一種新的采購經(jīng)理人指數(shù)的分析方法

摘"要：采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）作為公布頻次最高的綜合經(jīng)濟指標，對其分析是宏觀經(jīng)濟分析的重點；文章創(chuàng)新地將PMI分項數(shù)據(jù)按照需求、生產(chǎn)、采購、價格等關(guān)鍵要素進行分類，從而進行分類分析，使得對PMI的分析更為直觀和清晰。

關(guān)鍵詞：PMI；分類分析；采購經(jīng)理人指數(shù)

中圖分類號：F274""""文獻標識碼：A"文章編號：1005-6432（2025）04-0009-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.04.003

1"引言

對于宏觀經(jīng)濟整體分析來說，GDP是最全面和概括的指標，但是GDP發(fā)布頻次為季度發(fā)布，頻次較低，對于金融市場的投資者來說時效性不夠。而月末公布的采購經(jīng)理人指數(shù)也是一個全面衡量經(jīng)濟溫度的綜合指標，且PMI是按照月度公布的，時效性較高。所以，對于PMI的分析成為宏觀經(jīng)濟分析的重點內(nèi)容。

2"PMI概況

采購經(jīng)理人指數(shù)（purchasing"managers"index，PMI）是綜合性指標，目前國際主流編制方法，是將PMI五個分項數(shù)據(jù)加權(quán)計算得出。這五個分項數(shù)據(jù)按照權(quán)重由高到低分別為新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間和主要原材料庫存。

官方PMI是在本月最后一天（無論是否工作日）9點30分由國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布，數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是上月26日到當月25日的生產(chǎn)經(jīng)營情況，是當月最先公布的月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，具有較強領(lǐng)先性，有助于金融市場對經(jīng)濟整體情況以及后續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)形成預(yù)判。

PMI指數(shù)包括制造業(yè)PMI指數(shù)和非制造業(yè)PMI指數(shù)，目前制造業(yè)PMI指數(shù)的重要性遠超非制造業(yè)PMI指數(shù)，文章也主要探討制造業(yè)PMI指數(shù)。

2.1"制造業(yè)PMI分項數(shù)據(jù)含義

制造業(yè)PMI指數(shù)是通過發(fā)放調(diào)查問卷形式采集并整理數(shù)據(jù)，理解PMI關(guān)鍵是要弄懂PMI調(diào)查問卷13個問題的具體含義。

調(diào)查問卷分項問題含義如下：①生產(chǎn)指數(shù)：本月主要產(chǎn)品的產(chǎn)量；②新訂單指數(shù)：來自客戶的訂單情況；③主要原材料庫存指數(shù)：被調(diào)查企業(yè)的原材料庫存狀況；④從業(yè)人員指數(shù)：被調(diào)查企業(yè)從事生產(chǎn)人員的數(shù)量；⑤供應(yīng)商配送時間：簡稱配送，主要表明供應(yīng)商配送時間的快慢，該指數(shù)越大，供應(yīng)商配送時間越快，經(jīng)濟越差。這個邏輯很好理解，如果經(jīng)濟活動越頻繁，那么需求和供給均較大，在配送環(huán)節(jié)的時間應(yīng)該會拉長。供應(yīng)商配送指數(shù)是逆指數(shù)，要用（100-供應(yīng)商配送指數(shù)）×15%來參與PMI的計算。在部分特殊時期，供應(yīng)商配送指數(shù)會混淆PMI的讀數(shù)。例如在2022年3月，供應(yīng)商配送時間指數(shù)為37.2，說明供應(yīng)商配送時間較慢，經(jīng)濟活力較強，但是真實情況并非如此，2022年3月是因為上海疫情，導(dǎo)致供應(yīng)量受阻，配送時間變慢，這恰恰說明經(jīng)濟活力下降，但是由于供應(yīng)商配送時間指數(shù)的問題，使得PMI被高估。例如在2022年6月，供應(yīng)商配送時間指數(shù)為51.3，從讀數(shù)角度看，說明供應(yīng)商配送時間較快，經(jīng)濟活力一般，但如此解讀會存在偏差，6月配送指數(shù)上升較快，是因為前幾月疫情的封控，6月疫情影響較小，使得環(huán)比數(shù)據(jù)大幅提升，供應(yīng)商配送時間較5月大幅縮短，6月PMI被低估。

13個分項問題還有：⑥新出口訂單：被調(diào)查企業(yè)用于出口的訂單情況；⑦進口：被調(diào)查企業(yè)進口數(shù)量；⑧采購量：被調(diào)查企業(yè)為了生產(chǎn)經(jīng)營所需的采購量；⑨主要原材料采購價格：被調(diào)查企業(yè)為了生產(chǎn)所需要的材料的購進價格；⑩出廠價格：被調(diào)查企業(yè)主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品的出廠價格；B11產(chǎn)成品庫存：被調(diào)查企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品庫存情況；B12在手訂單：被調(diào)查企業(yè)已經(jīng)收到但尚未完成的訂單情況；B13生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期：被調(diào)查企業(yè)對于本企業(yè)未來3個月的經(jīng)營的預(yù)計。

2.2"制造業(yè)PMI計算過程

以上13個問題只有三個選項：增加、基本持平和減少。每個分類指數(shù)都采用擴散指數(shù)方法計算，即正向回答的企業(yè)個數(shù)百分比加上回答不變百分比的一半。

分項指數(shù)=增加選項百分比+持平百分比×0.5

這也能夠很好回答，為什么PMI指數(shù)50為榮枯線。

假設(shè)認為經(jīng)濟擴張的比例是A%，認為收縮的比例是B%，那么認為持平的就是（100-A-B）%。

PMI=A%+0.5×（100-A-B）%=50+0.5×（A-B）

當A=B的時候，認為擴張和認為收縮的比例相同，那么此時PMI=50%。

制造業(yè)PMI=新訂單指數(shù)×30%+生產(chǎn)指數(shù)×25%+從業(yè)人員指數(shù)×20%+（100-供應(yīng)商配送時間指數(shù)）×15%+主要原材料庫存×10%。構(gòu)成PMI的只有5項指標，其他8項并不是構(gòu)成PMI的指標。

2.3"非制造業(yè)PMI計算過程

非制造業(yè)PMI同樣通過調(diào)查問卷獲得，共10個問題，包括商務(wù)活動、新訂單、新出口訂單、在手訂單、存貨、投入品價格、銷售價格、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間、業(yè)務(wù)活動預(yù)期。

其中，商務(wù)活動是重中之重，非制造業(yè)PMI指數(shù)直接取商務(wù)活動指數(shù)，并不是由各個指數(shù)加權(quán)計算，這個是與制造業(yè)PMI指數(shù)的區(qū)別。

同時非制造業(yè)PMI還包括建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI兩個子指數(shù)。

建筑業(yè)PMI主要取決于地產(chǎn)和基建；服務(wù)業(yè)PMI主要行業(yè)包括電信廣播電視衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)、保險、航空運輸、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)、文化體育娛樂服務(wù)等。

3"分析PMI的方法

對于PMI分析，首先是看整體讀數(shù)，如果超過50表明經(jīng)濟處于夸張區(qū)間，如果低于50表明經(jīng)濟處于收縮區(qū)間。其次是重點分享各分享數(shù)據(jù)，文章將13個分享數(shù)據(jù)按照類型進行劃分，能夠更清晰地體現(xiàn)經(jīng)濟活動的不同方面。PMI分項數(shù)據(jù)劃分見表1。

3.1"需求項下：新訂單

新訂單是PMI中權(quán)重最大的分項指數(shù)，占比30%。需求是生產(chǎn)、采購、價格的前提和根本，沒有需求何談生產(chǎn)和采購？所以如果受到類似疫情沖擊等短暫因素，雖然生產(chǎn)、采購、庫存等分項數(shù)據(jù)受到較大沖擊，但需求較好，后續(xù)訂單源源不斷，生產(chǎn)等會迅速反彈。詳見圖1。

3.2"需求項下：新出口訂單

新出口訂單不是構(gòu)成PMI權(quán)重的分項數(shù)據(jù)，可以從該數(shù)據(jù)大致推斷下月中旬海關(guān)公布的進出口數(shù)據(jù)，具有領(lǐng)先性。同時，由于出口占GDP比重仍大，出口需求的好壞對國內(nèi)經(jīng)濟影響較大，新出口分項也是重要的需求指標。詳見圖2。

3.3"需求項下：在手訂單

在手訂單反映的是企業(yè)正在生產(chǎn)但尚未完工交付的訂單情況。一個訂單在PMI的生命周期是這樣的：新訂單—生產(chǎn)—在手訂單—產(chǎn)成品庫存。以2022年4月PMI為例，由于4月上海等各地疫情沖擊，生產(chǎn)生活受到短暫影響，如新訂單指數(shù)就由3月的48.8下滑至42.6，但在手訂單只由46.1下滑至46，變化較小。

從需求結(jié)構(gòu)來看，新訂單開始下滑，但在手訂單仍處高位，反映出需求乏力，現(xiàn)在的訂單是靠過去旺盛的需求支撐的，而將來的需求則出現(xiàn)了環(huán)比走弱的跡象。

3.4"生產(chǎn)項下：生產(chǎn)

生產(chǎn)是PMI中第二權(quán)重指數(shù)，占比25%。生產(chǎn)具有很明顯的季節(jié)性，通常在2月為生產(chǎn)低點，在11月為生產(chǎn)高點，詳見圖3。

3.5"采購項下：采購量

如果生產(chǎn)好，那么采購肯定會強，采購是輔助分析。從2024年1月PMI數(shù)據(jù)可以看出，生產(chǎn)數(shù)據(jù)為51.3，相比于上個月50.2有所增加，采購量指數(shù)為49.0，相比48.7也有所增加。

3.6"價格項下：主要原材料購進價格、產(chǎn)成品價格

好需求和好生產(chǎn)會反映在價格上，也就是出廠價格指數(shù)上。主要原材料購進價格相比于出廠價格指數(shù)要偏上游一些，后者是產(chǎn)出品價格。當需求旺盛，生產(chǎn)強的時候，企業(yè)加大原材料購買，大概率就會推高原材料購進價格；相反，當需求下行，生產(chǎn)弱的時候，企業(yè)會減少原材料購買，甚至?xí)和Ｙ徺I讓庫存去化，原材料購進價格就會有下行壓力。

3.7"庫存項下：產(chǎn)成品庫存、原材料庫存

當產(chǎn)成品庫存往下，原材料庫存也往下，這意味著企業(yè)不僅減緩了采購的速度（原材料庫存往下），企業(yè)還在降價處理自己倉庫里的庫存（產(chǎn)成品庫存也在往下），對應(yīng)主動去庫存周期。

當產(chǎn)成品庫存往上，原材料庫存也往上，這意味著企業(yè)不僅加快了采購速度（原材料庫存往上），企業(yè)還在不斷地往倉庫里補庫存（產(chǎn)成品庫存也在往上），一般只有在需求好并且企業(yè)預(yù)期未來需求也會好的時候企業(yè)才會這么做，這個時候?qū)?yīng)的是主動補庫存周期。

當產(chǎn)成品庫存往下，原材料庫存往上，這意味著企業(yè)在加快采購的速度（原材料庫存往上），同時企業(yè)倉庫里的產(chǎn)成品在不斷售出（產(chǎn)成品庫存往下），這意味著需求不錯，企業(yè)也在慢慢地加大原材料購置準備好生產(chǎn)應(yīng)對需求，這個時候?qū)?yīng)的是被動去庫存。

當產(chǎn)成品庫存往上，原材料庫存往下，這意味著企業(yè)已經(jīng)在減緩采購的力度了（原材料庫存往下），同時企業(yè)因生產(chǎn)的慣性，產(chǎn)成品庫存還在累積（產(chǎn)成品庫存往上）。需求不好的時候，企業(yè)才會出現(xiàn)這種狀況，庫存賣不動，只能堆積在倉庫，同時也減少采購，原材料庫存下降，這個時候?qū)?yīng)的是被動補庫存。

庫存周期是經(jīng)濟周期中的重要表現(xiàn)形式，通過PMI分項中的數(shù)據(jù)進行互相印證，可以準確判斷出目前所處的庫存周期。

3.8"價格項下：主要原材料購進價格和出廠價格

強勁的需求和生產(chǎn)，也會反映在價格上，當需求比供給（生產(chǎn)+產(chǎn)成品庫存）要強，那顯然會推高產(chǎn)出品價格，也就是出廠價格指數(shù)。出廠價格指數(shù)能夠很好地預(yù)測后續(xù)公布的工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）。詳見圖4。

主要原材料購進價格相比于出廠價格指數(shù)，要偏上游一些，后者是產(chǎn)出品價格。當需求旺盛，生產(chǎn)強的時候，企業(yè)加大原材料購買，大概率就會推高原材料購進價格；相反，當需求下行，生產(chǎn)弱的時候，企業(yè)會減少原材料購買，甚至?xí)和Ｙ徺I讓庫存去化，原材料購進價格就會有下行壓力。主要原材料購進價格指數(shù)能夠很好地預(yù)測工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)（PPIRM）。詳見圖5。

3.9"PMI分析中的關(guān)鍵問題

第一，PMI是環(huán)比變化，不是同比變化。從調(diào)查問卷就可以看出，每一個問題都是詢問企業(yè)主本月較上月變化而不是去年同期變化。

第二，PMI是擴散指數(shù)，不是絕對變化。PMI讀數(shù)大于50表明該項指標處于擴張狀態(tài)，不代表絕對百分比變化。

第三，制造業(yè)PMI指數(shù)構(gòu)成只有5項。官方制造業(yè)PMI由新訂單、從業(yè)人員、生產(chǎn)、供應(yīng)商配售時間、原材料庫存5項構(gòu)成，其余8項并非制造業(yè)PMI構(gòu)成項目，但仍是分析經(jīng)濟獲得的重要指標，具有很強的時效性。

第四，PMI反映方向而非幅度。PMI采用擴散指數(shù)計算方法，即正向回答企業(yè)的百分比數(shù)加上回答不變的百分比數(shù)的一半。因此，PMI讀數(shù)越高，僅說明有更多企業(yè)認為本月境況好于上月，并不能體現(xiàn)改善幅度。舉例，A樣本中30%的企業(yè)認為新訂單增長了10%，其余不變，那么PMI新訂單指數(shù)為65%；而B樣本中20%的企業(yè)認為新訂單增長了50%，其余不變，那么新訂單指數(shù)為60%。雖然A樣本指數(shù)高于B樣本，但是B樣本增長幅度明顯大于A樣本。

4"其他非官方PMI數(shù)據(jù)

4.1"財新PMI數(shù)據(jù)

與官方PMI所對應(yīng)，財新PMI是由非官方調(diào)查機構(gòu)IHS"Markit進行調(diào)研編制、財新傳媒贊助冠名。官方PMI數(shù)據(jù)一般為每月的最后一天公布，覆蓋的期限實際上是上月25日至本月25日。財新PMI發(fā)布時間通常會晚1～3天（每個月的月初公布），因此時效上看官方PMI更有價值。官方制造業(yè)PMI涉及《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》中制造業(yè)的31個行業(yè)大類，樣本企業(yè)有3000家。而財新PMI的樣本數(shù)，按照Markit公司的統(tǒng)計慣例，只有400家。

財新PMI側(cè)重點是小企業(yè)、東部沿海出口型企業(yè)，民營企業(yè)占比較高。

4.2"EPMI

2015年3月，由中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院和中采咨詢聯(lián)合發(fā)布了中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)，簡稱EPMI。EPMI的調(diào)查范圍，涉及節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車七大產(chǎn)業(yè)近300家企業(yè)的經(jīng)營動態(tài)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)發(fā)布時間為每月20日，發(fā)布時間早于官方PMI和財新PMI，具有更好的領(lǐng)先性，對官方PMI起到一定的預(yù)測作用。詳見圖6。

5"結(jié)語

PMI數(shù)據(jù)在整個經(jīng)濟分析中的時效性、綜合性和預(yù)測性最強，是宏觀經(jīng)濟分析的重中之重。文章創(chuàng)新性地從需求、生產(chǎn)、庫存、價格、采購等幾個角度對PMI數(shù)據(jù)進行拆解分析，使PMI分析更具系統(tǒng)性。

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