理者充分認識到，深耕主業(yè)和實體經(jīng)濟才是企業(yè)實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的根本途徑。盲目追求短期投資回報和金融收益，非但不能帶來持續(xù)增長，反而可能加速企業(yè)衰退。企業(yè)唯有依托技術創(chuàng)新、精益管理以及合理的資本運作，方能在日益復雜的市場環(huán)境中穩(wěn)步前行。

加強金融監(jiān)管

為了促進金融與實體經(jīng)濟的和諧共生，監(jiān)管機構需深入掌握企業(yè)金融化程度，據(jù)此設定合理的安全邊界，以有效防控過度金融化風險。同時，隨著行業(yè)間金融化水平的差異推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整，應通過協(xié)同發(fā)展模式，促進各行業(yè)在合理的金融化水平下共同進步。在此過程中，監(jiān)管創(chuàng)新顯得尤為重要，特別是運用大數(shù)據(jù)、云計算等技術手段，提高監(jiān)管效率。建立金融風險預警系統(tǒng)，能在復雜多變的市場環(huán)境中及時發(fā)現(xiàn)潛在風險，為企業(yè)提供風險預警，防止過度投資導致的財務困境。此外，監(jiān)管部門應加強對企業(yè)行為的監(jiān)督，并加大懲處力度，確保企業(yè)不會因過度投資而損害投資者權益。一個穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境，既能增強投資者信心，也能為資本市場的健康發(fā)展提供有力保障。