蜜雪集團(tuán)IPO認(rèn)購創(chuàng)新高：消費(fèi)下沉市場備受青睞

2025年2月26日，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）完成在港上市公的公開認(rèn)購環(huán)節(jié)，約1.84萬億港元參與認(rèn)購，將四年前快手上市時(shí)1.26萬億港元的認(rèn)購額甩在身后。在創(chuàng)造港股市場新股IPO認(rèn)購新紀(jì)錄的同時(shí)，毫無懸念成為港股“凍資王”。

隨后的3月3日蜜雪集團(tuán)正式登陸港交所交易。上市首日，公司開盤報(bào)262港元/股，較202.5港元的發(fā)行價(jià)上漲29.38%。收盤蜜雪集團(tuán)報(bào)290港元，較發(fā)行價(jià)上漲43.21%，市值超過千億港元。

由于上市發(fā)行受到市場熱烈追捧，從而引爆消費(fèi)股股價(jià)上揚(yáng)。在蜜雪集團(tuán)正式上市前，大消費(fèi)板塊已經(jīng)紛紛上漲，從茶飲到餐飲，從食品到零售，漲停個(gè)股更是不在少數(shù)。

與不少新茶飲定位中高端不同，蜜雪集團(tuán)以 “高質(zhì)平價(jià)” 為核心，發(fā)展至今已經(jīng)成為全球門店規(guī)模第一的現(xiàn)制飲品企業(yè)。不僅如此，在國內(nèi)市場，公司約六成門店位于三線及以下市場，是國內(nèi)下沉滲透程度最大的飲品品牌。2024年前三季度，公司的凈利潤就已經(jīng)超越上一年全年水平。

除了蜜雪集團(tuán)外，以打出“9.9元一杯”咖啡的瑞幸咖啡（LKNCY.F）剛公布的2024年財(cái)報(bào)顯示，公司也取得了大幅增長。肯德基母公司百勝中國（09987.HK）的業(yè)績也超出市場預(yù)期。大眾消費(fèi)的需求在持續(xù)釋放過程中。

2024年底的年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)定調(diào)，將“大力提振消費(fèi)”放在2025年重點(diǎn)工作任務(wù)第一位，強(qiáng)調(diào)要全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的改善，居民對美好生活的追求仍將推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)升級，大眾品板塊有望加速發(fā)展。

認(rèn)購創(chuàng)紀(jì)錄

原本港股上市認(rèn)購凍結(jié)資金的記錄屬于2021年的快手。那一年快手在公開發(fā)售環(huán)節(jié)最大認(rèn)購金額創(chuàng)下約1.2萬億港元的記錄。四年后蜜雪集團(tuán)將這一記錄大幅大幅提高了五成以上。

據(jù)富途數(shù)據(jù)顯示，蜜雪集團(tuán)的融資認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到5324.29倍，認(rèn)購金額達(dá)1.84萬億港元，創(chuàng)造了港股市場新股認(rèn)購的新紀(jì)錄。

港股對大消費(fèi)偏愛有加。在公開發(fā)售前，蜜雪集團(tuán)引入了5名基石投資者。包括高瓴資本、紅杉中國、美團(tuán)龍珠、博裕資本和英國資管公司Mamp;G Investments，共認(rèn)購2億美元，約合約15.58億港元，認(rèn)購股份占全球發(fā)售的45.09%。

早在2022年9月，蜜雪集團(tuán)計(jì)劃登陸A股，但未能成功。之后2024年初，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，但后續(xù)材料失效上市也未成行。2025年1月蜜雪集團(tuán)第三次申請上市，終獲成功。

根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，蜜雪集團(tuán)計(jì)劃以202.5港元/股全球發(fā)售1705.99萬股H股，發(fā)行比例為4.52%，募資總額約34.55億港元。眾多投資者對公司IPO表現(xiàn)出了極大的熱情?；蛟S蜜雪集團(tuán)也沒有意識到，在前兩次上市失敗后，第三次上市成功能引發(fā)大消費(fèi)板塊普漲行情。

蜜雪集團(tuán)上市消費(fèi)股普漲

最先受益的自然是與蜜雪集團(tuán)同處一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的新茶飲上市公司。2月26日，奈雪的茶股價(jià)大漲33.08%。之后兩日公司股價(jià)繼續(xù)拉漲，僅用三個(gè)交易日股價(jià)就上漲了57.89%，公司市值也達(dá)到約40億港元。

另外兩家新茶飲公司茶百道和剛登陸港股的古茗也表現(xiàn)搶眼。前者兩個(gè)交易日拉升12.54%，2月27日，公司盤中漲幅一度超過了30%漲幅看齊奈雪的茶。上市半月有余的古茗自2月25日的三個(gè)交易日上漲了22.29%，市值一度逼近300億港元。

港股消費(fèi)個(gè)股中，2月27日海底撈單日大漲6.75%，另一家火鍋連鎖公司呷哺呷哺的漲幅更是達(dá)到9.78%，盤中漲幅一度接近20%。其他餐飲公司如海倫司和九毛九等等也都紛紛跟漲。

蜜雪集團(tuán)的打新熱潮帶動(dòng)港股消費(fèi)股大漲，這股風(fēng)也吹到了A股市場。先看板塊方面，2月27日，交易活躍的食品飲料ETF漲幅為2.3%，漲幅創(chuàng)下三個(gè)多月以來的新高。

在具體個(gè)股上，好想你、莊園牧場、佳禾食品等等紛紛漲停，零售股中的中百集團(tuán)、重慶百貨和東百集團(tuán)股價(jià)也封于漲停板。

實(shí)際上，在蜜雪集團(tuán)受追捧和大盤的帶動(dòng)下，大消費(fèi)板塊中的細(xì)分領(lǐng)域，如家電、零食、白酒、乳業(yè)和預(yù)制菜美容護(hù)理等等一批個(gè)股都上演了漲停潮。大消費(fèi)板塊集體走強(qiáng)。

當(dāng)然這也與消費(fèi)板塊延續(xù)回暖不無關(guān)聯(lián)。自2月6日起食品飲料板塊整體呈現(xiàn)上漲行情，至2月28日為止的17個(gè)交易日中，申萬食品飲料指數(shù)有11個(gè)交易日走出上漲行情，累計(jì)漲幅達(dá)到6.37%。同期，滬深300指數(shù)漲幅還不到2%，食品飲料指數(shù)大幅跑贏該指數(shù)。

下沉為王

蜜雪集團(tuán)是新茶飲龍頭。截至2024年三季度末，公司在中國及海外11個(gè)國家擁有超過4.5萬家門店，是中國及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。按照2023年的終端零售額計(jì)，公司是中國第一、全球第四的現(xiàn)制飲品企業(yè)，在中國及全球的市場份額分別約為11.3%及2.2%。

在已上市或者遞交招股書的同行中，截至2024年9月30日，剛上市的古茗門店數(shù)量達(dá)到9778家，同比增加約14%。同期，奈雪的茶擁有1531家奈雪的茶直營門店，另有353家奈雪的茶加盟門店，合計(jì)門店數(shù)量為1884家。

茶百道未披露三季度數(shù)據(jù)，截至2024年上半年，公司門店數(shù)量增長20.6%至6954家。同期，披露招股書的滬上阿姨顯示，公司門店數(shù)量為8437家，較2023年末增長了8.3%。

蜜雪集團(tuán)門店數(shù)量遙遙領(lǐng)先，營收和凈利潤亦然。2021-2023年以及2024年前三季度，公司營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元以及186.6億元，同期實(shí)現(xiàn)的公司應(yīng)占凈利潤分別為19.1億元、19.97億元、31.37億元以及34.86億元。

雖然2024年前三季度的收入還沒趕得上2023年全年，但凈利潤不但追上而且實(shí)現(xiàn)了大幅超越。

最能接近蜜雪集團(tuán)的同行是剛上市的古茗。2024年前三季度，公司收入為64.41億元，實(shí)現(xiàn)公司股東應(yīng)占凈利潤11.06億元。奈雪的茶和茶百道等規(guī)模與蜜雪集團(tuán)相差較大。

蜜雪集團(tuán)的一大優(yōu)勢是在下沉市場擁有更大的渠道規(guī)模。根據(jù)招股書，公司在三線及以下城市的門店數(shù)量占比在六成左右，而在一線和新一線城市的門店合計(jì)占比約為25%。

2021-2023年以及2024年前三季度，蜜雪集團(tuán)在三線及以下市場的門店數(shù)量分別為11590家、15549家、18880家以及23162家。占比分別為58.7%、57.2%、56.8%和57.2%。截至2023年底，蜜雪集團(tuán)在這些城市的門店數(shù)超過第二名至第五名之和。

根據(jù)蜜雪集團(tuán)介紹，截至2023年末，三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店門店密度僅為每百萬人273家店，遠(yuǎn)低于一線城市的每百萬人474家店。三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店市場規(guī)模預(yù)計(jì)將以22.8%的復(fù)合年增長率從2023年的960億元，增長至2028年的2682億元，在所有城市線級中增速最快。

2024年三季度末，奈雪的茶除一線城市、新一線和二線城市外的其他城市有149家，占比為9.73%。2024年上半年，茶百道在三線城市、四線及以下城市門店合計(jì)占比43.3%，新一線和二線城市合計(jì)占比46.5%。

同樣下沉的是古茗。2024年前三季度，古茗在三四線及以下城市的門店占比為51%。前三季度，公司應(yīng)占凈利潤增長了11.72%。

與門店配合的物流配送上，截至2024年三季度末，蜜雪集團(tuán)的配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國內(nèi)地31個(gè)省份、自治區(qū)及直轄市，超過300個(gè)地級市、1700個(gè)縣城和4900個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，在中國內(nèi)地逾90%的縣級行政區(qū)劃實(shí)現(xiàn)12小時(shí)內(nèi)觸達(dá)。

門店更多的集中在下沉市場，客單價(jià)也更為便宜。根據(jù)招股書，2024年前三季度，公司每單平均終端零售價(jià)為11.4元，與前幾年相比基本變化不大。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，11-20元這一價(jià)格區(qū)間最受消費(fèi)者接受。古茗招股書也顯示，2023年大眾現(xiàn)制茶飲店（產(chǎn)品平均售價(jià)介于10-20元）市場占中國現(xiàn)制茶飲店市場比例達(dá)51%。其未來的增長快于平價(jià)（產(chǎn)品平均售價(jià)不高于10元）和高價(jià)（產(chǎn)品平均售價(jià)不低于20元）現(xiàn)制茶飲店市場。

蜜雪集團(tuán)核心產(chǎn)品價(jià)格通常為2-8元。招股書披露，2024年前三季度，公司前五大暢銷常青款產(chǎn)品——冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋、珍珠奶茶、蜜桃四季春、滿杯百香果占總出杯量的約41.2%。

其中，冰鮮檸檬水價(jià)格通常為4元，新鮮冰淇淋為2元，珍珠奶茶6元，蜜桃四季春7元和滿杯百香果7元。

公司供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胝急瘸?0%。蜜雪集團(tuán)商品銷售主要是公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，即向加盟商出售門店物料。包括食材如糖和奶等以及包材。2024年前三季度，商品銷售實(shí)現(xiàn)收入175.95億元，約占公司總收入94%。

依靠品牌聲譽(yù)和門店網(wǎng)絡(luò)帶來穩(wěn)定及規(guī)?；少徯枨?，蜜雪集團(tuán)利用規(guī)模優(yōu)勢帶來的議價(jià)能力以低于行業(yè)平均水平的價(jià)格采購原材料。從而以極致性價(jià)比受到消費(fèi)者歡迎。

其實(shí)，除了蜜雪集團(tuán)外，聚焦于下沉市場，能夠?yàn)橄M(fèi)者提供極致性價(jià)比的消費(fèi)品公司正在獲得越來越明顯的增長。

瑞幸咖啡超預(yù)期

日前，瑞幸咖啡發(fā)布2024年第四季度及全年財(cái)報(bào)。2024年四季度，瑞幸咖啡實(shí)現(xiàn)總凈收入為96.13億元，同比增長36.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為8.41億元，同比增長183.8%。2024年全年總凈收入達(dá)344.75億元，同比增長38.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤29.32億元，同比增長2.94%。

渠道方面，2024年全年，瑞幸咖啡凈增門店6092家，其中包括中國凈增6071家門店（含中國香港5家）和新加坡的21家門店。2024年末，瑞幸咖啡門店總數(shù)達(dá)22340家，較2023年同期增長37.5%。其中，自營門店14591家（包含新加坡門店51家）、聯(lián)營即加盟門店7749家，公司門店規(guī)模穩(wěn)居中國咖啡行業(yè)首位。

2021年瑞幸咖啡正式啟動(dòng)對外加盟計(jì)劃，采用自營和加盟模式擴(kuò)張，其中自營門店主要覆蓋一二線市場，加盟店主要在三四線城市。短短三年，來自下沉市場的門店已經(jīng)占到了公司門店數(shù)量的約35%。

對于連鎖企業(yè)關(guān)注的同店銷售增長上，在這個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)上，2024年四季度，瑞幸咖啡自營門店的同店銷售增長率為-3.4%，并在12月實(shí)現(xiàn)單月轉(zhuǎn)正。與2024年三季度-13.1%的相比，改善明顯。

瑞幸咖啡董事長郭謹(jǐn)一強(qiáng)調(diào)，目前中國咖啡消費(fèi)仍處在一個(gè)非常初級的階段。隨著消費(fèi)者咖啡消費(fèi)習(xí)慣逐漸養(yǎng)成，消費(fèi)頻次有逐步上升的過程，人均杯量仍然有非常大的增長空間，這也將會(huì)推動(dòng)瑞幸的同店增長。

“同店銷售增長情況是大型連鎖餐飲企業(yè)關(guān)鍵的經(jīng)營指標(biāo)，過去幾個(gè)季度公司同店指標(biāo)的趨勢變化符合公司預(yù)期?！惫?jǐn)一在電話會(huì)上回應(yīng)稱。同店銷售增長率是瑞幸非常重視并且密切關(guān)注的指標(biāo)，過去幾個(gè)季度的趨勢變化也符合公司整體預(yù)期。

受門店培養(yǎng)周期、客戶消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成等系列客觀因素的影響，同店指標(biāo)出現(xiàn)階段性的波動(dòng)下降，這也完全符合公司的戰(zhàn)略判斷。展望2025年，公司的規(guī)模成本和效率優(yōu)勢開始體現(xiàn)，業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入新的階段，很有信心在未來進(jìn)一步提升同店指標(biāo)的表現(xiàn)。

在早期創(chuàng)立時(shí)，瑞幸咖啡就定位高性價(jià)比現(xiàn)磨咖啡品牌。在經(jīng)歷財(cái)務(wù)風(fēng)波后，瑞幸咖啡開始進(jìn)行多維改善和調(diào)整。

產(chǎn)品價(jià)格上瑞幸咖啡定位大眾化、親民化，大多數(shù)咖啡產(chǎn)品價(jià)格位于10-20元價(jià)格帶；同時(shí)產(chǎn)品類型豐富多樣，包括乳類拿鐵、茶飲咖啡、美式等多樣化產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者對高品質(zhì)、多元化口味的需求。

2023年中，受到咖啡行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)競爭影響，瑞幸在全國范圍門店推出“每周9.9元”活動(dòng)。隨后，公司董事長郭謹(jǐn)一則宣布，要把9.9元活動(dòng)常態(tài)化進(jìn)行下去。

2024年報(bào)后的業(yè)績電話會(huì)上，瑞幸咖啡管理層表示，從定價(jià)方面來看，瑞幸咖啡在2024年第四季度的每杯價(jià)格與2023年同期相比基本保持穩(wěn)定，“目前瑞幸沒有提價(jià)的計(jì)劃和打算，9塊9的咖啡的活動(dòng)也會(huì)持續(xù)開展下去?！?/p>

在瑞幸咖啡披露2024全年財(cái)報(bào)之前，星巴克公布了截至2024年12月29日的2025財(cái)年第一財(cái)季業(yè)績。第一財(cái)季公司總收入為93.98億美元，同比基本持平。實(shí)現(xiàn)凈利潤為7.81億美元，同比下滑23.8%。

星巴克第一財(cái)季凈開設(shè)了377家新店，截至本季度末門店總數(shù)為40576家，其中53%為公司直營店，47%為特許經(jīng)營店。截至第一季度末，美國和中國的門店數(shù)量分別為17049家和7685家。門店合計(jì)占該公司全球門店總數(shù)的61%。

財(cái)報(bào)顯示，2025第一財(cái)季，星巴克在中國地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收7.44億美元，同比上漲1%，同店銷售額下降6%。在此之前的2024財(cái)年，星巴克在中國的營收29.58億美元，同比下降1.4%。2024年瑞幸咖啡營收為344.75億元，增長38.4%。

比較來看，瑞幸咖啡已經(jīng)反超星巴克，成為中國市場營收規(guī)模最大的咖啡品牌。

消費(fèi)看下沉市場

在發(fā)布2024年四季報(bào)及全年財(cái)報(bào)后，百勝中國在港交所股價(jià)大漲5.11%。

財(cái)報(bào)顯示，百勝中國在2024年第四季度總收入同比增長4%至26億美元，為歷史最高水平。公司表示，同店交易量同比增長4%，連續(xù)第八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長。同店銷售額達(dá)去年同期水平的99%，較第三季度的97%有所提升。

2024年公司實(shí)現(xiàn)營收113.03億美元，同比增長3%，創(chuàng)分拆上市以來新高。實(shí)現(xiàn)公司股東應(yīng)占凈利潤9.1億美元，同比增長10%。

2024年百勝中國向股東回饋了15億美元，包括2.48億美元的現(xiàn)金股息和12.4億美元的股票回購。公司計(jì)劃在2025年至2026年期間繼續(xù)向股東回饋30億美元，并且宣布2025年普通股每股現(xiàn)金股息增加50%至0.24美元。

在銷量不斷增長情況下，同店銷售有所好轉(zhuǎn)。百勝中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)八個(gè)季度同店交易量增長，2024年四季度，同店銷售指數(shù)環(huán)比提升至上年同期水平的99%。對于業(yè)績的增長，百勝中國已經(jīng)明確，更多的源于門店擴(kuò)張而非同店銷售增長。

百勝中國主要依靠旗下兩大品牌-肯德基和必勝客推動(dòng)收入增長。其中，肯德基與必勝客分別實(shí)現(xiàn)收入85.09億美元與22.6億美元，約占總營收75%與20%。公司已經(jīng)確定到2026年開店2萬家。截至2024年年底，百勝中國在全國范圍內(nèi)擁有門店16395家。

在具體開店中，作為最核心的業(yè)務(wù)，肯德基首當(dāng)其沖。2024年末，肯德基的門店數(shù)量達(dá)到11648家，新增門店達(dá)到1352家。繼上一年肯德基門店實(shí)現(xiàn)過萬家后，2024年肯德基自營門店也成功破萬。

華源證券指出，通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善及人口向低線城市遷回的趨勢下，低線城市商業(yè)活力前景較明朗，連鎖化品牌可復(fù)制性和高效率成為低線城市擴(kuò)張之道，與其他低線連鎖品牌相比，肯德基店態(tài)模型更健康。

肯德基門店略微下沉，重心位于新一線及二三線城市。連鎖化業(yè)態(tài)天然適合下沉市場擴(kuò)張，跟競爭對手相比，肯德基具更強(qiáng)投資吸引力。

在大眾消費(fèi)上，無論是存量還是增速，下沉市場的社會(huì)消費(fèi)品零售總額表現(xiàn)都優(yōu)于頭部市場。

提及消費(fèi)，市場往往聚焦于一線和二線城市，但實(shí)際上，一線、二線城市的消費(fèi)在整體居民消費(fèi)中所占比重有限，下沉市場的社會(huì)消費(fèi)品零售總額占比近2/3。在大眾消費(fèi)上，無論是存量還是增速，下沉市場的社會(huì)消費(fèi)品零售總額表現(xiàn)都優(yōu)于頭部市場。

信達(dá)證券明確指出，未來頭部市場消費(fèi)進(jìn)一步增長的動(dòng)力不及下沉市場，未來消費(fèi)增長的希望在下沉市場。

首先，現(xiàn)在人口存量主要集中在下沉市場，且頭部市場人口流入增速明顯放緩，頭部市場和下沉市場的人口增速差距在縮小。其次，下沉市場的可支配收入增速高于頭部市場。不僅如此，下沉市場的消費(fèi)意愿恢復(fù)勢頭也好于頭部市場。呈現(xiàn)頭部市場消費(fèi)偏弱、下沉市場消費(fèi)提振的現(xiàn)象。

截至2023年底，中國14億人口中近70%的比例居住在三四線城市，其中超過8億人口居住在四線及以下城市。這些潛在人口可能使得消費(fèi)行業(yè)在這些往往被忽視的城市地區(qū)蓬勃發(fā)展。

疫情前的2011-2019年，頭部消費(fèi)市場的社零份額略超40%，但經(jīng)過疫情后，頭部市場已經(jīng)不及40%，社零份額正向著下沉市場傾斜。截至2023年末，下沉市場社零份額已經(jīng)超過60%。

國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)也顯示，2024年，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額421166億元，比上年增長3.4%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額66729億元，增長4.3%。向前追溯至2022年和2023年，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額的增長也要好于城鎮(zhèn)。

因此，信達(dá)證券判斷的下沉市場的社零消費(fèi)潛力或比頭部市場更大，并非無的放矢。進(jìn)一步的，結(jié)合下沉市場的可支配收入增速高和消費(fèi)意愿提升，信達(dá)證券作出結(jié)論，無論是人口存量、可支配收入增速，還是社零增速，下沉市場表現(xiàn)均更優(yōu)，這或預(yù)示著未來的消費(fèi)增長希望更多在下沉市場。