中國金融進入高質(zhì)量發(fā)展的新階段

2023年10月，眾所矚目的中央金融工作會議隆重召開。距離上一次類似的會議，已經(jīng)過去了6年。2024年1月，習(xí)近平總書記在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)干部“推動金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班”上，就落實中央金融工作會議精神問題發(fā)表了長篇重要講話。這篇講話不僅進一步概括了中央金融工作會議的精神，而且對其中的若干要點進行了展開。認真學(xué)習(xí)中央金融工作會議和習(xí)近平總書記重要講話精神，便不難體會到，自此以后，中國金融改革發(fā)展的基礎(chǔ)邏輯、主要任務(wù)、發(fā)展方向、重點領(lǐng)域等均發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

中國金融強國的“四梁八柱”

新的金融改革和發(fā)展戰(zhàn)略明確提出了建設(shè)中國特色金融強國的目標(biāo)。

這一目標(biāo)以“強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)”為基座，并有一系列涉及各個領(lǐng)域的金融體制機制的基本要素做支撐。

首先是六大關(guān)鍵核心金融要素，即強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構(gòu)、強大的國際金融中心、強大的金融監(jiān)管、強大的金融人才隊伍。

與之并列的是中國特色的現(xiàn)代金融體系。這個體系包括六大部分：科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系、合理的金融市場體系、分工協(xié)作的金融機構(gòu)體系、完備有效的金融監(jiān)管體系、多樣化專業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系、自主可控安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。

上述兩個“六”主要概括的是中國特色金融強國的金融技術(shù)因素。除此之外，要凸顯“中國特色”，還須有若干中國獨有的體制機制優(yōu)勢。在習(xí)近平

總書記的講話中，這些因素被概括為八個“堅持”，即：堅持黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，堅持以人民為中心的價值取向，堅持把金融服務(wù)實體經(jīng)濟作為根本宗旨，堅持把防控風(fēng)險作為金融工作的永恒主題，堅持在市場化法治化軌道上推進金融創(chuàng)新發(fā)展，堅持深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅持統(tǒng)籌金融開放和安全，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)。顯見，這八個“堅持”，構(gòu)成中國特色金融體系的核心和靈魂。

面對未來，中央金融工作會議著重部署了若干重要領(lǐng)域的改革，即首次出現(xiàn)在我國金融改革文獻中的“五篇大文章”：科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融。熟悉中國金融改革和發(fā)展的研究者都會注意到，“五篇大文章”涉及的內(nèi)容，或多或少都已展開，中央金融工作會議將它們集中加以闡述，無疑進一步凸顯了我國未來一段時期金融改革和發(fā)展的重點。

在對中國特色金融體系的金融要素和體制機制做出全面勾畫之后，中央金融工作會議對中國全體金融從業(yè)者和各類金融機構(gòu)提出了更高層次的道德要求，即“五個做到”：誠實守信，不逾越底線；以義取利，不唯利是圖；穩(wěn)健審慎，不急功近利；守正創(chuàng)新，不脫實向虛；依法合規(guī)，不胡作非為。

以上“六六八五五”，構(gòu)成中國金融強國的“四梁八柱”，無疑，這是我們未來金融改革和發(fā)展的基本遵循。

金融強國的中國特色

正如現(xiàn)代化有世界的共同特征和中國的特殊性一樣，金融強國既有全球的共同規(guī)律，又有鮮明的中國特色。中國特色要堅持和加強黨中央的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，具體體現(xiàn)在兩個方面：政治性和人民性。

政治性的集中體現(xiàn)就是全面加強黨中央對金融業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。新設(shè)中央金融委員會、中央金融工作委員會，以及各級地方建立相應(yīng)的機構(gòu)等，就是全面落實金融業(yè)的政治性。

人民性主要體現(xiàn)在金融應(yīng)當(dāng)助力公平分配，讓廣大公民都能體面、平等地享受金融服務(wù)上。

目前，中國金融發(fā)展在落實政治性和人民性方面，存在如下幾個比較突出的問題。

其一是金融過度發(fā)展，實體經(jīng)濟金融化趨勢日益嚴重。在這種狀況下，廣大人民群眾難以獲得有效且成本可承擔(dān)的金融服務(wù)?，F(xiàn)在社會上常說“要簡單的金融、便宜的金融”，講的就是這個意思。在這方面，大家經(jīng)常使用的標(biāo)示金融發(fā)展的指標(biāo)——金融業(yè)增加值占GDP的比重，比較集中地反映了我國金融業(yè)發(fā)展的問題。2022年底，中國金融業(yè)增加值占GDP的比重是8%，這不僅比美國略高一點，也高于經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）成員國4.8%的平均水平，更高于歐盟成員國3.8%的平均水平。這種狀況問題很大。金融的本質(zhì)是流通中介和資源配置載體，其功能是讓資金能夠順暢地流通，借以引導(dǎo)資源有效配置。質(zhì)言之，金融業(yè)是一個非生產(chǎn)部門，而作為非生產(chǎn)的流通部門，當(dāng)然是成本越低越好。而金融業(yè)增加值高，則表明資金流通成本很高，較之他國，我們顯然還有較大的壓縮空間，這就與中國最近這些年的金融過度發(fā)展，尤其是過度自我服務(wù)有關(guān)。在實體產(chǎn)業(yè)利潤較低，甚至虧損的情況下，金融業(yè)依舊賺得盆滿缽滿，這不是我們想要的金融。中央金融工作會議反復(fù)強調(diào)要“降低社會綜合融資成本”，主要指的就是這種情況。

其二是住房市場問題。這個題目大且復(fù)雜，我們將撰文深入討論。但需指出的是，中國房地產(chǎn)市場的問題“冰凍三尺，非一日之寒”，僅僅靠出臺兩三條政策，指望用三五年時間就整頓好，恐怕不太現(xiàn)實。這正是中央一再強調(diào)要“加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”的原因。然而，不管今后房地產(chǎn)體系如何發(fā)展，服務(wù)于普通民眾的保障房建設(shè)必須提上議事日程。因為，真正需要住房的是新市民、農(nóng)民工、每年畢業(yè)的大學(xué)生，以及各類進入城市卻沒有房子住的人。想方設(shè)法滿足這些人的住房需求，也是金融人民性的重要內(nèi)容。

其三是城鄉(xiāng)差距問題，這也是一件非常大的事情。中國收入分配不公平的程度在世界上位次靠前，其中有很多原因。我們的研究顯示，其中40%可以歸因于城鄉(xiāng)分割。城鄉(xiāng)分割這個現(xiàn)象，我們一直覺得是“舊社會的遺跡”，現(xiàn)在，越來越多的研究證實：這主要是計劃經(jīng)濟的“遺跡”，直到現(xiàn)在還沒有被很好地消除。放眼世界，各國的工業(yè)化和相應(yīng)的城市化進程中，受益最大的群體是農(nóng)民，因為工業(yè)化和城市化意味著農(nóng)民的土地變成資本。也就是說，工業(yè)化和城市化使相當(dāng)多的農(nóng)民成為資產(chǎn)所有者。在未來的發(fā)展中，這些資產(chǎn)給農(nóng)民帶來了源源不斷的資本收入。因此，我們必須落實黨的十八屆三中全會關(guān)于“建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場”的部署，盡快讓農(nóng)民手中的“三塊地”變成資產(chǎn)，解決廣大農(nóng)民的低收入問題。

人民性的最后一個要點，就是切實服務(wù)小微企業(yè)和低收入群體。毋庸置疑，這些群體若能獲得高質(zhì)量的金融服務(wù)，全社會的公平狀況一定會有很大的改善。

總之，正如中央金融委員會辦公室、中央金融工作委員會在《求是》上發(fā)表的題為《堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路》的文章中指出的，建設(shè)中國特色的金融強國，“要牢固樹立正確經(jīng)營觀、業(yè)績觀和風(fēng)險觀，平衡好功能性與營利性的關(guān)系，堅持功能性是第一位的”。這意味著，服務(wù)實體經(jīng)濟，提高人們的福祉，支持科技創(chuàng)新，支持“一帶一路”，服務(wù)產(chǎn)業(yè)政策，不斷滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾的金融服務(wù)需求，是中國特色金融強國的根本要求。

做好中國金融發(fā)展的“五篇大文章”

本輪金融改革除了首次提出建設(shè)金融強國目標(biāo)外，還明確提出要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”?？梢钥闯?，做好“五篇大文章”是今后一段時期金融改革和發(fā)展的主要內(nèi)容。

第一篇大文章是科技金融?？萍冀鹑谟袃蓚€要點：一是科技，目的在于促成科技的產(chǎn)業(yè)化，為的是發(fā)展經(jīng)濟，而不僅僅是做金融，也不僅僅是為了促進科技發(fā)展；二是風(fēng)險，科技的發(fā)展促成的是“創(chuàng)造性破壞”，這個過程既有令人豪情滿懷的“創(chuàng)造”，也有大量不良資產(chǎn)沉淀和導(dǎo)致員工下崗的“破壞”。這就是說，科技金融的本質(zhì)是風(fēng)險投資。

現(xiàn)在，一些地方政府說到發(fā)展科技金融，通常都會把銀行行長召集在一起，讓大家“出錢”。這樣做有一定的盲目性和偏誤?？萍冀鹑诘谋举|(zhì)是風(fēng)險投資，而且主要是投“早”、投“小”。但是，企業(yè)在“早”和“小”的階段，大多信息不透明，不確定性很大，因而風(fēng)險很大。銀行作為風(fēng)險厭惡型機構(gòu)，不可能去支持此類項目和機構(gòu)。我們不妨沿著企業(yè)發(fā)展的一般路徑來分析一下企業(yè)在不同發(fā)展階段對資金需求的不同種類。在起步階段，企業(yè)的資金只能自籌，因為它們尚無任何可讓投資者信任的東西。企業(yè)做得有了一點名堂之后，才會有風(fēng)險投資、天使投資進入。與此同時，也可能有人愿意以合伙或合作的身份參與企業(yè)的活動。處在這個階段的企業(yè)，生命周期通常只有一年多，此時，仍然不會有銀行愿意向它們發(fā)放貸款。再發(fā)展下去，有了可見的產(chǎn)品，市場前景開始顯現(xiàn)，風(fēng)險投資機構(gòu)便會較大規(guī)模進入，并幫助企業(yè)創(chuàng)造條件，爭取上市融資，成為公眾公司。上市之后，風(fēng)險投資機構(gòu)則會擇機退出。企業(yè)成為公眾公司之后，所有的融資渠道便會向它們打開。顯然，發(fā)展科技金融，關(guān)鍵就在企業(yè)“早”和“小”的時期。那時企業(yè)的融資主要來自風(fēng)險投資機構(gòu)。

正因為看到這種特殊性，此次中央金融工作會議明確提出：“科技金融要迎難而上、聚焦重點。引導(dǎo)金融機構(gòu)健全激勵約束機制，統(tǒng)籌運用好股權(quán)、債權(quán)、保險等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期的金融服務(wù)，支持做強制造業(yè)。”我國金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理，可以說不缺資金缺本金，關(guān)鍵是要提高融資效率，重點解決資金“苦樂不均”“錢多本少”“耐心資本不足”等問題。要發(fā)展多元化股權(quán)融資，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資對科技創(chuàng)新的支持作用。筆者認為，關(guān)于科技金融問題，2023年中央金融工作會議的論述已經(jīng)比較全面。

總之，科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是一個充滿風(fēng)險的過程。從本質(zhì)上說，支持科技產(chǎn)業(yè)化必須遵循風(fēng)險投資原則。因此，資本市場，特別是場外的VC、PE等，是支持科技金融的主要金融機制。但是，我國的資本市場一直發(fā)展不快，近年來更是緩慢?？陀^地說，在中國，還是需要依靠銀行體系支持科創(chuàng)。然而，銀行本質(zhì)上是風(fēng)險厭惡型的金融機構(gòu)。這意味著，依托銀行支持科創(chuàng)發(fā)展，我們更需要金融創(chuàng)新，包括產(chǎn)品創(chuàng)新和機制創(chuàng)新。

在歷史上，“打包貸款”是一種可以支持有風(fēng)險項目的金融產(chǎn)品創(chuàng)新。其要義是將若干相互關(guān)聯(lián)的項目組合成為一個綜合性大項目“籃子”，這些項目盈虧互見，但只要總體贏利，貸款便可實施。成功的模式有“蕪湖模式”和“天津模式”。最近被廣泛關(guān)注的“合肥模式”，在金融技術(shù)上也屬于打包貸款，只是根據(jù)目前的一些新形勢，特別強調(diào)了容錯機制的重要性。筆者以為，發(fā)展科技金融，除了產(chǎn)品創(chuàng)新之外，還可以考慮一種討論很久但迄未實施的體制改革方案，即打破分業(yè)經(jīng)營的藩籬，推進銀行綜合經(jīng)營。如果可以推進這項改革，科創(chuàng)金融的前景是相當(dāng)廣闊的。

第二篇大文章是綠色金融。綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和推動資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟活動，即為環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項目投融資、運營、風(fēng)險管理等所提供的金融服務(wù)。

中國為全球綠色低碳發(fā)展做出的努力世所矚目。截至2024年6月末，中國碳減排支持工具余額5478億元，累計支持金融機構(gòu)發(fā)放碳減排貸款超1.1萬億元，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款余額2194億元；綠色貸款余額34.8萬億元，同比增長28.5%；綠色債券累計發(fā)行3.71萬億元，其中綠色金融債累計發(fā)行1.54萬億元。中國綠色信貸和綠色債券市場規(guī)模已接近40萬億元，成為全球最大的綠色信貸和綠色債券市場。

但是，十余年發(fā)展下來，存在的問題也很突出，大致上有五個方面：一是非綠活動很難計量和驗證，二是污染方和治污方信息不對稱，三是污染的外部性難以內(nèi)部化，四是綠色投資渠道缺乏，五是綠色投資的商業(yè)可持續(xù)性比較弱。簡單地說，綠色金融既難監(jiān)管，也難獲得正常的商業(yè)利潤，這是它較難持續(xù)且大規(guī)模發(fā)展的主要原因。

解決這些問題，首先是要運用金融科技手段，基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)控系統(tǒng)，以及引入外部公共數(shù)據(jù)等。應(yīng)當(dāng)客觀地看到，在如今的市場中，“非綠”的企業(yè)居多，有些企業(yè)甚至是“黑”的，要將所有這些“非綠”的企業(yè)轉(zhuǎn)“綠”，還需付出極大的努力。面對這些問題，“轉(zhuǎn)型金融”應(yīng)運而生。轉(zhuǎn)型金融的目標(biāo)，就是用金融手段扶持“綠”的企業(yè)發(fā)展，幫助“黑”的企業(yè)關(guān)閉，并妥善解決不良資產(chǎn)問題和失業(yè)問題；對于處于中間狀態(tài)的企業(yè)，則設(shè)法支持其改造，讓它們慢慢轉(zhuǎn)“綠”。顯然，“轉(zhuǎn)型”的要點是提供可行的界定標(biāo)準，對轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資要有信息披露，提供多樣化的轉(zhuǎn)型金融工具，提供有效的激勵政策，避免無序轉(zhuǎn)型，實行公正轉(zhuǎn)型。

第三篇大文章是普惠金融。普惠金融是指立足機會平等要求和商業(yè)可持續(xù)原則，以可負擔(dān)的成本為有金融服務(wù)需求的社會各群體提供適當(dāng)、有效的金融服務(wù)。中國的普惠金融已經(jīng)有了長足的發(fā)展，具體表現(xiàn)是：大中小銀行和各類金融機構(gòu)都動員了起來，科技賦能解決“最后一公里”問題已經(jīng)展開，而且普惠金融的理念已經(jīng)深入人心。普惠金融的發(fā)展有兩條路徑，一條是基于銀行等金融機構(gòu)，引進科技賦能普惠；另外一條基于科技公司，從科技的角度介入普惠金融領(lǐng)域。必須清楚地看到，普惠金融雖然在中國已有了長足發(fā)展，但下一步需要解決的問題還很多。至少，我們還須在增強包容性和提升質(zhì)量兩個方面做出努力?！鞍荨敝傅氖前褌鹘y(tǒng)金融機構(gòu)服務(wù)不到的薄弱領(lǐng)域，以及在傳統(tǒng)金融體系下難以獲得金融服務(wù)，或者說處于弱勢地位的重點群體，例如中小微企業(yè)、農(nóng)戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體、新市民等包容進來，為他們提供合理且適當(dāng)?shù)慕鹑诜?wù)。也就是說，普惠金融要重點服務(wù)好中小微等弱勢群體。

高質(zhì)量的普惠金融生態(tài)體系主要的組成部分，除了一直強調(diào)的信貸，還應(yīng)包括保險、理財?shù)雀鼜V泛的金融服務(wù)。特別是保險體系，中國普惠金融研究院在全國各地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對于微弱群體來講，普惠保險是非常重要的?；镜谋ｋU產(chǎn)品是這些人群和家庭更重要的一種金融需求，但目前還沒有完全得到滿足。必須看到，普惠金融不只是貸款，越往基層走，保險越重要；要到農(nóng)村去，就更要做保險。普惠金融現(xiàn)在已經(jīng)開始有金融健康的問題了，跟綠色金融一樣，如果搞成“運動式”，就會有很多的不良資產(chǎn)產(chǎn)生以及大量扭曲的行為發(fā)生，所以，下一步的普惠金融發(fā)展，需要認真考慮它的健康問題。

關(guān)于發(fā)展普惠金融，還不能忽略助貸的作用。廣義上說，助貸是資金方和第三方中介機構(gòu)（助貸機構(gòu)）為目標(biāo)客戶提供貸款服務(wù)的合作機制。助貸將有效彌補普惠金融的斷點。引流獲客是助貸的基本功能，即有一定專業(yè)技術(shù)能力的助貸機構(gòu)與持牌金融機構(gòu)、類金融機構(gòu)等資金方，通過商務(wù)合同約定雙方的權(quán)利義務(wù)。助貸機構(gòu)提供獲客、初篩等必要的貸前服務(wù)，資金方完成授信審查、風(fēng)險控制等核心業(yè)務(wù)后發(fā)放貸款，從而使借貸客戶獲得貸款服務(wù)。我們的調(diào)查顯示，沒有助貸機制，普惠金融很難實現(xiàn)全覆蓋，很難跨過“最后一公里”。

第四篇大文章是養(yǎng)老金融。養(yǎng)老金融是圍繞社會成員的各種養(yǎng)老需求，以及應(yīng)對老齡化社會的挑戰(zhàn)所進行的金融活動的總和。養(yǎng)老金融包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融等三方面的內(nèi)容。養(yǎng)老金金融是國家設(shè)計的制度，我們能夠做的是養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融。現(xiàn)在，全國在推廣“楓橋經(jīng)驗”，“楓橋經(jīng)驗”可不可以支撐一個養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融體系呢？筆者認為是可行的。最重要的是，我們的養(yǎng)老金融體系建設(shè)絕不能局限于大家經(jīng)常討論的“三支柱”，還應(yīng)當(dāng)廣開思路。

我們在編制第一張中國國家資產(chǎn)負債表時就算過一筆賬，我國的基本養(yǎng)老金到2027年收支持平，到2028年或?qū)㈤_始出現(xiàn)赤字?，F(xiàn)在對債務(wù)問題討論頗多。美國是高債務(wù)的典型國家，它的發(fā)債用途，一個是養(yǎng)老，一個是醫(yī)療，養(yǎng)老和醫(yī)療沒錢，國家不得不通過發(fā)債來彌補。我們必須引以為戒，未雨綢繆。

完善中國養(yǎng)老金融有四個抓手。第一是制度設(shè)計。要明確三大支柱邊界與功能定位。第二是養(yǎng)老金的籌集與投資。要推進漸進式延遲退休政策，構(gòu)建養(yǎng)老金與資本市場協(xié)同發(fā)展體系，使養(yǎng)老金融得到源源不斷的資金支持。第三是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。要優(yōu)化養(yǎng)老服務(wù)供給，推動老齡事業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。第四是養(yǎng)老模式。大力發(fā)展智慧養(yǎng)老服務(wù)體系，保障老年人高質(zhì)量、有尊嚴的退休生活。

第五篇大文章是數(shù)字金融。數(shù)字金融是持牌金融機構(gòu)運用數(shù)字技術(shù)，通過數(shù)據(jù)開放、協(xié)作和融合打造智慧金融生態(tài)系統(tǒng)，精準地為客戶提供個性化、定制化和智能化金融服務(wù)的金融模式。一方面，數(shù)字金融依托數(shù)字技術(shù)優(yōu)化了金融服務(wù)，革新了金融產(chǎn)品、流程及業(yè)務(wù)模式；另一方面，數(shù)字技術(shù)并未改變金融交易的本質(zhì)，但運用數(shù)字技術(shù)可使金融體系的運營機制發(fā)生變革。數(shù)字金融對經(jīng)濟社會的發(fā)展產(chǎn)生了諸多沖擊，也催生了大量新的資源配置方式。在這里，我想特別強調(diào)的是平臺的發(fā)展。經(jīng)過近年來對一些機構(gòu)的整頓，大家開始對平臺熟悉起來。經(jīng)過一段時間整頓之后，中央最近重新又提出要發(fā)展平臺經(jīng)濟。筆者認為，平臺作為一種新的資源配置機制和財產(chǎn)組織形式，其發(fā)展空間無限。

最近這幾年諾貝爾獎獲得者中，好幾位是研究“公共池塘困境”的。這套理論的政策含義，就是在“公共”和“私人”之間，找到一個緩沖地帶，避免經(jīng)濟運行的體制和機制只能在政府和市場，以及“市場失靈”和“政府失靈”之間做選擇，因而解決問題的辦法也只能在“私有化”和“公有化”兩者之間做選擇的困局。“公共池塘困境”延伸到經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域，就引出了一個非常重要的結(jié)論：在企業(yè)和市場之間存在大量的“平臺”，它們既是企業(yè)又不是企業(yè)，本質(zhì)上是一種基于現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)的新的資產(chǎn)配置和財產(chǎn)組織形式。這意味著，發(fā)展數(shù)字金融需要對平臺經(jīng)濟給予極大的重視。

金融強國的共同要素：比較分析

我們曾對比過中國和美國在金融方面的六類硬實力和兩類軟實力。我們可以基于中美比較，來看一看中國要建成金融強國還需在純粹的金融技術(shù)方面做出哪些努力。

中國金融機構(gòu)的規(guī)模擴張很快，現(xiàn)在相當(dāng)于美國的70%，差別在結(jié)構(gòu)上。中國的金融體系是銀行為主，保險、養(yǎng)老金等其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)展相對滯后。中國的保險和養(yǎng)老金是美國的1/5。所以中央說發(fā)展養(yǎng)老金融，是有針對性的。而且中國的金融中介成本很高。在債務(wù)市場上，中國在2019年就排世界第二，這是金融實力提升的又一標(biāo)志。但是，在整個債務(wù)市場中貸款比重過高，其中債券市場中以政府債券為主的安全債券占比過低，而且銀行間市場和交易所市場的分割等是我們常年沒有解決好的主要問題。我們對比了日本、美國、歐洲，它們的中央銀行所持有的債券絕大部分是中央政府的。在一個主權(quán)國家內(nèi)，這些債券是沒有風(fēng)險的。反觀中國，我們債券的主體主要是地方政府債，這是高風(fēng)險的信用債。如此大規(guī)模的地方政府債若處理不好，會給中國金融乃至經(jīng)濟發(fā)展帶來很大的問題。這里需要澄清人們對央行購買國債的一些不正確的看法。應(yīng)當(dāng)正確認識到：貨幣是政府對居民的短債，也是主權(quán)國家層面的債務(wù)；國債也是政府對居民的負債，只是期限長一些。認識及此，便不難看出：所謂債務(wù)貨幣化，本質(zhì)上就是調(diào)整政府的債務(wù)期限，提高政府債務(wù)的流動性。換言之，在一個主權(quán)國家里，主權(quán)債務(wù)的貨幣化是合理的事情，是風(fēng)險很小的制度安排。順便需要指出的是，我們真正要杜絕的，是無限制地讓政府財政赤字貨幣化。

中國的股票市場發(fā)展緩慢，上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)更顯示出中美兩國市場的質(zhì)量差別。美國市值最大的10家公司中，有6家信息技術(shù)公司、2家現(xiàn)代消費公司、2家醫(yī)療保健公司。而中國的前10家公司中，有7家傳統(tǒng)銀行和傳統(tǒng)保險機構(gòu)、1家傳統(tǒng)資源類企業(yè)、1家酒類企業(yè)、1家電信企業(yè)，而且這前10名公司基本上都是國有壟斷企業(yè)。這種上市公司結(jié)構(gòu)的偏向是中國資本市場的極大弊端，因為它無法引領(lǐng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷跟上科技革命的變化，不斷向高級化發(fā)展。

在金融科技發(fā)展方面，我們比較了中國、美國、英國三國的情況。美國第一，因為它技術(shù)先進，所有的先進技術(shù)都來自美國，而且美國法制健全。英國的經(jīng)濟地位下降了，但是很多金融活動都源自英國，離岸金融中心也在英國，這是因為它法制健全，有產(chǎn)權(quán)信息、隱私權(quán)保護等優(yōu)勢，而且擁有“親創(chuàng)新”的監(jiān)管體系。中國位居第三，主要得益于龐大的人口基數(shù)帶來的客群需求，以及平臺引流帶來豐富的應(yīng)用場景。顯然，下一步中國金融科技的發(fā)展，一方面是要保持和進一步發(fā)揮人口規(guī)模巨大的優(yōu)勢，另一方面則是要完善法治環(huán)境和創(chuàng)造一個“親創(chuàng)新”的金融監(jiān)管制度。

在對外投資頭寸方面，美國是對外凈負債國，中國是對外凈資產(chǎn)國。但是，美國對外投資賬戶的收益每年都是正的，中國雖然對外有很大的凈資產(chǎn)，對外投資的賬戶收益卻是負的。這是因為，美國的債務(wù)基本上都是美元計價，利息極低，但美國的資產(chǎn)均是高收益資產(chǎn)。通過這種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，美國分享了包括中國在內(nèi)的所有新興國家的增長收益，其付出的成本卻微不足道。顯然，優(yōu)化對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高對外投資頭寸的收益是我國面臨的一項嚴峻挑戰(zhàn)。

貨幣的國際地位可以從國際債務(wù)市場、外匯交易、全球支付、國際儲備資產(chǎn)這些領(lǐng)域來看。在這四個維度上，美元的地位都超過其他貨幣，現(xiàn)在有一定的下降趨勢，但不明顯。中國的地位上升得很快，但由于起點很低，現(xiàn)在作用還十分有限。

最后是對國際金融體系的影響力。在國際金融機構(gòu)中的話語權(quán)、在國際重要財經(jīng)新聞機構(gòu)和傳播渠道中的地位、對他國金融機構(gòu)經(jīng)營能力的影響能力、對國際金融基礎(chǔ)設(shè)施的干預(yù)能力、大宗商品與資產(chǎn)定價權(quán)，在這五個方面，中國現(xiàn)在都差得很遠。中國作為最大的發(fā)展中國家，目前還是一個各種規(guī)則的“接受者”。當(dāng)然，筆者相信，經(jīng)過若干年持續(xù)不懈的努力，中國將會在上述各個領(lǐng)域迎頭趕上，我們建成金融強國的目標(biāo)一定能夠?qū)崿F(xiàn)。

[作者為中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長，本文選自《中國債券市場（2025）》序言]