房價(jià)變動(dòng)、家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)富分配效應(yīng)

摘要：如何設(shè)計(jì)房地產(chǎn)改革方案以兼顧防范房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)家庭住房財(cái)富均等化雙重目標(biāo)，是房地產(chǎn)市場長效機(jī)制建設(shè)面臨的重要任務(wù)。在厘清房價(jià)變動(dòng)影響家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配內(nèi)在機(jī)制的基礎(chǔ)上，對上述問題進(jìn)行了理論探討。研究表明，對于受到房貸約束的低財(cái)富家庭而言，只能獲得房價(jià)上漲帶來的部分財(cái)富增量，卻承擔(dān)了房價(jià)下降造成的全部財(cái)富損失，因此，房價(jià)上漲或下降均可能通過引起低財(cái)富家庭房產(chǎn)凈值上升更少或損失更多，導(dǎo)致家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升和財(cái)富差距擴(kuò)大。政策仿真結(jié)果顯示，征收房產(chǎn)稅的單一政策可能會(huì)降低房價(jià)，引起低財(cái)富家庭的財(cái)富損失更多，拉大家庭財(cái)富差距，而房產(chǎn)稅搭配向低財(cái)富家庭提供住房補(bǔ)貼的組合方案，則可以降低家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和改善家庭財(cái)富分配。特別地，相較于固定的住房補(bǔ)貼率，通過盯住家庭配置住房面積逆向調(diào)整住房補(bǔ)貼率并保持低調(diào)整頻率的政策模式，更有利于房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行和最小化福利損失目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：房價(jià)變動(dòng)；家庭杠桿率；家庭財(cái)富分配；房產(chǎn)稅；住房補(bǔ)貼

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：100228482025（01）001713

一、引言與文獻(xiàn)評述

黨的十八大以來，推進(jìn)全體人民共同富裕被擺在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更加重要的位置，二十大報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要“著力促進(jìn)全體人民共同富?！?。2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，住房占家庭總資產(chǎn)的近七成，房貸占家庭總負(fù)債的75.9%①。在住房資產(chǎn)是中國當(dāng)前家庭財(cái)富最主要構(gòu)成的現(xiàn)實(shí)背景下，促進(jìn)家庭住房財(cái)富均等化無疑是“共同富?！钡闹匾M成部分。由于財(cái)稅是調(diào)節(jié)財(cái)富分配的重要手段，相應(yīng)地，房產(chǎn)稅改革自然被寄予優(yōu)化家庭住房財(cái)富分布結(jié)構(gòu)的重任。2021年，習(xí)近平總書記提出“要積極穩(wěn)妥推進(jìn)房產(chǎn)稅立法和改革”[1]。然而，征收房產(chǎn)稅會(huì)提高居民住房持有成本，可能對房價(jià)產(chǎn)生抑制作用[24]。根據(jù)中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查數(shù)據(jù)可知，住房貸款構(gòu)成家庭負(fù)債的最主要部分，在此背景下，一旦房價(jià)出現(xiàn)大幅下降勢必會(huì)引發(fā)家庭債務(wù)違約且極易演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，房地產(chǎn)改革方案的設(shè)計(jì)必須兼顧防范房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)家庭財(cái)富分配均等化雙重目標(biāo)，這也是房地產(chǎn)市場長效機(jī)制建設(shè)面臨的重要任務(wù)。

住房是家庭的最主要抵押品，因此房價(jià)變動(dòng)會(huì)通過住房抵押渠道影響家庭借貸能力[5]。2020年之前，中國房地產(chǎn)市場一直處于“易熱難冷”狀態(tài)，所以這期間學(xué)者們的研究主要聚焦房價(jià)上漲如何影響家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制而言，房價(jià)上漲提高了家庭舉債意愿，在金融市場順周期機(jī)制作用下，引發(fā)家庭過度負(fù)債、杠桿率攀升，加劇家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[6]。原因在于，居民對住房的低風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好使得房價(jià)上漲與家庭債務(wù)擴(kuò)張之間形成正反饋機(jī)制，引發(fā)家庭債務(wù)擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)[7]。國外文獻(xiàn)主要從家庭儲蓄和財(cái)富積累動(dòng)機(jī)、能力和方式等方面來解釋財(cái)富不平等[810]。在中國，住房資產(chǎn)占據(jù)家庭財(cái)富的最主要部分，相應(yīng)地，房價(jià)上漲被認(rèn)為是驅(qū)動(dòng)家庭財(cái)富不平等變化的主要力量來源[1113]。就房價(jià)對家庭財(cái)富的影響機(jī)制而言，房價(jià)快速增長導(dǎo)致富裕家庭投資性住房需求增加，阻礙了部分貧窮家庭獲得足夠的住房，加劇了家庭住房資產(chǎn)不平等程度[14]。此外，房價(jià)的持續(xù)上漲使得家庭間收入分化加劇和房產(chǎn)溢價(jià)的利益階層固化，也會(huì)拉大家庭間的貧富差距[15]。當(dāng)房價(jià)上漲由信貸供給驅(qū)動(dòng)時(shí)，房價(jià)上漲會(huì)降低購房家庭中低收入群體的財(cái)富分配權(quán)重，進(jìn)而惡化家庭財(cái)富的分布結(jié)構(gòu)[16]。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，2007年美國次貸危機(jī)期間房價(jià)大幅下降造成房產(chǎn)所有者的凈值遭受明顯損失，其中低財(cái)富家庭的債務(wù)杠桿率更高，且財(cái)富凈值損失也更多，加劇財(cái)富不平等[17]?？梢?，房價(jià)下降同樣也會(huì)影響家庭債務(wù)和財(cái)富分布情況，然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)對房價(jià)下降的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)關(guān)注卻相對不足。

2025年1月第47卷第1期孟憲春房價(jià)變動(dòng)、家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)富分配效應(yīng)關(guān)于房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)多將家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和財(cái)富分配調(diào)節(jié)作為獨(dú)立的兩個(gè)方面展開研究，盡管部分研究在討論房產(chǎn)稅調(diào)節(jié)財(cái)富分配效果時(shí)也評估了其風(fēng)險(xiǎn)防范作用，但這些研究主要聚焦房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)防范問題，鮮有探討如何管理房價(jià)下降背景下的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。在家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方面，學(xué)者們主要強(qiáng)調(diào)了貨幣政策、宏觀審慎政策和雙支柱調(diào)控能夠有效抑制房價(jià)上漲及住房信貸擴(kuò)張[1820]。在如何調(diào)節(jié)家庭財(cái)富不平等方面，近期研究廣泛關(guān)注房產(chǎn)稅的政策效果。相關(guān)研究表明，在長期，房產(chǎn)稅政策通過抑制房價(jià)泡沫化和對住房的再分配效應(yīng)，可以有效降低房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)[21]；另外，房產(chǎn)稅改革的長期效果還體現(xiàn)在優(yōu)化家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，且對低收入群體福利改善更為明顯，但短期內(nèi)會(huì)帶來房價(jià)的快速下降，增加房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)[4]。與上述研究觀點(diǎn)不同，也有研究指出房產(chǎn)稅率的提高會(huì)擴(kuò)大家庭房地產(chǎn)和財(cái)富分配差距，只有設(shè)置合理的免征額，才能實(shí)現(xiàn)房產(chǎn)稅改善財(cái)富分配的功能[22]。不僅如此，房產(chǎn)稅的財(cái)富分配效應(yīng)還受到稅收收入使用的影響，如果征收的房產(chǎn)稅不用于提高公共服務(wù)水平，那么就會(huì)加劇財(cái)富不平等程度[23]。盡管當(dāng)前研究關(guān)于房產(chǎn)稅是否可以改善家庭財(cái)富分配尚未形成一致的觀點(diǎn)，但對房產(chǎn)稅政策是房地產(chǎn)市場長效機(jī)制建設(shè)重要組成部分已形成基本共識[24]。那么，房產(chǎn)稅改革作為房地產(chǎn)市場長效機(jī)制建設(shè)的重要內(nèi)容，要想全面推行，就需要平衡好短期防范房價(jià)下跌引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和長期改善家庭財(cái)富分配的關(guān)系。然而，遺憾的是，鮮有文獻(xiàn)對兼顧防范房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)節(jié)家庭財(cái)富分配的房產(chǎn)稅改革方案設(shè)計(jì)問題進(jìn)行探討。

綜上，當(dāng)前研究在以下兩個(gè)方面仍然存在進(jìn)一步探索空間：一方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)多強(qiáng)調(diào)房價(jià)上漲而忽視房價(jià)下降的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)，導(dǎo)致已有政策討論主要針對如何抑制房價(jià)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，而對防范房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的政策討論相對不足；另一方面，在住房調(diào)控政策研究方面，多將防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)節(jié)家庭住房財(cái)富分配獨(dú)立進(jìn)行研究，忽略了房價(jià)變動(dòng)、家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)之間的內(nèi)在傳導(dǎo)關(guān)系，這是制定兼顧防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和改善家庭財(cái)富分配雙目標(biāo)房產(chǎn)稅改革方案的關(guān)鍵。鑒于此，本文通過構(gòu)建一個(gè)包含異質(zhì)性家庭的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，揭示了房價(jià)變動(dòng)、家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)之間的內(nèi)在傳導(dǎo)關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上探討了“房產(chǎn)稅+住房補(bǔ)貼”組合改革方案的政策效果。

相比以往研究，本文可能的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)為兩個(gè)方面：其一，闡釋了房價(jià)上漲和下降兩種情況下家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和住房財(cái)富不平等的形成機(jī)制，為全面理解房價(jià)變動(dòng)的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)提供理論啟示；其二，從兼顧防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)家庭住房財(cái)富均等化雙目標(biāo)角度給出房產(chǎn)稅改革方案設(shè)計(jì)，為推進(jìn)房地產(chǎn)市場長效機(jī)制建設(shè)提供參考。

二、模型描述與理論機(jī)制闡釋

本文構(gòu)建了一個(gè)包含異質(zhì)性家庭的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，根據(jù)家庭在住房財(cái)富水平上的異質(zhì)性將家庭區(qū)分為住房財(cái)富水平較高的“高財(cái)富”家庭和住房財(cái)富水平較低的“低財(cái)富”家庭，其中低財(cái)富家庭配置住房時(shí)同時(shí)受到收入約束和貸款約束[15]。為了保證資金約束對低財(cái)富家庭決策具有約束力，假設(shè)相較于高財(cái)富家庭，低財(cái)富家庭相對缺乏耐心[5]。與現(xiàn)有文獻(xiàn)所構(gòu)建模型的不同之處在于，本文引入了低財(cái)富家庭用于配置住房的可支配收入沖擊，以刻畫低財(cái)富家庭住房需求收縮引致房價(jià)下降及其伴隨的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)。此外，本文還引入了向高財(cái)富家庭征收房產(chǎn)稅和向低財(cái)富家庭提供住房補(bǔ)貼的政策工具，以考察“房產(chǎn)稅+住房補(bǔ)貼”的組合方案能否在防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下起到改善家庭財(cái)富分配的政策效果。

（一）模型描述

整體而言，模型包含高財(cái)富家庭、低財(cái)富家庭、中間品生產(chǎn)商、零售商、中央銀行和政府六個(gè)部門，其中兩類家庭進(jìn)行一般消費(fèi)和住房消費(fèi)，住房是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中唯一的耐久品，也是家庭持有的主要資產(chǎn)，中間品生產(chǎn)商負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的中間產(chǎn)品生產(chǎn)，零售商部門的設(shè)定是為了引入價(jià)格粘性機(jī)制。中央銀行負(fù)責(zé)制定貨幣政策以穩(wěn)定物價(jià)和產(chǎn)出，政府部門負(fù)責(zé)征收房產(chǎn)稅和發(fā)放住房補(bǔ)貼及政府購買支出。

1.高財(cái)富家庭

高財(cái)富家庭在預(yù)算的跨期約束下最大化終生效用，目標(biāo)函數(shù)如下：

maxE0∑∞t=0βstlnCs，t－h(huán)Cs，t－1+jH1－ρs，t/1－ρ－χN1+φs，t/1+φ（1）

其中，E0為初期期望，Cs，t和Hs，t分別表示高財(cái)富家庭的實(shí)際消費(fèi)和持有住房規(guī)模；Ns，t表示其參與中間品生產(chǎn)過程提供的勞動(dòng)量；參數(shù)βs為高財(cái)富家庭的貼現(xiàn)因子，h衡量居民消費(fèi)的慣性，ρ表示居民關(guān)于住房資產(chǎn)相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，φ為勞動(dòng)供給Frisch彈性的倒數(shù)，j和χ分別表示居民相較于一般消費(fèi)關(guān)于住房消費(fèi)和勞動(dòng)供給的偏好權(quán)重。

跨期預(yù)算約束方程如下：

Cs，t+Dt+QHtHs，t=Ws，tNs，t+Rt－1Dt－1/πt+1－τh，tQHtHs，t－1+Ft（2）

其中，Dt和Ft分別表示高財(cái)富家庭的實(shí)際儲蓄和從零售商獲得的壟斷利潤；QHt為實(shí)際房價(jià)；Ws，t為高財(cái)富家庭從中間品生產(chǎn)商獲得的實(shí)際工資率；Rt表示名義利率；πt為通貨膨脹率；τh，t表示政府對高財(cái)富家庭持有的房產(chǎn)征收房產(chǎn)稅的稅率，屬于存量稅。

2.低財(cái)富家庭

相較于高財(cái)富家庭，低財(cái)富家庭需在跨期預(yù)算、資金和借款多重約束下最大化終生效用，目標(biāo)函數(shù)具體如下：

maxE0∑∞t=0βbtlnCb，t－h(huán)Cb，t－1+jH1－ρb，t/1－ρ－χN1+φb，t/1+φ（3）

其中，Cb，t和Hb，t分別表示低財(cái)富家庭的實(shí)際消費(fèi)和持有住房量；Nb，t代表其在中間品生產(chǎn)過程中提供的勞動(dòng)量；參數(shù)βb代表低財(cái)富家庭的主觀貼現(xiàn)因子，且滿足βblt;βs。

跨期預(yù)算約束方程，具體如下：

Cb，t+Rt－1Bt－1/πt+It=Wb，tNb，t+QHtHb，t－1（4）

其中，Wb，t為低財(cái)富家庭從中間品生產(chǎn)商獲得的實(shí)際工資率，It表示家庭用于配置住房資產(chǎn)的可支配收入。低財(cái)富家庭進(jìn)行住房資產(chǎn)跨期配置時(shí)面臨資金約束如下：

1－sh，tQHtHb，t≤Si，tIt+Bt（5）

其中，Si，t=exp-si，t表示低財(cái)富家庭收入沖擊，sh，t表示政府對低財(cái)富家庭配置住房的補(bǔ)貼比例。此外，低財(cái)富家庭向金融機(jī)構(gòu)申請貸款時(shí)還面臨住房抵押約束如下：

Bt≤EtSb，tmbQHt+1Hb，tπt+1/Rt（6）

其中，Et為t+1期變量在t期的期望，mb表示穩(wěn)態(tài)時(shí)家庭貸款價(jià)值比，取值越大意味著低財(cái)富家庭的貸款獲得能力越強(qiáng)；Sb，t表示住房貸款供給沖擊，其對數(shù)服從AR（1）隨機(jī)過程。

3.中間品生產(chǎn)商

由于本文旨在考察房價(jià)變動(dòng)引發(fā)的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)，故簡化了廠商的生產(chǎn)行為設(shè)定，假設(shè)中間品生產(chǎn)商在生產(chǎn)過程中僅投入勞動(dòng)要素[2526]。生產(chǎn)函數(shù)具體如下：

Yt=Nαs，tN1－αb，t（7）

其中，α表示高財(cái)富家庭的產(chǎn)出份額，滿足αgt;1－α，即假設(shè)相較于低財(cái)富家庭，高財(cái)富家庭獲得更高的產(chǎn)出份額。

4.零售商

關(guān)于零售商行為的設(shè)定，本文參照經(jīng)典文獻(xiàn)的做法，即假設(shè)零售商i∈0，1從中間品生產(chǎn)商購買中間產(chǎn)品進(jìn)行差異化生產(chǎn)獲得零售品，進(jìn)一步再將其轉(zhuǎn)化為最終品[27]。最終品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，將價(jià)格為Pt（i）的零售品Yt（i）打包成無差異籃子產(chǎn)品，具體生產(chǎn)函數(shù)如下：

Yf，t=∫10Yt（i）（ε－1）/εdiε/（ε－1）"（8）

其中，Yf，t表示最終品的總產(chǎn)出；ε表示零售商品間替代彈性。通過求解利潤最大化問題，可以獲得零售品需求方程如下：

Yt（i）=Pt（i）/Pt－εYf，t（9）

最終品價(jià)格指數(shù)如下：

Pt=∫10Pt（i）1－εdi1/（1－ε）"（10）

根據(jù)Calvo[28]價(jià)格粘性機(jī)制的核心思想，假設(shè)有1－θ比例的零售商具有定價(jià)權(quán)，剩余比例廠商按照規(guī)則Pt（i）=πγpt－1Pt－1（i）進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，其中γp∈0，1代表廠商對上一期通貨膨脹的敏感度。在零售品需求約束和最大化利潤貼現(xiàn)加和目標(biāo)下，零售商確定零售品的最優(yōu)價(jià)格水平，其中目標(biāo)函數(shù)如下：

maxP*t（i）"Et∑∞k=0θkΛt，t+kP*t+k（i）Yt+k（i）－Pt+kMCt+kYt+k（i）"（11）

其中，Λt，t+k=βksλt+k/λt表示t期到t+k期的實(shí)際隨機(jī)貼現(xiàn)因子；MCt表示實(shí)際邊際成本，P*t表示零售品最優(yōu)價(jià)格水平。進(jìn)一步獲得最優(yōu)價(jià)格如下：

P*t=εEt∑∞k=0βsθkλt+kMCt+k（i）Pt+k－1/Pt－1－γpεP1+εt+kYt+k/ε－1Et∑∞k=0βsθkλt+kPt+k－1/Pt－1γp（1－ε）Pεt+kYt+k（12）

結(jié)合最終產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)和價(jià)格粘性機(jī)制設(shè)定，可獲得總價(jià)格動(dòng)態(tài)方程如下：

P1－εt=θπγpt－1Pt－11－ε+1－θP*t1－ε"（13）

5.中央銀行

與大多文獻(xiàn)做法一致，假設(shè)中央銀行按照經(jīng)典的泰勒規(guī)則調(diào)整名義利率以維護(hù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定，具體如下：

Rt/R=Rt－1/Rρrπt/πρπYf，t/Yfρy1－ρr（14）

其中，R、π和Yf分別代表名義利率，通貨膨脹和總產(chǎn)出的穩(wěn)態(tài)水平；ρr、ρπ和ρy分別為利率調(diào)整的慣性系數(shù)，利率對通貨膨脹目標(biāo)的盯住系數(shù)和利率對產(chǎn)出目標(biāo)的盯住系數(shù)。

6.政府部門

政府部門向住房財(cái)富較高家庭征收房產(chǎn)稅，向住房財(cái)富較低家庭提供住房補(bǔ)貼，同時(shí)進(jìn)行政府購買Gt，面臨預(yù)算約束方程如下：

τh，tQHtHs，t－1=sh，tQHtHb，t+Gt（15）

7.出清條件與外生沖擊過程

最終品市場滿足出清條件如下：

Yf，t=Cs，t+Cb，t+Gt（16）

住房市場滿足出清條件如下：

Hs，t+Hb，t=1（17）

這里將住房市場進(jìn)行了單位標(biāo)準(zhǔn)化，Hs，t和Hb，t既分別是高財(cái)富家庭和低財(cái)富家庭持有住房面積，也分別代表兩類家庭各自房產(chǎn)持有的份額。根據(jù)兩類家庭的預(yù)算約束情況可以得到兩類家庭財(cái)富的決定方程分別如下：

As，t=QHtHs，t+Dt（18）

Ab，t=QHtHb，t－Bt（19）

家庭杠桿率定義為低財(cái)富家庭單位房產(chǎn)價(jià)值占據(jù)的債務(wù)規(guī)模，具體如下：

Lt=Bt/QHtHb，t（20）

在動(dòng)態(tài)一般均衡經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，家庭杠桿率的變動(dòng)方向取決于家庭持有債務(wù)與住房資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的相對幅度，只有低財(cái)富家庭的凈資產(chǎn)價(jià)值上升，其杠桿率才會(huì)下降，而非取決于房價(jià)的變動(dòng)方向。因此，低財(cái)富家庭杠桿率上升意味著此類家庭凈資產(chǎn)價(jià)值下降，相應(yīng)地，房貸違約風(fēng)險(xiǎn)上升。低財(cái)富家庭財(cái)富在家庭總財(cái)富中所占份額反映了家庭財(cái)富不平等程度，本文用該指標(biāo)衡量兩類家庭之間財(cái)富差距，具體由式（21）所示：

ΔAt=Ab，t/At（21）

其中，At=As，t+Ab，t表示家庭部門總財(cái)富，即兩類家庭持有財(cái)富的加總。低財(cái)富家庭財(cái)富在家庭總財(cái)富中所占份額ΔAt上升，意味著家庭間財(cái)富差距縮小，反之，則意味著家庭財(cái)富差距擴(kuò)大。低財(cái)富家庭收入沖擊、房貸供給沖擊、房產(chǎn)稅沖擊和住房補(bǔ)貼沖擊的對數(shù)分別如式（22）～（25）所示：

si，t=ρisi，t－1+εi，t（22）

sb，t=ρbsb，t－1+εb，t（23）

τ^h，t=ρττ^h，t－1+ετ，t（24）

s^h，t=ρss^h，t－1+εs，t（25）

其中，sb，t、τ^h，t和s^h，t分別為Sb，t、τh，t和sh，t的對數(shù)；ρi、ρb、ρτ和ρs均為沖擊的慣性系數(shù)；εi，t～N0，σ2i，εb，t～N0，σ2b，ετ，t～N0，σ2τ，εs，t～N0，σ2s。

（二）房價(jià)變動(dòng)、家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)富分配效應(yīng)

家庭在資金約束和住房財(cái)富水平上的異質(zhì)性導(dǎo)致房價(jià)變動(dòng)對不同家庭的債務(wù)和財(cái)富影響具有非對稱性，這是房價(jià)變動(dòng)引發(fā)家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)的微觀基礎(chǔ)。具體而言，相較于高財(cái)富家庭，低財(cái)富家庭在配置住房時(shí)依賴抵押貸款且住房財(cái)富水平更低，對房價(jià)變動(dòng)的反應(yīng)更加敏感。另外，由于配置住房資產(chǎn)時(shí)面臨資金約束，低財(cái)富家庭對住房的邊際消費(fèi)傾向更大，在兩類家庭同時(shí)增加或減少住房需求時(shí)，低財(cái)富家庭會(huì)成為住房和貸款需求的凈增加或減少者。概言之，住房抵押貸款既為低財(cái)富家庭滿足住房需求提供工具，也為房價(jià)變動(dòng)影響家庭杠桿率和財(cái)富差距創(chuàng)造傳導(dǎo)渠道。

低財(cái)富家庭的財(cái)富份額上升意味著家庭財(cái)富差距縮小、家庭部門財(cái)富分布結(jié)構(gòu)優(yōu)化，反之則表明家庭間財(cái)富差距擴(kuò)大，因此，接下來將從低財(cái)富家庭的財(cái)富份額定義式出發(fā)來考察房價(jià)、低財(cái)富家庭杠桿率和財(cái)富份額之間關(guān)系，具體如式（26）所示：

ΔAt=QHtHb，t－Bt/As，t+Ab，t=1－Bt/QHtHb，tQHtHb，t/QHtHb，t+Hs，t=1－LtHb，t（26）

根據(jù)式（26）可知，低財(cái)富家庭的財(cái)富份額與其持有的住房面積Hb，t同向變動(dòng)，與杠桿率Lt反向變動(dòng)，即低財(cái)富家庭房產(chǎn)份額上升會(huì)提高其財(cái)富份額，而杠桿率上升則降低其財(cái)富份額。低財(cái)富家庭作為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中住房的凈需求者，房價(jià)上漲必然伴隨低財(cái)富家庭持有房產(chǎn)份額上升；反之，房價(jià)下降則伴隨低財(cái)富家庭持有房產(chǎn)份額下降。就房價(jià)變動(dòng)與家庭財(cái)富差距間關(guān)系而言，當(dāng)房價(jià)上漲時(shí)，低財(cái)富家庭的財(cái)富份額變動(dòng)方向取決于家庭杠桿率的變動(dòng)，如果家庭杠桿率高企的幅度大于其持有房產(chǎn)份額上升的幅度，低財(cái)富家庭的財(cái)富份額將下降，家庭間財(cái)富差距擴(kuò)大；當(dāng)房價(jià)下降時(shí)，低財(cái)富家庭房產(chǎn)份額隨之下降，若同時(shí)還伴隨家庭杠桿率上升，那么房價(jià)下降則拉大家庭財(cái)富差距且作用程度將強(qiáng)于房價(jià)上漲情況。概言之，房價(jià)上漲或下降均會(huì)通過驅(qū)動(dòng)家庭杠桿率上升對低財(cái)富家庭財(cái)富份額產(chǎn)生負(fù)向影響；特別地，房價(jià)下降更易導(dǎo)致家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升與家庭間財(cái)富差距擴(kuò)大。

為了更加直觀地揭示房價(jià)變動(dòng)伴隨的家庭財(cái)富分配效應(yīng)，下面考慮發(fā)生引起低財(cái)富家庭住房需求曲線移動(dòng)沖擊的情境，其中低財(cái)富家庭住房需求曲線右移會(huì)帶來房價(jià)上漲，如圖1（a）所示，而低財(cái)富家庭住房需求曲線左移意味著房價(jià)下降，如圖1（b）所示。

（a）曲線右移

（b）曲線左移

圖1低財(cái)富家庭住房需求曲線移動(dòng)帶來的家庭財(cái)富分配變動(dòng)如圖1（a）所示，高財(cái)富家庭占據(jù)了家庭總財(cái)富絕大比重，具體表現(xiàn)為擁有更高的房產(chǎn)份額和效用水平，而低財(cái)富家庭則擁有相對更低的房產(chǎn)份額和效用水平，此時(shí)住房市場的均衡點(diǎn)為E點(diǎn)，高財(cái)富家庭持有房產(chǎn)規(guī)模份額為O′H，低財(cái)富家庭持有房產(chǎn)規(guī)模份額為OH。當(dāng)?shù)拓?cái)富家庭的住房需求曲線向右上方移動(dòng)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的均衡點(diǎn)從E點(diǎn)移動(dòng)至E′，均衡房價(jià)水平從A上升至A′，低財(cái)富家庭住房持有規(guī)模份額從OH擴(kuò)大到OH′，經(jīng)濟(jì)體家庭總財(cái)富從AOO′B膨脹為A′OO′B′。由于低財(cái)富家庭自有收入不足以支撐當(dāng)前規(guī)模的住房資產(chǎn)配置需求，對于新增HH′規(guī)模的住房只能支付面積為DHH′D′的金額，剩余DD′E′C部分需要依賴貸款，正因如此，低財(cái)富家庭持有的財(cái)富并不能與住房持有規(guī)模份額同比例擴(kuò)大。在均衡點(diǎn)E′處，低財(cái)富家庭財(cái)富規(guī)模由AOHE、AECA′和DHH′D′三部分構(gòu)成，高財(cái)富家庭的財(cái)產(chǎn)價(jià)值規(guī)模由CDD′E′和E′H′O′B′構(gòu)成。雖然房價(jià)上漲伴隨低財(cái)富家庭持有住房份額上升，但依賴貸款配置住房資產(chǎn)的家庭并沒有獲得其持有房產(chǎn)對應(yīng)的全部價(jià)值，而是更大比例通過抵押貸款市場轉(zhuǎn)移至高財(cái)富家庭中，形成家庭財(cái)富分配效應(yīng)。事實(shí)上，低財(cái)富家庭在舉債配置住房時(shí)并不清楚自身行為會(huì)拉大與高財(cái)富家庭的財(cái)富差距，反而在財(cái)富幻覺下過度擴(kuò)張舉債規(guī)模，最終導(dǎo)致低財(cái)富家庭杠桿率上升。根據(jù)低財(cái)富家庭住房需求曲線向右上方移動(dòng)給兩類家庭帶來的住房財(cái)富增量面積，難以判斷房價(jià)上漲是否必然伴隨兩類家庭財(cái)富差距擴(kuò)大。特別地，對低財(cái)富家庭借款約束放松的程度越大，低財(cái)富家庭住房需求曲線上升的幅度越大，增持房產(chǎn)價(jià)值的份額越低，轉(zhuǎn)移至高財(cái)富家庭的財(cái)富份額越大，拉大家庭間財(cái)富差距的作用越大。

如圖1（b）所示，住房市場初始均衡點(diǎn)為E點(diǎn)，高財(cái)富家庭持有房產(chǎn)規(guī)模份額為O′H，低財(cái)富家庭持有房產(chǎn)規(guī)模份額為OH。當(dāng)?shù)拓?cái)富家庭住房需求曲線向左下方移動(dòng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的均衡點(diǎn)從E點(diǎn)移動(dòng)至E′，均衡房價(jià)水平從A下降至A′，高財(cái)富家庭住房持有規(guī)模份額從OH縮小至OH′，經(jīng)濟(jì)體家庭總財(cái)富從AOO′B收縮為A′OO′B′。由于高財(cái)富家庭通過加杠桿購買住房，其減持房產(chǎn)規(guī)模份額H′H對應(yīng)的財(cái)富E′H′HC比重由金融機(jī)構(gòu)收回并轉(zhuǎn)移至高財(cái)富家庭?？梢?，在房價(jià)水平從A下降至A′過程中，低財(cái)富家庭財(cái)富損失面積為AA′CE和E′H′HC兩部分，而高財(cái)富家庭財(cái)富損失面積為ECB′B，增加面積為E′H′HC。低財(cái)富家庭杠桿購房行為使得在房價(jià)下降過程中其財(cái)富損失比重大于高財(cái)富家庭，相應(yīng)地拉大兩類家庭財(cái)富差距。類似地，根據(jù)低財(cái)富家庭住房需求曲線向左下方移動(dòng)給兩類家庭帶來的住房財(cái)富損失面積同樣無法判斷房價(jià)下降是否必然伴隨家庭財(cái)富差距擴(kuò)大，但可以確定的是低財(cái)富家庭住房需求縮減幅度越大，其以房產(chǎn)為代表的財(cái)富損失比重越大，與高財(cái)富家庭之間的財(cái)富差距則會(huì)越大。

總體而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在大量借款購房家庭時(shí)，受到房貸約束的低財(cái)富家庭只獲得持有住房財(cái)富隨房價(jià)上漲而增長的部分財(cái)富增量，卻承擔(dān)了房價(jià)下降帶來的全部財(cái)富損失，即房價(jià)變動(dòng)通過住房抵押市場影響家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配。特別地，房價(jià)下降導(dǎo)致低財(cái)富家庭房產(chǎn)凈值下降更多，更易造成家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇和財(cái)富差距擴(kuò)大。因此，房產(chǎn)稅改革的推行必須保證避免觸發(fā)房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的底線。

三、參數(shù)校準(zhǔn)與數(shù)值模擬分析

本文模型包含的結(jié)構(gòu)參數(shù)有βs，βb，h，j，χ，σ，φ，α，ε，θ，γp，mb。其中，高財(cái)富家庭的主觀貼現(xiàn)因子βs和低財(cái)富家庭的主觀貼現(xiàn)因子βb分別校準(zhǔn)為0.994和0.985，此時(shí)年度的儲蓄收益率穩(wěn)態(tài)值1/βs和家庭貸款實(shí)際回報(bào)率穩(wěn)態(tài)值1/βb分別約為2.4%和6.1%，與中國2000—2021年期間年度存款利率均值2.3%和2014—2021年期間首套平均貸款利率均值5.4%接近。家庭對住房和勞動(dòng)供給的相對偏好權(quán)重j和χ分別設(shè)為0.2和1[7]。家庭消費(fèi)慣性參數(shù)h設(shè)為0.5，家庭對住房資產(chǎn)的相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)ρ設(shè)為0.15，高財(cái)富家庭的收入占總產(chǎn)出份額α設(shè)為0.65[15]。根據(jù)Wind宏觀數(shù)據(jù)顯示，家庭購房首付比主要集中在30%，意味著當(dāng)期住房價(jià)值的70%由債務(wù)支撐，所以本文將家庭貸款價(jià)值比mb校準(zhǔn)為0.7。剩余參數(shù)ε、θ和γp的取值分別校準(zhǔn)為6、0.75和0.5，貨幣政策中政策系數(shù)ρr、ρπ和ρy則分別校準(zhǔn)為0.8、1.5和0.125[16]。高財(cái)富家庭的房產(chǎn)稅率τh取值為1%，低財(cái)富家庭住房購置補(bǔ)貼率sh取值為02%。外生沖擊的慣性系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差分別校準(zhǔn)為0.9和0.1。

1998年中國住房商品化改革的全面推行帶來了房地產(chǎn)市場的繁榮發(fā)展，伴隨出現(xiàn)的是房價(jià)持續(xù)增長，但2020年以后，房地產(chǎn)市場面臨著較大的下行壓力，具體表現(xiàn)為自2022年4月至2024年3月70個(gè)大中城市新建商品住宅同比銷售價(jià)格指數(shù)維持在月均增速-1.35%的水平。在此背景下，探討房價(jià)下降伴隨的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)的形成機(jī)制具有重要現(xiàn)實(shí)意義。鑒于此，本文數(shù)值模擬了房貸供給和低財(cái)富家庭收入沖擊的脈沖響應(yīng)軌跡，分別考察房價(jià)上漲和下降兩種情況如何影響高財(cái)富與低財(cái)富家庭間財(cái)富差距動(dòng)態(tài)變化，以驗(yàn)證理論部分所闡釋的房價(jià)變動(dòng)的家庭財(cái)富分配效應(yīng)，具體分別如圖2和圖3所示。

圖2房貸供給沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果圖3低財(cái)富家庭收入沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果信貸驅(qū)動(dòng)型房價(jià)上漲帶來家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇、財(cái)富差距擴(kuò)大。具體而言，增加房貸供給驅(qū)動(dòng)低財(cái)富家庭增加住房持有，帶來房價(jià)上漲，同時(shí)推高家庭杠桿率，低財(cái)富家庭的財(cái)富份額先上升后下降。根據(jù)圖2可知，房貸供給沖擊發(fā)生當(dāng)期，房價(jià)、低財(cái)富家庭房產(chǎn)持有份額、杠桿率和財(cái)富份額均正向偏離穩(wěn)態(tài)，其中低財(cái)富家庭的財(cái)富份額在沖擊發(fā)生后快速下降至穩(wěn)態(tài)下方并緩慢地向穩(wěn)態(tài)回歸。就傳導(dǎo)機(jī)制而言，增加房貸供給通過放松低財(cái)富家庭的住房抵押約束使其增加房產(chǎn)配置和房貸需求，進(jìn)而帶來房產(chǎn)持有份額上升和房價(jià)上漲，由于房貸供給沖擊觸發(fā)抵押約束機(jī)制的金融加速器效應(yīng)，引發(fā)家庭債務(wù)擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)，造成家庭杠桿率高企，其中房產(chǎn)持有面積增加提升了低財(cái)富家庭的財(cái)富份額，但家庭杠桿率上升同時(shí)降低了低財(cái)富家庭的財(cái)富份額。在上述兩股作用方向相反的力量影響下，沖擊發(fā)生初期低財(cái)富家庭的財(cái)富份額上升，而后負(fù)向作用占優(yōu)，驅(qū)使低財(cái)富家庭的財(cái)富份額下降?？梢姡抠J供給沖擊驅(qū)動(dòng)的房價(jià)上漲最終因推高家庭杠桿率使得低財(cái)富家庭財(cái)富份額下降，拉大其與高財(cái)富家庭間的財(cái)富差距。

需求收縮型房價(jià)下降帶來家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇和財(cái)富差距持續(xù)擴(kuò)大。具體而言，用于配置住房的收入減少驅(qū)使低財(cái)富家庭收縮住房需求，帶來房價(jià)下降、家庭杠桿率上升和低財(cái)富家庭財(cái)富份額下降；隨著沖擊持續(xù)，上述變量進(jìn)一步偏離穩(wěn)態(tài)且緩慢恢復(fù)。根據(jù)圖3可知，用于購買住房的可支配收入受到?jīng)_擊后，房價(jià)、低財(cái)富家庭的住房持有份額和財(cái)富份額均負(fù)向偏離穩(wěn)態(tài)且隨著沖擊持續(xù)進(jìn)一步下降，家庭杠桿率則正向偏離穩(wěn)態(tài)并隨著沖擊持續(xù)進(jìn)一步上升。就傳導(dǎo)機(jī)制而言，收入下降通過收緊低財(cái)富家庭的資金約束使其減少住房和房貸需求，進(jìn)而拉低房價(jià)，房價(jià)下降導(dǎo)致低財(cái)富家庭的凈資產(chǎn)縮水，杠桿率被動(dòng)上升，最終造成低財(cái)富家庭的財(cái)富份額下降，而這又會(huì)影響低財(cái)富家庭下一期的住房投資，形成惡性循環(huán)，因此，低財(cái)富家庭的財(cái)富份額隨著房價(jià)下降持續(xù)收縮且恢復(fù)緩慢?？梢姡拓?cái)富家庭收入沖擊驅(qū)動(dòng)的房價(jià)下降導(dǎo)致低財(cái)富家庭的財(cái)富損失比重更大，嚴(yán)重惡化家庭的財(cái)富分布結(jié)構(gòu)。

四、政策仿真

由于房價(jià)上漲和下降均有可能惡化家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分布結(jié)構(gòu)，且房價(jià)下降的負(fù)面效應(yīng)更加嚴(yán)重和持久，因此，若要全面推行房產(chǎn)稅改革，就需要避免征收房產(chǎn)稅通過沖擊房價(jià)引爆家庭債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和惡化家庭財(cái)富分布結(jié)構(gòu)。理論上，要想實(shí)現(xiàn)這一目的，可以考慮搭配對房價(jià)具有正向作用的補(bǔ)充政策。但是，如果補(bǔ)充政策在提升房價(jià)的同時(shí)也提高家庭杠桿率，組合政策仍然會(huì)進(jìn)一步惡化家庭財(cái)富分布和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無法達(dá)到兼顧防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和改善家庭財(cái)富分配的政策效果，而破解此政策困局的關(guān)鍵在于確保補(bǔ)充政策在對房價(jià)產(chǎn)生正向作用的同時(shí)不會(huì)提升家庭桿桿率。接下來，本文將驗(yàn)證向低財(cái)富家庭提供購房補(bǔ)貼恰好能夠起到提升房價(jià)和降低家庭杠桿率的作用，進(jìn)而抵消房產(chǎn)稅對房價(jià)的沖擊效應(yīng)，即“房產(chǎn)稅+住房補(bǔ)貼”的組合方案能夠有效地防止房價(jià)下跌并縮小家庭間財(cái)富差距。

（一）房產(chǎn)稅和住房補(bǔ)貼政策沖擊的脈沖響應(yīng)分析

圖4報(bào)告了房產(chǎn)稅沖擊下實(shí)際房價(jià)、低財(cái)富家庭住房持有、杠桿率和財(cái)富份額的動(dòng)態(tài)響應(yīng)情況。圖5則報(bào)告了住房補(bǔ)貼沖擊下實(shí)際房價(jià)、低財(cái)富家庭住房持有、杠桿率和財(cái)富份額的動(dòng)態(tài)響應(yīng)情況。

對高財(cái)富家庭征收房產(chǎn)稅引發(fā)房價(jià)下降，低財(cái)富家庭因此減少住房需求并承擔(dān)凈資產(chǎn)損失，導(dǎo)致低財(cái)富家庭杠桿率上升、財(cái)富份額下降，家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富差距均隨房價(jià)下降而加劇。如圖4所示，征收房產(chǎn)稅的政策沖擊發(fā)生當(dāng)期，房價(jià)、低財(cái)富家庭的住房需求和財(cái)富份額均負(fù)向偏離穩(wěn)態(tài)，家庭杠桿率則正向偏離穩(wěn)態(tài)，隨著沖擊的持續(xù)，低財(cái)富家庭的住房需求和財(cái)富份額進(jìn)一步下降后逐漸向穩(wěn)態(tài)水平回歸，家庭杠桿率則進(jìn)一步上升后逐漸回歸至穩(wěn)態(tài)水平。對高財(cái)富家庭持有的房產(chǎn)征收稅金通過提高持有房產(chǎn)的成本促使其減少持有住房規(guī)模，對房價(jià)產(chǎn)生負(fù)向作用，低財(cái)富家庭預(yù)期房價(jià)下降同時(shí)也減少住房需求，由于低財(cái)富家庭具有更高的住房消費(fèi)傾向，此類家庭的住房需求收縮幅度更大，最終驅(qū)動(dòng)房價(jià)下降。對于低財(cái)富的借款型家庭而言，房價(jià)下降使其資產(chǎn)價(jià)值損失比重更大，導(dǎo)致杠桿率被動(dòng)上升、財(cái)富份額下降，與高財(cái)富家庭的財(cái)富差距進(jìn)一步擴(kuò)大?？傊蚋哓?cái)富家庭征收房產(chǎn)稅的政策會(huì)通過驅(qū)動(dòng)房價(jià)下降帶來家庭杠桿率上升和財(cái)富差距擴(kuò)大的沖擊效應(yīng)。

圖4房產(chǎn)稅政策沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果為低財(cái)富家庭購買住房提供住房補(bǔ)貼能夠刺激此類家庭增加住房需求，帶來房價(jià)上升，低財(cái)富家庭的凈資產(chǎn)價(jià)值因此上升，進(jìn)而驅(qū)使其杠桿率下降、財(cái)富份額上升，家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降且財(cái)富分配得到改善。如圖5所示，對低財(cái)富家庭進(jìn)行住房補(bǔ)貼的政策沖擊發(fā)生當(dāng)期，房價(jià)、低財(cái)富家庭的住房需求和財(cái)富份額均正向偏離穩(wěn)態(tài)，家庭杠桿率則負(fù)向偏離穩(wěn)態(tài)，隨著沖擊的持續(xù)，以上變量均經(jīng)歷了進(jìn)一步偏離穩(wěn)態(tài)后才向穩(wěn)態(tài)回歸。為低財(cái)富家庭購買住房提供住房補(bǔ)貼能夠提高持有住房的邊際回報(bào)進(jìn)而刺激家庭增加住房需求，另外，補(bǔ)貼還降低了低財(cái)富家庭對房貸的依賴，不會(huì)引發(fā)家庭過度負(fù)債，因此家庭杠桿率下降，低財(cái)富家庭的財(cái)富份額上升，與高財(cái)富家庭間財(cái)富差距縮小。家庭杠桿率下降意味著低財(cái)富的借款型家庭凈資產(chǎn)狀況得到改善，這會(huì)促進(jìn)低財(cái)富家庭下一期進(jìn)一步增加住房需求，相應(yīng)地，房價(jià)和財(cái)富份額進(jìn)一步上升，家庭杠桿率進(jìn)一步下降?？梢姡虻拓?cái)富家庭提供住房補(bǔ)貼可以改善低財(cái)富家庭的資產(chǎn)狀況，同時(shí)還能夠降低家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖5住房補(bǔ)貼政策沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果（二）房產(chǎn)稅疊加住房補(bǔ)貼組合政策效果的模擬仿真

根據(jù)房產(chǎn)稅和住房補(bǔ)貼政策的沖擊效應(yīng)可知，向高財(cái)富家庭征收房產(chǎn)稅的單一政策難以發(fā)揮促進(jìn)財(cái)富向低財(cái)富家庭轉(zhuǎn)移的財(cái)富分配效應(yīng)，反而會(huì)引發(fā)房價(jià)下降，導(dǎo)致低財(cái)富家庭財(cái)富損失幅度更大，不利于家庭財(cái)富均等化。而對低財(cái)富家庭配置住房提供補(bǔ)貼能夠改善借款型家庭資產(chǎn)狀況，降低家庭杠桿率并縮小家庭間財(cái)富差距。接下來，本文將考察房產(chǎn)稅疊加住房補(bǔ)貼以及不同稅率和補(bǔ)貼率搭配的組合方案的政策效果。

圖6報(bào)告了不同房產(chǎn)稅率與固定住房補(bǔ)貼率組合模式下房產(chǎn)稅和住房補(bǔ)貼混合政策沖擊的脈沖響應(yīng)情況。圖7則報(bào)告了固定房產(chǎn)稅率與不同住房補(bǔ)貼率組合模式下房產(chǎn)稅和住房補(bǔ)貼混合政策沖擊的脈沖響應(yīng)情況。

圖6不同房產(chǎn)稅率與固定住房補(bǔ)貼率組合模式下混合政策沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果圖7固定房產(chǎn)稅率與不同住房補(bǔ)貼率組合模式下混合政策沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果房產(chǎn)稅疊加住房補(bǔ)貼的組合政策會(huì)溫和提升房價(jià)，并降低家庭杠桿率和提高低財(cái)富家庭財(cái)富份額，起到防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和縮小家庭間財(cái)富差距的調(diào)控作用。由圖6和圖7所示，房產(chǎn)稅疊加住房補(bǔ)貼混合政策沖擊發(fā)生當(dāng)期帶來房價(jià)、低財(cái)富家庭住房持有和財(cái)富份額正向偏離穩(wěn)態(tài)，家庭杠桿率負(fù)向偏離穩(wěn)態(tài)；隨著沖擊的持續(xù)，房價(jià)、低財(cái)富家庭的住房持有和財(cái)富份額進(jìn)一步上升后向穩(wěn)態(tài)回歸，家庭杠桿率進(jìn)一步下降后緩慢向穩(wěn)態(tài)收斂。通過向低財(cái)富家庭提供購房補(bǔ)貼，在促進(jìn)低財(cái)富家庭增加住房需求的同時(shí)改善了低財(cái)富家庭資產(chǎn)狀況，既降低了家庭杠桿率，又提高了低財(cái)富家庭的財(cái)富份額，因此能夠有效對沖掉實(shí)施房產(chǎn)稅政策對房地產(chǎn)市場的沖擊效應(yīng)，從而達(dá)到兼顧穩(wěn)定房地產(chǎn)市場和改善家庭財(cái)富分配雙重目標(biāo)的調(diào)控效果。另外，“低稅率+低補(bǔ)貼率”組合模式的政策方案能夠減少房地產(chǎn)市場波動(dòng)，特別地，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)波動(dòng)對住房補(bǔ)貼率調(diào)整更敏感。由圖6所示，固定住房補(bǔ)貼率為0.2%，房產(chǎn)稅率越低的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)波動(dòng)幅度越小;類似地，根據(jù)圖7可知，固定房產(chǎn)稅率為1%，住房補(bǔ)貼率越低的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)波動(dòng)幅度也越小。這說明“低稅率+低補(bǔ)貼率”組合模式的政策方案更有利于維護(hù)房地產(chǎn)市場穩(wěn)定。此外，住房補(bǔ)貼率從0.2%上調(diào)至0.25%帶來房價(jià)和住房需求波動(dòng)的幅度要大于房產(chǎn)稅率從1%上調(diào)至1.5%引起的波動(dòng)，意味著房地產(chǎn)市場波動(dòng)對住房補(bǔ)貼率更為敏感，因此在制定“房產(chǎn)稅+住房補(bǔ)貼”的組合政策方案時(shí)需審慎設(shè)計(jì)住房補(bǔ)貼政策規(guī)則。

（三）搭配盯住住房面積的動(dòng)態(tài)調(diào)整住房補(bǔ)貼率的政策效果仿真

為了給出更加精準(zhǔn)的政策組合方案，此部分進(jìn)一步考察房產(chǎn)稅搭配動(dòng)態(tài)調(diào)整住房補(bǔ)貼率的政策效果。假設(shè)政策制定者通過盯住低財(cái)富家庭配置住房面積hb，t逆向調(diào)整住房補(bǔ)貼率的對數(shù)，調(diào)整規(guī)則具體如下：

s^h，t=ρss^h，t－1－1－ρsρhhb，t+εs.t（27）

其中，ρs反映了住房補(bǔ)貼率政策的慣性，ρh為住房補(bǔ)貼率對家庭配置住房面積的盯住系數(shù)。選取房產(chǎn)稅率為1%和住房補(bǔ)貼率為0.2%的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)作為實(shí)驗(yàn)環(huán)境，圖8報(bào)告了房產(chǎn)稅政策分別搭配靜態(tài)住房補(bǔ)貼和動(dòng)態(tài)調(diào)整住房補(bǔ)貼率時(shí)，混合政策沖擊引發(fā)的實(shí)際房價(jià)等變量的波動(dòng)情況。

圖8搭配靜態(tài)和動(dòng)態(tài)住房補(bǔ)貼政策下混合政策沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果相較于固定的住房補(bǔ)貼率，通過盯住家庭配置住房面積逆向調(diào)整住房補(bǔ)貼率的動(dòng)態(tài)住房補(bǔ)貼政策更有利于房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行。如圖8所示，相較于房產(chǎn)稅搭配靜態(tài)住房補(bǔ)貼政策的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，搭配動(dòng)態(tài)住房補(bǔ)貼政策的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在發(fā)生政策沖擊時(shí)波動(dòng)幅度更小。將住房補(bǔ)貼率與低財(cái)富家庭配置住房面積掛鉤，即住房面積越大，獲得補(bǔ)貼越少，這種動(dòng)態(tài)調(diào)整住房補(bǔ)貼率政策能夠防止家庭過度消費(fèi)行為，更有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

接下來，本文以最小化福利損失為目標(biāo)，模型中均衡方程為約束，計(jì)算動(dòng)態(tài)住房補(bǔ)貼率政策系數(shù)ρs和ρh的具體取值。假設(shè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)福利損失函數(shù)如下式：

L=λπσ2π+λyσ2y+λqhσ2qh（28）

其中，σ2π、σ2y和σ2qh分別表示通貨膨脹、產(chǎn)出和房價(jià)方差，衡量各變量的波動(dòng)情況。通貨膨脹和產(chǎn)出波動(dòng)在福利損失中的權(quán)重λπ和λy均為1。假設(shè)房價(jià)波動(dòng)在福利損失中的權(quán)重λqh分別為0、0.5和1，通過計(jì)算上述三種情況下最優(yōu)政策系數(shù)取值及對應(yīng)的最小福利損失，揭示將房價(jià)波動(dòng)納入社會(huì)福利損失后對動(dòng)態(tài)住房補(bǔ)貼政策的影響"最優(yōu)動(dòng)態(tài)住房補(bǔ)貼率政策系數(shù)與最小福利損失結(jié)果留存?zhèn)渌?。。結(jié)果顯示，若將房價(jià)波動(dòng)納入社會(huì)福利損失中，提高住房補(bǔ)貼政策的慣性更有利于實(shí)現(xiàn)最小化福利損失的目標(biāo)。盡管前文的脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，盯住住房面積逆向動(dòng)態(tài)調(diào)整住房補(bǔ)貼率的動(dòng)態(tài)住房補(bǔ)貼政策與房產(chǎn)稅政策搭配，有利于房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行，但要想確保經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的福利損失最小，住房補(bǔ)貼率的調(diào)整不宜頻繁，因?yàn)榉€(wěn)定的補(bǔ)貼率更有利于穩(wěn)定家庭對房價(jià)預(yù)期和住房需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)降低房價(jià)波動(dòng)和最小化社會(huì)福利損失的目標(biāo)。

五、結(jié)論與啟示

在防范房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的前提下，如何設(shè)計(jì)房地產(chǎn)改革方案以促進(jìn)家庭住房財(cái)富均等化，是房地產(chǎn)市場長效機(jī)制建設(shè)面臨的重要任務(wù)。本文利用一個(gè)包含異質(zhì)性家庭的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，分析了房價(jià)變動(dòng)引發(fā)家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富分配效應(yīng)的內(nèi)在作用機(jī)制，據(jù)此給出向高財(cái)富家庭征收房產(chǎn)稅疊加向低財(cái)富家庭提供住房補(bǔ)貼的組合方案，以此確保房地產(chǎn)改革在防范房價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以發(fā)揮改善家庭財(cái)富分配的政策效果。據(jù)此，本文得出三方面研究結(jié)論。第一，當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在大量貸款購房家庭時(shí)，低財(cái)富家庭受到房貸約束，只獲得持有住房財(cái)富隨房價(jià)上漲而增長的部分財(cái)富增量，卻承擔(dān)了房價(jià)下降帶來的全部財(cái)富損失。因此，房價(jià)上漲或下降均可能通過引起低財(cái)富家庭的房產(chǎn)凈值上升更少或損失更多，造成家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升、財(cái)富差距擴(kuò)大。第二，如果采用對高財(cái)富家庭征收房產(chǎn)稅的單一政策，可能會(huì)通過沖擊房價(jià)造成低財(cái)富家庭的財(cái)富損失更多，拉大家庭財(cái)富差距；而采用對住房財(cái)富較低家庭提供住房補(bǔ)貼的政策，可以在降低家庭杠桿率的同時(shí)提升房價(jià)。因此，為了兼顧防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和改善家庭財(cái)富分配的目標(biāo)，采用房產(chǎn)稅搭配住房補(bǔ)貼的組合方案能夠?qū)崿F(xiàn)此政策效果。第三，房產(chǎn)稅搭配盯住家庭配置住房面積逆向動(dòng)態(tài)調(diào)整住房補(bǔ)貼率的組合模式，更有利于房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運(yùn)行，但住房補(bǔ)貼政策調(diào)整不宜頻繁。根據(jù)上述研究結(jié)論可以獲得以下兩方面的政策啟示：

第一，征收房產(chǎn)稅搭配向低財(cái)富家庭提供住房補(bǔ)貼的組合方案，或可兼顧防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和改善家庭財(cái)富分配雙目標(biāo)。通過申請貸款配置住房資產(chǎn)的家庭大多為住房財(cái)富水平較低家庭，房價(jià)大幅下降會(huì)導(dǎo)致此類家庭承受更大比重的財(cái)富損失，造成家庭財(cái)富差距擴(kuò)大，且極易引發(fā)家庭債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。而征收房產(chǎn)稅可能會(huì)降低房價(jià)，特別是在房地產(chǎn)市場面臨下行風(fēng)險(xiǎn)背景下，一旦引發(fā)房價(jià)大幅下跌則可能觸發(fā)“債務(wù)—通縮”惡性循環(huán)。向住房財(cái)富水平較低家庭提供住房補(bǔ)貼，能夠改善具有住房需求的低財(cái)富家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，既降低家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又能改善家庭財(cái)富分布結(jié)構(gòu)，與房產(chǎn)稅政策搭配實(shí)施在一定程度上可以對沖征收房產(chǎn)稅可能引發(fā)的負(fù)面宏觀效應(yīng)。

第二，住房補(bǔ)貼政策在實(shí)施過程中宜采取通過盯住家庭配置住房面積逆向動(dòng)態(tài)調(diào)整住房補(bǔ)貼率的模式。盡管“房產(chǎn)稅+住房補(bǔ)貼”的政策組合在一定程度上能夠防范家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和改善家庭財(cái)富分配，但過高的房產(chǎn)稅率和住房補(bǔ)貼率會(huì)放大房地產(chǎn)市場波動(dòng)，特別是過高住房補(bǔ)貼率可能會(huì)刺激低財(cái)富家庭對住房的過度消費(fèi)，進(jìn)而放大房價(jià)漲幅，誘發(fā)市場炒房行為。根據(jù)家庭住房面積逆向調(diào)整住房補(bǔ)貼率的政策規(guī)則，即家庭配置住房的面積越大，為其提供住房補(bǔ)貼率越低，能夠在一定程度上克服上述問題，進(jìn)而有效降低政策對房地產(chǎn)市場的沖擊效應(yīng)。此外，政策實(shí)施過程還應(yīng)減少調(diào)整頻率以穩(wěn)定家庭對房價(jià)預(yù)期和住房需求，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利損失的進(jìn)一步減少。參考文獻(xiàn)：

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編輯：鄭雅妮，高原