中國(guó)債市地震 港股難有運(yùn)行

藺常念

特朗普爆冷當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的一周，美國(guó)利率明顯上升，其中十年期國(guó)債利率上升50點(diǎn)子，全球債市價(jià)格損失達(dá)1萬億美元的賬面值。美國(guó)利率上升，引發(fā)美元匯率急升。

美匯指數(shù)（DXY）在11月中旬由93點(diǎn)急升至101點(diǎn)，至12月中旬再升至103點(diǎn)。日?qǐng)A兌美元由103急跌至118，歐元兌美元匯率由1.1跌至1.03的十三年低位。由于美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣亦備受壓力，中國(guó)若要維持對(duì)其他非美元國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，便需要跟隨貶值。

本來人民幣今年第四季已經(jīng)受到龐大的貶值壓力，近期美元上升，令人民幣貶值壓力增加。11月份多位中央財(cái)金官員出口術(shù)，表明人民幣不存在持續(xù)貶值的客觀條件，但事實(shí)上，人民幣匯率每況愈下，持續(xù)下跌，每周都跌破官媒所謂的鐵底支持位。

債價(jià)兩度跌停

人民幣兌美元，不停下跌，破6.8，再破6.9。評(píng)論家不停調(diào)低人民幣年底目標(biāo)匯率，大部份都降低至7，而最悲觀的預(yù)測(cè)是至2016年底，人民幣兌美元可能跌至7.2算。在深圳的地下錢莊，黑市人民幣美元匯率更跌至7.8，和港元持平。人民幣匯率下跌，引起另一個(gè)問題，就是銀行同業(yè)拆息上升。上周上海銀行隔夜拆息升至3厘以上。中國(guó)人民銀行需要多次干預(yù)拆借市場(chǎng)，為銀行體系注入資金，亦要向大型銀行發(fā)出指引，要求大型銀行向小型銀行拆出長(zhǎng)期資金，例如三個(gè)月期的銀行拆借。上周傳出內(nèi)地有銀行違約，不能在拆借市場(chǎng)完成交收，令市場(chǎng)出現(xiàn)混亂。

利率市場(chǎng)直接影響債券市場(chǎng)，被視為債市中流砥柱的國(guó)債，上周便受到利率市場(chǎng)的影響。美國(guó)國(guó)債利率上升60點(diǎn)子，對(duì)中國(guó)國(guó)債衍生壓力。上周四（15日）兩年期及五年期國(guó)債期貨市場(chǎng)，分別下跌2%，兩度跌停板，引起市場(chǎng)恐慌。

美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣備受貶值壓力，而國(guó)債利率上升將為經(jīng)濟(jì)帶來深遠(yuǎn)影響。

拖低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

債市恐慌，影響深遠(yuǎn)，因?yàn)橹袊?guó)全社會(huì)的借貸達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5倍。中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為70萬億元人民幣，總債務(wù)達(dá)到175萬億元人民幣的規(guī)模。利率每升1%，內(nèi)地需支付的利息就增加1萬億元人民幣。增加支付利息，將直接減少再投資的金額。投資占中國(guó)生產(chǎn)總值比例達(dá)到50%，因此利息支出增加對(duì)生產(chǎn)總值的影響，不可低估，可能達(dá)到0.2%。

假如明年人民幣利率上升1%，今年中央便需要盡一切努力，維持經(jīng)濟(jì)增幅在6.5%。在利率上升的預(yù)期下，明年經(jīng)濟(jì)工作只會(huì)更加艱巨。在資金流走、出口疲弱、人民幣貶值的情況下，明年要維持6.5%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，絕對(duì)不是容易的使命。上周四（15日）內(nèi)地國(guó)債價(jià)格下跌，拖累A股挫1.27%，上證綜合指數(shù)跌37點(diǎn)。同時(shí)影響到港股下跌400點(diǎn)，恒指已跌破22，000點(diǎn)水平。美股則升至歷史高位，資金從亞洲撤走，投資者沽出港股，把資金調(diào)回美國(guó)。展望港股前景看淡，后市仍有下跌空間，恒生指數(shù)將跌至21，000點(diǎn)水平。